綠竹生物不差錢狂買理財式IPO：兩年虧近13億，核心業務前景存謎_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

近日，北京綠竹生物技術股份有限公司（簡稱“綠竹生物”）二度遞表港交所。​

不“缺錢”狂買理財式IPO？

綠竹生物是一家成立於2001年的生物技術公司，開發創新性人類疫苗和治療性生物製劑，以預防和控制傳染性疾病，並治療癌症和自身免疫性疾病。公司的產品管線包括三款臨牀階段的在研產品，包括核心產品LZ901，以及四款臨牀前階段的在研產品。

在綠竹生物的往績記錄期間直至最後實際可行日期，公司並無產生任何收入，招股書提及：“於往績記錄期間前對外授權大部分過往開發的候選產品，而公司於最後實際可行日期前尚未商業化任何候選產品。”

2021年及2022年，公司分別有689.6萬元及1392.3萬元的其他收入，並錄得5.39億元及7.25億元的淨虧損，合計12.64億元。

遞表港交所的醫藥類企業中，尚未實現盈利的不少，但綠竹生物的情況不常見。對於多數同類企業而言，雖然暫未產生較具規模的收入，但大部分虧損都在研發上。這一特點在綠竹生物披露的報告期內並未發現。

綠竹生物的研發開支主要由員工成本（包括向研發人員支付的薪 金、福利及以股份為基礎的付款）、第三方承包成本、原材料成本以及折舊及攤銷組成。2021年及2022年，公司研發成本分別約為4300萬元及9140萬元。2022年的增長，還主要是因為以股份為基礎的付款增加1570萬元，由於向研發人員授出的購股權及獎勵所致；分包成本增加1250萬元，主要由於LZ901的I期臨牀試驗及II期臨牀試驗所致。

**作為綠竹生物所描繪的“核心產品”，LZ901在報告期內產生的研發開支（不包括以股份為基礎的付款）也僅分別為620萬元及3820萬元，分別佔當期現金經營成本總額的39.5%及72.3%。**在招股書中稱“研發活動對公司的業務至關重要”的同時，綠竹生物在報告期內對研發的投入相對來説並不高。

要知道，在綠竹生物遞表前，分別在A輪融資籌得2.5億元、B輪融資籌得3.5億元、B+輪融資籌得1.2億元及C輪融資籌得2.18億元。

目前的綠竹生物並不“缺錢”。招股書披露，公司自A輪融資的所得款項約13.1%尚未使用。該未使用所得款項將用於作K193臨牀試驗及開發各種疫苗及治療性生物製劑的資金；自B輪融資的所得款項約52.6%尚未使用。該未使用所得款項用作營運資金以支援醫藥產品的開發及生產、臨牀試驗及其他營運。

而來自B+輪融資及C輪融資的所得款項,則都尚未動用。綠竹生物表示，來自B+輪融的所得款項將用作營運資金以支援醫藥產品的開發及生產、臨牀試驗及其他營運，而來自C輪融資的所得款項將用於與主營業務相關的研發、資本開支及流動資金要求。

本次IPO，公司稱約40.7%將主要用於核心產品LZ901的臨牀開發、製造及商業化；約12.3%將主要用於K3的臨牀開發、製造及商業化；約8.4%將主要用於K193的臨牀開發及製造；約7.7%將主要用於管線中其他在研產品的IND前研究及臨牀開發及製造。

前幾輪融資的錢還有不少尚未使用，公司又IPO尋求進一步補充資金，且其中大部分稱將用於相關的產品的研發、製造及商業化。但若通過公司在報告期內所披露的研發開支數據來看，比較其他同類企業，目前不“缺錢”且不“費錢”的綠竹生物，此時衝刺IPO的必要性可能將遭受市場的質疑。

在首次遞表時，《港灣商業觀察》在2022年7月15日發佈的《綠竹生物融資後狂買理財：無商業化團隊，虧損超7億盈利無底洞？》中談到，綠竹生物將B輪、B+輪部分金額用於購買理財產品。

綠竹生物在招股書中稱，作為資金管理的一部分，當現金足以涵蓋日常業務運營時，該公司會投資若干理財產品，以更好地利用剩餘現金。招股書顯示，按公平值計入損益的金融資產由2020年年底的1.78億元增至2021年年底5.32億元及2022年前三個月的6.38億元，主要分別系用B輪融資及B+輪融資款購買理財產品所致。​

帶狀皰疹疫苗百億市場夢，能成真嗎？

投資、風險及回報之間的關係，是資本市場的老生常談。期內研發開支分別為620萬元及3820萬元的核心產品LZ901，未來商業化前景如何？

LZ901是綠竹生物自主開發的候選重組帶狀皰疹疫苗，用於預防年齡為50歲及以上成人水痘帶狀皰疹病毒（“VZV”）引起的帶狀皰疹。其於2022年1月在中國就LZ901啓動I期臨牀試驗以及於2022年4月在中國完成I期臨牀試驗及啓動II期臨牀試驗。公司預計於2023年第一季度在中國完成LZ901的II期臨牀試驗，於2023年第二季度啓動主動對照III期臨牀試驗以將LZ901與Shingrix進行比較，並於2024年第三季度向國家藥監局提交LZ901的BLA。

LZ901的市場規模並沒有想象中那麼“大”：根據弗若斯特沙利文的資料，中國50歲及以上人羣的帶狀皰疹新病例從2015年的250萬例增加到2021年的390萬例，複合年增長率為7.8%，預計2025年將增加到490萬例，2021年至2025年的複合年增長率為6.0%，以及於2030年將進一步增加到600萬例，2025年至2030年的複合年增長率為4.2%。

首先，隨着時間的推移，新病例的複合年增長率處於持續放緩的趨勢；另一方面，帶狀皰疹疫苗並不是一個“細水長流”的解決方案。根據互聯網相關信息，目前的帶狀皰疹疫苗，在接種過後抗體有效期在四至五年內。

按銷售收入計，中國帶狀皰疹疫苗市場從2015年的0增加至2021年的6億元。但招股書中提及，預計將增加至2025年的108億元，2021年至2025年的複合年增長率為103.8%，以及將進一步增加至2030年的281億元，2025年至2030年的複合年增長率為21.1%。

在2021年還是6億元的市場，到了2025年就能達到108億元，實現103.8%的複合年增長？綠竹生物研發LZ901的同時，也處在這一細分市場的第一線，公司認為這一估計是否準確呢？2015年的0到2030年的281億元，又是否能實現？就行業前景等相關問題，《港灣商業觀察》聯繫綠竹生物，公司並未給予回覆。

就算市場規模能由2021年的6億元一躍增長至2025年的108億元，這108億元的蛋糕，綠竹生物能分到多少呢？截至最後實際可行日期，中國有兩款帶狀皰疹疫苗獲得批准，即葛蘭素史克的Shingrix以及百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗。 以2021年的銷售收益計，Shingrix幾乎佔全球市場份額近100%。

於此同時，中國有四款帶狀皰疹在研疫苗處於臨牀階段（包括LZ901），而根據弗若斯特沙利文的資料，澳洲、菲律賓及美國共有五款帶狀皰疹在研疫苗處於臨牀階段。

對於自身產品的競爭優勢，綠竹生物羅列的第一條便是價格低廉。公司表示LZ901的零售價預計約500元至800元一針，每個療程共注射兩針且不需要第三劑加強針，與中國其他市售帶狀皰疹疫苗的零售價約1600元一針，每個療程共注射兩針相比，價格更實惠。

如果是以價格優勢打開市場，那其他處於臨牀階段的競品是否也可能走這條路？另外，已經市售的競品又是否可能根據新的發展形勢有所調整？如同綠竹生物的資本市場之路一樣，這或許都將是未知數。（港灣財經出品）