“認養一頭牛”衝擊“網紅牛奶第一股” 監管質疑奶牛認養模式涉傳銷？_風聞

燈塔媒介1月16日訊，中國證監會12日在官網發佈了《認養一頭牛控股集團股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》，就認養一頭牛控股集團股份有限公司（以下簡稱“認養一頭牛”）首次公開發行股票招股説明書中披露的一系列內容提出48項補充要求，補充內容涉及奶源、食品安全、財務數據、對賭協議，以及是否涉及傳銷、非法集資等多方面。

2022年6月22日，認養一頭牛遞交首次公開發行股票招股説明書，計劃在上海證券交易所主板上市。隨着招股書公開，關於認養一頭牛的奶源地、認養模式、官方宣傳、市場營銷等方面，受到市場關注和討論。

根據規則流程，認養一頭牛需要在30日內，將反饋意見中的48個問題逐項落實並提供書面回覆，如未能按期提交反饋意見，中國證監會將予以終止審查。

1.2017年，認養一頭牛推出“雲認養”模式，通過數字手段完成聯名認養方式和實名認養成為養牛合夥人的方式，讓用户產生自己的牛產奶，可以給自己喝，同時產生收益的印象。

認養一頭牛在營銷層面的造勢依然有增無減，被人討論最多的地方，無疑是認養一頭牛佔領用户心智的那句廣告語：“買牛奶，不如認養一頭牛。”

圖源：認養一頭牛官方微博

公開信息顯示，截至2021年底，認養一頭牛擁有奶牛37062頭。然而，2022年6月的招股書顯示，認養一頭牛稱自己實際擁有6萬多頭牛，另外的3萬頭，來自公司與君樂寶合資的君宏牧業和君康牧業，認養一頭牛持有這兩家公司各49%的股份，另51%由君樂寶旗下公司樂源牧業持有。

2019年，認養一頭牛幾乎所有的鮮奶都源自其他企業的生產，直到2020年仍有90%以上的純牛奶和95%以上的酸奶都由第三方公司生產。2020年10月才完工投產的山東生產基地，截至2021年底，9條生產線，合計產能為815噸/天。

據招股書，目前認養一頭牛會員數超過1600萬，如此龐大的會員規模，這個產能還遠遠不足以滿足品牌龐大的消費用户羣體。

對於奶源情況，證監會要求認養一頭牛補充説明不同採購模式下生鮮乳的採購數額情況及差異原因、牧場及其養殖情況、合作方式及關聯關係、奶源穩定性風險等內容。

2.據瞭解，認養一頭牛“雲認養”模式其具體費用為：通過支付2999元認養一頭牛，獲得牧場奶牛認養權或者花費10000元成為聯合牧場主，獲得認養一頭牛的所有權益。

“實名認養”與會員分銷體系深度綁定，會員推廣銷售累計超過5000元即可升級為“養牛合夥人”，3個級別的“養牛合夥人”能夠分別獲得5%-10%不等的佣金，以及3%-7%的邀請獎勵，與微商體系不謀而合；最高等級的會員還能給奶牛取名，並獲得奶牛的生長數據、照片等信息。

該營銷策略一經推出便受到消費者的追捧，併成為認養一頭牛主要宣傳的業績。

對於上述推廣業務，證監會也提出了疑問，要求認養一頭牛説明公司認養奶牛相關業務模式的具體情況，客户獲取、業務開拓是否涉及傳銷；上述相關模式或活動是否屬於“以代養殖、租養殖、聯合養殖等方式非法吸收資金”，是否涉及非法集資或非法公開發行業務等。

3.2021年7月，集創泰弘、鮮豐水果以18.63元分別認購認養一頭牛695.75萬股、386.40萬股，對應的公司整體投後估值為約49.84億元。同年12月，深圳龍珠、蕪湖辰宇、Long-Z M等9名投資者以27.63元分別認購認養一頭牛股份，對應的公司整體投後估值為約100.64億元。

短短5個月，認養一頭牛的投後估值增長一倍。

截至本招股説明書籤署日，徐曉波直接持有公司 38.52%的股份；通過杭州青牛、杭州犢牛、杭州朝洋間接持有公司0.76%的股份，徐曉波為認養一頭牛的控股股東、實際控制人。同時，徐曉波擔任公司董事長兼總經理。

對於認養一頭牛整體估值PE倍數，時間接近的增資和股權轉讓價格是否存在較大差異這一情況，證監會要求認養一頭牛説明原因以及合理性。

本次IPO公司計劃首次公開發行不超過4047.06萬股，新股發行數量佔發行後總股本比例不低於10%，按照認養一頭牛擬募集18.51億計算，上市後其市值高達185億元。

4.2019-2021年，認養一頭牛實現營業收入依次為8.65億元、16.5億元和25.66億元，同比分別增長90.79%、55.55%；同期歸母淨利潤分別為1.08億元、1.45億元和1.4億元，同比分別為34.75%、-3.33%。報告期內，認養一頭牛營業收入連年遞增，複合增長率高達72.27%。

報告期內，認養一頭牛的淨利率呈現逐年下滑趨勢，分別為12.18%、8.89%和5.47%。認養一頭牛解釋稱2020年淨利率有所下降，主要系通過線上渠道銷售佔比上升；而2021年主要系原材料生牛乳、玉米、豆粕等市場價格當年有所上升，使得公司毛利率下降。

對於認養一頭牛業績，證監會也在反饋意見中要求其結合量價及行業競爭格局、產品市場競爭力及份額等，分別從不同產品類型、不同銷售模式角度分析披露銷售收入大幅增長的原因，業績大幅增長是否合理、是否真實、是否可持續。

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