華安基金劉瀟，從醫藥世家到全市場基金_風聞

曲豔麗 | 文

醫藥世家出身的劉瀟，在2021年11月加入華安基金，據傳「家族三代行醫施藥」。

她在中銀基金管理了一隻冠軍基，而且回撤控制得特別好，這來源於她的選股+組合管理方式。劉瀟的風格很明確：「不愛抱團、配置均衡、偏好成長。」持倉與大部分醫藥基金的重合度很低。

劉瀟是科班出身的醫藥行業基金經理，不同的是，她也研究消費，做過6年消費組組長，所以能力圈橫跨醫藥和消費投資。

2022年，無論生活還是醫藥板塊，主旋律基本圍繞着「防疫」波動。

去年10月開始，整個醫藥板塊迎來一波「超跌反彈」，行情仍在繼續。

1.

「後疫情時代，醫藥行業將會何去何從？」

華安基金劉瀟解讀道：

「醫療新基建、衝關期自我藥療、後疫情時代的診療」，是醫藥行業大體投資方向上最重要的三個板塊。

①醫療新基建始於2020年疫情初始，以大型公立醫院擴容為主導。

去年，公立醫院建設仍然處在一個高峯。根據在建醫院工程信息網數據，2020年、2021年各類型醫院建設項目立項數量，同比分別增長43.3%、29.1%，顯著加速。

「目前可以看到，醫院端的土建基本上竣工了，後續就是醫療需求、裝修、手術室、ICU、設備、藥品等。」劉瀟稱，設備耗材可能在未來三年進入大年，同時在這一輪的醫院採購過程，國產替代是一個很大的加速。

以內窺鏡為例，目前佔比10%，未來5年內，國產替代率可能要達到50%。去年中報上看，有一些公司已經開始有預增。

2022年11月，衞健委要求，新冠定點醫院ICU牀位佔比提升至10%。ICU配置設備諸如呼吸機、監護儀、除顫儀等，也進入採購高潮。

邁瑞醫療在2022年半年報中稱，截至目前，醫療新基建釋放的市場新需求規模，已達220億元。

②作為輕症，居家藥療、自我藥療是未來半年最受關注的方向，無論鎮痛解熱的藥物，還是輔助緩解、治療咳嗽的中醫藥方向。

另外，新一代疫苗跟後續小分子藥物國產，也是一季度受關注的方向。

③後疫情時代的診療，這意味着，門診量跟線下服務業是一樣的復甦狀態。

在疫情期間，門診量受到負面衝擊，特別是在短期的「衝關期」。比如2020年上半年，醫院門診量有20%的下降。

但醫療的剛性回補是非常確定的。無論歐美、日本或新加坡，在擠兑後的兩個季度，基本恢復至正常的診療階段，「一個季度就把前兩個季度消失的需求補回來。」

劉瀟預計，2023年一季度，可能會有一些門診受損情況，但二季度之後，診療端、醫院端的需求復甦，值得期待，尤其是藥品手術等專科用藥上。

整個診療復甦過程中，創新藥是屬於「中長線產業升級迭代」的方向。

過去兩年，港股18A(製藥賽道、醫療器械賽道、前沿醫療技術)，以及科創板上非常多的創業公司，可能有一些國際化挑戰，但目前，新一批創新藥公司在新型技術平台上的許可證數據創新高。比如ADC藥物、雙抗的一些品種，在國內創造出全球best in class的數據，也有一個很好的出海回報。

「創新藥投資需要挑選出真正的best in class。」劉瀟接受媒體採訪時稱。

消費醫療目前也在偏左側的位置。

與此同時，醫藥板塊的估值，無論「股債收益差」還是「動態市盈率」的相對歷史分位數，均處於一個長週期的中低位置，基本上是10%分位。

後疫情時期的醫藥行業，呈現百花齊放的投資機會。「醫藥行業不管是手術相關的用藥、設備、耗材器械，還是創新藥的處方等，參考2020年下半年，會有一個非常好的復甦。」劉瀟在近日的問答中表示。

2.

劉瀟是生物藥學背景，本科是華中科技大學生物藥學與工商管理雙學士，研究生畢業於中國藥科大學，主攻醫藥政策與醫藥經濟。

她有從業經驗12年，近4年投資管理經驗。她曾任中銀基金助理副總裁(AVP)、權益投資部消費組組長、投資決策委員會委員。

劉瀟的代表作中銀醫療保健混合A，是一隻「醫藥冠軍基」。

劉瀟在2018年6月13日至2021年11月4日任期內，累計回報192.17%，摺合年化回報37.07%，管理期間的最大回撤-18.79%，同期中證醫療指數-30.90%，在同期可比業績的45只醫藥基金中，累計收益和最大回撤均排名1/45。回撤控制是亮點。(篩選樣本為同期所有名稱中帶“醫”字的股票型和混合型基金，不含指數基金，數據來源：華安基金根據wind計算)

截至卸任，劉瀟在中銀基金管理超過2年的產品，年化回報都超過35%。(wind，截至2021.11.4)從業績拆分看，劉瀟的阿爾法收益非常突出。在她任職期間13個完整季度/6個完整半年度中，每期相對基金業績基準和行業指數「800醫療衞生全收益指數」都有明顯超額。

2021年11月，劉瀟加入華安基金。

2022年6月27日，劉瀟接管華安醫療創新，這是她到華安基金之後的首隻管理產品。

劉瀟展現出持續的超額創造能力。截至2022年12月30日，行業反彈期間，華安醫療創新混合A在名稱含「醫」(含主動和被動)且Q3末規模大於5億的基金中，收益率排名4/77。(篩選樣本為同期所有名稱中帶有“醫”字的股票型和混合型基金,含指數基金。數據來源：華安基金根據wind計算)

劉瀟有兩個典型特徵：

①兼具成長與消費風格。就像劉瀟在華安醫療創新的四季報中寫道：「醫藥行業兼具消費升級與科技創新的雙重屬性。」這與背景相關，劉瀟有9年醫藥行業研究經驗、含6年消費研究經驗。

路演材料顯示，劉瀟在從醫藥基金冠軍邁向「泛消費+泛科技」領域。在消費方向，她關注消費升級、人口結構和消費場景衍化。在科技方向，她關注高端製造、科技創新和供應鏈安全。

②選股「不抱團」，組合「不all-in」。長江證券金工報告《基金經理劉瀟深度分析報告(2021年11月1日)》統計道：截至2021年三季度，劉瀟的組合持倉和行業熱門股票重合度均值僅為33.08%，以此得出結論，「劉瀟選股不抱團特徵明顯。」

劉瀟的收益來源主要依靠選股阿爾法，子行業間適度均衡控回撤，是那種注重「投資體驗感」的基金經理。按照申萬醫藥二級行業分類，對中銀醫療保健的歷史淨值進行迴歸，發現：「長期均衡配置、不在單一領域過度暴露，有效助力組合的回撤控制。」(wind, 2018.6.13-2021.11.30)這也是劉瀟能夠回撤控制得好的原因。

一位業內基金評價人士透露，比如一些醫藥基金經理看好CXO，動輒佔比50%甚至更高倉位。但劉瀟還是看重估值的，配置均衡。

3.

劉瀟有「醫藥投資實戰家」之稱。

在聚焦創新/消費的方向下，劉瀟尋找順應產業邏輯、寬賽道、高壁壘、高成長的好公司。

劉瀟有一定的中觀思維。

在她的投資框架中，首先從「中觀層面」出發，結合對於經濟和政策的理解，在順應醫藥行業邏輯的前提下精選長期看好的子行業。

或許這是因為，醫藥有很多分門別類的子行業，這種思維模式可以迅速找到產業的一些脈絡。

個股維度，劉瀟注重從「企業增加值」出發，識別各醫藥細分行業中具有行業壁壘或者競爭優勢的好公司，並對好公司保持長期跟蹤。

同時，她也追求投資性價比，以更側重「業績增長可持續性的DCF方法」看估值，重視企業隱含價值被重估的拐點。

在各種採訪中，劉瀟多次表達對「好價格」的重視。

「組合構建思路會考慮估值匹配度。」劉瀟表示，對中長期資產願意給估值溢價，但同時也會去看貼現和成長是否能超預期。華安基金官微的一篇推送是這樣描述劉瀟的：「她看重求真，不會忽視估值，注重產業視角，對於過度透支未來的時候，則會保持謹慎。」

「一個好的投資，不僅要選好行業、好公司，還要有好的價格，所以我們不會很極致地去追捧龍頭，或者集中在某些熱門賽道，分散配置對基金持有體驗比較友好。」劉瀟對於子行業的長期增長與短期景氣度有很清晰的理解，在穩定成長、週期成長股要有區分，週期成長的行業的下行週期，要能敏鋭地逃頂。

正是在此投資框架下，劉瀟管理的基金倉位呈現「均衡分散」的特點，有一定差異性，不跟風、不抱團熱門股。

以華安醫療創新三季度持倉為例，前十大重倉股分佈於醫療器械、醫藥商業、醫療服務、化學制藥等多個細分子行業，前十大重倉股佔基金淨值比合計僅38%，集中度低、分散度好，其中不乏較為「冷門」的中小市值個股。

券商中國的一篇報道，將劉瀟的投資風格歸結為「GARP策略均衡配置」。

4.

作為左手醫藥、右手消費的基金經理，劉瀟亦看好後疫情時代的消費復甦。

「出行與消費服務否極泰來的拐點即將到來。」劉瀟評價道。

除此之外，劉瀟還看好：①穩增長政策發力，順週期家電、建材等也將復甦。②能源科技領域，細分持續高景氣，高端製造降本增效迭代加速。③信息科技領域，數字經濟時代，互聯網、計算機迎來景氣回升週期。

據悉，劉瀟擔任消費組組長期間，對可選、必選消費，互聯網等板塊均有涉獵。

很多醫藥基金經理都經歷了從行業基金拓展到全行業基金的過程。這是因為醫藥板塊子行業眾多，中藥、藥店類似消費股邏輯，創新藥類似科技股邏輯等等，過渡有天然優勢。同樣，這也在劉瀟的規劃之內。

2月21日，劉瀟的新基金華安匠心甄選混合型基金(代碼：A類017878，C類017879)正式發行。

據悉，華安匠心甄選將同時聚焦「消費升級」和「科技創新」，覆蓋醫藥保健、消費品、信息科技、材料科技和能源科技等多個領域。

「醫藥屬性上，大家以前覺得喝酒吃藥偏消費屬性多一點，但除了中藥、醫美、醫療服務、藥房是偏消費以外，其實最近兩年新上市的醫藥公司，它的科技屬性的東西越來越多。」劉瀟在去年的一篇報道中稱。

應該説，醫藥本身就具備「科技+消費」的特徵。劉瀟舉例，比如醫藥機器人，類似科技股。消費方面，包括與老齡化相關的骨科、眼科、齒科，醫美也是如此。

華安匠心甄選的發行，意味着劉瀟從醫藥行業基金向全市場基金的拓展，更大的能力圈、更大的選股範圍、不變的是依舊不跟風也不抱團的投資風格。