從守正與3次「出奇」,看天弘郭相博的「醫藥勝負手」_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主02-23 20:26

曲豔麗 | 文
2月初,天弘基金的郭相博從廣東出差回來。他發現,南方的同行們已幹勁十足,「憋着勁想要大幹一場的感覺。」
自2021年中,醫藥剛剛經歷了長達16個月的反覆下跌。
在這波下跌裏,一方面,醫藥板塊一片蒼茫、沒有主線,呈現單邊下跌或者輪跌的狀態,另一方面,市場對醫藥政策的態度非常悲觀。
從去年9月底起,醫藥終於回血,開始反彈。「2023年上半年,醫藥或隨消費有一波恢復,下半年走出獨立的邏輯條線,這可能是醫藥比較重要的行情的切換點。」郭相博稱。
郭相博在過去1年業績排名同類前十。(注: 業績排名數據來源於銀河證券,天弘醫藥創新A類近1年業績排名7/61,截至2023年1月20日)
1.
郭相博調研一家做膀胱癌的創新藥公司。
他走訪醫院,醫生介紹道,人得了膀胱癌,需要做尿路通路。導尿管需在體內滯留很久,一週後拔出,特別疼,也容易造成尿路細菌感染。「但是,有一個國產廠家的新品特別好,有親水塗層和抗菌塗層,插入順滑,留置一個月也不會感染。」這名泌尿外科專家提及。
就這樣,郭相博發現了某導尿管行業龍頭。
彼時,該細分龍頭市值20億,約30倍市盈率。客觀評價,表觀估值並不低,同時在市場上幾乎沒有什麼關注度。
但有過實業經歷的郭相博對產品力強的公司十分敏感——畢竟醫藥行業是一個需求無止境的行業。他在調研中發現,其海外收入即將有明顯的增長。且國內收入結構也會變化,從過去的純粹的低值耗材的銷售,慢慢有一些抗菌導尿管、可視雙支等相對高值的產品出現。
因市值小,它一天只有一千萬的成交量,郭相博買了兩個星期,買在底部。季報數據顯示,2022年二季度,該龍頭首次出現在天弘醫療健康的持倉內,持股71.23萬股,佔淨值比例1.49%。
之後,該導尿管龍頭不斷兑現業績,連續四個季度,全部超預期。
截至發稿前,它的市值已超60億,漲了兩倍多。但郭相博沒有賣,「我覺得這家公司還能長大。」四季報顯示,該龍頭已出現在天弘醫療健康的前十大重倉。
醫藥賽道堪稱「內卷之王」。目前,全市場的醫藥基金超過100只,內卷之下,不少醫藥基金經理押注一個方向,結果變成比拼:「誰的beta更猛。」不僅如此,券商賣方醫藥研究員有將近400人,然而A股+港股的醫藥股票也僅400只。這一批研究員成長在行業大beta、賽道、核心資產的行情之下,一個很奇怪的現象發生了:400人覆蓋區區50只股票,而剩下的350只沒有人看。
因此,在這個市場裏,有很多沒有被挖掘的、但是有alpha的、大概率是中小市值的好公司。「今年,我們要把這個估值窪地填平,這是很重要的任務。」郭相博稱。
據悉,目前國內導尿管企業普遍規模較小,產能分佈較為分散。據NMPA數據,國內導尿管產品企業已近150家。郭相博重倉的這家龍頭,產能規模佔比17.24%,位列第一。(華經產業研究院,2020年)
郭相博買入之際,幾無賣方覆蓋。之後,該龍頭逐漸有了熱度,且被市場定性為「低市值的小白馬」。
在A股,在醫藥賽道,這樣的機會還有很多。當全市場的投研力量把火力集中在那幾十隻醫藥熱門股上,還有大量的股票未被研究覆蓋,其中無疑有明珠猶未識。
2.
「自下而上,我要找出最好的公司。」郭相博這樣對自己説。
他放棄了賭beta、賭賽道的這些想法,把重點放在公司研究上。
郭相博自2018年1月份開始管理天弘醫療健康迄今,經歷了一個完整的醫藥的牛熊週期,這也讓他看清了另外一點:全年主線和行業拐點,即「勝負手的把握」非常重要。
在中長期維度上,抓住主線,找到最具alpha的股票,這是郭相博最想做的事。
2021年一季度,某醫學中心醫院首次出現在天弘醫藥創新的前十大重倉。它的旗下,有一家位於西安的國內最大的單體綜合性醫院。那段時間,這家中等市值的醫院股在資本市場的曝光度驟增。
郭相博留意到該醫院,始自2020年的一則控股股東定增公告。
此前,在醫療服務板塊,大家偏好連鎖醫院、可複製模式。但郭相博認為,「一些做大單體醫院的公司,牀位有爬升空間,科室拓展也有更大的優勢。」於是,他在相對便宜的時候買入。
2021年四季度,郭相博考慮到疫情可能對公司的經營有衝擊,相應做了減倉。
黑天鵝出現了,2022年1月,該公司捲入「偶發事件」,之後四個跌停,臨時停牌甚至被ST,機構紛紛出逃。事件之後,躲掉風暴的郭相博重新審視其投資價值,並判斷:「該公司的長期核心競爭力不會被弱化。」於是再度加倉。
之後,該公司從底部反彈超過1倍,同期加倉買入的還有市場上的頂流基金經理。
儘管這次前瞻避險從事後看帶有一定的偶然性,但也由此可見,因「醫藥內行人」屬性,在一些板塊熱門股票上,郭相博是買入較早的一批,在隨後的跟蹤中,操作也較為細膩、靈活。
郭相博在某醫療器械龍頭上的持續重倉,也很有代表性。
該龍頭有長期穩定的高ROE、寬廣的護城河,這是公認的。尤其是,在2020年-2022年三年疫情期間,它依然受益,國產替代+醫療新基建,醫療器械是在持續放量的。季報顯示,該醫療器械龍頭自2019年四季度位列天弘醫療健康前十大重倉股,始終持有,乃至2022年三季報仍在前十大重倉股之列,期間漲幅71.66%。股價顛簸,但郭相博拿得住。
再舉例,季報顯示,藥明康德在2019年三季度末位列天弘醫療健康前十大重倉股,一路持有,至2022年三季報仍是前十大重倉股,期間漲幅61.06%。健友股份在2019年二季度末即被天弘醫療健康大筆持有,至2020年二季度末仍在前十大重倉股之列,期間漲幅138.45%。
兔年以來,醫藥板塊持續活躍,多隻醫藥基金淨值再創近期新高。wind數據顯示,截至1月20日,自去年四季度醫藥板塊反轉以來,全市場共有9只醫藥基金淨值漲幅超30%,天弘醫藥創新位列其中。
超額收益的取得並不是偶然的。
3.
郭相博碩士期間在紐約大學讀生物工程製藥,之後在同仁堂擔任部門主管,做藥物研發。
據悉,在同仁堂研究院工作期間,郭相博推動抑鬱藥「巴戟天寡糖膠囊」從臨牀三期獲批。
招商證券研究報告評價道:「業內為數不多深入參與過新藥研發的基金經理。」
2014年,郭相博加入天弘基金,歷任醫藥研究員、基金經理,一直至今,目前管理天弘醫療健康、天弘醫藥創新和天弘臻選健康。他也是天弘醫藥組組長。
劉盟盟、郭相博管理的天弘醫療健康,wind數據顯示,截至2023年1月30日,2019年以來的回報達153.23%,同期業績比較基準收益率僅為42.16%。
郭相博的代表作天弘醫藥創新A,2022年度錄得收益率-13.92%,今年以來2.86%。(天天基金網,2023.2.17)
長達16個月的反覆下跌的醫藥熊市,對郭相博及其他醫藥基金經理而言,都不容易。
「那段時間還是挺難的。」郭相博回溯道,因疫情無法出差,行情又不好,很多人都躺平了,而其實躺平與不躺平也沒甚差別,甚至於躺平可能業績更好一些。郭相博停不下來,他每晚都要打專家電話,聊一聊,「還是要積極找一下」。他應對低谷期的方式是,讓自己忙起來,做研究,多調研,「真正沉浸在裏面」。
但,郭相博認為,真正壓力到來的時候是漲起來了,牛市的每一天都過得很焦慮。
熊市是大家普跌,或跌多或跌少,控制好倉位和風險即可,但牛市是不一樣的。牛市需要考慮得更多:「產業走勢、政策方向是否判斷正確?行情能持續多久?後續如何演繹?什麼是主線?主線會如何切換?」這些問題,基金經理每天都要做覆盤。
「這是勝負手的把握。」郭相博稱。
包括基金經理想要獲取明顯的超額收益,要麼承擔了風險,要麼與同行相較做出了巨大的偏離,即「別人都沒買,就你買了。」此時,基金經理也要承擔巨大的心理壓力。
4.
「2023年很有可能是醫藥投資新的大週期的起點。」近日,郭相博撰文稱。
郭相博在天弘醫療創新四季報裏覆盤:「這波醫藥反彈的脈絡清晰,從邏輯角度走了兩個階段:①政策的過分悲觀預期修復,代表子板塊是醫療器械,尤其是骨科。②疫情防控演繹下的抗疫線拉動,有抗疫場景切換和抗疫工具包輪動。復甦類資產也在四季度末開始有所表現。」
在去年的最後三個月裏,在疫情走勢之下,醫藥子板塊出現了明顯的熱點輪動和子板塊切換,從抗原檢測、中藥、治療小分子藥物到醫院場景用藥,基本上每一個主題持續時間兩三天。
郭相博提前做了預判和推演,這是他搶反彈做得相對好的原因。
「最重要的是抓住核心點。」郭相博舉例,疫情之下,實際上從頭漲到尾的是新冠中藥用藥,郭相博在摸清了產能彈性和發貨情況之後,做了重點佈局。在過程中,相關公司一度「天地板」,從漲停到接近跌停。「這是這一波情緒的第一分歧點,要穩住。該公司的四季報仍很有可能超出市場的預期。」郭相博當時判斷,到了第二分歧點即12月下旬,該公司又上漲超過50%,他才逐漸清掉該板塊,轉向院內復甦。
覆盤這次操作,其中既有必然因素如對疫情管控政策變化後市場變化的前瞻研判、對一些龍頭公司基本面的提前深入研究等等,也有一些偶然因素如對市場節奏的把握,也反映出其具備一定的交易能力,可以認為是以「守正」為基礎之後的「出奇」。
展望後市,郭相博預計,上半年抗疫和復甦呈現雙螺旋交錯演繹,二者交織。而下半年和上半年的投資方向可能差異較大,「新的方向要走出來了」。
具體到2023年醫藥投資,郭相博關注三個方向:
①高低估值切換可能仍然會持續。去年上半年表現較好的是新冠產業鏈和中藥板塊,中藥自去年下半年有明顯的高低切換,屬於稍有邊界變化就會有估值迴歸的板塊。除中藥外,很多方向包括有創新規劃、創新佈局的傳統藥企也會走出高低切換的過程。
②創新方向可能成為未來醫藥行業最大的主題,也是相對最確定的投資方向。很多創新藥都經歷了較大跌幅,導致現在的股價已經遠遠低於價值。泡沫退卻之後,「整個創新領域已經逐漸從炒概念慢慢變成了炒產品獲批,甚至於真正炒產品放量的階段了。」
③院內嚴肅醫療可能成為最主要的主線。嚴肅醫療板塊是一個「返璞歸真」的過程,從配置下游的服務或所謂的「賣水人」,逐漸地迴歸到配置醫療板塊的本質,即產品端。
在近日採訪中,郭相博稱:「今年醫藥的機會來自比較優勢,越往後看,可能其他行業都不如醫藥,這件事或許會越來越清晰。」
醫藥板塊是一個大週期行業。第一波大週期在2010年-2015年,處於醫保大擴容階段。第二波大週期在2015年-2022年上半年,是創新藥時代,多集中在概念領域。郭相博預計,2023年有望會是一個5-6年新的大週期的起點。
他看好整個創新板塊,但更注重利潤的實際落地。
風險提示:觀點僅供參考,不構成投資建議。文中涉及的基金持倉信息僅為投資研究分析舉例,非個股推薦。基金過往業績不代表未來表現,市場有風險,投資需謹慎。