放開後，這幾大產業能復甦麼？_風聞

自2020年6月逐步放開管控以來，美國不少行業如航空、酒店、旅遊、可選消費、工業與製造業開始好轉，幾近恢復至或超過2019年底水平，未來其雲計算與軟件行業、電商零售行業將持續進一步發展，但目前來看，美國仍有部分產業的產能利用率或消費有待提高，這或許有待時間考驗。美國在疫情後的經濟情況，可以作為中國經濟此後的參照。

雲計算與軟件增速回落但基礎設施有望繼續增長

隨着全球各國陸續放開疫情管控，許多產業已經或逐漸步入復甦階段。

自2020年疫情爆發以來，不少國家進行了一定時間範圍與程度的管控，或居家辦公、隔離、學習等。當時美國也採取了一些管控措施，但顯然也就讓有些規矩的人少了一些自由，不規矩的人和病毒還是該怎麼跑就怎麼跑，所以還不如徹底放開得了。

遠程辦公、學習等需求帶動了許多線上軟件及線上業務的發展，相應地，美國雲計算與軟件行業中的多個相關企業也迎來了一波快速發展，包括視頻會議-Zoom、企業協同-Slacks、遠程醫療-American Well、數字簽名-Adobe Sign等。

其中，作為以雲計算為基礎提供遠程會議軟件服務且全球發展領先的公司，Zoom當屬美國疫情中加速成長的SaaS（Software as a Service，軟件即服務）公司典型，其會議軟件在遠程服務上也具備多方功能或優勢。

一是支持多人視頻通話及會議，方便遠程工作、學習與交流；二是可添加聯繫人，手機版Zoom支持通訊錄查看與導入功能，邀請好友加入會議；三是可分享屏幕演示，支持共享。此外，其功能還包括會議錄製、會議提醒等。

當然，國內騰訊會議及其他視頻會議軟件也有類似功能，但相比之下，Zoom成立時間及在全球流行時間更早，市場份額相對更大。2020年，Zoom市場份額就近26%。

在疫情衝擊下，Zoom遠程服務的功能及其價值一度帶來了其股價的上漲。2020年，Zoom最高收盤價568.34美元，為2020年初（2020年1月2日）收盤價68.72美元的8倍以上。

**☉**數據來源：納斯達克交易所官網

在在線服務需求推動下，Zoom收入也迎來了爆發式增長，2021年財年實現營收26.5億美元，同比增速325.8%。

不過，在疫情好轉及防控放開下，純遠程辦公或學習逐步演變為在線+現場模式，疊加微軟Teams、思科等公司的競爭，2021年往後Zoom股價與收入增速逐步下降。其中Zoom單季度收入環比增速從2020年6月的超15%降到2021年9月的不足3%。但整體來看，其營收仍呈現增長趨勢。

**☉**數據來源：Wind

整體上，疫情導致的物理隔離加速了美國視頻會議軟件的滲透速度，但在管控逐步放開下，相關企業收入增速開始回落。如除Zoom外，提供電子簽名服務的Docusign的2021年單季度收入增速相比2020年也出現了下降。

但據IDC（國際數據公司）預測，2025年全球視頻會議規模將實現212.1億美元，2021年-2025年複合增速近17.5%。

故一些研究認為，雖然視頻會議相關公司增速回落，但是包括Zoom在內的公司仍將會在其主業市場的中期發展中保持較高的增速。

另外，作為雲基礎設施行業的重要成員，美國亞馬遜、微軟、谷歌雲計算在疫情後也保持着較高增速。如微軟Azure、谷歌雲平台GCP2021年以來的季度YOY（和去年同期相比較的增長率）均位於40%以上，亞馬遜AWS收入則從2020年第一季度的近百億美元增長到了2022年第一季度的超180億美元。

如《再打破一種壟斷》中提到非結構化數據增長將促進非關係型數據庫進一步發展，作為海外眾多雲計算巨頭所在的美國，其雲計算、雲系統層與網絡安全長期仍有望持續發展甚至加速增長。

出行相關產業復甦強勁

旅客出行數量增多，航空、旅遊、酒店行業已復甦

2020年初，美國進入公共衞生緊急狀態。14天內有過33個高風險國家旅居史的非美國公民被禁止進入美國，加上美聯邦政府全球範圍內旅行禁令的提出及各州居家的提倡且對跨州旅行的阻止，美國出行旅客數量大幅度下降。

從TSA（美國聯邦運輸安全管理局）公佈的檢查點旅行數量來看，從當年與往年同一工作日來看，美國2020年3月左右的旅行數量急劇下降。

直至2020年6月美國39個州及多國旅行限制的解除，其旅行數量才有了小幅上升，2021-2022年，旅行數量逐步接近2019年水平。

**☉**數據來源：TSA

具體來看，美國境內旅客出行整體恢復較好。

2021年末，公路出行已恢復至疫情前水平；長途旅行中的鐵路、城際巴士、航空等較疫情前仍有一定差距，其中則以航空恢復較好。

從美國交通部數據來看，2020年3月，美國民航國內國際出行客流量都出現了斷崖式下跌，國內出行客流量從近7000萬人次跌至500萬以下，國際出行客流量則從超900萬人次跌至不足100萬人次。

從美國4大航空——美國航空、美聯航、西南航空、達美航空的ASM（可用座英里數，通常為航空公司當季投入產能的表徵）、RPM（航空公司當季實際產生收入的客公里數）兩指標來看，4大公司的ASM、RPM在2020Q2均發生了驟降。

與此同時，4大航空公司的每週收盤價也於2020年3月前後驟降，2020年4家公司營收同比2019年均降低了60%以上。

**☉**數據來源：Wind

**☉**數據來源：Wind

隨着2020年6月美國旅行限制的放鬆及2021年底國際遊客禁令的取消，2021年下半年航空公司旅客數量有所恢復，至2022年6月，美聯航、西南航空的旅客數量恢復至疫情前八成以上。期間4大公司股價也有所回升，且2021年-2022年第三季度的營收呈現上升態勢。

此外，出行平台Uber、Booking、Expedia及遊輪行業如嘉年華遊輪、加勒比遊輪市值也恢復接近或超過2019年水平。

除出行交通外，美國旅行限制放寬後，其境內的旅遊與酒店行業也開始回暖。

作為美國自駕遊景區，黃石公園受疫情衝擊較小，在2020年6月美國跨州出行政策限制逐漸解除後，或許出於“報復性”出行消費，2020年、2021年7-10月旅遊旺季時其月度遊客數總體均高於2019年水平。

而作為旅遊勝地的夏威夷，2020年2月開始，其旅行遊客數量也發生暴跌，至2020年10月開始回暖，2021年5月美國本土遊客數量超越了2019年同期，不過整體仍低於疫情前水平。但隨着需出示疫苗接種或陰性檢測結果、旅客隔離規定的取消，美國將迎來國際旅客數量的增多。

酒店行業方面，從美國酒店平均客房入住率看，雖然2020年3月前後，其入住率從60%左右將至不足25%，但從4月開始，便緩慢回升。2021年7月，其入住率為69.60%，超越了2020年年初水平。

從已售客房平均房價（當天總客房收入除以實際售出客房數量，衡量已售房間所賺取的平均收入）看，2020年3月前後其亦出現了下跌，但2021年7月也超越了2020年年初水平。

**☉**數據來源：Wind

從這兩個指標來看，美國酒店行業整體顯然已好轉。

可選零售消費恢復，電商持續發力

居家管控後，美國耐用品消費如家居品類零售及必選消費有所受益。

2020-2021年，美國的傢俱和家用設備的零售額複合年均增長率為11%，遠高於疫情前5年3%的複合年均增長率。以作為全球領先的家居建材用品零售商——美國家得寶公司為例，其2020年、2021年的營收YOY基本保持在15%以上。

同時，出於日常需求及一定程度上得益於美國的緊急經濟救助計劃與其他紓困政策的刺激，美國的必選消費也保持着堅挺。

商超作為剛需必選消費的重要載體，從沃爾瑪、Costco、Target、Kroger4家商超美國本土的銷售額來看，2020年其銷售收入依舊呈現增長趨勢，與疫情前同期相比，4家商超2020年、2021年的季度本土收入較疫情前同期收入均在100%以上，最高接近140%。

而隨着疫情趨於常態化，消費者的消費逐步恢復至疫情前，各商超的銷售額依舊不斷上升。

但在衝擊下，美國可選消費行業一開始受到了不小的衝擊。

如作為可選性強的業態，美國的服裝零售行業2020年消費低迷。以主打服裝銷售、香化品類的Ulta、Macy、Kohl’s為例，其2020年第一季度的銷售額同比均低於-30%，以服飾為主營產品的TJX、諾德斯特龍（JWN）2020年上半年的營收也出現了急劇下滑。

隨着管控的放開、政策的刺激與居民消費行為的恢復，2021年第一季度，TJX、JWN、Macy的季度營收增速轉為正值，同年第4季度，Ulta、Macy、Kohl’s的銷售額基本恢復至疫情水平。

與之類似的還有化妝護膚行業，雖然2020年受到一定衝擊，但隨着放開後衝擊影響減弱，許多美護公司的收入在2021年後開始回升。

以美國恢復較為顯著的大眾平價彩妝品牌ELF為例，2021年第一季度，其季度收入已超過2020年同期收入，目前仍保持繼續增長的趨勢。

**☉**數據來源：德邦證券

整體來看，耐用消費品、非耐用消費品或者可選消費中的服裝行業的產能利用率（實際產出與生產能力的比值）在2022年10月時已然超過了2019年底水平，實現了產能的提升。

**☉**數據來源：中信證券

同時，在零售行業方面，2020年至2021年，美國的電商滲透率先增後降，但電商零售行業集中度持續提高。

2019年，美國線上零售滲透率僅為11.05%，隨着2020年網購成為主流方式，美國線上零售滲透率上升至14.15%。不過，隨着出行限制的放寬與取消，居民線下零售購物活動增多，2021年美國電商滲透率略跌至13.75%。

集中度方面，電商零售行業中亞馬遜、Shopfiy、沃爾瑪的市場份額持續提升，三者的市場份額分別由2012年的26%、0.24%、3%上升至2021年的40%、11%、8%。

其中，Shopfiy的市場份額顯然提升最快，而作為獨立站，Shopfiy的崛起將極大地帶動獨立站業態的興起。

從更多行業看美國產業復甦

或好轉，或產能利用率、消費仍待提高

除上述行業外，美國不少行業如工業、服務業也已好轉，但仍有部分產業未得到顯著提振。

從產能利用率看，美國多個產業的產能利用率在2022年10月時已高於2019年12月水平，提升差值較大的包括電腦及相關設備、機械製品、電子設備應用及零件、非金屬製品行業。

**☉**數據來源：中信證券

再從美國全部工業部門、製造業的產能利用率變化來看，雖然長期整體呈下跌趨勢，但與2020年的產能利用率大幅降低相比，目前該兩項指標已恢復甚至超過2019年末水平，基本維持在80%左右。顯然，美國全面放開舉措有助於工業與製造業的產能恢復。

數據來源:Wind

另外，隨着個人消費的恢復，從第三產業-服務業來看，美國個人消費服務支出也已從2020年的驟降恢復過來。

**☉**數據來源：Wind

不過，服務業中的影院相關消費依舊低迷。截至2022年12月，北美票房仍未恢復至2019年同期水平的七成。

與上述產能或消費支出已恢復的行業相比，研究顯示，美國採礦業、建築業與中低端製造業等人力密集型行業可能由於全面放開前已正常生產運作，其提振效果並不顯著。

同樣從產能利用率看，美國不少產業2022年10月的產能利用率仍低於2019年末水平，如紡織產品、紙製品、家庭及相關產品與半導體，這些行業產能利用率有待提高。

**☉**數據來源：中信證券

回顧美國防控措施與相關政策，2020年上半年，美國就限制全面入境。但後續政策鬆綁時間較早，2020年6月起，美國便嘗試階段性放鬆出行限制，如當年6月取消對巴林、比利時、德日英5國的旅行禁令，同年9月解除高風險國家航班到達限制。

2021年底至今，美國也取消了對中印等33個國家的旅行限制及公共場合“口罩強制令”，進入全面放開時期。

顯然，這些舉措均支持了上述出行相關行業的回暖與復甦。

期間，美國也採取了經濟刺激政策來維穩居民消費與行業發展，管控的放開加之衝擊的減弱，美國不少產業自然也好轉復甦。

從美國產業復甦來看，放鬆出行很大程度上促進了許多產業尤其是出行相關行業、服務業的復甦，疫情常態化下，居民消費的恢復也帶動了零售品類尤其是可選消費銷售的回暖。

雖然國內與美國情況大不相同，但目前來看，隨着管控的放開，一些地方的行業尤其是旅遊業正快速回暖。

如2022年12月底至今年1月初的三亞，不僅航空票價出現了上漲，當地酒店民宿的入住率也大大提高，一些民宿入住率高達95%，不少酒店房間也幾乎售馨，即使客單價上漲，十多萬一晚的多人間也被遊客爭先預定。

可以理解，隨着管控的全面放開，不僅美國，全球大多國家的出行相關行業將開始復甦，並帶動相關消費行業的發展。其他不少行業大概率也會在居民消費的帶動或產業鏈的傳遞下復甦，不過速度快慢不一，這或許得看一國的經濟刺激政策、產業發展支持措施及宏觀調節手段了。

參考資料：

天風證券-從軟件、消費電子、OTA與酒店等行業看：美國在疫情後產業復甦到什麼程度？

零售業：覆盤美國零售疫情前後的景氣變化__新浪財經_新浪網 http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/search/rptid/709290184853/index.phtml

北美票房｜2022年全年票房同比提升72%_有戲_澎湃新聞-The Paper https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_21397387

【國信社服|海外復甦系列之四】餐飲行業：美國餐飲行業復甦啓示錄

全球宏觀經濟高頻數據手冊：從庫存週期和供應鏈看美國行業景氣程度__新浪財經_新浪網 http://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/lastest/rptid/719483652241/index.phtml

【商貿零售*吳勁草】深度：免税行業專題（二）——以第一大消費市場美國為例，出行消費產業鏈如何疫後復甦？ https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI1NDE0ODc0NQ==&mid=2653729529&idx=2&sn=188197c528ef8947e89ed80e6971a803&chksm=f211bb1fc566320970bef80e2870e891dd45a8ea30838e3bbfb159ccdf41e651ec177f93c913

20221210-德邦證券-德邦證券美容護理週報：覆盤美國後疫情美護行業，重視國內彩妝需求端復甦

航空業：以美國疫情受損股市值變化為線索：後疫情出行需求恢復預期_行業研究_新浪財經_新浪網 https://stock.finance.sina.com.cn/stock/go.php/vReport_Show/kind/industry/rptid/698868242986/index.phtml

任澤平：八大經濟體疫情放開後的經濟演變_觀點頻道_財新網 https://opinion.caixin.com/2022-12-22/101980627.html

Zoom（ZM.OQ）：全球雲視頻會議龍頭，佈局價值顯現 https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzUzNTE3NDMwNw==&mid=2247552612&idx=6&sn=83aaa84bf777e6b50256885cac2ee032&chksm=fa8bc3a8cdfc4abeb9899ce12821458621f9a78893035ac21f101d7a402ab049af328e5fb66a

三亞旅遊“盼來了春天”：飛機上坐滿了人 酒店房間幾乎售罄_新聞頻道_央視網

http://news.cctv.com/2023/01/02/ARTIy4aE3HuxFjlqVTWZGzcV230102.shtml

文章用圖：圖蟲創意，壹圖網

本回完

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