A股全面“註冊制”,騙子公司會變少還是變多?_風聞
酷玩实验室-酷玩实验室官方账号-02-03 07:42
2月1日,中國證監會發布了一則“事關億萬人財富自由”的公告:全面實行股票發行註冊制改革正式啓動。

這個消息對於股民、基民來説,絕對算得上“重磅”消息。不亞於房貸利率大幅波動對於買房族的影響。
不過,還是有不少人尤其是對股市不太關心的人,看到公文和官方報道也會是一臉茫然。

主要問題大概有這麼幾個:
註冊制和過去“核准制”的區別是什麼?全面實行註冊制,究竟會利好哪些人?作為散户,會不會被割得更慘?
簡單來説,註冊制和過去“核准制”的區別挺大。
所謂核准制,就是張三的公司要想通過上市來融資,也就是“借錢”,前提條件是,張三的公司在過去三年要實現連續盈利,張三要向市場、尤其是向監管單位證明,自己是一家有能力掙錢、有能力連本帶息“還錢”的公司。
那麼,這個環節能弄虛作假嗎?
能!並且,早就成為了一門“顯學”。

事實上,企業為了上市,不僅前三年盈利能力可以作假,上市後連作假都能“糊弄”。
因為根據滬深交所的退市制度,上市公司連續三年淨資產為負,或者連續三年營業收入低於1000萬元,或連續20個交易日收盤價低於股票面值,才會戴上“*ST”的帽子,才會有退市風險。
那麼,只要避開上述退市條件,糊弄過去,豈不是就能高枕無憂了?
這裏有個典型,獐子島。
由於扇貝一會兒怕熱,一會兒怕冷,一會兒又集體“跑路”……導致獐子島扇貝,一直是“謎”一樣的存在。

然而,獐子島在2014、2015連續兩年虧損之後,2016年賬面上神奇地實現了7959萬元淨利潤;隨後又是虧損不斷,在退市的邊緣瘋狂試探,但又總能安全上岸。
對於這樣的公司,股市上有個諢號**“不死鳥”**。
面對“不死鳥”,你以為自己是“能割擅舞”的獵人,其實只是一隻幫別人實現財富自由的獵物。
那麼,弄虛作假的人,就不怕處罰嗎?
估計真的不怎麼怕……
畢竟,過去對於財務造假的公司頂格處罰只有60萬元,對責任人頂格處罰只有30萬元。和動輒幾千萬、幾億,甚至幾百億的犯罪金額相比,犯罪成本實在太低了。

不僅如此,由於核准制審核比較慢,導致排隊時間比較長。
這也就導致,有些上市公司雖然經營很差、連年虧損,失去投資價值,但是因為它是一家上市公司,它依然能成為被人追捧的香餑餑——殼公司。
非上市公司收購“殼公司”,抄近路,實現借殼上市,只要把資產往“殼”中一注,馬上就是一輪起死回生。

殼公司之所以受到追捧,另一個重要的原因,就是一些“瓤”很好的公司,上不了市。
比如,早期的阿里、京東等具有發展潛力的企業,因為不具備連續3年的盈利能力,就會被拒之門。這也就讓那些能看得懂新興企業發展的股民,錯失了財富自由的機會。
至於即將全面實行的註冊制,簡單來説,上市條件不再是硬性要求企業具備連續盈利能,只要企業具備連續經營能力,過去一年營收或者利潤狀況還不錯,就可以上市。
隨着上市門檻大大降低,上市公司“供給”增加,曾經的打新、炒殼等亂象,將逐漸趨冷。
簡而言之,可以理解為A股全面“港股化”。
充分市場化的港股,由於上市門檻低,雖然也是遍地垃圾股,但由於做空機構存在,**“詐騙式上市”**的難度很大。

市場博弈結果導致投資者只炒少數品種,前10%的股票佔到總市值和交易量的大約7成。
並且,垃圾股基本是**“主動退市”**。主要原因是,垃圾股長期無人交易失去融資價值,企業每年要繳納鉅額律師、會計費用,不划算。並且,還要每年披露經營狀況,定期“社死”。
整體看起來,港股顯得更加健康,對股民更友善。
那麼,A股為什麼沒有在一開始就全面實行註冊制?
當下階段,為什麼要全面實行註冊制,對於普通股民又意味着什麼?
要想理解這一系列問題,就要知道A股是怎麼來的。
01
A股難產 港股支援
A股的故事,要從1988年9月8日説起。
那天,在北京萬壽賓館,中國農村信託投資公司總經理王岐山也組織了一場盛會。主持人由中國人民銀行計劃資金司司長宮著銘擔任,中國經濟界最具實力的官員和機構悉數到場。

彼時,經過改革開放10年的探索,市場經濟的理念日漸清晰。但是,實戰能力還很薄弱。其中,最重要的一個問題就是,如何利用市場籌集資金,借用人民的錢來發展國家。
1989年,上海正籌劃開發浦東,而開發預算卻高達幾千億。當時上海大部分財政收入要上交,北京方面,每一筆錢都有用處。
上海要發展,但是沒本錢。
在此一年前,擔任萬壽賓館會議主持人宮著銘,給時任上海市長朱鎔基寫了一封信:“要想發展浦東,就要借全國的錢。銀行已經沒有辦法了,要搞個股票交易所才行。”
道理很簡單,通過發行債券、股票,借人民的錢為人民做事。可是,這事誰也沒有做過。整個中國大陸都沒有歷史經驗可以借鑑。

1990年12月19日上午11點,在朱鎔基發表祝詞之後,上海證券交易所內的第一聲鑼聲敲響了。
儘管大陸交易組建效率很高,但沒有絲毫實戰經驗。隨着投資規模擴大,中國人民銀行、體改委、財政部各具職責,各級地方政府相繼參與其中。結果,由於**“九龍取水”**的多頭管理,導致責任不清、亂象百出。
野蠻化生長過程中,最怕盲目興奮。越是怕什麼,偏偏就會來什麼。

乘着小平南巡的春風,1992年5月21日,上交所放開了當時僅有的15只股票的價格限制。
漲停板限制被打開,散户如同被釋放的洪水猛獸,滬市當天就上漲了105%。
由於當時手裏有認購表才能買股票,而一個身份證只能限購10張認購表。一時間,全國各地的數百萬張身份證寄往上海。

同樣的妖風也刮到了深圳,8月盛夏,酷暑難當。但是,為了防止有人插隊,深圳認購股票的市民,前胸貼後背,緊緊抱在一起。手裏拿着一摞身份證。
當時,深交所對外公佈發佈500萬張認購表。實際上,只發出極少一部分,絕大部分被內部人員暗箱操作了。

8月10日傍晚,數千個沒有搶到認購表的市民在深南中路遊行,然後,包圍了深圳市政府和人民銀行。
這顯然不是為國家蹚路的先行者們期望的結果。
同年4月29日,在人民大會堂,時任國務院副總理朱鎔基接見了香港聯交所主席李業廣。
會談期間,朱鎔基就做出承諾:選擇10家左右國有企業到香港上市。
當時的港交所正在和國際接軌,交易全部用電腦系統進行買賣。交易秩序的公開化、透明化也讓香港證券體系達到國際水平。
比起當時水深火熱的滬、深,香港成了那個更好的選擇。
1992年7月,海虹集團(中國最大港口運營商招商局國際)赴港上市,開創了中資企業在香港直接發行股票和上市的先河。
1993年之後,青島啤酒、上海石化、馬鞍山鋼鐵等中國內地企業相繼赴港上市。香港股市交易量大增,那年的12月10日,恒生指數也達到10208點的歷史最高水平。

左:李業廣 右:朱鎔基
通過港股,內地經濟“借”到了錢。內地經濟的快速發展,也讓投資人賺到了錢。
內地和港交所同富貴過,更共患難過。
而讓他們生死與共的敵人,叫索羅斯。
1997年10月,國際巨鱷開始攻擊“一國兩制”關係下的香港和大陸。他們計劃,先狙擊香港,然後順勢扳倒大陸,將大陸經濟衰退到“解放前”。
泰銖就是前車之鑑。一旦港幣、人民幣匯率變動,很可能就是下一個泰國。

迴歸之前,香港與內地經濟命脈已經連通。迴歸後,更是一榮俱榮,一辱俱辱。
據説,時任香港特首,曾秘密前往北京,向中央政府尋求解決之道。
1998年3月19日,香港終於吃下了定心丸。
這一天,在人民大會堂,國務院總理朱鎔基面對海內外媒體,莊嚴承諾:“只要特區政府向中央提出要求,中央將不惜一切代價維護香港的繁榮穩定,保護它的聯繫匯率制度。”(在一國兩制背景下,港幣與美元掛鈎,達成穩定匯率關係,外匯儲備決定港幣穩定性)

當時,香港擁有850億美元外匯儲備,中央政府有大約1300億美元。這股合力,給了二者打勝仗的底氣。
與此同時,所有在港華資機構,都接到一條指令,配合港府打好這場金融戰。
巨鱷一出手,香港股市恒生指數就從1998年4月的12000點,一路跌到8月的6500點。索羅斯們的計劃是,降到5000點以下,徹底摧毀港市。
最終的決戰發生在8月28日,索羅斯們大舉拋出滙豐銀行、中國電信、和記黃埔、長江實業等對恒生指數至關重要的股票。
香港特區政府經紀人隨即大量吃進,一拋一接,15分鐘內,就完成90億港幣的交易,創造港股歷史罕見記錄。
除了在港華資機構配合港府買入股票,當時的香港市民覺悟也很高,並未出現拿港幣到銀行集體兑換美元的現象。
此前,香港特首在電視上公開呼籲海外資本回救香港。呼籲發出第二天,就有15億港幣規模的資金流入香港。
決戰前,索羅斯曾放出狠話:港府必敗。
決戰當天,經過海內外華人官民合作,港股恒生指數從6500點,上漲到7500點。
最終,陷入人民汪洋大海的國外資本,折戟於香港。不僅沒能撼動港幣、人民幣,港府趁機拿下滙豐銀行13%股份,取代英資,成為最大股東。

此後,不論是名義還是實質,港交所都不再是香港地區性交易所。
共同抗戰之後,港交所、香港的命運,與內地市場經濟更加血脈相連。
在“一國兩制”的天才制度之下,一半華資一半外資的港市,看似遊離,卻已成為內地經濟與國際資本之間的橋樑。
經歷亞洲金融風暴,金融業已經成為香港除地產外的另一條重要經濟支柱。港交所,也迎來新的歷史使命。
當時的人們,可能很難想到,港交所會成中概股被圍剿之後的“避難所”,會成為刺激A股快速遊動的“鯰魚”。
02
港交所 A股的前車
説到港交所,一定繞不開李小加。
他是港交所的第一任內地出身的CEO,也是一個對香港和內地經濟影響深遠的人。
在港交所的官網上,專門記錄了成立以來的里程碑事件。37個里程碑中,有21件發生在2010年李小加任職以後。

祖籍東北的李小加,出生於1961年,那樣一個特殊的年代,他在很小的時候就跟着支邊的父母來到了甘肅,在漫天黃沙和西北風中長大。
從石油技術學校畢業後,他到中國最早的海上採油鑽塔當了一名普通工人。“一個小小的房間,擠滿了十來個青壯年,我就是其中之一。”
在茫茫大海上,下班後,工友們靠打牌喝酒度日。不願虛度時光的李小加卻選擇背單詞、學英語,投資自己。
雖然,當時他也不知道學這些有什麼用。動盪時代中長大的李小加,有一句人生信條:“對我而言,從來都是會贏什麼?而不是會輸什麼?因為我原本就是一無所有。”
做了4年石油工人,不甘平庸的李小加,就小贏了一把,如願考上了廈門大學的英語專業。
畢業時,他不僅收穫了自己的結髮妻子,還成為剛創刊不久的《中國日報》的記者。

1986年,香港四家交易所剛剛一統的那年。國內正掀起一股出國留學風潮。李小加和妻子選擇開眼看世界,雙雙進入美國亞拉巴馬大學。
儘管,李小加在校獲得第一名的好成績。但一個學新聞的中國人,很難在美國立足。
畢業後,李小加多次碰壁,才在一家小鎮的一個小報社找到一份月薪不足600美元的工作,“這點錢在美國,根本沒法讓人活。”
為了更好地生活,李小加選擇當時美國最熱火的律師行業,並向多所大學發出申請。權衡了學費之後,他拒絕了哥倫比亞大學的邀請,準備選擇學費最便宜的印第安納州大學。
**“錢是惟一的問題嗎?”**哥大的一位教授注意到了李小加,並親自登門詢問。二人面談了一下午之後,教授決定給他哥大法律系博士全額獎金,還外加每年15000美元生活費。
成績優異的李小加不負所望,1991年畢業後,就順利走進了華爾街最大律師事務所DAVIS POLK & WARDWELL。而該事務所的主要業務就集中在證券、兼併及收購。
李小加上任不久,就接到一個大項目——中國財政部首次面向海外發行國債。

那時,中國主權債已經在世界金融市場缺席幾十年了,此次發行,要評級,就要先解決1949年以前沒有還的債該怎麼處理。
解放前借外債的主體國民黨,搬家到了寶島台灣。可是,1990年,台灣財政部卻發表聲明稱:“擱置一切債務,直至收復中國大陸為止。”
建國後,中央政府曾對外宣佈:“廢除一切不平等條約,取消外債。”
要怎麼給外國人講故事,克服對共產主義的恐慌?這是一個盤根錯節幾十年的歷史遺留問題,就這樣甩給了一個初出茅廬的年輕人。

為了解決這個歷史遺留問題,1993年,李小加在中美兩地來回奔忙18趟之多,將近有40天都在空中生活。
經過李小加不懈努力,1993年9月,穆迪給予中國國債A3的優良評級。
1994年1月14日,中國財政部正式向美國證券交易委員會註冊登記發行10億美元全球債券,中國國債首次進入美國資本市場。
妥善解決此事之後,李小加接到了美林集團的橄欖枝。
同年,李小加被美林派駐到香港,拓展中國市場。5年後,他就成為了美林集團中華區董事總經理兼總裁,負責一切在華事務。

在華期間,李小加先後牽頭推動了中國移動、中海油等大型國有企業在美國紐交所上市的劃時代舉動。
中海油就是李小加當石油工人時的東家。2001年上市後,中海油在印尼、澳大利亞等國家幾乎所有中海油大型資本併購項目,都有李小加的身影。
2005年,中海油併購美國第九大石油公司優尼克一案,李小加甚至把官司打到了美國國會。

4月4日,國際石油巨頭雪佛龍提出180億美元收購優尼克,因為當時沒有競標對手,收購進展一直很順利。
直到6月22日,李小加的老東家中海油給出了185億美元的價格,半路殺出,“截胡”雪佛龍。除了金額更多,中海油給出的收購方案也更能打動優尼克。
為了擊退中國公司,雪佛龍使用了美國一貫的手段——政治牌。短短几天,竟然發動了美國40餘位國會議員向時任美國總統小布什遞交公開信。6月30日,美國政府插手了。
和2020年5月美國出台的圍剿中概股的《外國公司問責法》如出一轍。2005年7月30日,美國參眾兩院通過了能源法案新增條款,炮口瞄準了中國能源企業。
這起收購雖然以失敗告終,卻也向世界宣示了,在證券市場,中國方面不只是會像1997、1998年那樣被動防守,同樣也具備進攻能力。
很快,一個更大的歷史使命開始召喚李小加。
2008年,新一輪金融危機襲來,開放的香港金融市場再次受到波及,市值蒸發10萬億港幣,是港股歷史上最嚴重的暴跌之一。受到影響的美國金融機構撤出香港。
為此,中央政府緊急出台14項措施,從基礎建設、金融合作等7個層面支撐香港市場。
2009年6月,渡劫中的港交所傳出消息,李小加接替周文耀出任集團行政總裁。在李小加之前,港交所CEO一直是由香港人擔任。
上任之初,自負的香港人還在為“國際金融中心”的名頭倍感自豪。李小加卻大膽指出:“香港是一個小市場,以舊經濟為主導”,“是一個夾縫中的市場”,“一個稍不努力就會被邊緣化的市場”……
為什麼這麼説呢?因為港交所真的很“舊”。
1997年以後的20多年,納斯達克上市的新經濟公司佔到總市值的59%,紐交所達到44%,港交所一直沒有超過3%。各家增長都很快的醫療股,港交所一直沒有超過1%。

上任後,李小加就開始大刀闊斧改革。
首先,他明確了港交所內地與國際的雙重定位。
地產、金融過度繁榮的香港,必須要擁抱輕工、重工、金融、科技產業生態更完善的內地市場,尤其是擁抱新經濟,才能立得住腳。
2011年3月,為了讓香港投資者同步回應市場消息,港交所將開盤時間提前,實現與內地A股同步。
在李小加輝煌的人生中,只有一件永遠的遺憾——阿里巴巴。
2013年,港交所接到了阿里巴巴上市的申請。不過,阿里方面提出兩個條件:一個是同股不同權,即馬雲等人佔股很少的核心成員擁有超比例決策權;其次是,合夥人制度,即合夥人直接提名董事會成員,而不是根據佔股比例分配董事席位。
也就是説,錢,可以一起分;權,你必須聽馬雲的。
李小加十分贊同。然而,當時香港證券和投資圈大部分人都反對,既不接受同股不同權,也不同意合夥人制度。
**“是阿里錯失了香港,不是香港錯失了阿里。”**無奈之下,馬雲丟下一句讓香港方面順耳的漂亮話,轉身登上紐交所。

2014年,阿里上市即募集到250億美元,成為全球規模最大的IPO,羨煞了全球所有交易所。
丟掉阿里一家公司不是大事,但如果寒了創新公司的心,丟了一代新經濟公司,港交所或將再無出頭之日。
03
港交所 A股的“鯰魚”
港交所要做世界的港交所,就必須擁抱新經濟。
但是香港是李家的城,是房地產的城,和新經濟格格不入。
李超人蟬聯了十幾年香港首富,直到2020年,福布斯香港財富榜才發生了一點意外:李兆基超過了李嘉誠,成為新的首富。
李兆基作為恆基兆業的創始人,同樣是地產大亨。
再加上鄭裕彤、郭得勝,香港四大家族,不僅壟斷了香港的地產,還包圓了物流、百貨、通訊、交通、能源等生活各個方面的產業。
四大家族,水面上的財富堆積如山,水面之下更不得而知。他們的財富或許早已超過了喬布斯、比爾蓋茨、扎克伯格、馬雲、任正非等人,但對人類社會卻沒有產生和財富相匹配的正向推動力。

過去20年,由於產業固化,GDP增長速度只有3%左右的香港,已經老了。也有人稱之為**“香港失去的20年”**。
擁抱內地的新經濟,能夠幫香港重新煥發活力。在這方面,港交所的速度,遙遙領先於香港產業的速度。
錯失阿里這年,李小加大力推動香港與內地市場的雙向開放。11月,推出**“滬港通”,鼓勵兩地投資人通過本地證券機構買賣對方交易所制定的上市股票。2年後,李小加又打通了“深港通”**。
港交所,要盡一切可能抓住內地新經濟企業。
對於同股不同權這條制度,李小加始終沒有放棄。經過漫長的4年拉鋸戰,2018年4月30日,港交所終於頒佈了新規。除了允許新經濟股雙股權結構,還允許尚未盈利的生物科技股上市。
同時,允許英美上市的同股不同權的公司來港二次上市。

新規頒佈之後,效果立竿見影。小米、美團、映客、海底撈等新經濟企業紛紛來到香港。
2個月時間,港交所就吸引了101家企業。
交易所內甚至出現8家公司同時敲鑼的盛況,導致現場4套鑼不夠使、攝影師不夠用,上市公司老闆排隊等照相的奇觀。
2018全年,港交所以218家上市公司、2880億港元的融資額成為全球IPO市場無可爭議的雙料霸主。
2019年11月26日,阿里巴巴也回來了。這一年,港交所迎來新上市公司183家,集資總額達3142億港元,再次成為全球最大的IPO市場。
借用《英雄本色》裏小馬哥的一句話:
“我等這個機會等了三年,不是為了證明我比別人強,只是證明——失去的東西,我一定要拿回來。”

這也是港交所的高光時刻。李小加正是其締造者。
2020年5月7日,李小加對外公佈履職合同到2021年10月,此後不再續約。
不過,他仍心念着港交所的未來:“阿里都回來了,沒理由不相信那些漂泊在外的中概股公司不回來。”
隨着美國圍剿中概股,6月11日網易、18日京東也都回來了,相信更多優秀的企業也不遠了。

難道中概股永遠屬於港交所,國內投資者註定無緣?
事實並非如此。
正如李小加所説,港交所的機會在於內地證券市場完全開放、完全接受新經濟之前。
在市場成熟度和制度改革方面,港交所稱得上內地證券市場的“老師”。但是,面對優秀的企業,二者也是競爭對手。
2018年11月5日,國家最高領導在首屆中國“進博會”開幕式上宣佈,上交所設立科創板,並試點註冊制。
次年7月22日,首批科創板公司正式上市。
在拒絕港交所的收購之後,2019年9月,倫敦金屬交易所公開表示將上海交易所視為“與中國合作的首選”。

註冊制落地後,上交所的全球影響力也進一步釋放。
此後,內地註冊制進入穩步推進階段。
2020年8月24日,深交所科創板註冊制也正式落地。2021年11月15日,北交所揭牌開市,同時也試點註冊制。
2023年2月1日,中國證監會發布公告稱,全面實行股票發行註冊制改革正式啓動。
這意味着,過去幾年的試點內地證券市場對註冊制的基本架構、制度規則、優勝劣汰機制趨於完善。
而在過去,阻礙阿里等“獨角獸”公司內地上市的,除了是否具備連續盈利能力,還有一道門檻:佔股比例較低的企業經營者,需要獲得高比例的決策權。
在探行註冊制的同時,2019年,內地證券交易市場在“同股不同權”方面也邁出了一大步,誕生了A股首傢俱有“特別表決權”的企業。

這些年,港交所在不斷“進化”。而進化中的港交所,則扮演着刺激內地證券市場不斷改革的“鯰魚”。
另一方面,內地證券市場的“犯罪成本”也大幅提升。
2021年3月1日開市,根據刑法修正案(十一),針對欺詐發行、信息披露造假、中介機構提供虛假證明文件和操縱市場等四類證券期貨犯罪的懲罰,最大改變就是,取消了罰金上限,並強化對責任人的刑事追究。
證券市場健康化之後,財富規則也將迎來鉅變。
簡而言之,健康的證券市場將為產業發展提供應有的資金支持,讓真正能打的企業跑起來,讓垃圾企業掃地出門。
過去靠打新、炒殼、“內部信息”、追漲殺跌等其他騷操作,即將過時。目前散户為主的A股,將沉澱下來更多看好長期價值的機構用户。散户們將分化出“專業型”投資人和被淘汰者。
尾聲
香港 內地之鑑
當初,做出開通“滬港通”、“深港通”的劃時代大手筆之後,李小加被各界盛讚。
聚光燈之下,李小加卻仍堅稱:“中國證監會和香港證監會才是大英雄,因為兩地監管合作、執法互助才是滬深港通得以成功的保障。”
李小加看到了證券市場的繁榮,背後必須有實體產業的支撐。產業板結的香港,只有擁抱內地市場才有未來。
港交所已經為香港做了示範,並分享內地經濟發展的紅利。
不過,僅僅從資本端合作是不夠的,香港還需要引入內地高端製造、科技產業,才能從根上重生。
離香港不遠的深圳,40年前還是一個貧瘠的小漁村。2018年,深圳的GDP就已經超過香港。
留給香港的時間不多了。
其實,由於地理、經濟等各種因素,香港土地的開發面積只有20%。還有廣大的土地可以用來招商引資。
然而,香港要重新發展也就意味着,香港土地、產業的價值被重新評估。那麼,既得利益者就要丟掉現有的蛋糕。這是一個大難題。

重塑港交所的傳奇人物李小加,宣佈要離開港交所的消息之後,有記者提問:離任後是否考慮角逐2022年香港特首競選?
李小加笑言:你們可能覺得我的心臟很強大吧!
過去10年,李小加給了港交所一個全新的未來。但是,香港的未來,不是10年、20年的問題,或許他也無能為力。
香港,如同內地的一面鏡子。
和產業老化的香港相比,內地的實體產業實力很強,新興經濟生命力也很旺盛。但是,內地,由於證券市場不夠成熟,導致“造血”、“輸血”能力還不夠強,不得不在“借錢”發展的過程中“過分分享”自身的發展紅利。
廣闊而富饒的內地實體產業,需要更加健康的證券市場進行融資。手持資金的億萬股民,也需要一個更加健康的證券市場進行財富保值。
實體經濟與金融市場只有互相成就,才是真正的於國有功,於民有利。
A股改革還會繼續,這股大勢,無人可擋。
因為,內地不能成為下一個香港,也不應該成為下一個香港。