富國張富盛在「碳中和」下注_風聞

曲豔麗 | 文

富國基金有「新能源雙子星」：張富盛和徐智翔。

張富盛堅持「長遠思維+守正出奇」，而徐智翔有行業專家背景，且信奉價值投資。

張富盛在2021年加入富國基金。初到富國基金，張富盛與領導溝通，稱「很看好碳中和方向」。比起新能源，碳中和的投資範圍更廣、投資期限更長。如今，他終於達成所願，2月2日，富國碳中和(A:017041 C:017042)正式發行。這是一隻以碳中和為主題的混合型基金。

張富盛此前的代表作上投摩根動力精選A，自2019年1月29日開始管理，截至2021年9月30日，海通數據顯示，上投摩根動力精選近兩年排名位列同類前1%(7/622)，近一年排名位列同類前2%(15/865)。(注1)

目前在管的富國清潔能源和富國價值增長，自張富盛開始管理後，業績極具爆發力。(注2)

1.

張富盛，上海交大金融學畢業，職業生涯起步於德勤。

2010年，張富盛加入中金，擔任大宗商品分析師，覆蓋有色、煤炭行業，翌年加入高盛高華，繼續看大宗商品。中金和高盛高華，都有國內覆蓋大宗商品的頂級團隊之一。

這段經歷對張富盛有兩點影響： 「大宗商品的研究方法論，與宏觀息息相關。」因此，於張富盛而言，自上而下的宏觀分析也成為投資很重要的一部分。 大宗商品屬於週期股，需要自上而下的宏觀研判，買入和賣出時點很關鍵，而成長股則是彈性更大。張富盛做成長股投資之後，逐步將二者結合。張富盛總結為：「萬物皆週期，你一定要判斷目前所處的週期位置，然後做買入和賣出決策。」 2013年始，大宗商品見頂，張富盛在高盛高華切換行業，開始覆蓋環保、新能源，從而與新能源產業的史詩級投資機會相遇。彼時，恰逢某鋰業龍頭公司收購某鋰輝石礦生產商，於是張富盛順勢從上游鋰礦切入。這起併購案，過程蕩氣迴腸，該鋰電龍頭也迅速成為行業鉅子，疊加鋰週期上行，股價5年10倍。

2015年在大牛市的餘温之中，張富盛加入上投摩根基金，先後擔任過行業專家、基金經理助理。這段時間，張富盛在週期底部，先後抓到鋰礦、鈷礦兩撥巨大機會，於是在2018年升任基金經理。

鈷礦的故事同樣精彩。當時新能源車掣肘於續航里程，從磷酸鐵鋰電池逐漸切換至三元鋰電池，張富盛判斷，鈷資源將需求大幅提升。當時，鈷在週期底部，非洲剛果金的礦紛紛停產、檢修、供給收縮，而需求驟起，價格飆升。張富盛投資了其中的代表性龍頭。

由此可見，因其宏觀背景，張富盛的投資，從一開始就站在「大產業格局」上。

2018年熊市，且新能源遭遇政策逆風、補貼退坡。張富盛也因此代價慘痛，「那一年確實經歷了較大的回撤」。

每一年，張富盛都會用「2018年的深刻教訓」來警醒自己。

他的組合管理方式也從「集中」走向「分散」。

2019年成長股勢起，張富盛抓住了機會，佈局了上半年豬週期、下半年的半導體和5G、年底的新能源。2019年底，歐洲出台新能源激勵政策，中國也有新能源車政策補貼的延續，張富盛判斷，需求或許會大爆發，於是下重注。

2020年新能源滲透率快速提升，而張富盛恰站在風口上。2021年這一趨勢又延續，新能源是最主要的結構性行情之一。

2021年，張富盛加入富國基金，目前管理富國價值增長、富國清潔能源和富國汽車智選這三隻基金。

2022年，新能源的基本面仍持續向好，但市場陷入博弈狀態，追逐困境反轉邏輯。「9月份之後的這一波回調，完全超出了我的預期。」張富盛稱，四季度的市場感受恰如2018年，但他選擇堅持自我。

2.

「我不想把自己限定在某一種投資方法之內。」這是張富盛在總結投資框架的時候説的第一句話。

張富盛的投資框架是：「守正出奇」。

這是最正統的結構，守正倉位用以賺取beta，出奇倉位用以賺取alpha。

所謂「守正」，即符合產業趨勢的龍頭公司。守正很重要，因為「行業beta一定要抓，抓住頭部的、有代表性的公司。」這是張富盛的基本理念。

所謂「出奇」，指向超額收益率，佔比大概兩三成。張富盛有出奇的兩大法寶：尋找最前沿的技術。張富盛反覆強調這一點：「技術創新在成長股投資上特別重要。」他並非買VC階段的公司，而是買「已經成為趨勢」的產業技術，平衡勝率和賠率。

比如，張富盛持倉的某汽車零部件龍頭T，始終跟隨某新能車龍頭產業鏈做技術創新。

再如，微型逆變器逐步替代組串式逆變器，也是技術創新。

尋找結構性的景氣度。張富盛舉了一個例子：因俄烏戰爭，天然氣價格大漲，以天然氣發電為主的歐洲轉向「户用光伏+儲能」，需求爆發。張富盛在調研時，發現國內相關企業訂單大增，於是迅速佈局。

從行業角度，張富盛分類：光伏、風電、新能源車屬於「守正」的行業。「出奇」的行業，比如儲能、智能汽車、智能駕駛等，處於發展早期，事實上產業趨勢也比較確定。

3.

張富盛很看重的一點：「業績兑現度」。

「我買的公司最後有業績、或者業績超預期，且與投資邏輯相吻合，拿着就會比較安心和踏實。而沒有業績、畫大餅的公司，拿着提心吊膽。」張富盛稱。

2018年熊市，張富盛佈局了某些消費電子公司，市場空間大，但當期業績兑現度一般。

後來張富盛反思，「當時選的公司和現在選的公司，公司質地和選股標準有很大的偏差。」在這之後，張富盛就很看重公司質地。他對公司質地的判斷，有一部分來源於管理層交流，比如對方是否務實、是否注重公司的持續成長、是否從長期回報角度考慮問題。「所謂質地，即公司的治理模式、管理層的理念和價值觀。」

其次，張富盛特別關注經營指標，如持續的ROE、業績兑現度、業績持續成長性，而不能只是講故事、邏輯或成長空間。

2020年二季度，張富盛買入某汽車零部件龍頭T，並持有至今，這是他的選股代表作之一。

這是某新能源車龍頭的一家供應商。龍頭T最早做底盤域，之後逐步切換至熱管理賽道，後又拿到內飾件，憑藉很好的研發能力，在供應鏈中不斷延伸，這是所謂的第二成長曲線。

2022年3、4月份，俄烏戰爭推動歐洲户用儲能，張富盛挖掘了結構性機會，買入户用儲能公司P，可謂去年新能源投資最大的機會。2016年，張富盛前往廣州郊區調研「電解液一哥」，跑了好多次，在低位挖掘，於業內也是領先。

以上可見，張富盛選股有很明顯的「重產業趨勢、有周期思維、對前沿機會敏感性高」的特徵。富國基金內部人士稱，張富盛異常勤奮。據悉，張富盛在工作中三分之二的時間都花在研究上，不是在研究就是在去研究的路上。

同事對張富盛的評價是「務實」，他穩健的性格處處都能體現。

比如，按照張富盛此前的經驗，新基金建倉的過程是循序漸進的，有一定安全墊之後，再接着上倉位。張富盛很認可這一點，「投資是長期的，不能急功近利。」

「投資生涯的每時每刻都要注意，不能做極致投資。」張富盛稱。

4.

張富盛的新基金，以碳中和為主題。碳中和，是能源革命下的長週期投資機會。

氣候危機之下，碳中和是一個「生存」問題。地球的温度原本是週期性波動的，但隨着工業化進程加速，二氧化碳排放正在以災難性形式反饋回來。「碳中和，是全球共識，也是投資大勢。」張富盛稱。

2020年9月聯合國大會與12月氣候雄心峯會上，中國定下了二氧化碳排放2030年前達到峯值，2060年前實現碳中和的目標。

即「30、60」雙碳目標。

事實上，歐美等發達經濟體在2010年前就已經「碳達峯」，從「碳達峯」到「碳中和」的過渡期長達50-70年。而中國只有30年，由此可見，決心是極大的。

第三次能源革命，從油氣轉向新能源，從「不可再生」到「可再生」，從「資源主導」到「技術主導」，終將改變原有「中東-獨聯體和美洲」為主的化石能源格局(可採儲量佔全球近90%)，也讓中國有機會在「重新洗牌」後佔據主導權。

換個角度看，碳中和是新一輪能源革命，也是「彎道超車」的契機。

從投資角度，張富盛分解了碳排放的結構：

只要有人類生活，就有碳排放。從結構上，「電力行業」佔全球碳排放的42%左右。「交通」排名第二，約25%。排名第三的是「工業」，佔比18%，此外還有建築、農業等。

解決電力的碳排放，核心是用「可再生能源」發電，如光伏、風電替代煤炭、火電、天然氣等傳統能源發電。解決交通的碳排放，以新能源汽車替代汽油、柴油車。在工業領域，未來，頭部公司利用氫能替代化石能源，還有很多節能設備的改造。

很多人把新能源和碳中和劃等號，其實並非如此。碳中和包括新能源，新能源解決的碳排放佔比約70%。

這裏，張富盛也總結了碳中和產業投資機遇的「五條主線」：

新能源風光「無限」。2021年，中國太陽能和風能在全球的產能佔比分別是36%、40%，繼續盤踞全球第1的位置。在光伏領域，中國具備絕對話語權：2020年中國多晶硅、硅片、電池、組件在全球的產能佔比分別為75%、97%、81%、76%。儲能市場處在爆發增長階段，根據天風證券預測，2021年-2025年，國內及全球儲能裝機量的年化增長率分別是93%、104%。

全球電動化進程加速。在全球邁向電動汽車的大潮中，中國成為「銷冠」，且供應鏈受益顯著。

傳統高碳行業綠色轉型。「碳中和」不僅助力清潔能源發展，而且會使高碳排放行業，如煤炭、鋼鐵等，迎來新一輪「供給側改革」。

「碳交易」前景廣闊。中國碳排放交易市場規模較大，利好交易所與登記結算中心，且碳交易體系中利好自願減排企業。

「碳捕集」新起之秀。二氧化碳捕集利用與封存技術(CCUS)，是目前實現化石能源低碳化利用的唯一技術選擇，也是鋼鐵水泥等難以減排行業低碳轉型的可行技術選擇，目前全球仍處在起步階段。

5.

「光、風、車，今年都是持續放量的大年。」張富盛稱。

在他心中的排序是：光伏、儲能>新能源車>風電。

從去年四季度始，整個市場對新能源板塊抱着謹慎態度。

「非常謹慎、有點過度。」「我覺得新能源車挺低估的。」張富盛的觀點同很多人一致。

如前述，去年四季度，整個市場邏輯與傳統的基本面投資邏輯有着很大的相左，更多是反映「困境反轉、政策博弈」。比如地產產業鏈、航空、機場、酒店等出行產業鏈，張富盛覺得會修復，但市場預期修復的邏輯反映得特別強。反之，新能源的業績持續兑現，哪怕頭部業績超預期，股價並未特別反映。

「存量市場的博弈明顯。」張富盛認為，殺得比較低的行業或者個股，今年會有所修復，這是需要把握的機會。

2022年1-12月，全國新能源乘用車批發銷量649.5萬輛，同比增長96%。3月，滲透率到達28%高位，隨後進入頂部波動期，12月實現近30%的新突破。市場對於新能源銷量增速的看法有分歧。從投資角度，後續增速會下降，但張富盛認為，類比智能手機，新能源車的滲透率將到達80%以上，仍有很大的量增空間。

「光伏、風電的空間更加明顯。」張富盛稱。

能源環境獨立智庫Ember發佈報告稱，2021年，光伏、風電全球總發電量佔全球發電量的比例約10%。

張富盛預測，光伏、風電作為最核心的可再生能源發電，長期比例至少在60%以上。

張富盛始終認為，技術創新是成長股投資中非常重要的一塊，因此，儲能、汽車智能化的機會更多。「上半場電動化、下半場智能化，我很認可。未來智能化將決定車企最核心的競爭力。」張富盛稱。

短期而言，新能源領域較為確定的方向性變化是：

「光伏可以看到明顯的價降量增的邏輯。」光伏上游的硅料，價格大幅下降。到1月份，硅料價格整體相較2022年高點已下跌超40%。成本敏感的風光大基地以及整個光伏市場的需求都會實現比較好的增長，甚至爆發。

光伏的量起來，儲能的量也會自然而然起來。風電的平價邏輯已實現，後續可以看到量的持續增長。電動車降價趨勢越來越明顯。

張富盛認為，總體而言，光伏、儲能的確定性更高，勝率和賠率較均衡。新能源車的賠率較高。

---

​注1: 數據來源: 上投摩根動力精選A同類排名數據來自海通證券基金評價中心，同類指主動混合開放型-強股混合型，排名統計區間：2019年10月8日-2021年9月30日。張富盛任職期間為2019年1月29日至2021年10月29日。

注2: 富國清潔能源A、富國價值增長A業績走勢圖來自於基金2022年四季報，截至2022年12月31日。富國價值增長A成立於2020年9月14日，2020年-2022年完整會計年度業績及比較基準（滬深300指數收益率*65%+銀行活期存款利率(税後)*20%+恒生指數收益率(使用估值匯率折算)*15%）收益率分別為：2020年-0.39%（3.82%），2021年0.42%（-5.54%），2022年-23.50%（-15.09%）。歷任基金經理變動情況：方緯自2020年9月至2022年3月任基金經理，張富盛自2022年2月至今任基金經理。以上富國價值增長數據描述對象均為富國價值增長A類。富國清潔能源產業A成立於2020年3月6日，2020年-2022年完整會計年度業績及比較基準（中證新能源指數收益率*80%+恒生中國企業指數收益率(經匯率調整後)*10%+中債綜合全價指數收益率*10%）收益率分別為：2020年-0.39%（3.82%），2021年31.61%（35.72%），2022年-22.51%（-23.17%）。歷任基金經理變動情況：楊棟自2020年3月至今任基金經理，張富盛自2022年5月至今任基金經理。以上富國清潔能源產業數據描述對象均為富國清潔能源產業A類。富國汽車智選成立於2022年9月28日，因成立時間較短暫不披露業績。以上數據取自基金定期報告，截至2022年12月31日。基金經理歷史業績不構成未來業績的保證，也不預示其他產品的業績。富國汽車智選混合成立於2022年9月28日，由於成立時間較短暫不展示歷史業績。基金過往業績不代表基金未來表現，基金經理管理的基金業績不構成對其他基金業績表現的保證。市場有風險，投資需謹慎。

風險提示：

基金有風險，投資需謹慎。上述內容僅供參考，不構成任何投資建議。富國碳中和混合基金由富國基金管理有限公司發行與管理，請詳細閲讀本基金的《基金合同》、《招募説明書》和基金產品資料概要等法律文件和風險揭示書。本基金為混合型基金，股票及存託憑證投資佔基金資產的比例為60%-95%（其中，港股通標的股票佔股票資產的比例為0%-50%）。本基金投資於碳中和主題相關證券的比例不低於非現金基金資產的80%。內地和港股通標的股票市場和債券市場的變化均會影響到基金業績表現，基金淨值表現因此可能受到影響。