餐飲消費下行，這家“調味品巨頭”卻靠賣豬飼料穿越週期_風聞

文 | 蕭田

防疫措施調整後，餐飲業並沒有迎來預料中的“暖意”。

當外界以為餐飲老闆終於鬆了一口氣，可以大幹一場時，更多入行十來年的餐飲人卻異常冷靜。近年來，大量街邊店相繼消失，商場裏到現在仍有大批店鋪空置，現在談餐飲大復甦還言之過早，餐飲業還需通過黎明前的最後一輪考驗。

但與餐飲業息息相關的調味品賽道卻呈現出另一番景象：漲價，是餐飲相關企業談及頻率最高的關鍵詞之一。

過去三年，廚邦、鳳球嘜、李錦記、恆順醋業(600305.SH)、加加食品(002650.SZ)、海天味業(603288.SH)等多個調料廠商，集體發出了漲價通知，漲幅在3%-10%不等。體現在資本市場上，這些上市公司的業績也可圈可點。

近日，包括梅花生物(600873.SH)、海天味業、涪陵榨菜、中炬高新(600872.SH)等多家調味品企業披露了三季報。縱觀調味品“領頭羊”上市企業業績，過半都處於增長態勢，整體行業形勢趨好。

從數據來看，營收前三甲為梅花生物、中糧糖業(600737.SH)和海天味業，均已超過百億元，尤其是“味精龍頭”梅花生物，前三季度實現營業收入208.21億元，同比上漲27.86%；歸母淨利潤34.44億元，同比上漲159.49%。

第三季度營業收入66.02億元，同比增長25.55%；歸母淨利潤8.68億元，同比增長168.95%。在整個調味品賽道遙遙領先。

本文將聚焦這家“不太為人所知”的調味品巨頭，試圖回答以下三個問題：

1、梅花生物為何能夠“一騎絕塵”？

2、兩條曲線助力生物發酵龍頭打破成長邏輯？

3、如何看待梅花生物的未來成長性？

調味品裏最會賣飼料的“A股分紅之光”

味精，是幾代人的味蕾記憶、居家烹調必備的調味品，提及味精品牌，國人第一時間想到的或許就是“味精大王”蓮花味精。

但近年來，由於蓮花味精接連陷入運營困難、效益下滑等困境，日子不太好過，其味精產品不得不通過外部採購，貼標生產。

鮮為人知的是，梅花生物就是其背後重要的供應商。

梅花生物的前身可以追溯到成立於2002年4月的河北梅花味精集團有限公司，2009年2月進行了股份制改造，2010年12月借殼五洲明珠實現上市。

現在的梅花生物旗下主要有兩款產品，一是食品味覺性狀優化產品；另一個則是動物養氨基酸類產品。

前者主要包括穀氨酸、穀氨酸鈉（味精的化學成分）等，其就是我們大眾所熟知的“味精” ，主要用於醬油、雞精等調味料，下游需求主要對接餐飲、醬料、方便食品等。

過去幾年來，伴隨着食品工業化的趨勢越來越明顯，不僅傳統速凍食品市場規模持續有明顯提升，包括自熱火鍋、方面螺螄粉、方便涼皮、預製菜等產品也競相湧現，消費量與市場規模快速上行。

僅以預製菜賽道為例，我國預製菜市場發展迅速，市場規模從2019年的2445億快速提升至2021年的3459億元，年均複合增速達18.9%。

在需求的推動之下，味精的下游消費結構也產生了明顯的變化，其中食品加工及調味品行業的消費比重更是從2018年的約50%提升至2021年的70%左右。

與此同時，國內味精生產工藝主要是由靠玉米或玉米澱粉發酵而成，這意味着，誰能掌握原材料成本優勢，誰就能在上游端擁有更多的話語權。

目前，梅花生物圍繞着玉米和煤炭生產區，在吉林白城、內蒙古通遼，以及新疆五家渠建立起了三大基地，這些距離玉米主要生產區的基地給梅花生物帶來了巨大的成本優勢。

根據國聯證券的研報顯示，梅花生物年產味精在95萬噸左右，位居全球第二，在市場遙遙領先。

不過，調味品中的“味精巨頭”還不足以概況梅花生物的全部。

根據2021年財報顯示，動物營養氨基酸（賴、蘇氨酸為主）是梅花生物目前最核心的產品，貢獻了50.74%的收入和52.14%的利潤，毛利率為19.87%，其次才是食品味覺性狀優化產品（味精、呈味核苷酸二鈉為主）。

圖源：梅花生物2021年財報前文提到，梅花生物的三大基地是圍繞着玉米的主要生產地，而玉米發酵的另一產物就是——蘇、賴氨酸。最新研報顯示，梅花生物的蘇、賴氨酸產量，每年分別能達到30萬噸、100萬噸，紛紛位居全球第一。

值得一提的是，賴氨酸動物自身幾乎無法合成，是豬的第一限制性氨基酸，家禽的第二限制性氨基酸；蘇氨酸是豬飼料的第二限制氨基酸和家禽飼料的第三限制氨基酸，對於促進禽畜生長發育起着重要作用。

換而言之，伴隨着中國家禽養殖規模的不斷提速，為保證飼料中整體氨基酸平衡，需要在其中入大量飼料氨基酸，這也給梅花生物帶來了“第二增長曲線”。

可以説， 梅花生物既是調味品巨頭，又是生物發酵巨頭 。如此，也造就了“A股分紅之光”。

據財報顯示，在回報股東方面，梅花生物堪稱大手筆，上市以來累計分紅高達67.55億元，近三年分紅比例高達92.30%。

兩大因素，或將推動發酵巨頭持續受益

消費品的本質是向消費者提供潛意識需要的產品，而公眾的生活方式一定程度上又決定了產品業態的變化。

調味品是個韌性很強的行業。 比如説疫情期間，人們足不出户，不能外出聚餐，餐飲行業就此到了冰點。相對應的是，增加了大家在家做飯的頻率，因此，家庭消費取而代之餐飲行業，成為調味品行業增量的主基調。

這也解釋了，為什麼在餐飲業下行的過程中，這個行業企卻仍處於上升態勢，目前市場規模已達到4600億以上。

然而，伴隨着人們對於調味品選擇變得更加個性化、多元化和健康化，這也直接成了部分調味品企業漲價的“突破口”。

以海天味業為例，其漲價也被外界看成在情理之中。一方面，2021年是海天漲價週期的一個節點（從2010年底到2017年，海天基本上每隔2-3年就會進行一次漲價，漲幅在4％-5％之間），另一方面，海天需要對出廠端進行提價來提高渠道端利潤空間，穩定經銷商的心態。

在經濟壓力尚未緩解的情況下，短期上試圖通過潛在的消費需求進行提價，的確會暫時緩解品牌的業績壓力，但是在競爭者眾多的情況下，長此以往，海天的市場地位也會受到衝擊。

反觀處在調味品最上游的梅花生物，提價的方式是通過壟斷而推進的，相對而言對品牌的市場地位撼動較小。

在當前“雙碳”的目標背景下，出於環保達標和降耗要求，中小型味精廠商不斷出清，以梅花生物為代表的國內味精龍頭，行業寡頭競爭的格局正在形成。

據統計顯示，經過多年的行業整合，目前國內味精行業已基本形成阜豐集團、梅花生物和寧夏伊品三強鼎立的局面。截至2021年底，公司味精產能100萬噸，阜豐集團產能近120萬噸，寧夏伊品產能為40萬噸，行業集中度CR3達到近90%。

更為重要的是，三大龍頭通過行業競爭、整合以及巨大的資本投入構建了完整的產業鏈，形成了環保優勢和進入壁壘。

就拿受碳指標限制來説，新進入企業配套熱電和蒸汽的難度較大，難以具備成本優勢，已經讓一眾中小企業望而卻步。

另一方面，一直以來，我國大豆對外依存度高，在糧食和飼料安全背景下，降低豆粕用量，採用棉粕、菜籽粕等雜粕替代一部分豆粕作為飼料成為行業趨勢。

需要説明的是，氨基酸是合成蛋白質的單體分子，是支撐家畜家禽生長發育的必須營養物質。雖然高蛋白類雜粕與豆粕的粗蛋白含量相當，但雜粕中的賴氨酸、蘇氨酸等重要氨基酸的含量遠低於豆粕。

而為促進料糧保供穩市，同時降低大豆對國外的依存度，保障國家糧食安全，我國政府提出豆粕、玉米減量替代計劃。

從長期來看，手握玉米原材料的梅花生物，伴隨着產能的不斷擴充，無論是調味品行業地位不斷提升，還是受益於飼料中的豆粕替代，種種跡象表明，梅花生物的業績或能維一個持續的增長。

危與機並重，梅花生物的遠慮與近憂

但這並不意味着梅花生物的前方道路一帆風順。

從長期來看，食品工業化是必然的發展趨勢，但短期內有可能受限於經濟復甦和消費者趨勢變化的影響。

一方面，調味品等食品行業僅靠漲價並非萬能。 作為疫情放開後的第一年，整個大消費板塊並未如預期的復甦有利，餐飲行業又與消費息息相關。事實上，其他食品消費公司的業績數據也都沒有觸底反彈的跡象。這對於梅花生物來説，或許是不利的。

而在另一方面，疫情養成的在家吃飯習慣，也在不斷衝擊着比如預製菜等自熱食品的進入C端渠道的可能。

事實上，目前我國的預製菜市場一直以B端為主，國海證券研報顯示，2021年，預製菜C端佔比僅20%。對於C端，所以很多新入局的企業將C端作為突破口，但消費者似乎並不買賬。

在社交平台上，不乏網友評論道，“平時買的較多的是切好的食物原材料，預製菜很多都是機器按照比例計算炒好的，味道一般，一個人偶爾可以吃下，一家人的話不太行。”

從梅花生物的另一主營業務——動物營養氨基酸來看，拋開與消費復甦環環相扣的影響之外，無論是玉米成本價格波動，還是養豬的週期性，動物營養氨基酸的業績紅利受到隱藏波動性危險較大。

而最重要的是，除了遠慮之外，梅花生物還存在着一定的“近憂”。

去年，北京市高級人民法院公佈了前梅花生物董秘楊興慧與證監會二審行政判決書，審議結果為駁回原告楊興慧的訴訟請求，維持原判。

這起案件是，前梅花生物董秘楊興慧與昔日的梅花生物實控人孟慶山與之夥同操縱股價，被證監會處以三年市場禁入措施，沒收違法所得並處三倍罰款。

孟慶山，這位用“一粒粒味精稱王”的梅花集團創始人操縱自家股票的案情也向投資者透露出其管理層的問題。

企業不安分的另一個佐證是，近兩年，一個大多數人沒聽過、不知道什麼意思的詞—— “合成生物” ，成為投資圈裏最時髦的概念之一。

這一被譽為“第三次生物技術革命”的合成生物，是一種底層技術，可以應用在醫療醫藥、農業食品、環保、能源和新材料等多個領域。簡而言之，就是什麼都能往裏裝。

而梅花生物正是“合成生物”的概念股之一。顯然，投資者要擦亮雙眼。