長城汽車遭多家投行“看空”下調目標價：最差淨利率，拿什麼保銷量？_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

2023年2月3日，長城汽車（01633.SH；02333.HK）發佈了2022年年度業績快報，營收創新高超千億，利潤亦呈現同比增長。這樣的成績，卻緣何使多家機構“失望”？

與此同時，長城汽車2022年的銷量“豪言”，終究是竹籃打水一場空。多品牌銷量下滑嚴重，2023年目標已下調，長城汽車能否“起跳”成功？​

投行紛紛評級：最差淨利率，比預期差不少

2022年，長城汽車實現營收1373.51億元，同比增長0.69%；歸母淨利潤為82.79億元，同比增長23.09%；扣非淨利潤為45.36億元，同比增長7.14%。

長城汽車表示：“報告期內歸屬於本公司股東的淨利潤同比增加主要系公司提升產品力，車型盈利能力增加，以及匯率收益增加所致。”

三項增長指標似乎給2022年交付了一份滿意的答卷，但在多家券商機構的評級報告中對長城汽車2022年的表現卻直言有些失望。

在發佈業績後不久，國泰君安（香港）發佈研究報告稱，維持長城汽車 “買入”評級，2022年全年未經審計業績低於該行以及市場一致預期，主因是其戰略調整疊加年終獎計提所致，在轉型之際，業績短期或會承壓，目標價15.93港元。

大摩發佈研究報告稱，予長城汽車“增持”評級，目標價16港元。其表示，公司上季業績令人失望，由於員工薪酬和經銷商回扣增加，季內利潤下降，目前市場聚焦新能源汽車（NEV）轉型。

具體來看2022年第四季度，長城汽車的營收、淨利潤雙降。其中，營業收入同比下降16.97%；歸母淨利潤下降93.34%至1.19億元；扣非淨利潤同比下降64.36%。

2月3日，瑞信發佈研報稱，予長城汽車(02333.HK)“中性”評級。公司去年第四季業績遜於市場預期，經常性淨利潤率為0.5%，低於預期且令人意外，是過去十一個季度以來最低水平。

另外，考慮到利潤率低於預期，瑞信將長汽2022-2024年的每股盈測下調16.2至38%，對H股目標價由11港元下調至10.9港元；將A股目標價由11元人民幣降至10.5元人民幣。

2月6日，交銀國際發佈研報稱，長城汽車發佈的22財年初步業績，淨利潤達比交銀預期低16.5%。22財年業績疲軟主要是由於年內銷量疲弱，同比降17%，以及四季度獎金派發和庫存優化導致支出增加。目標價從15.3港元下調至12.5港元，評級由“買入”下調至“中性”。​

2023年目標下調，哈弗一年少賣了十幾萬量

2022年，長城汽車共實現銷量106.75萬輛，同比下降16.66%，也遠未達到此前界定的190萬輛的銷量目標。

黃河科技學院客座教授、汽車行業研究員張翔向《港灣商業觀察》表示：“與原定目標相差甚遠可能有以下幾個原因，一是受到國內疫情影響,供應鏈、物流等多方面受限,生產、銷售不可避免受到波及；二是長城汽車的主要車型，還是燃油汽車、SUV等油耗較大的車型，每年要花大量的資金去買正積分，產品結構不符合‘碳達峯’‘碳中和’的目標，連接新能源的轉變還未完全跟上。”

截止2022年12月，長城汽車旗下哈弗品牌實現銷量61.66萬輛，同比減少19.93%；WEY品牌實現銷量3.64萬輛，同比減少37.66%；長城皮卡實現銷量18.67萬輛，同比減少19.87%；歐拉品牌實現10.40萬輛，同比減少22.98%；坦克品牌實現銷量12.34萬輛，同比增長46.45%。

換言之，除坦克品牌外，剩餘品牌的銷量在2022年度均出現了不同程度的下滑，其中亦包括銷量主力軍哈弗。

（長城汽車12月產銷快報）

2021年，長城汽車總銷量為128.10萬輛，哈弗銷量達77萬輛，同比微增2.64%。2022年長城汽車總銷量為106.75萬輛，哈弗銷量達61.66萬輛，同比下滑不小。

值得關注的是，在長城汽車發佈的《關於調整2021年限制性股票激勵計劃及2021年股票期權激勵計劃業績考核目標的公告》中，還對第三個解除限售期的銷量和淨利潤目標進行了下調。

原定目標從2023年汽車銷量不低於280萬輛 、淨利潤不低於115億元，變更為2023年汽車銷量不低於160萬輛、淨利潤不低於60億元，下調幅度分別達到42.86%、47.83%。

面對較大幅度的目標調整，張翔表示：“今年的目標下調行為，就是為了讓目標具有可持續性。企業目標一方面起到對外宣傳作用，另一方面也是對內部的考核。如果目標定的太不切實際，就失去了意義。”

長城汽車有關2023的描述中亦提到：“2022年深蹲，是為了2023年更好地起跳。2022年的汽車市場，受需求收縮、供給衝擊疊加全球經濟不確定性等多重影響。在新浪潮下，長城汽車潛心深耕，建體系、強服務，全力保障公司持續向上發展。”

而在交銀國際的研報中提到：“預計長城汽車23財年銷量將增長13%至120萬輛，而長城汽車的目標為160萬輛。該行將其目標價從15.3港元下調至12.5港元，評級由‘買入’下調至‘中性’。現價估值不高，但新能源汽車普及緩慢可能會拖累股價。”

2月8日，長城汽車發佈2023年1月產銷快報。**1月長城汽車總銷量為61519輛，去年同期為111778輛，同比下滑44.96%。哈弗、WEY、長城皮卡、歐拉、坦克分別同比下滑44.19%、79.29%、9.18%、72.21%、42.92%。**​

高管持續震動，軍心不穩下如何保業績

值得關注的是，從2022年至今，長城汽車在人事方面變動頻繁。

2022年7月24日，長城汽車發佈公告稱，王鳳英因工作調整申請辭去總經理職務，由原長城汽車副總裁穆峯“接棒”，擔任長城汽車總經理一職。2023年1月12日，據媒體報道，原長城汽車CEO王鳳英將接替何小鵬出任小鵬汽車CEO一職。

2023年1月7日，有消息稱，長城內部擬多名高管職位變動，涉及總經理、副總經理級別。

《港灣商業觀察》聯繫了長城汽車詢問相關消息是否屬實，長城汽車並未給出回應。一般而言，只有經營需要調整時才會進行人事調動，而多品牌的人事調動，或許側面説明了長城汽車正在做2023的起跳準備。

1月30日，原領克汽車銷售公司副總經理陳思英正式加入長城汽車，任職魏品牌CEO兼坦克品牌營銷總經理。

長城汽車表示：“陳思英先生擁有豐富的汽車品牌運營和管理經驗，他的加入，將進一步助力長城汽車持續深化品牌創新發展。”

張翔表示：“管理層的不穩定，有一定的程度會導致這種目標不明確，軍心不穩的情況出現。企業的這個執行效率可能會有所下降，管理機制等方面亦會帶來不利的影響。但在業績面前，這些都是次要因素，為了保業績，企業只能想辦法將調整後的風險降到最低。”（港灣財經出品）