業績變臉、股市“乏力”，科大訊飛能否撐起ChatGPT概念紅利？_風聞

2個月用户數量過億，ChatGPT像是一顆“核彈”引爆了科技圈。比爾·蓋茨稱之為：這種人工智能技術出現的重大意義，不亞於互聯網和個人電腦的誕生。

爆火的ChatGPT也使得與其（技術）相關的科技公司股價坐上火箭。在微軟於美東時間週二（2月7日）宣佈，將推出由ChatGPT支持的最新版本Bing搜索引擎和Edge瀏覽器後，其市值一夜飆漲超800億美元，創下5個月新高；另一科技巨頭谷歌表示需要所有員工一起測試即將推出的聊天機器人Bard，使得其股價漲超4.6%，創下近四個月新高。

目光回到國內，哪怕一“牆”之隔，也阻擋不了投資人們對於“ChatGPT概念股”的追捧。

Choice數據顯示，ChatGPT概念股已達28家。截至北京時間2月8日收盤，漢王科技觸及八連板，近9交易日內累計漲幅已翻倍；海天瑞聲以20cm板漲停，近8個交易日內漲幅累計超過180%；天娛數科、初靈信息等科技公司也都多次漲停。

而備受多數國內證券機構看好、身為“AI第一股”科大訊飛卻不如預期那般，截至北京時間2月8日收盤，科大訊飛股價跌幅0.77%；近10個交易日內，其中股價總計5日上漲、5日下跌，陷入漲漲跌跌、來回反覆的境況中。

科大訊飛作為國內NLP行業龍頭，按專利“硬核度”來説，理應是除卻國內BAT互聯網巨頭外距離實現“ChatGPT概念”最近的玩家，卻為何沒有吃到身為ChatGPT概念股最大紅利。

一、科大訊飛業績增長按下“暫停鍵”，多點發力難掩“護城河”水位走低？

投資人與股民們的“顧慮”，或許一方面與科大訊2022年業績“變臉”有關，另一方面與其行業競爭力優勢減弱有關。

1月30日，科大訊飛披露了《2022年度業績預告》。其中，預計實現營業收入183.14~201.45億元，較上年同期增長0%~10%；預計實現毛利75.33億~82.87億元，較同年增長0~10%。歸母淨利潤預計4.67億元～6.23億元，比上年同期15.56億元下降了60%～70%，扣非歸母淨利潤3.92億元～5.38億元，比上年同期9.79億元下降了45%～60%。

可見，一是科大訊飛中斷了自身2012~2021連續十年每年收入增長都超過25%的業界神話；二是其利潤“腰斬”，已經陷入了增收不增利的境地。

雖然科大訊飛把原因歸咎於疫情所導致超過30億合同延期、新產品研發以及核心技術自主可控等方向新增投入約8億元以及公司持股三人行、寒武紀、商湯等金融資產因股價波動導致，但其實或早都有跡可循。

1.淨利潤增速放緩，利率持續走低

雖然説，從2012年到2021年，科大訊飛實現了連續十年超過25%的收入增長，但科大訊飛的毛利率與淨利率從2011年之後在下跌趨勢的延長線上。

由公開數據可知，科大訊飛2011年毛利率與淨利率分別為57.24%與23.8%，到2021年時毛利率與淨利率分別下滑到41.13%與8.8%。並且，在科大訊飛2022第三季度報中，毛利率再次下降到40.18%，淨利率幾乎“膝斬”僅有2.92%。

從細分項來看，近年來佔營收比重的教育產品與服務業並未能維護好“高毛利”圍牆，由公開數據可知，從2019年～2021年，公司教育產品與服務的毛利率同比分別下降3.74%、0.09%、2.59%。

而毛利率與淨利率的下降也多少會映射的利潤端，從2019年～2021年，科大訊飛扣非淨利潤分別為4.89億元、7.67億元、9.79億元，同比增速為83.52%、57%、27.54%，下滑趨勢明顯。

2022年科大訊飛淨利潤又幾近腰斬，這不得不令人擔心科大訊飛作為國內極少數盈利的人工智能公司，還能不能把持住公司規劃與運營的平衡度與財務狀況的健康度。

2.“造血”能力羸弱，依賴政府補貼“輸血”？

對科大訊飛而言，無論是連續下滑的毛利率與淨利率還是以及增速逐年下滑的淨利潤，仍舊有“粉飾”的成分在。

一方面，科大訊飛作為人工智能科創企業，長期以來都在接受政府補助。根據公開數據可知，2022年上半年，科大訊飛計入當期損益的政府補助為2.28億元，然而科大訊飛的利潤總額才為2.30億元。

當然這並不是偶發情況，2016年科大訊飛計入當期損益的政府補助為1.8億元以及超過了當期利潤總額1.24億元。換句話來説，如若沒有政府補助，部分年份科大訊飛幾乎等同於不盈利，甚至為負利潤的狀態中。

另一方面，科大訊飛的研發費用資本化問題。從2019年～2021年，科大訊飛研發費用資本化的比例為48.52%、42.74%和38.49%，維持在40%左右的水平。而研發費用資本化與全部費用化的好處就是，資本化本部將不再計入當期損益，能夠在一定程度上抬高企業的利潤，將部分發生的成本後移。

研發費用資本化也等同科大訊飛在未來給自身埋下了一個“地雷”。由公開賽數據可知，2021年，科大訊飛研發費用中的無形資產攤銷高達10.85億元，同比增長26.75%。這也意味着，僅研發費用所產生的無形資產攤銷就抵消了當年超10億元的利潤。那麼，過往每年的研發費用資本化會讓無形資產攤銷費用不斷增加，使得公司未來利潤被加速“侵蝕”。

這對於科大訊飛來説，是一個頭疼且必須面對的問題。畢竟，俗話説得好：“借來的總歸要還。”而且，如若科大訊飛能夠保持自身護城河優勢、維穩住利潤率與利潤的增速還好，如若不能，科大訊飛大概率會陷入“雪上加霜”境地。

畢竟，對於資本市場來説前期可以聽故事、但後期更為關注的是企業自身實打實的“造血能力”。如若科大訊飛依舊依賴於政府補貼與研發經費資本化，自身造血能力沒有實質性的提升，恐怕未來將成為資本市場的“棄兒”。

3.“AI第一股”難掩護城河水位走低？

科大訊飛作為語音語義的龍頭企業，其科技含量和市場份額都是毋庸置疑的，早期像是搜狗、騰訊等都曾是科大訊飛的客户。但面對着NLP技術於未來向人工智能的必要性與重要性，互聯網巨頭們自然不會讓自身陷入“受制於人”的境地中。

正如百度創始人李彥宏曾對劉慶峯説過：“你們的自然語音技術做得很好，但是我們不會用，百度必須自己做。”

2017年，百度宣佈語音技術全系列接口永久免費開放；2017年，騰訊也宣佈，騰訊叮噹其語音識別正確率達到96%以上，深度融合語音識別來提升語義理解；2018年，阿里巴巴達摩院實驗室開源了新一代智能語音識別模型DFSMN，宣佈全球語音識別準確率記錄提高至達96.04%。

這讓科大訊飛在NLP市場中，從一片藍海步入了“諸神之戰”，在中國智能語音市場份額逐漸下降。根據IDC數據可知，雖然2020年～2022年上半年，在中國語音語義市場中科大訊飛仍連續位居市場第一，但與第二三名的阿里雲和百度智能雲市場份額差距正在逐漸縮小。

伴隨着“核心科技”逐漸縮小與BAT加速佈局2B與2G市場，科大訊飛G端與B端的競爭力優勢正逐漸被磨平。

從市場來看，任何一家科技公司能夠成為巨頭，除卻G端和B端外，都離不開C端的助力。微軟原全球執行副總裁、小冰公司董事長沈向洋曾接受媒體採訪的時候表達過一個觀點：“AI更大價值在C端，未來人工智能數量將超人類。”而科大訊飛近年業務調整下，也發展成了一家“G端+B端+C端”三管齊下的AI公司。

從當前科大訊飛C端的業務來看，仍舊有些“受困”。學習機所在的教育硬件市場有着步步高、讀書郎等老玩家，也有着網易有道、作業幫等K12教育轉型的新玩家。雖然科大訊飛主打AI，但整個學習機賽道都在強調AI概念，消費者並分不清技術的真假與好用與否，考慮更多的仍舊是品牌力、教育資源厚度等待，這些都不是科大訊飛的長處。

換句話來説，科大訊飛面向於C端的教育硬件並沒有達到“技術奇點”，能夠讓消費者明顯感到不同、擁有技術優勢去輔助學生的學習。但作為一家深耕多年的人工智能企業，或許科大訊飛是未來最有可能突破這個“技術奇點”、顛覆賽道的玩家。

從當下來看科大訊飛“護城河”持續走低，也讓其大股東“自信心”不足，近年來多名大股東連續減持。

作為科大訊飛2017年的第五大股東的葛衞東，2020年上半年仍在持續加倉，但從2020年下半年開始，開始連續不斷減持，持股比例持續下降。而十大股東之一的王仁華，在2021年與2022年也連續堅持。甚至中國移動在持股七年後，2020年與2021年連續減持科大訊飛，持股比例不斷下降。

不過，如若其核心技術的“城牆”越砌越高，保持住優秀的市場競爭力，有着十分好的“錢景”，科大訊飛的大股東近年來又怎麼會頻繁減持呢？如若“自己人”都對未來沒有信心，又如何給二級市場的投資人與股民以信心呢？

4.多點發力尋“增長曲線”，科大訊飛能完成“千億目標”嗎？

在2020-2021科大訊飛年度計劃大會上，科大訊飛曾提出未來五年奮鬥目標：達到十億用户、實現千億收入、帶動萬億產業生態，成為中國人工智能產業領導者。

2022年作為科大訊飛“千億目標”的第二年，卻慘遭營收增速、利潤腰斬的“滑鐵盧”。這也不得不讓劉慶峯所頭疼，於是科大訊飛在2022年向外探索動作頻繁。

據天眼查App可知，2022年6月，科大訊飛全資子公司訊飛雲創設立了江蘇易行智聯汽車科技有限公司，註冊資本1億元。2022年9月，成立上海訊飛智心醫療科技有限責任公司，經營範圍含第一類醫療器械銷售。同月，科大訊飛又從平安保險方面收購了北京環球保險經紀有限公司，並更名為北京科訊保險經紀有限公司，向保險業試探。

此外，有記者在國家知識產權局商標局查詢到，科大訊飛已經申請了11個“訊飛甄選”相關商標，分類涉及食品、啤酒飲料、社會服務等。

截至目前，科大訊飛的業務大體上橫跨教育、醫療、城市運營、房地產、汽車、金融、消費等眾多支線。或許，這正是因為科大訊飛當下無論在哪一個支線業務中都沒有成為實實在在的“霸主”，才會多線併發，尋找最具有“錢景”的項目。

不過，那麼多不同板塊的業務同時推進，必然要投入大量的研發資金、營銷資金與管理資金，一旦利潤達不到預期，極其容易讓科大訊飛形成反噬。並且，科大訊飛在2022年未能保持增長態勢，其經營現金流看似還有5億，但比較2021年的8.93億與2020年的22.71億已經大幅度縮水。

其實，或許對於科大訊飛來説，這個階段去追尋“核心技術”護城河與利潤，遠比追去“體量”來得更為穩妥。

二、從“概念”到“商業化落地”，ChatGPT能否“帶飛”科大訊飛？

2月7日，科大訊飛在回答投資者提問時表示，ChatGPT主要涉及自然語言處理相關技術，屬於認知智能領域的應用之一，科大訊飛有堅實的相關技術積累，多年來始終保持關鍵核心技術處於世界前沿水平如科大訊飛於2022年獲得CommonsenseQA2.0、OpenBookQA等多個認知智能領域權威評測的第一。

那麼，科大訊飛能夠乘上“ChatGPT概念”的東風，在二級市場重回頂峯並且上升至一個新高度嗎？

以摩根商研所的觀點來看：科大訊飛有可能性藉助“ChatGPT概念”帶來業務與二級市場的小增長，但幾乎無法像OpenAI、微軟等公司通過“ChatGPT概念”讓業務與市值上升到一個新的高度。

近期科大訊飛二級市場的走向也證實了這種可能性。科大訊飛在《2022年業績預告》如此“難看”的情況下，當日卻一度漲停。這自然不是科大訊飛業績的功勞，大概率是由“ChatGPT概念”所帶來的，為科大訊飛的業績滑坡蒙上了一層“遮羞布”。

不過，“ChatGPT概念”也沒有讓科大訊飛如OpenAI在二級市場一飛沖天，而是漲漲跌跌、來回反覆。這是由於科大訊飛的大模型或者語音語義技術不如OpenAI嗎？並不一定，更甚者在中文語音語義下，科大訊飛會更勝一籌。

那麼，為什麼科大訊飛很難通過“ChatGPT概念”起飛呢？我們可以通過Nuance與谷歌兩家公司對科大訊飛進行對標。

首先，“ChatGPT概念”先入局者的優勢更大，這就是為什麼大家稱一眾NLP公司為“ChatGPT概念股”並非“Bard概念股”的原因。作為能夠顛覆用户認知的首發產品，在傳播度與知名度上就贏得一籌。

除卻模型、算力外，對於一家科技公司來説產品能否商業化落地、並且商業化的情況如何，這與有無數據支持、有無流量平台帶來可持續商業化的可能性息息相關。畢竟，數據、芯片、算法、算力、儲存都是AI大模型訓練的基礎。

而數據、流量平台帶來的可持續商業化，這往往不是科大訊飛這類AI公司所擅長的。這屬於微軟、谷歌、騰訊、百度、阿里、字節跳動這類在全球擁有着標誌性的C端流量平台、爆款C端硬件的互聯網公司更為擅長。

從數據端可以看出，科大訊飛這類智能語音企業對於後續研發資源調動能力與互聯網巨頭們存在較大差距；更讓人難過的是，俗語雖説“笨鳥先飛”，但技術的初始積累對於互聯網巨頭並沒有明顯優勢。並且，對於可以顛覆市場的核心技術，巨頭們也不會永遠受制於人。

出身於斯坦福國際研究院的Nuance就是一個很好的例子，其1996年就開始部署第一版語音交互平台，2011年獲得蘋果等巨頭的青睞成了Siri的語音核心技術供應商，全球市佔率一度超越60%。

而後，2012年穀歌推出了其智能語音助力Google Now；2014年，微軟推出其第一款個人智能助力Cortana；同年，亞馬遜推出了智能音箱Echo。Nuance的市場份額被逐漸蠶食，業績開始陷入負增長。這是不是也像極了科大訊飛在國內語音語義市場中的處境，從搜狗、騰訊的合作伙伴成為同一賽道的競爭者。

而且，語音交互對於人工智能來説具有極高的戰略價值，互聯網巨頭們是不會放棄這樣一個“通用型賽道”。畢竟，沒有哪個巨頭會眼睜睜看着把下一次科技變革的機會交在對方手上。

所以説，“ChatGPT概念”作為兵家必爭之地，C端通用型賽道上，國際上微軟、谷歌誰也不會示弱，國內百度、騰訊、阿里巴巴、字節跳動也都將大力投入。而在科研經費上，每年淨利潤不超過20億的科大訊飛很難與市值萬億的巨頭們所較量。

從谷歌公司昨日在巴黎舉行活動，演示其人工智能聊天機器人“巴德”(Bard)的新功能，但在回答問題時尷尬出錯，拖累谷歌股價大跌逾7%，市值蒸發約1056億美元（約7172.78億元人民幣）來看：

“ChatGPT概念股”雖然已經離人們生活很近，但與“元宇宙概念股”一樣充滿了故事性與泡沫化。當下部分NLP公司們所上漲的股價與市值，伴隨着技術遲遲不能落地、市場被搶佔、商業化盈利困難都將再次被“吐出來”，甚至會損失更多。就正如李彥宏曾在內部講話中對百度研發現狀進行過反思：離市場很遠，很多時候都是自嗨。

或許，對於科大訊飛來説，身為擁有着在教育、醫療等領域有着核心技術與落地項目的NLP龍頭。在通用端數據與流量平台的缺失下，不妨走向“場景化”，在巨頭相爭“大頭”之時，率先搶佔“ChatGPT概念”的教育、醫療市場。

而且，科大訊飛在認知智能領域重點技術和以教育、醫療為代表的專業領域，應用落地效果整體處於業界領先水平。從近期科大訊飛所公佈外骨骼機器人、家庭機器人、青少年抑鬱症篩查平台來看，其已經走在了搶佔“場景化”市場的路上。

如若未來科大訊飛除了智能硬件外，譬如智慧醫療除了B端外，能夠提供出面向於C端的產品。那麼，科大訊飛的未來不僅僅只限制於千億營收、十億用户了。

聲明：本文僅作交流，不構成投資建議。