東鵬控股減持與回購左右互搏：股價仍堪憂，前三季度淨利潤大降五成_風聞

《港灣商業觀察》梁美燕

從房地產行業進入波動至今，陶瓷建材行業也隨之經歷了動盪。受房地產市場不景氣的影響，東鵬控股（003012.SZ）在2021年對工程業務地產客户大幅計提減值。與此同時，業績也受到原材料價格上漲的影響。對此，東鵬控股在經營戰略上也做出了調整。

東鵬控股能否穿越黑暗週期？​

回購和減持同時進行

12月22日，東鵬控股公告稱，公司分別持股4.4068%和4.5259%的股東SCC Growth I Holdco B, Ltd.和北京紅杉坤德投資管理中心(有限合夥)-上海喆德投資中心(有限合夥)計劃通過集中競價交易、大宗交易和協議轉讓等方式，合計減持公司股份不超過公司剔除回購專用證券賬户持股數量的總股本的6%。

在早前的11月1日，東鵬控股發佈了公告，截至2022年10月28日收市，公司通過回購專用證券賬户以集中競價交易方式累計回購公司股份1601.88萬股，佔公司目前總股本的1.37%，其中最高成交價為11.84元/股，最低成交價為7.67元/股，成交總金額為1.50億元(不含交易費用)，回購股份資金來源為公司自有資金。公司本次實際回購的時間區間為2022年2月28日至2022年9月23日。

從2021年11月份以來，東鵬控股便不乏減持和回購股票。在12月20日與各個機構單位的線上電話交流中，有提問稱，在東鵬控股估值這麼低、股價相對低位還出現IPO股東減持和大宗交易是什麼原因?

東鵬控股表示，一方面，是個別PE機構產品到期，雖然他們看好東鵬，但是迫不得已需要做一些減持。另外，東鵬的IPO前股東中有幾個有限合夥企業員工間接持股平台，近幾個月在公司股價相對低位出現的大宗交易，主要是員工股東趁股價較低做的合理税務籌劃所致。

雖然公司出手回購，但股價整體上並未呈現出相應的上漲趨勢。2022年初至今年1月12日，東鵬控股股價下跌了31.12%。

廣科諮詢首席策略師沈萌對《港灣商業觀察》表示，無論是先減持再回購、還是先回購後減持，都説明二級市場的股價基礎脆弱，禁不起任何風吹草動，任何資本運作對股價的影響程度都可能刺激極度敏感的投資者情緒。

“這在某個角度也説明，股價基礎相對不夠紮實，這也可以解釋為什麼會出現回購和減持之間的矛盾，回購説明公司認為股價當前處於低位，市場沒有真實反映內在價值，而減持則表明大股東認為當前的股價處於相對高位，市場已經給股價過度反饋。”​

前三季度營收淨利潤大降

10月25日，東鵬控股發佈2022年第三季度財報。在連續下滑了兩個季度後，東鵬控股第三季度歸母淨利潤為7549.18萬元，同比大幅增長2039.37%。不過，較之2021年同期的營收水平，東鵬控股2022年第三季度營收仍然下降了8.94%至19.24億元。

但將目光放至2022年前三個季度看，東鵬控股仍然呈現了整體的增速下滑勢態。2022年前三季度，東鵬控股營收和歸母淨利潤分別同比下滑了11.89%和50.40%。

東鵬控股流動性狀況也欠佳。據東方財富數據顯示，2022年三季報，公司短期借款為12.20億元，與2021年同期相比大幅增加510%。與此同時，同期經營活動產生的現金流量淨額為-5498萬元。

毛利率來看，東鵬控股第三季度毛利率為30.97%，較2021年同期增長了3.08%。

東鵬控股表示，在國內外諸多不利因素影響下，建陶行業面臨較大挑戰。房地產行業流動性壓力未得到有效緩解，建材需求收縮，能源、原材料價格大幅上漲，受局部疫情波及，生產經營和業績受到影響。截至2022年三季度末，公司營業收入及歸屬於上市公司股東的淨利潤有所下滑。

對於第三季度業績情況，東鵬控股亦表示，2022年，在原材料、能源等大宗材料價格大幅上漲、整個行業非常低迷情況下，公司通過加強精益管理、降本增效、加強運營效率和供應鏈交付效率等，實現了盈利能力的提升，通過自身α的改善來對沖行業β的下行。

當前令投資者關注的，或許是在房地產行業尚未完全復甦的情況下，東鵬控股能否繼續保持歸母淨利潤穩定增長，以及業績何時才能扭轉下滑勢態。

沈萌認為，近期針對房地產行業的政策鬆綁，對房地產市場供給端起到了明顯的刺激作用，也會輻射到房地產的周邊產業，但是目前房地產市場的需求端仍表現得十分疲軟，中長期看房地產市場的增長預期不佳，所以周邊產業未來依舊存在極大不確定性。​

東鵬控股如何逆勢突圍？

2022年第三季度，東鵬控股零售渠道C端業務收入佔比約48%。其中，瓷磚零售為30%，衞浴零售為13%，家居、整裝、輔材、新材等為5%；工程渠道中，房地產戰略工程大B端業務收入佔比約12-13%；中小微工程業務佔比約為40%。其中，小V端業務(經銷工程渠道)為25%，小B端業務(市政、企業總部、家裝、整裝、大包公司和設計師渠道等)為15%。

東鵬控股表示，隨着地產行業復甦，公司將積極開拓大B業務，目前，地產企業融資獲得政策支持(包括開發貸、按揭貸款、保交樓資金安排等)，暴雷風險在降低。公司注重 C大B小B三大渠道的經營質量，在有機會或資源的情況下，會更傾向投入利潤和現金流更優的零售業務或小B業務，大B業務帶來更多的是銷售額提升。同時，公司關注大B業務的復甦。

據悉，2021年以來，東鵬控股在供應鏈上，除了有中心倉、銷售倉，還設有共享倉，以在三、四線城市擴充銷售網點。

共享倉模式或許能擴充東鵬控股在三、四線城市的銷售網點。但面對市場激烈的競爭，擴大經銷渠道，採取下沉戰略能否成為東鵬控股的競爭優勢？又能帶來多大的利潤空間？

實際上，同行也在跟進。在2022年半年度報告中，蒙娜麗莎（002918.SZ）表示，繼續加強與優質工程客户合作的同時，持續強化C端銷售，通過渠道下沉、店面升級等，強化公司在C端的銷售力。與此同時，拓寬渠道範圍，如電商、直播、互聯網家裝、設計師等渠道，併為消費者提供免費量房、全案設計、鋪貼指導、補退貨等增值服務，力推“微笑鋪貼·成品交付”。

沈萌表示，競爭優勢取決於差異化的策略，無論是在產品端、還是在營銷端，如果無法形成與競爭對手之間的差異化，僅僅是採取一般性擴大經銷體系的手段，這不會形成任何競爭優勢。

“況且三四線城市的收益率一定低於核心城市，向三四線市場下沉説明高收益的核心城市的競爭高度同質化，收益空間極大削弱，被動向收益率較低的三四線城市轉移，所以對提升利潤率的幫助非常有限。”

東鵬控股董事會秘書兼副總經理黃徵在2022年12月20日的投資者關係活動上表示，公司積極推進以效率驅動為核心的經營轉型，從資源效率、管理效率、經營效率等多維度提升經營管理能力，以及交付效率；繼續發揮新零售優勢，提升線下門店和網點數量和質量，進一步拉昇零售獲客及轉化效率；精耕市場，通過對經銷商和門店的經營質量進行綜合分析測評，找出經銷商的發展空間，有針對性的進行改善、幫扶和賦能，提升存量渠道和門店的經營質量和產出，提升客單值和坪效。（港灣財經出品）