產業投資迎來黃金時代？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点02-18 22:52
過去，產業資本（CVC）只是產業發展業務的一個協同部門，經過數年發展， CVC已經成為投資行業最不可忽視的一個組成部分。他們既擁有雄厚的財力，不必太過為募資擔憂，又充分了解產業鏈，可以更好的分辨投資標的的質地。同時他們還可以為被投企業提供純財務投資機構難以給予的訂單。
最初，CVC開始大批量出發時，市場的觀點仍主要以質疑為主，不懂投資、還受制於產業集團的束縛，不能完全進行市場化操作。這些詬病如今正在被一一破解。不懂投資，就吸引市場化投資人才來做，不能市場化操作，就將股權分給投資團隊做股改。
創新機制的帶動下，創投行業迎頭遇上了市場募資難的行情，在純財務投資人發愁家中無糧米之時，CVC們背靠大樹，吸引了政府引導基金、國企的青睞。
硬科技產業崛起後，整個市場上可投的標的範圍在收縮，這讓產業出發的投資機構更具有優勢。過去兩年時間，手裏有糧、不缺項目的CVC，過上了“好日子”。
CVC來源自大洋彼岸的美國。
1914年，擁有190年曆史的杜邦公司投資了一家成立6年的小企業。彼時，杜邦的業務涉及軍火、化學、金融等行業，依靠戰爭發財的杜邦公司已經是稱霸一方的壟斷者。
而杜邦投資的項目，正是通用汽車。當時的通用瀕臨倒閉，在杜邦之前的投資者，幾乎都是企業領域內的投資人。
杜邦總裁皮埃爾認為，戰爭總會結束，一旦失去了軍火的業務，杜邦需要找到下一個掙錢的法子。為此，他買下了化學工廠，用於製造真漆、火棉塑料、做染料、油漆等等，試圖通過不同方向的生意，攤平風險。
第一次世界大戰，汽車的購買量大幅上升，通用公司股票漲了7倍，年銷售額漲了56%，戰爭結束後，杜邦又抓住時機追加了一筆2500萬美元的投資用於加速通用汽車的發展。
更有意思的是，杜邦在對通用進行投資之餘，還進行了自我產業的擴容，對汽車製造產業上游領域進行擴大生產，比如，汽車座椅需要的皮革、汽車外漆需要的塗料等等。
這樣一來，杜邦也成為了通用上游原材料的供應商。通過投資通用汽車，杜邦收穫了豐厚的財務回報，更在戰略上實現了協同，打通了上下游產業鏈。
杜邦投資通用，被業內視為CVC投資的起點。在杜邦這一案例之後，通用汽車也照着葫蘆畫瓢，開始走上投資之路。此後，通過投資，更是幫助杜邦、通用渡過了業務低潮期。
中國CVC已經有數十年的歷史，但是早期，這類產業資本的投資基本屬於“打棗”，手上有富餘的錢，沒有計劃性的投資幾個項目。
相比之下，傳統產業的CVC之旅來得更晚一點。不過，有了互聯網巨頭們的示範，一些國資企業也隨之跟進。
目前，市場上的產業資本主要有三類：
其一、垂直產業基金。這類基金大多由純財務機構成立，基金投資方向重度垂直於某一個賽道，如消費、半導體、醫療；
其二、政府引導基金。這類基金大多數為母基金，政府引導基金通過投資GP，從而達到促進當地產業發展的目標；
第三、產業投資人。這類基金大多數由產業集團創辦，通過佈局企業集團自身的賽道，進行佈局。
一個典型的CVC代表就是汽車。
上汽、北汽等企業快速殺入了CVC。背後重要的原因是，汽車產業經過了幾年快速增長後，出現了下滑。整個2018年乘用車產銷分別完成2352.9萬輛和2371萬輛，比上年同期分別下降5.2%和4.1%，佔汽車產銷比重分別達到84.6%和84.4%，分別低於上年0.9和1.2個百分點，增速低於行業整體增速，而這也創下了我國汽車行業自從1990年以來的首次數據下降。
為何不是其他行業？這與汽車的產業鏈有關。不同於其他行業，汽車產業鏈極長，材料、製造工藝、電子控制、軟件、光學、傳感器，業內有一句話“一家好車企，養活一座城。”
伴隨着技術迭代，以及國產替代的風口，汽車產業鏈上機會湧動。通過投資，車企可以提前發現機會，佈局未來。這也就解釋了，為何汽車CVC發力如此之猛。
基於開拓自身業務第二增長曲線，或是發現潛在機會等不同緣由，CVC開始大規模出發。
相對於一般的傳統財務投資人，CVC的煩惱也不少。
一般而言，CVC雖然有財務指標上的要求，但更關注企業發展的戰略目標。這其中就有了一些掣肘——在具體投資中，遇到好的項目，卻不符合產業發展需求，投還是不投？
可以説，在CVC發展的中期階段，戰略目標的定位問題，拖垮了一大批CVC。“集團最開始是戰投，通過集團直接出資，投資一些產業鏈上的項目，有些項目上市後業績不錯，這讓集團決定設立一家CVC，通過獨立的投資視角，規模化的進行投資。”上海某集團CVC投資告訴產投家。
“不過，在具體操作中，CVC沒有完全獨立的決策權，在投決會上，一多半都是集團的專家，他們決定一個項目的時候，完全以集團戰略為主，並不會考慮投資中其他的財務、投資邏輯等問題。因為定位不清，我們在投項目的時候，其實範圍比較窄。”
這一問題是行業的共同煩惱。
有些不同的是，不同背景的產業資本也有自己較為獨特的煩惱：
產業出發的機構，對於這類機構，他們有着產業協同的優勢，但是戰略定位不清；
政府產業資本，對於政府類資本，國有資產增值保值的需求，和各級監管是一個較大的難題；
垂直行業基金，對於垂直某一個賽道的產業基金，最大的挑戰就是，當ALl IN一個賽道後，一旦行業下滑，整個基金的退出就非常危險。
一大批產業資本因為這些問題，出發的踉踉蹌蹌並不順利，更有一批CVC機構也因此逐步走向關停。
而堅持下來的CVC們，走向了下一個階段——既要投資集團戰略，又要有財務回報。
不過，即便如此，這一階段的CVC仍然是產業集團的一個下屬部門，背靠大樹好乘涼，除非集團砍掉投資業務，否則雖然算不上是太子，也算是順風順水的“親王”。
2018年來了。
這一年，資管新規落地，銀行的資金不能投資到私募股權行業，讓大批市場化的投資機構在募資時舉步維艱。另外，A股迎來震盪，大批企業也無法拿出錢去做投資。這也使得一部分產業集團開始要求CVC獨立募資。
雖然是被逼出來的獨立募資，但是對於CVC行業的發展，也算得上是一件好事。過去，CVC依附於集團募資、投資，而如今面向市場進行募資，也説明CVC開始真正的市場化運營。
大浪淘沙，留下來的是真正有募資能力、有差異化投資邏輯的CVC。
通過獨立募資錘鍊了自身的募資能力，通過產業資源，讓CVC在以“國產替代”為投資邏輯的時代，更多了一份籌碼。
如今，CVC已經是市場上不可忽視的一股力量。過去三年，越發不確定的市場環境中，CVC通過集團資金的支持，在募資方面仍然有所助力；在投資上，有產業專家進行投資的驗證；在管理上，可以給被投企業提供深度賦能；在退出上，比純財務投資人多了集團併購這條路。
但如果説CVC最強的優勢，投後管理必然上榜。
業內的一個共識是，真正的好項目，不缺錢。過去，某明星醫療項目融資，甚至要求投資人不盡調。更有消費網紅項目，要求投資人寫小作文，介紹機構，並談談對行業的看法。
過去，一級市場的投資人的印象，是拿着錢的精英大佬，高高在上。如今兩者身份互換，跪舔創業者的事也很正常。而CVC在這場搶創業者的新賽事中，佔據了強有力的優勢！
CVC作為產業資本，背靠着的是集團企業的資源，比如，阿里、騰訊的CVC可以為被投項目提供海量的流量入口，再如上汽的CVC，可以為被投企業提供汽車產業鏈上的資源賦能。這都是純財務投資機構不能比擬的。
更重要的是，如今的投資行業，越來越卷。
過去百花齊放時代，消費、文娛、健康、科技……但如今，所有機構都將重點指向了硬科技賽道。如何硬？體現在芯片、半導體等卡脖子賽道上。這樣的賽道，更是對於投後賦能的需求極為迫切。
投後服務，產業資本能做的很多：
對接內部專家、資源；
提供訂單需求，合同；
自身產業上下游企業、內部相關企業的合作；
相關項目的技術指導。
一個典型的案例就是大飛機產業鏈。
隨着國產大飛機C919的上天，去年，航空航天賽道徹底被點燃了。而這一賽道的門檻很高，除了技術壁壘之外，資源更加珍貴。一些軍工項目，在與投資人首次交流時，甚至會用“黑話”盤道，一些配套項目代號、研究院代號，如果投資人不理解，那幾乎就沒有見第二次面的必要了。這樣一來，來自產業背景的投資人就有了得天獨厚的優勢。
他們不僅懂行業，更能通過給軍工項目介紹資源、介紹項目而得到被投項目的青睞。不僅如此，即便是消費類賽道，也是如此。
去年，一家行業排名第二的滷味項目完成了融資。據瞭解，該項目融資時，曾有美元基金給出了一個高額估值，被拒絕後，更是拿出了一張空白TS讓創始團隊自己填金額。不過，這家頭部項目最後仍然選了一家CVC機構的投資。
原因很簡單，這家CVC機構不僅給他們介紹了上游供應鏈，還給他們提供了一筆可觀的訂單！
通過提供產業鏈上的訂單，或者介紹集團內的其他業務對接，CVC可以拿到其他財務投資人拿不到的低估值。這讓CVC在風險控制上更勝一籌。
而在去年，因地緣政治等問題，美元基金投資的項目難以再去納斯達克上市，使得退出出現問題。CVC則多了一條集團併購的路可走。
對於硬科技賽道的項目而言，在發展階段拿到幾家產業資本的錢已經是個必然選項。比如一些消費電子賽道，如果能在產品開始準備批量生產階段拿到產業資本的融資，就意味着大客户的訂單支持。
產業資本通過獨有的資源賦能，集團背書正在市場上放大自身的效用。在當前國產製造產業升級轉型的過程中，CVC的崛起有着時代推動，能夠在當前抓住機會的產業，在應對波動的市場週期時，也握住了更大的確定性。
文/產投一哥 出品/產投家