全面註冊制，將帶來哪些新變化？_風聞

“中國股市走向成熟，不是哪一個要素的單方面成熟，而是包括監管者、投資者和上市公司在內的各個要素的共同成熟。”

 

 2月1日，全面實行股票發行註冊制改革正式啓動。雖然全面實施註冊制早在意料之中，但開年就發佈這一重磅消息實則振奮了整個資本市場。

證監會有關部門負責人表示：本次改革借鑑科創板、創業板經驗，以更加市場化便利化為導向，進一步改進主板交易制度。主要措施：**一是新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制。二是優化盤中臨時停牌制度。三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優化轉融通機制，擴大融券券源範圍。**需要説明的是，這次改革從主板實際出發，對兩項制度未作調整。一是自新股上市第6個交易日起，日漲跌幅限制繼續保持10%不變。主要考慮是，從實踐經驗看，主板存量股票及新股第6個交易日起波動率相對較低，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價需求。二是維持主板現行投資者適當性要求不變，對投資者資產、投資經驗等不作限制。

**主板：**突出“大盤藍籌”特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。

**科創板：**面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求。優先支持符合國家戰略，擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出，主要依靠核心技術開展生產經營，具有穩定的商業模式，市場認可度高，社會形象良好，具有較強成長性的企業。

**創業板：**深入貫徹創新驅動發展戰略，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。

北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業主陣地。

值得注意的是，證監會同時強調“實行註冊制並不意味着放鬆質量要求，不是誰想發就發”將建立健全從嚴打擊證券違法活動的執法司法體制機制，嚴厲打擊欺詐發行、財務造假等嚴重違法行為，嚴肅追究發行人、中介機構及相關人員責任，形成強有力震懾。

強化上市公司信息披露監管，進一步壓實上市公司、股東及相關方信息披露責任。暢通強制退市、主動退市、併購重組、破產重整等多元退出渠道，促進上市公司優勝劣汰。嚴格實施退市制度，強化退市監管，健全重大退市風險處置機制。

根據歷史經驗來看，科創板設立、創業板註冊制改革及北交所設立由徵求意見稿到正式稿耗時分別為173天、120天、71天，本次主板註冊制改革也有望在120天內落地，改革後新股有望在4~5月正式上市。

市場觀點解讀

1. **註冊制並不意味着零門檻，註冊制實施的是更加嚴格的自律機制和事中事後監管，這一監管導向已經在科創板和創業板試點中顯示了良好效果。**本次改革還強調了證監會把關企業是否符合國家產業政策和板塊定位的權力，顯示監管層旗幟鮮明地引導資本要素支持科技創新。

2、**註冊制改革的重點在主板，並且對發行企業財務狀況要求提高。**核准制下發行人的財務市值要求需同時滿足多條規定，註冊制下將此條款分層，發行人滿足任意一條即可進行申請，第一條相對核准制下的財務條款加強了淨利潤及現金流量標準，第二條與第三條相比第一條則放寬了淨利潤、營業收入、現金流量要求，新增了預計市值要求。相比於核准制，企業盈利能力的硬性條件有所上升，主板更加明確服務成熟大型企業的定位。

3、隨着全面註冊制的落地，中國資本市場的IPO數量將會迎來新的爆發式增長，同時也對企業質量與競爭和盈利能力提出了更高的要求。實行註冊制，絕不意味着放鬆質量要求，審核把關更加嚴格，將進一步壓實發行人和中介機構的責任。

4、**新股走勢分化。**隨着上市節奏的加快，上市企業越來越多，一二級的市場的制度利差將被壓縮，市場的價值發現功能將被強化，企業的估值分化也將加劇；50億以內的小市值公司佔比高，上市所帶來的流動性溢價可能並不高，市場估值均值迴歸趨勢可能加快，甚至出現類似港股的“仙股”現象。

5、**主板破發或者不再少見，打新收益增厚將有限。**主板註冊制改革後發行定價突破原本23倍的市盈率限制，向雙創板塊靠攏，採用市場化的詢價定價方式，預計發行市盈率將大幅提升，破發現象可能出現。但網下發行比例及回撥規則等仍沿用原核準制下要求，預計網下獲配比例大概率在10%，遠低於雙創板塊，從而一定程度上影響主板打新收益或不及雙創板塊。

6、對上市公司的治理提出更高要求，以改變惡意“圈錢”和“套現”的行為。

7、**需要完善常態化退市機制，**將優勢資源導入具備核心競爭力的優質上市，也對把握二級市場退出時機提出了更高要求。特別對於週期性較強的行業，需要預判“申報-發行-退出”期間可能歷時多年的週期波動。

機構指出，全面註冊制下，A股退市力度有望加大，利好存量優質標的。對標港美股，美股市場化程度最高，進出雙向通道更為通暢。美股以信息披露為核心，發行和上市審核監管分離，並配合嚴格的退市制度。港股形式審核為主，實質判斷為輔，但退市相對不暢，仙股難以出清。

A股原來的核準制下，實質審查不僅使主管機關負荷過重，而且有違市場經濟的效率原則。全面註冊制將使得A股制度進一步向成熟市場靠攏，但後續仍需配合嚴格合理的退市制度，有進有出，吐故納新，才能實現A股新陳代謝，形成良好的生態循環。存量優質上市公司或更具稀缺性，有利於其獲得一定的估值溢價。