風波中的杭州銀行，在等一個估值修復期？_風聞
向善财经-02-17 19:55
近日，杭州銀行發佈實際控制人變更公告稱，八家股東於2月8日分別簽署了《關於杭州銀行股東解除一致行動關係的聲明書》，其中明確聲明解除各方的一致行動關係，自聲明簽署之日起，各方不再構成一致行動人。
這就意味着杭州銀行的實際控制人將由杭州市財政局變更為無實際控制人。
雖然杭州銀行方面表示，此舉是為了進一步優化股權管理，不會對經營管理產生不利影響。但是在此次解除之前，以杭州市財政局為首的8家股東一致行動人關係已維持了18年，突然解散的消息終究還是激起了輿論市場的廣泛關注。
或許是受此消息影響，杭州銀行的股價便迎來了四連跌。截至2月16日，其收盤價為12.09元/股，較2月13日下跌了3.05%。
不過值得一提的是，在當前A股42家上市銀行中，僅有8家上市銀行被認定為存在實際控制人，剩下的34家上市銀行均無實控人。所以正常來説，無實控人的變更沒什麼可大驚小怪的，但為何杭州銀行卻偏偏出現了市場情緒失控？在這背後是否還有其他原因？
無實控人：壓垮“駱駝”的最後一根“情緒稻草”？
對於“杭州銀行變更為無實控人”後市場的異常表現，不少媒體將其單純地歸因為非理智的市場情緒的股價錯殺，即“股民投資者們過分或盲目擔心杭州銀行從有變成無實際控制人後，可能會影響公司治理結構、經營管理的穩定性”。
畢竟前邊提到無實控人的A股上市銀行並不少見，甚至其中的招商銀行、浦發和民生銀行還曾獲得過“最佳內部治理上市公司”的殊榮。並且從發展成就來看，無實控人的招商銀行明顯要比“有實控人控制”的、被認為是更穩定的杭州銀行要迅猛的多。
那麼這是否意味着股民投資者們對於杭州銀行的擔憂的確是多餘且盲目的？
或許並非如此。因為如果我們把時間線拉長，再從股民擔憂的結果反推，可以清晰地發現：此次無實控人的消息或許只是一根不重要的“利空稻草”，真正導致市場“情緒失控”的原因可能離不開近兩年來市場對杭州銀行經營管理穩定性的持續擔憂。
一是老牌大股東的頻頻減持。2021年5月，杭州銀行發佈公告稱，中國人壽擬在三個交易日後的六個月內，通過集中競價或大宗交易方式減持其所持該行部分股份，合計不超過5930.2萬股（含本數），即不超過該行普通股總股本的1%。
隨後在減持期間，中國人壽通過集中競價方式共減持了杭州銀行5589.427萬股，佔公司普通股總股本的0.94%，套現8.43億元。
但這還沒完，進入2022年，2月，太平洋人壽又宣佈清倉減持其所持的1.17億股杭州銀行股份，減持比例不超過1.99%，減持總金額達16.94億元。加上此前太平洋人壽已經進行的兩次減持，這一次減持後，入股杭州銀行股權13年的太平洋人壽徹底清空了杭州銀行全部股票。
緊接着到了3月，又一位陪伴了杭州銀行17年的老牌大股東澳洲聯邦銀行宣告“撤離”。根據杭州銀行發佈的公告，第一大股東澳洲聯邦銀行以協議轉讓方式分別向杭州城投和杭州交投轉讓其持有的公司股份各2.968億股，各佔已發行普通股總股本的5%。交易價格為13.94元/股，轉讓價總額達82.75億元。
面對持股多年的大股東們的減持離場，曾有不少投資者猜測大股東套現背後，是否還存在着其對於杭州銀行潛在的投資態度傾向，畢竟資本的嗅覺要遠比投資者們靈敏的多。但是結合其業績和2022年整體承壓的市場大環境來看，杭州銀行並沒有很明顯的硬傷，所以不安的情緒或許就轉移到了杭州銀行的經營管理層面……
二是核心高管的頻繁變動。2022年9月9日，杭州銀行公告稱，陳震山因組織調動原因，提出辭去董事長、執行董事和董事會戰略發展委員會委員及其他職務。
要知道，陳震山可謂是杭州銀行的靈魂人物，自2014年陳震山加入並擔任黨委書記、董事長以來，杭州銀行不僅成功實現了A股上市，而且資產規模和業績水平也均實現跨越式發展。據天眼查APP數據顯示，2014年，杭州銀行分別實現營業收入和歸母淨利潤110.27億元、35.06億元，而到了2021年，該行的營業收入和歸母淨利潤已經增長至293.61億元、92.61億元。資產規模也從2014年末的4185.41億元增長至2022年6月末的1.53萬億元。
2022年12月，宋劍斌的董事長任職資格獲得核准，其同時辭去行長一職。
隨後在12月底，杭州銀行又公告稱，聘任虞利明為該行行長，目前其任職資格尚需銀保監會核准。但僅僅時隔兩個月後，這位“準行長”又被選舉為了副董事長。
雖然從理論來看，作為陳震山多年的老搭檔，宋建斌完全有能力扛起杭州銀行的大旗，但是其和新任行長虞利明究竟能合作交出一份什麼樣的成績單，尚需時間一點點證明。而這對於習慣了追求穩定性的銀行股投資者們來説，無疑算是另一種投資不確定性因素。
在這種情況下，資本投資者的不安情緒自然也會不斷累積，直至被杭州銀行變更為無實控人事件點燃……
增速向上，估值向下，杭州銀行隱憂何在？
其實從客觀角度看，基於猜測和懷疑的市場情緒面爆發，更多算是一時的波動。但銀行股向來都是價值投資的主力板塊，想要真正看到杭州銀行的價值如何，還需從市場基本面來評判。
2022年年度業績預告顯示，杭州銀行全年實現營業收入329.32億元，同比增長12.16%；歸屬淨利潤為116.79億元，較上年同期增長26.11%。與目前已披露2022年業績快報的其他6家城商行相比，杭州銀行的營收和歸母淨利潤增速均排在第一、二名的位置。
在資產規模和資產質量方面，杭州銀行同樣表現出色。截至到2022年末，杭州銀行總資產16,165.09億元，較上年末增長16.25%；存、貸款總額分別較上年末增長了14.49%、19.31%。同時其不良貸款率也僅為0.77%，較上年末下降0.09個百分點。
不過有意思的是，如此亮眼的成績放到資本市場，卻依然沒能止住杭州銀行近30天的股價震盪下跌走勢。截至到2月16日，杭州銀行收盤價為12.09元，相較於1月16日的13.4元，下跌了9.8%。
那麼杭州銀行為何會出現增速向上，估值向下的尷尬問題？一方面從行業視角來看，銀行是典型的週期性行業，雖然隨着後疫情時代的真正降臨，城商行們最艱難的時刻已經過去，但是銀行業的週期具有滯後性，再加上當前的大環境是貸款利率處於下行通道，並且居民提前還貸意願空前強烈，這勢必會影響到不少靠淨息差為生的銀行企業，增速與估值走勢分化自然就成了現在城商行們的一個市場普遍表現。
另一方面則是聚焦於杭州銀行自身存在的一些隱患問題。前邊提到，從成長性來看，杭州銀行近年來的資產規模和貸款規模的擴張速度都表現驚人，但是從資本安全性來看，快速擴張的貸款等風險資產規模，又必然會增加杭州銀行資本金的大量消耗，最終導致其核心一級資本充足率一降再降。
公開數據顯示，從2017—2021年，杭州銀行的核心一級資本充足率分別為8.69%、8.17%、8.08%、8.53%和8.43%，均僅略高於7.5%的監管紅線。其中，2021年杭州銀行的該指標甚至低於商業銀行的平均水平。
而截至到2022年9月末，杭州銀行的核心一級資本充足率下降至8.27%，在上市行中居倒數第二位。要知道，一家銀行的核心一級資本充足率越接近於監管紅線，它能擴張的風險資產就越小，而更少的風險資產只能帶來更少的收入，甚至出現負增長。因此，核心一級資本充足率越高的銀行，其成長空間就越大，反之則越小。從這個角度看，現在杭州銀行的業績高增長是否具有可持續性似乎就有待考量了。
不過有意思的是，杭州銀行並非沒有意識到這一問題，比如在2016年10月該行IPO首發募集36.11億元。2017年8月，杭州銀行在全國銀行間債券市場發行二級資本債80億元，同年12月非公開發行不超過1億股優先股，募集資金總額為100億元。2019年5月，該行發行100億元二級資本債。2020年1月，該行發行無固定期限資本債券70億元；當年4月再次非公開發行不超過8億股人民幣普通股（A股），募資不超過72億元。2021年，發行150億元可轉換債券。
自2016年上市至今五年多，該行累計融資規模達到約571億元。但遺憾的是，在這些融資中，可以補充核心一級資本的並不多，所以杭州銀行的核心一級資本率並沒有得到明顯改善，反而是產生了更強的槓桿效應。
另外業績快報還顯示，截至到2022年末，杭州銀行的撥備覆蓋率為565.1%，雖然較上年末下降了2.61個百分點，但據銀保監會數據，截至四季度末商業銀行撥備覆蓋率為205.85％，這就意味着杭州銀行計提的撥備是行業均值的2倍有餘。
關於銀行的超額撥備，儘管有可能是部分貸款目前沒有形成壞賬，銀行因此做了續貸，同時銀行認為該類貸款在未來有形成壞賬的不良風險，從而提高撥備覆蓋率。但從實際投資來看，多數投資者們卻更偏向於第二種，即該行可能有隱藏利潤的傾向。
在這方面，根據2020年，銀保監會下發的《關於階段性調整中小商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》，對中小商業銀行貸款損失準備，監管要求進行階段性調整，相關銀行撥備覆蓋率監管要求由120%-150%調整為100%-130%，也就是説，杭州銀行565.1%的撥備覆蓋率，是監管要求的5—6倍，為行業第一檔。
去年4月，銀保監會有關負責人又在國新辦發佈會上喊話，鼓勵撥備較高的大型銀行及其他優質上市銀行，將實際撥備覆蓋率逐步迴歸合理水平。
事實上，如果杭州銀行能降低撥備，釋放出可能隱藏起來的利潤，那麼其未嘗不能借此實現對核心資本金的有效補充。只是，撥備覆蓋率的釋放勢必會導致淨利增速的飆升，這對於2022年同比淨利增速就已經達到了26.11%的杭州銀行來説，似乎又與“銀行讓利”的市場大方向不相符合……
總的來看，杭州銀行的確存在一定的增長隱患，但卻沒有想象中的那麼誇張，至於此次的無實控人風波事件也幾乎不太可能會為其帶來更多管理困擾。
畢竟最實際的業績基本面的高增速，已經道出了杭州銀行所具備的成長潛力。
不過話又説回來，千里之堤毀於蟻穴。杭州銀行能不能在未來保持住現在的高增長勢頭，並順利實現價值迴歸，或許還是要看其能不能提前化解成長道路上的各種資本隱患……
聲明：股市有風險，入市需謹慎。文中信息及作者觀點不構成投資建議，投資與否須自行甄別。另：所涉企業信息，均來自原企業的公開披露信息。