從守正與3次「出奇」，看天弘郭相博的「醫藥勝負手」_風聞

曲豔麗 | 文

2月初，天弘基金的郭相博從廣東出差回來。他發現，南方的同行們已幹勁十足，「憋着勁想要大幹一場的感覺。」

自2021年中，醫藥剛剛經歷了長達16個月的反覆下跌。

在這波下跌裏，一方面，醫藥板塊一片蒼茫、沒有主線，呈現單邊下跌或者輪跌的狀態，另一方面，市場對醫藥政策的態度非常悲觀。

從去年9月底起，醫藥終於回血，開始反彈。「2023年上半年，醫藥或隨消費有一波恢復，下半年走出獨立的邏輯條線，這可能是醫藥比較重要的行情的切換點。」郭相博稱。

郭相博在過去1年業績排名同類前十。(注: 業績排名數據來源於銀河證券，天弘醫藥創新A類近1年業績排名7/61，截至2023年1月20日)

1.

郭相博調研一家做膀胱癌的創新藥公司。

他走訪醫院，醫生介紹道，人得了膀胱癌，需要做尿路通路。導尿管需在體內滯留很久，一週後拔出，特別疼，也容易造成尿路細菌感染。「但是，有一個國產廠家的新品特別好，有親水塗層和抗菌塗層，插入順滑，留置一個月也不會感染。」這名泌尿外科專家提及。

就這樣，郭相博發現了某導尿管行業龍頭。

彼時，該細分龍頭市值20億，約30倍市盈率。客觀評價，表觀估值並不低，同時在市場上幾乎沒有什麼關注度。

但有過實業經歷的郭相博對產品力強的公司十分敏感——畢竟醫藥行業是一個需求無止境的行業。他在調研中發現，其海外收入即將有明顯的增長。且國內收入結構也會變化，從過去的純粹的低值耗材的銷售，慢慢有一些抗菌導尿管、可視雙支等相對高值的產品出現。

因市值小，它一天只有一千萬的成交量，郭相博買了兩個星期，買在底部。季報數據顯示，2022年二季度，該龍頭首次出現在天弘醫療健康的持倉內，持股71.23萬股，佔淨值比例1.49%。

之後，該導尿管龍頭不斷兑現業績，連續四個季度，全部超預期。

截至發稿前，它的市值已超60億，漲了兩倍多。但郭相博沒有賣，「我覺得這家公司還能長大。」四季報顯示，該龍頭已出現在天弘醫療健康的前十大重倉。

醫藥賽道堪稱「內卷之王」。目前，全市場的醫藥基金超過100只，內卷之下，不少醫藥基金經理押注一個方向，結果變成比拼：「誰的beta更猛。」不僅如此，券商賣方醫藥研究員有將近400人，然而A股+港股的醫藥股票也僅400只。這一批研究員成長在行業大beta、賽道、核心資產的行情之下，一個很奇怪的現象發生了：400人覆蓋區區50只股票，而剩下的350只沒有人看。

因此，在這個市場裏，有很多沒有被挖掘的、但是有alpha的、大概率是中小市值的好公司。「今年，我們要把這個估值窪地填平，這是很重要的任務。」郭相博稱。

據悉，目前國內導尿管企業普遍規模較小，產能分佈較為分散。據NMPA數據，國內導尿管產品企業已近150家。郭相博重倉的這家龍頭，產能規模佔比17.24%，位列第一。(華經產業研究院，2020年)

郭相博買入之際，幾無賣方覆蓋。之後，該龍頭逐漸有了熱度，且被市場定性為「低市值的小白馬」。

在A股，在醫藥賽道，這樣的機會還有很多。當全市場的投研力量把火力集中在那幾十隻醫藥熱門股上，還有大量的股票未被研究覆蓋，其中無疑有明珠猶未識。

2.

「自下而上，我要找出最好的公司。」郭相博這樣對自己説。

他放棄了賭beta、賭賽道的這些想法，把重點放在公司研究上。

郭相博自2018年1月份開始管理天弘醫療健康迄今，經歷了一個完整的醫藥的牛熊週期，這也讓他看清了另外一點：全年主線和行業拐點，即「勝負手的把握」非常重要。

在中長期維度上，抓住主線，找到最具alpha的股票，這是郭相博最想做的事。

2021年一季度，某醫學中心醫院首次出現在天弘醫藥創新的前十大重倉。它的旗下，有一家位於西安的國內最大的單體綜合性醫院。那段時間，這家中等市值的醫院股在資本市場的曝光度驟增。

郭相博留意到該醫院，始自2020年的一則控股股東定增公告。

此前，在醫療服務板塊，大家偏好連鎖醫院、可複製模式。但郭相博認為，「一些做大單體醫院的公司，牀位有爬升空間，科室拓展也有更大的優勢。」於是，他在相對便宜的時候買入。

2021年四季度，郭相博考慮到疫情可能對公司的經營有衝擊，相應做了減倉。

黑天鵝出現了，2022年1月，該公司捲入「偶發事件」，之後四個跌停，臨時停牌甚至被ST，機構紛紛出逃。事件之後，躲掉風暴的郭相博重新審視其投資價值，並判斷：「該公司的長期核心競爭力不會被弱化。」於是再度加倉。

之後，該公司從底部反彈超過1倍，同期加倉買入的還有市場上的頂流基金經理。

儘管這次前瞻避險從事後看帶有一定的偶然性，但也由此可見，因「醫藥內行人」屬性，在一些板塊熱門股票上，郭相博是買入較早的一批，在隨後的跟蹤中，操作也較為細膩、靈活。

郭相博在某醫療器械龍頭上的持續重倉，也很有代表性。

該龍頭有長期穩定的高ROE、寬廣的護城河，這是公認的。尤其是，在2020年-2022年三年疫情期間，它依然受益，國產替代+醫療新基建，醫療器械是在持續放量的。季報顯示，該醫療器械龍頭自2019年四季度位列天弘醫療健康前十大重倉股，始終持有，乃至2022年三季報仍在前十大重倉股之列，期間漲幅71.66%。股價顛簸，但郭相博拿得住。

再舉例，季報顯示，藥明康德在2019年三季度末位列天弘醫療健康前十大重倉股，一路持有，至2022年三季報仍是前十大重倉股，期間漲幅61.06%。健友股份在2019年二季度末即被天弘醫療健康大筆持有，至2020年二季度末仍在前十大重倉股之列，期間漲幅138.45%。

兔年以來，醫藥板塊持續活躍，多隻醫藥基金淨值再創近期新高。wind數據顯示，截至1月20日，自去年四季度醫藥板塊反轉以來，全市場共有9只醫藥基金淨值漲幅超30%，天弘醫藥創新位列其中。

超額收益的取得並不是偶然的。

3.

郭相博碩士期間在紐約大學讀生物工程製藥，之後在同仁堂擔任部門主管，做藥物研發。

據悉，在同仁堂研究院工作期間，郭相博推動抑鬱藥「巴戟天寡糖膠囊」從臨牀三期獲批。

招商證券研究報告評價道：「業內為數不多深入參與過新藥研發的基金經理。」

2014年，郭相博加入天弘基金，歷任醫藥研究員、基金經理，一直至今，目前管理天弘醫療健康、天弘醫藥創新和天弘臻選健康。他也是天弘醫藥組組長。

劉盟盟、郭相博管理的天弘醫療健康，wind數據顯示，截至2023年1月30日，2019年以來的回報達153.23%，同期業績比較基準收益率僅為42.16%。

郭相博的代表作天弘醫藥創新A，2022年度錄得收益率-13.92%，今年以來2.86%。(天天基金網，2023.2.17)

長達16個月的反覆下跌的醫藥熊市，對郭相博及其他醫藥基金經理而言，都不容易。

「那段時間還是挺難的。」郭相博回溯道，因疫情無法出差，行情又不好，很多人都躺平了，而其實躺平與不躺平也沒甚差別，甚至於躺平可能業績更好一些。郭相博停不下來，他每晚都要打專家電話，聊一聊，「還是要積極找一下」。他應對低谷期的方式是，讓自己忙起來，做研究，多調研，「真正沉浸在裏面」。

但，郭相博認為，真正壓力到來的時候是漲起來了，牛市的每一天都過得很焦慮。

熊市是大家普跌，或跌多或跌少，控制好倉位和風險即可，但牛市是不一樣的。牛市需要考慮得更多：「產業走勢、政策方向是否判斷正確？行情能持續多久？後續如何演繹？什麼是主線？主線會如何切換？」這些問題，基金經理每天都要做覆盤。

「這是勝負手的把握。」郭相博稱。

包括基金經理想要獲取明顯的超額收益，要麼承擔了風險，要麼與同行相較做出了巨大的偏離，即「別人都沒買，就你買了。」此時，基金經理也要承擔巨大的心理壓力。

4.

「2023年很有可能是醫藥投資新的大週期的起點。」近日，郭相博撰文稱。

郭相博在天弘醫療創新四季報裏覆盤：「這波醫藥反彈的脈絡清晰，從邏輯角度走了兩個階段：①政策的過分悲觀預期修復，代表子板塊是醫療器械，尤其是骨科。②疫情防控演繹下的抗疫線拉動，有抗疫場景切換和抗疫工具包輪動。復甦類資產也在四季度末開始有所表現。」

在去年的最後三個月裏，在疫情走勢之下，醫藥子板塊出現了明顯的熱點輪動和子板塊切換，從抗原檢測、中藥、治療小分子藥物到醫院場景用藥，基本上每一個主題持續時間兩三天。

郭相博提前做了預判和推演，這是他搶反彈做得相對好的原因。

「最重要的是抓住核心點。」郭相博舉例，疫情之下，實際上從頭漲到尾的是新冠中藥用藥，郭相博在摸清了產能彈性和發貨情況之後，做了重點佈局。在過程中，相關公司一度「天地板」，從漲停到接近跌停。「這是這一波情緒的第一分歧點，要穩住。該公司的四季報仍很有可能超出市場的預期。」郭相博當時判斷，到了第二分歧點即12月下旬，該公司又上漲超過50%，他才逐漸清掉該板塊，轉向院內復甦。

覆盤這次操作，其中既有必然因素如對疫情管控政策變化後市場變化的前瞻研判、對一些龍頭公司基本面的提前深入研究等等，也有一些偶然因素如對市場節奏的把握，也反映出其具備一定的交易能力，可以認為是以「守正」為基礎之後的「出奇」。

展望後市，郭相博預計，上半年抗疫和復甦呈現雙螺旋交錯演繹，二者交織。而下半年和上半年的投資方向可能差異較大，「新的方向要走出來了」。

具體到2023年醫藥投資，郭相博關注三個方向：

①高低估值切換可能仍然會持續。去年上半年表現較好的是新冠產業鏈和中藥板塊，中藥自去年下半年有明顯的高低切換，屬於稍有邊界變化就會有估值迴歸的板塊。除中藥外，很多方向包括有創新規劃、創新佈局的傳統藥企也會走出高低切換的過程。

②創新方向可能成為未來醫藥行業最大的主題，也是相對最確定的投資方向。很多創新藥都經歷了較大跌幅，導致現在的股價已經遠遠低於價值。泡沫退卻之後，「整個創新領域已經逐漸從炒概念慢慢變成了炒產品獲批，甚至於真正炒產品放量的階段了。」

③院內嚴肅醫療可能成為最主要的主線。嚴肅醫療板塊是一個「返璞歸真」的過程，從配置下游的服務或所謂的「賣水人」，逐漸地迴歸到配置醫療板塊的本質，即產品端。

在近日採訪中，郭相博稱：「今年醫藥的機會來自比較優勢，越往後看，可能其他行業都不如醫藥，這件事或許會越來越清晰。」

醫藥板塊是一個大週期行業。第一波大週期在2010年-2015年，處於醫保大擴容階段。第二波大週期在2015年-2022年上半年，是創新藥時代，多集中在概念領域。郭相博預計，2023年有望會是一個5-6年新的大週期的起點。

他看好整個創新板塊，但更注重利潤的實際落地。

風險提示：觀點僅供參考，不構成投資建議。文中涉及的基金持倉信息僅為投資研究分析舉例，非個股推薦。基金過往業績不代表未來表現，市場有風險，投資需謹慎。