盛贊比亞迪，鋭評AI熱，查理·芒格的“投資聖經”_風聞
美股研究社-02-17 19:48
“人生不是一場一次性的遊戲。在這個遊戲中，你從先輩的手中接過接力棒，並要將接力棒傳遞下去。我們的文明是建立在這些先人的睿智理念之上的。”
佳句如酒，越陳越香。每年，全球投資人都能從Daily Journal年會中，聽到投資大師查理·芒格的“金句”。
近日，芒格帶着一瓶可口可樂和一些餅乾，再次出席了Daily Journal年度股東大會，在回答記者提問中分享自己的投資感悟。
值得注意的是，芒格聊了很多關於中國企業的話題。從芒格的話語中，投資者能感受到這個百歲老人用數十年時間踐行的理性投資觀念，以及他對國內優質企業的看好。
那麼，芒格如何評價他投資的中國公司，投資者又應該如何參與這場“遊戲”？
眾所周知，芒格很早就投資了比亞迪，而且他從不掩飾對比亞迪的喜好。
今年年會上，他再次透露：“比亞迪是我最喜歡的一隻股票，我對比亞迪轉向電動車方向產生了比較大的影響。”
當比亞迪還只是一家給手機廠商做配套電池的企業時，美國喜馬拉雅資本創始人李錄向芒格推薦了這家公司。經過考察，芒格投資並提議比亞迪進入汽車行業。
截至今日，比亞迪已經成為中國新能源汽車的絕對龍頭，在全球汽車製造商中以1165億美元的市值排名第三，僅次於特斯拉和豐田汽車。根據最新數據，比亞迪預計2022年調整後的年度利潤將達到創紀錄的163億元，比2021年高出約1200%。
當然，現在會有很多人議論：芒格押中比亞迪，卻錯過了如今全球市值第一的特斯拉。
芒格並不否認馬斯克的優秀，特斯拉的問題是它並不符合他的投資原則。他表示：“馬斯克是個非常不同尋常的人，除了比亞迪，沒有公司能比特斯拉做得更好。”
芒格在新能源汽車領域對比亞迪的鐘愛，自有其投資邏輯。
一方面，中國汽車市場水大魚大，而比亞迪在本土市場更具優勢。
中國是全球最大汽車市場。根據中國汽車工業協會數據，2022年，中國汽車銷量達2686.4萬輛，是排在第二位的美國的近2倍。同時，中國去年佔世界新能源車份額已達63%。
與此同時，國內基礎設施建設加快了新能源汽車的推廣，中國新能源汽車產業鏈也日益成熟。國家重視對充換電基礎設施的建設，近年來陸續出台相關政策扶持新能源汽車充換電基礎設施的建設。2018年至2022年，我國動力電池的產銷量和裝機量均穩定增長。
在芒格看來，比亞迪在中國市場的表現也更加優秀。“特斯拉去年在中國兩次降價，而比亞迪卻進行了一次提價。在中國，比亞迪遠遠領先於特斯拉，這種差距幾乎是荒謬的。”
另一方面，在芒格的投資原則中，比亞迪創始人王傳福是他更願意投資的那一類企業家。
芒格這樣評價王傳福：“他是一個天才，他每天思考17個小時，是一個工作狂，他做到了一些平常人無法做到的事情。”
最重要的是，伯克希爾是一家習慣於回購股票、激勵員工的公司。芒格指出，在他們投資的公司中，比亞迪的創始人也是這麼做的，他用自己的股票去激勵員工，這是一個很好的激勵機制，是傳統資本家的一種美德。
而評價馬斯克的公司管理，芒格説：“馬斯克對特斯拉的一些做法很好，我認為除了比亞迪，沒有公司能比它做得更好。但像馬斯克這樣的天才，有些方面還是做不過比亞迪，他與比亞迪競爭並不容易。”
事實上，這些年來錯判特斯拉價值的投資人不在少數。比如，段永平三年多前曾説：“特斯拉價值為零。”
其實，他們只是在自己更熟悉的規則下選擇投資標的，做更有把握的決策。芒格選擇比亞迪而非特斯拉，只是因為比亞迪更符合他的“口味”。
同樣的，當事情發生變化，不再符合芒格的投資原則時，他也毫不猶豫地減持了始終看好的公司。會上，芒格指出了他不斷減持比亞迪的理由：比亞迪的市盈率已經50倍了，價格已經不便宜，而且比亞迪現在的市值已經超過了奔馳。
減持阿里巴巴：最好的公司之一，也要降低高槓杆風險
除了比亞迪，芒格也討論了他曾經投資的另一家重量級公司——阿里巴巴。
芒格投資中國的策略中，明顯包括“頭部公司”這一條。比亞迪是中國新能源汽車行業的領頭羊，而阿里巴巴則是國內互聯網行業的龍頭之一。
對於阿里巴巴，芒格指出：“我認為阿里巴巴是世界上最好的公司之一，它在中國互聯網零售方面佔據了非常重要的地位，具有很強的市場競爭力。”
這個評價和比亞迪何其相似。儘管聲稱阿里巴巴是世界上最好的公司之一，但是芒格去年同樣選擇了減持這家公司。去年3-4月，抄底抄在了半山腰上的芒格，降低了投資阿里的槓桿。
此次年會，芒格也承認投資阿里是他犯下的錯誤：“當互聯網興起的時候，我被網上零售這種模式震驚到了，所以我會很關注相關的公司。但對於阿里巴巴，可能是我之前過高地估計了它的回報率。我必須承認我自己的錯誤，這對我自己也是有幫助的。”
**槓桿並不是那麼“邪惡”，但是當投資風險較高時，降低槓桿不失為一種明智之舉。**對於投資中使用槓桿，芒格的態度也是謹慎的：“有時候我也會問自己一個問題，就是將投資金額對比資產淨值，多大的百分比是比較合適的？也許是100%，也許是150%，但這並不是一個簡單的問題，如果有很好的機會，100%其實是一個合理的百分比。”
畢竟，投資者選擇使用槓桿，就要祈禱別遇上黑天鵝事件。
僅僅數年前，市場對於阿里的未來充滿信心，比芒格更看好它的投資者比比皆是。然而，在消費互聯網的龐大紅利下，大部分人都忽視了行業的估值泡沫已經超過了預計。從2020年10月至今，阿里跌幅超過了60%，高槓杆的投資者承擔了更大的損失。
事實上，阿里、騰訊、京東……每一家中國互聯網企業都避不開行業的均值迴歸。
所以，對於投資人來説，芒格投資阿里的經歷是一個極好的案例。當行業整體估值偏高時，降低槓桿是有必要的行為。
然而，保持理性在火熱的行情面前往往是一件困難的事情。大多數時候，投資者只會從一個風口奔向另一個風口，泡沫也只會從一個地方轉移到另一個地方。
鋭評ChatGPT熱潮：AI很重要，但炒作成分過多
2023年，新的泡沫誕生於人工智能領域。
隨着ChatGPT橫空出世，在短短兩個月時間內實現月活過億，越來越多投資者開始尋找相關的投資機會。人工智能板塊忽如一夜春風來，眾多“ChatGPT概念股”橫空出世。
烈火烹油之勢，像極了臉書母公司改名Meta後，元宇宙相關概念被瘋狂炒作的時期。
機構們也為新的投資熱潮“添上一把火”。比如，瑞士銀行稱：“在我們關注互聯網的20年間，從沒記得有一款消費級互聯網應用能有如此增速。”
值得關注的是，跟風投資是有風險的，有些時候機構的觀點更像是“投資的反向風向標”。
與部分“火上澆油”的機構不同，芒格在Daily Journal年會上向ChatGPT潑了冷水。
他指出：“我覺得人工智能是非常重要的，是我們不可或缺的，但它也不能實現很多瘋狂的想法，比如人工智能不會治療癌症，這是它就做不了的。現在有很多無稽之談，比如有些人要把人工智能用於保險承銷方面，還有的人嘗試把它用於一些日常生活方面，包括購買辦公樓之類的。我覺得它在這些方面，對我們不太會有幫助的。”
此外，讓芒格欣賞又不喜歡的馬斯克，近日同樣對AI熱潮發出了警示性的評價：ChatGPT證實了AI已經獲得了令人難以置信的發展，但這也成為人類應該擔心的一件事。它有巨大的前景，但隨之而來的危險同樣巨大。
馬斯克一直積極探索AI的企業家之一。2022年10月，他在特斯拉AI日介紹了“擎天柱”人形機器人，並稱其會補充未來缺失的勞動力，替代人類做一些低價值的工作。但是，面對ChatGPT的熱潮，馬斯克選擇站在狂熱投資者的對立面。
正如芒格所説，人工智能用於更復雜的任務還為時尚早。
事實上，在探索AI應用時，企業遠比大部分投資者更冷靜。畢竟，技術落地可比炒作難多了。
比如，Alphabet董事長Jeff Dean就表示：“聊天機器人很容易受到偏見和虛假信息的影響，而谷歌是一家擁有超過十億用户的大企業，就更不容易擺脱這種影響。我們當然非常希望將這些技術使用到真正的產品當中，尤其是利用更加優秀的語言模型，但更重要的是，我們要做正確的事情。”
對熱門技術的理性分析，説明一家企業清醒地認識什麼是真正的產品。
然而，在ChatGPT熱潮下，無視風險、炒作題材的事件不斷地發生在A股、港股、美股等各個市場中。
對此，芒格曾經説過的一句話是值得思考的：“理性是最好的品質，如果你不瘋狂的話，你已經可以比95%的人做得好了。”
泡沫終究會破裂，市場早晚會迴歸理性。根據OpenAI官方表述，ChatGPT遠遠不夠成熟。比如，ChatGPT 有時會寫出看似合理但不正確或荒謬的答案；該模型通常過於冗長並過度使用某些短語；雖然OpenAI已努力使模型拒絕不當請求，但它有時會響應有害指令或表現出有偏見的行為等。
所以，“如果你打算長期參與這場遊戲，那麼你最好能夠應付50%的回撤，不必大驚小怪。”
市場與估值：投資中國企業的兩大理由
總結一下，比亞迪曾是芒格最佳操作之一，但是它已經不便宜了；阿里巴巴估值迴歸了，但是芒格仍然按兵不動；ChatGPT很火，但是AI板塊泡沫堆積。
那麼，中概股的投資機會究竟在哪裏呢？
日前，國際頂級投行陸續披露了2022Q4持倉動向。值得關注的是，高瓴HHLR加碼了11只中概股，新加坡主權基金淡馬錫也對持有的中概股做出了調整。
作為高瓴旗下專注於二級市場投資的基金管理人主體，HHLR Advisors圍繞中概股和科技公司進行了集中配置，增持、新進買入了阿里巴巴、京東、拼多多等11只中概股。截至四季度末，HHLR前十大重倉股中，中概股佔七席。
兩大投行的行為，證明他們對疫情政策優化、消費復甦後的中國市場具備信心。
除此以外，芒格也透露出選擇投資中國企業的另一個原因。他在Daily Journal年會上再次強調：“投資中國可以讓你用便宜的價格買到一些更好的公司。”
換句話説，對比美國同行，中國上市公司的估值更“合理”。
也許，像芒格一樣選中比亞迪，是一件困難的事。芒格也承認：“我們不能總遇到這樣的事情，可能一輩子也就遇到一次，這種事情真的很難遇到。”
但是，只要堅持做正確的事，總會有所回報。正如芒格所説：“如果你在玩一個遊戲，並且熱衷於不斷學習、不斷磨鍊自己的技巧等等。隨着時間的推移，你當然會做得更好。”
最重要的是，成功往往不需要重複太多次。“本·格雷厄姆一生中賺的所有錢的一半以上都來自1只股票。”
來源：美股研究社