八馬茶業式“喬裝”：零售業對比三隻松鼠們，定位存疑遭連連追問_風聞

《港灣商業觀察》 施子夫

日前，三度衝擊IPO的八馬茶業股份有限公司（以下簡稱，八馬茶業）收到了來自證監會的46問。

自2013年八馬茶業謀求中小板上市至今，已走過十年光景。十年間，曾經一同闖關A股的瀾滄古茶在選擇遞表港交所後，失去了下文；中茶股份黯然退場；安溪鐵觀音、七彩雲南等茶企均在衝刺後擱淺了上市計劃。

此時此刻，還在上市邊緣掙扎的八馬茶業無疑吸引了大量目光。​

“喬裝定位”引人關注

在1月12日深交所發出的對於八馬茶業首次公開發行股票申請文件反饋意見中，監管聚焦規範性問題、信息披露問題以及與財務會計資料相關的問題共列出46項，要求八馬茶業進行逐項落實並提供書面回覆。

首當其衝受到關注的，必然是八馬茶業從創業板轉戰主板問題。

公開資料顯示，八馬茶業曾於2021年4月6日向深圳證券交易所報送了首次公開發行股票並在創業板上市的申請報告及相關申請文件，於2022年5月撤回申請。4個月後的9月22日，八馬茶業轉戰深交所主板。

一年時間內從創業板換道主板，背後必然牽引出外界對於八馬茶業自身定位是否準確、上市目的是否清晰的疑問。

更值得關注的是，早在八馬茶業2015年掛牌新三板交易階段，一度將公司定位為“精製茶加工”；而2021年衝刺科創板時，公司又搖身一變，成為“零售業”企業，基於經營模式及銷售渠道所選取的可比公司包括良品鋪子（603719.SH）、三隻松鼠（300783.SZ）、品渥食品（300892.SZ）、來伊份（603777.SH）等。如此包裝，恐有為上市喬裝的嫌疑。

根據中國證監會頒佈的《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），八馬茶業所處行業為“F52 零售業”；而根據國家統計局頒佈的《國民經濟行業分類》（GB/T4754-2017），八馬茶業所處行業為“F522 食品、飲料及煙草製品專門零售”。

廣科諮詢首席策略師沈萌對《港灣商業觀察》表示，八馬茶業屬於傳統行業，不符合創業板的部分要求，所以可供選擇的上市板塊，就只有主板，但實際上其業績和成長等各方面恐怕也很難滿足主板的條件。

在反饋意見中，深交所還要求八馬茶業進一步説明行業分類的合理性、準確性；前次申報相關問題是否已整改及整改結果、相關事項對本次申報的影響是否已經消除、本次發行上市與前次公開信息存在差異的部分及原因等。​

關聯交易、存貨及負債

截至招股書籤署日，八馬茶業的控股股東、實際控制人為王文彬、王文禮、王文超、陳雅靜及吳小寧，持股比例分別為25.38%、22.32%、2.30%、7.56%和5.24%。

在八馬茶業的招股書中，公司方面也披露在採購、銷售中存在關聯方向公司供應茶葉相關產品或裝修設計等服務以及關聯方作為加盟商等情形。

報告期內，曾為八馬茶業前五大供應商之一的福建武記茶業有限公司，2019年，八馬茶業向其採購金額4366.48萬元，佔當期採購總額的8.37%。

據企查查APP顯示，福建武記茶業有限公司（以下簡稱，福建武記）系八馬茶業控股股東、實際控制人王文彬、王文禮及王文超之表弟蔡澤凌曾持股50.00%的企業。

除此之外，從2019年至2021年，八馬茶業向關聯方的採購交易額分別為7336.02萬元、5214.77萬元和1544.75萬元，合計佔當期營業成本的比例分別為15.48%、8.86%和1.93%。

對此，八馬茶業表示，公司與關聯供應商的相關合作嚴格遵照合同條款執行。通過比較分析公司向無關聯第三方採購的價格、關聯供應商向其其他客户供應同類產品的單價或關聯供應商向發行人及其其他客户供應產品的毛利率情況，發行人與上述關聯供應商的關聯交易價格公允。

八馬茶業主要從事茶及相關產品的研發設計、標準輸出及品牌零售業務，產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。

從2019年至2021年以及2022年1-9月（以下簡稱，報告期內）八馬茶業實現營收分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元和14.06億元；實現歸母淨利潤分別為9188.16萬元、1.16億元、1.63億元和1.44億元；扣非後歸母淨利潤分別為8663.49萬元、1.10億元、1.56億元和1.37億元。

同一時期，公司主營業務毛利率分別為53.31%、53.22%、53.72%和53.45%，整體波動較小，處於行業均值。

需要指出的是，儘管報告期內八馬茶業業績保持穩定，但從2019年至2021年三年期間，八馬茶業的淨利率都不足10%。同時高企的存貨規模以及資金流動壓力也成為公司不得不面對的問題。

招股書顯示，報告期各期末，八馬茶業的存貨賬面價值分別為2.09億元、3.20億元、3.51億元和3.79億元，佔總資產的比例分別為27.81%、35.48%、26.77%和26.37%，存貨規模持續上升並且居高不下。

此外，報告期內，八馬茶業資產負債率（合併）分別為45.06%、44.34%、51.08%、47.93%，資產負債率高於瀾滄古茶、中國茶葉，與天福較為接近。

截至2022年9月30日，八馬茶業資產合計14.36億元；負債合計6.89億元，為近年來最高值。此次IPO公司也將計劃募資3億元用於補充流動資金。（港灣財經出品）