百果園上市成功，大眾“水果自由”的夙願還可能實現嗎？_風聞

1月16日，第四次衝擊IPO的百果園終於正式登陸港交所，股票代碼2411.HK。此次IPO，百果園以5.60港元/股的發行價在全球發售7894.75萬股。

或是由於“水果第一股”洪九果品的珠玉在前，百果園上市首日漲幅超16%，市值也突破了百億港元。然而此後兩天百果園的股價有所回落，市值也跌破了百億港元，此後股價走向如何，仍有待觀察。

整體上，百果園上市後的表現中規中矩，雖沒有破發，但也沒有取得太過亮眼的成就。相對於百果園登陸港交所，反而是百果園董事長餘惠勇在上市儀式活動上發表的《天下公器為天下》的講話更引人注目。

按照餘惠勇的説法，上市後的百果園可以稱之為“公器”，要為天下謀利。並且詳細地闡述了“天下”的範圍，顧客、員工、加盟商、供應商、社會、股東和投資人皆為天下。

且不談餘惠勇將百果園與“天下公器”掛鈎是否欠妥，以及上市之後是否能真正的帶上“緊箍咒”為天下，結合其上市之前的表現，百果園所謂的為“天下”謀利似乎就有不小的爭議。

一、餘惠勇“為天下”的背後：品控成“謎”，“放貸”有“利”？

餘惠勇《天下公器為天下》的發現中表示：“上市公司是公眾公司，既然是公眾公司，它就應該是公器，而非個人的私器，既然是天下公器，就應該為天下，上市公司要為天下謀利，而非謀一己私利，這是天經地義的事，這就是天下大勢，順之則昌，逆之則亡。”

僅從“順之則昌，逆之則亡”這句定調就足以看出餘惠勇為天下的決心之大，然而但事物運動的規律是客觀的，並不會隨着人們的主觀意志而轉移。鐵心鐵意是好事，但重點還是看是否會真正落實，尤其是上市企業要權衡各方面的利弊，是否真正做到了為天下，並非自己就可以單方面定性的。

就拿餘惠勇所説的“為顧客即為天下”舉例，站在餘惠勇的立場上，百果園始終在堅持“讓天下人享受水果好生活”這一偉大使命，堅持為顧客提供“好吃”這一核心價值。但在真正落實時，似乎卻出現了不少幺蛾子。

其中最典型的當數品控問題，百果園售賣變質發黴水果、魚目混珠、缺斤少兩的爭議並不少，雖然部分事件被曝光並核實後百果園大都發布了道歉聲明，並保證會在嚴查涉事門店的同時加大培訓力度，杜絕此後類似事件的再發生，但此類事件仍然層出不窮。

此類爭議下，消費者是否認為自己得到了百果園為其謀的利我們不得而知，但值得肯定的是，高價購買百果園產品的“踩雷”消費者們，或許並不覺得物有所值。

除了消費者外，對百果園所謂的為“自己”謀利有爭議的可能還包括加盟商們。

按照餘惠勇的説法，選擇了加盟發展道路的百果園，與加盟商結成了一損俱損，一榮俱榮的命運路線，永遠追求加盟商滿意，確保絕大多數加盟商能持續穩定地賺錢。

招股書數據顯示，成立於2001年的百果園，在近三年加快了門店擴張速度，門店數量從2019年的3540家迅速增長至2022上半年的5613家。其中5594家為加盟店，僅19家為自營門店。2019—2022年上半年，百果園來自直接管理的加盟門店的收入，佔到了年總收入的87.9%、84.6%、81.3%以及80.3%。此外，百果園還從加盟門店獲得特許權使用費及特許經營收入，同期年收入均在1億元左右，且毛利率100%。

以此來看，百果園與加盟商確實是命運共同體，一榮俱榮，一損俱損。但令人疑惑的是，在招股書中百果園卻表示“我們的加盟商獨立管理業務，自行負責各自門店的日常運營。因此，我們加盟門店的成功及品質最終取決於該等加盟商自身。”這一表述不免讓人質疑百果園有推脱責任給加盟商的嫌疑。

誠然，因為加盟商自身的原因導致品牌形象受損，自負盈虧的加盟商被罰錢和關店整改是理所應當，但百果園作為品牌方，“下屬”加盟商出錯自身也有監管失職、督導體系不完善的嫌疑。

尤其是近幾年，百果園為了快速擴張主動放低了對加盟商的資質審核。2019年之後，百果園不再要求非加盟商、加盟門店店長、員工以及前員工才能加盟百果園，對外也放開招募新加盟商。換言之，對百果園瞭解程度不深的外人也有可能開百果園門店。

並且對於資金不足的部分加盟商，百果園還直接向其推出了“有息貸款”服務，僅在2021年的，貸款產生的利息收入就有2112萬元。這一收入相比百果園同期的102.89億元營收確實微不足道，但2021年百果園的淨利潤也僅有2.26億元。

放寬了對加盟商的資質審核，同時也在“放貸”中收穫不小的百果園，在命運共同體的加盟商出錯時或許也應該承擔一定的責任，而不應該在招股書和道歉聲明中，特意提及“加盟商”三個大字。

整體加盟商是否都承百果園給飯碗和給貸款的情，我們也不得而知，不過按照餘惠勇的説法，在百果園上市儀式活動的前一晚，一個曾抱怨非常多的加盟商給餘惠勇發了一條短信，短信內洋洋灑灑地寫下了該加盟商加盟百果園後，不僅收穫了金錢、自信、榮譽和內心穩定，還意識到了創業的不容易、另一半的重要性以及對人生的灼見，好一幅浪子回頭、盡釋前嫌的美好畫面。

二、品類枷鎖下，百果園薄利多銷生意的成長困局

相對於顧客和加盟商，上市成功的百果園確實做到了“為股東和投資人即為天下”，但百果園是否能夠一直堅守，還要看其未來的成長性如何。不過從當下的市場環境來看，立身於生鮮水果賽道的百果園，前景似乎並沒有那麼清晰，與“水果第一股”洪九果品的差距也顯而易見。

首先我國生鮮產品在生產端（種植端）落後是常態，具體體現在標準化和機械化難、數字化程度低三個方面，儘管水果比蔬菜等產品的處境相對較好，但也並沒有發生質的改變。

標準化和機械化難自不必多少，地大物博在本質上也就意味着不同地區之間很難實現統一作物。根據農業農村部發展規劃司數據顯示，2020年我國水果產業綜合機械化率僅為25%，仍處於相對薄弱的階段。

標準化和機械化難也一定程度上限制了水果產業的數字化升級，儘管各大互聯網大廠在近幾年都加大了對農業數字化的投入，但短期內要想讓整個行業實現質的突破並不現實。

其次，由於運輸成本高、加工儲存損耗高、中間環節過多，從而導致生鮮產品在倉儲物流環節存在分銷鏈路冗長、效率低下的問題，其中最典型的當數冷鏈不成體系、覆蓋率低，數據顯示，2021年我國果蔬類冷藏運輸率僅為22%。

銷售前端存在的這一系列問題，最終導致水果在銷售終端加價率高、稀缺水果品類豐富度相對不足。

行業痛點的存在註定了水果連鎖和生鮮電商一樣，商業模式在本質上都是薄利多銷，這一點從百果園和洪九果品的業績表現上也能體現。

財報數據顯示，2019—2022年上半年，洪九果品的營收分別為20.78億元、57.71億元、102.8億元和71.52億元，淨利潤分別為1.63億元、0.03億元、2.92億元和8.59億元。2021年超百億的營收卻僅有不到3億的淨利潤，足可以見水果賽道的盈利能力有多差。

相對於主做2B生意的洪九果品，銷售鏈路更長的百果園付出的成本也就越高，盈利能力也更差。根據最新披露的招股書顯示，同期百果園的營收分別為89.76億元、88.54億元、102.89億元和59.15億元，看起來整體營收要遠高於洪九果品，但淨利潤表現卻一言難盡，同期分別僅有2.48億元、0.46億元、2.26億元和1.9億元。

更為關鍵的是除了業績表現外，在市場競爭力的比拼與成長性上百果園似乎也不及洪九果品。

值得注意的是，2B的洪九果品和2C的百果園由於業務不同，其市場競爭力自然不能直接橫向比較，不過兩者均以水果產品為主營業務，自然也有共通之處。

上述已知，水果賽道的特點是薄利多銷，且生鮮這一品類也難言技術優勢，因此水果企業的核心競爭力主要體現在企業先行優勢下累計的規模效應。簡單來説，企業的市場佔有率越高，市場競爭力越強。

洪九果品在水果分銷市場的份額並未有具體的數字，不過由於洪九果品主打稀缺水果，核心品類僅有榴蓮、火龍果、龍眼、葡萄、山竹、車釐子6大類，從細分品類的市場份額佔比也能一窺洪九果品整體市場份額的表現情況。

根據中金髮布的研究報告顯示，結合海關數據檢測，2022年1-10月洪九果品於泰國區進口榴蓮、龍眼品類市佔率已提升至15%、15%，火龍果、山竹等品類在中國的市佔率也在穩步提升。此前也有數據顯示，2021年洪九果品榴蓮、火龍果、山竹、龍眼的市佔率分別為8.3%、2.2%、6.1%和2.8%。雖然佔比仍較低，但在國內高端水果分銷領域已經處於前列，且遠高於競爭對手。

相比之下，百果園的市場佔有率則有些不盡如人意，弗若斯特沙利文報告顯示，按2021年水果零售額計，百果園雖然是中國第一大水果零售商，但僅佔中國總市場份額的1%，佔比遠低於洪九果品在分銷賽道所處的水平。

百果園市佔率之所以相對不高，一是因為我國水果零售賽道本就集中度較低；二是百果園雖然主打高端水果，但多數品類仍屬於常見水果，很難在地大物博的中國市場獲得市場主導。

這也就意味着百果園要想提高市場佔有率，最靠譜的路線是擴大門店規模，依靠門店數量提高銷量，這在本質上仍屬於通過規模效應獲得市場競爭力，競爭壁壘相對不高，再結合水果賽道薄利多銷的本質，百果園未來的成長性存疑。

而洪九果品的市場競爭力雖然在整體也遵循這一規律，但其起點卻要遠高於百果園：6大品類的稀缺性決定了洪九果品不必過多擔心產品在零售市場的需求短缺問題，在短時間內可以不做上限的追求規模化，市場份額的增長速度自然要高於需要顧及動銷率的百果園。

總的來説，所謀甚多的百果園雖然通過涉足零售市場向股東和投資者證明了自己的長期投資價值，但其所謂的“先行優勢”“零售機會”“品類機會”是否真的能到來，持續不斷地為股東和投資者謀利，仍有待觀察。

不過無論百果園未來將如何發展，餘惠勇能把百果園做上市已經給了自己以及家人一個交代。

根據天眼查APP顯示，餘惠勇是百果園的第一大股東，直接持有百果園25.60%的股份。此外，與妻子徐艶林通過持有深圳惠林、宏願善果及恆義利投資間接合計持有百果園9.82%的股份，餘惠勇、徐艶林夫婦合計擁有百果園35.38%的股份。

餘惠勇的“天下”範圍，或許還少算了自己。

* 本文僅作交流，不構成投資建議。