十個角度帶你讀懂百度財報：ChatGPT真是全村人希望嗎？_風聞
美股研究社-02-23 16:14
北京時間2月22日，百度發佈了截至2022年12月31日的第四季度及全年未經審計的財務報告。2022年，百度實現營收1236.75億元，歸屬百度的淨利潤（非美國通用會計準則）206.8億元，同比增長10%。
這份財報喜憂參半，一經公佈就引發了熱議，百度的股價也從一度漲8%，最終收跌2.63%，投資者對這份成績單似乎存在着巨大的爭議。美股研究社對數十位海內外投資者的觀點進行了整理，希望能夠幫助大家更好的瞭解成績單。
本次我們將聊到：
· 百度這份財報整體應該如何評價？
· 具體到各版塊，百度的財報該如何解讀?
· 百度為何要50億美元回購？
· 樂觀派如何看“文心一言”的未來？
· 悲觀派如何看“文心一言”的未來？
· 這份財報中最值得期待的是什麼？
· ChatGPT對百度未來最大的威脅是什麼？
· 雲和自動駕駛收入增速下滑對百度的影響
· 百度當前的估值應該如何評價？
· 百度現在或未來所面臨的最大危機是什麼？
一、百度這份財報整體應該如何評價？
**陳達美股投資：**百度給中概財報季開了個好頭，財務數字連續四個季度大寫的BEAT，2022年這大環境下有這個表現，顯然是降本增效的功勞。
**想做實力派：**財報平平無奇，利潤增加主要靠降本增效。50億回購給力，但是要分三年到25年底截止。估計其他中概也會跟上，維護股價。YOY營收同比微降基本持平，但核心網絡行銷收入同比降6%。有一個16億的公允價值收益。各項成本降了不少，尤其是研發，同比下降23%，希望不要影響長期競爭力。
**買在春天裏：**財報初一看挺好，降本效果不錯，亮點是愛奇藝營收和利潤都做出貢獻，包袱變功臣。
50億美金回購計劃，感覺跟meta學的，市值的10%[大笑]。實際有點短視，這次面對生成式AI重大戰略機遇，居然不是all in！
Brian Tycangco ：$BIDU $IQ just set a very positive tone for CN tech earnings season in the coming weeks. Not just outperformance of expectations, but also positive comments on outlook given reopening, recovery, and adjustment to new policies. Leaner, stronger, more profitable.
剛剛為未來幾周的 CN 科技財報季定下了非常積極的基調。不僅表現超出預期，而且在重新開放、復甦和新政策調整的情況下，對前景也給予了積極評價。更精簡、更強壯、更有利可圖。
二、具體到各版塊，百度的財報該如何解讀?
**Patrick波波：**整體財報超預期，收入持平，但通過降本增效，以及愛奇藝的盈利，調整後的淨利潤同比提升31.5%。百度最大收入來源還是廣告業務，收入佔整個核心收入的70%，也是百度利潤的主要共享來源，本季度同比環比均下滑，表現不及預期，跟四季度疫情相關，目前要看今年能否起來。
智能雲及其他業務增速放緩至10%，個人覺得主要是AI相關的投入產出比還是比較少，但是這塊收入佔百度核心收入接近30%，這是個好現象，百度的未來就AI，自動駕駛等這塊了。百度研發投入最大的一塊應該在AI，智能駕駛，智能雲這塊，AI和自動駕駛這塊目前還沒有商業化落地，幾乎沒怎麼貢獻利潤，百度在智能駕駛這塊應該是處於國內頭部隊伍，這兩個決定了百度的未來，再加上最近ChatGPT熱度，百度的文心一言也跟着火了一次，個人覺得百度在AI方面的技術在國內公司還是領先的，只是跟國外公司差距大。愛奇藝本季度收入76億，貢獻了3個億的淨利潤。
百度一直稱自己是科技公司，從營收來看大部分營收來自互聯網廣告，所以目前還是互聯網公司更貼切。但是百度在AI和智能駕駛方面的投入確實是持續了很久，只是這部分目前創造的收入和利潤還很少，百度要想成為真正的科技公司，未來就要看AI，自動駕駛的業務的表現，哪天這塊的收入佔比超過50%，我們可以真正叫百度為一家科技公司了。此外，百度宣佈50億美元股票回購計劃。
**新浪財經：**透視百度財報發現，2022年全年，得益於持續的降本增效、精簡運營，百度核心經營利潤（非美國通用會計準則）持續穩健提升，整體增長向好；在新冠疫情衝擊宏觀經濟的第四季度，百度經營利潤、經營利潤率也均實現同比增長。隨着新冠肺炎疫情的告一段落，全面放開後經濟復甦帶來的企業營銷宣傳需求提升，百度基本盤有望迎來明顯修復。
在具體的業務推進方面，過去一年，百度搜索規模年同比增長17%，搜索優勢持續擴大。百度營銷直營電商廣告規模年同比增長110%，本地惠生活廣告規模年同比增長232%，中小企業智能化投放產品使用覆蓋率79%，深度轉化能力使用規模年同比增長64%。
在智能雲業務方面，據IDC近期發佈報告，百度智能雲在金融雲解決方案中市場份額已躍升至行業第二，以55.4%的高增速居第一陣營。在自動駕駛方面，百度已獲得中國自動駕駛測試牌照718張，其中載人資格571張，商業試點194張。蘿蔔快跑自動駕駛載人測試城市12個，商業化城市7個，全無人商業化城市2個。
營收提升及各業務線取得突破外，文心一言正在為百度的業務發展帶來新的可能，甚至有可能進一步改變未來資本市場對於百度的估值看法。
三、百度為何要50億美元回購？
**二十年笑看風雲：**252港幣發股份，150港幣收回傻子都會計算，這50億美金回購完再回大A上市， 賬上1700億元淨現金沒有什麼好用處，每年還產生250億元的自由現金流，回購也是分紅的形式比分現金好，就是錢太多沒地方用。
**投資人史保剛：**李彥宏堅持投入AI，勢必會影響百度的淨利率，這會讓百度及李彥宏本人面臨較大的壓力，選擇長期投入AI，是個艱難的抉擇，“百度作為上市公司，企業盈利肯定是第一位的，如果因為要研發一項新技術，要在十多年內影響利潤，肯定不好向股東交代。百度當前現金流充裕，回購拉昇股價，短期看是一個好的選擇。”
**Mr Sin：**下了一盤糟糕的棋，百度收入基本年年下跌，新業務屢屢失敗。拿一大筆錢去回購股份我只能想到百度只是單純想扛住股價。最後會不會拿出那麼多錢回購也是個問題，畢竟現價的百度完全不便宜。再考慮到百度過往趕熱度的科技最後都強差人意， 我對其有好大保留。老實説，趁高位賣盤比較划算，還回購做什麼…
四、你為什麼看好“文心一言”的未來？
**陳達美股投資：**流量重新洗牌。在國內，百度搜索入口的流量長時間被移動互聯網其他流量怪獸一點一點分流，而如今除了百度的移動生態，大的流量入口基本都掐在騰訊系（微信、QQ）、阿里系（支付寶、淘系）、字節系（抖音）手上；文心一言給了百度一個機會，但凡能有ChatGPT級別的表演，就有可能重新奪回流量。而生成式內容也會豐富內容生態與供給，讓百度的搜索業務，重新分泌生長激素
**新熵：**文心一言是搜索引擎實現“模糊搜索”到“精準推送”跨越的關鍵：生成式AI問世之前，搜索引擎以“模糊搜索”為主，用户需要根據在搜索引擎中打入關鍵字找到需要的內容或鏈接，而通過文心一言，用户可以通過自然語言交互的方式輕鬆獲得需要的內容或鏈接，且內容較為精準，即“精準推送”。與此同時，生成式內容也會極大豐富內容生態和內容供給，讓成熟的搜索業務和搜索體驗煥發生機。這在於，決定一個內容產品平台優質與否最關鍵的因素是內容數量、內容質量、客户互動。從這個角度來看，文心一言勢必提高百度在內容層面的核心驅動力。
**王新宇：**生成式AI產品本身就不僅是基於問答結果的呈現，而是生態。首先基於新產品本身，可以看到，文心一言將會成為百度未來商業化新的增長點，比如説付費服務，國內收費會員產品已經成為用户使用習慣，只要提供更好的服務，付費並不是障礙，個性化會員服務會成為一個亮點。其次，廣告本身還會存在，小程序的存在方式或許會變，但更適合未來的新產品，基於生成式AI產品更適合嵌入式的應用場景，這些都會成為百度新的增長點。還有更重要的一點，文心一言的出現會加速百度通過人工智能技術賦能其他產業，從技術本身，基於百度文心大模型已經產生了多款面向 C 端的單點產品，例如產業級搜索系統“文心百中”。
五、為什麼你會不太看好文心的未來？
**Tiger-in-motion：**①ChatGPT 之所以大獲成功和其獲得的大量數據資源 以及不計代價的運算算力投入有不可分割的關係。 而經過最近媒體的推波，Open AI已經有超過1億用户註冊 並還將快速增長，這背後更大量的數據和人機對話訓練 將會對ChatGPT 下一代的進階又是推動的力量。 反觀百度， 什麼時代都是最後一個進場的，而之前大量AI 投入都是在百度小度 和Appolo無人駕駛平台，這兩個到底能不能成為下一個像搜索一樣的現金奶牛大家已經很清楚了，那麼追風漢子李廠長這個文心一言 ，雖然也趕上了ChatGPT 大火的尾段推出，從之前的兩個產品的命運可以大概推算出這貨也是不了了之的殘次品。
②百度，騰訊微信，阿里，拼多多，今日和抖陰 這些都是Walled Garden，很多數據都各自被佔據， 你讓百度這個平時搜素都很難搜出正確答案的貨 那點有限且極易被誤導的數據庫 最後訓練的機器人 能是 “正常” Robo 碼？
③別忘了，在這麼個內卷的社會里，使用文心的人會不會經常得到“404” 的答案呢？ 那如果這個現狀不改變，文心一言只能是温馨遺言。有什麼使用場景？（編者注：本句話略有刪改變動）
④對於百度這個還依靠 牆內搜索收入支撐整個研發投入的老廠，他願意為這個蹭熱點而生 但不太可能成為現金奶牛的產品持續投入多久？
**投資人Kevin：**中國的復刻之路遠比想象的要艱難。錢是第一道門坎。OpenAI出世之時由幾位硅谷大佬承諾出資10億美元。在ChatGPT發佈前，微軟就已經在2021年悄悄向OpenAI投資了20億美元。與之對應的，是OpenAI的鉅額支出，業界推測其核心語言模型GPT-3的單次訓練成本高達460萬美元。
第二道門檻要難邁得多，至少對小公司來説如此。由於美國對中國禁售芯片，而運行AI大模型需要大量GPU芯片——芯片上受的鉗制，又影響了做AI大模型。要想跑通一次100億以上參數量的模型，至少要做到“千卡/月”這個級別，即：用1000張GPU卡，然後訓練一個月。即使不用最先進的英偉達A100，按照一張GPU五萬元的均價計算，1000張GPU意味着單月5000萬的算力成本，這還沒算上算法工程師的工資。
第三道門檻，人才的流向，有點靈魂拷問。考慮到OpenAI不過500人規模，而經歷過上一輪AI熱潮的中國公司動輒數千人，湊個人頭應該不在話下。但現成的優秀人才，都在四大美國科技公司的AI Lab裏。不同於上一波硅谷人才回國潮之時，如今世界局勢、國內財務自由前景都截然不同，如何讓人才“系統性回國”成為挑戰。而上一波AI人才是否能順滑轉換做AI大模型，還要打個問號。
**領章：**在ChatGPT成為新晉辣子雞之前，元宇宙無疑是業界最熱風口，以至於到了名詞濫用的地步，國內外眾多科技互聯網大廠也是言必稱元宇宙；但在ChatGPT新風潮之下，元宇宙正被眾多廠商迅速切割，市場瞬間進入後元宇宙時代。可以説，風口過後，元宇宙留下的似乎只有一地炮灰，而即使是當前火熱的ChatGPT，其結局也大概率是如此。
在此，業界眾多公司在技術熱潮追逐中發生的明顯動作變形，則更是令人遺憾——在技術熱潮來襲之時，這些公司總是想着如何蹭上這類熱點，以此製造話題、吸引投資、提振股價，但在真正需要踐行長期主義的資本投入、技術積累中，卻鮮有行動。循環往復，留給市場的印象則是——每一輪熱點他似乎都沒有錯過，但每一輪熱點他都沒有創造出實際的價值。但這顯然不是我們所需要的，也不是科技互聯網大廠的內涵所在。
六、ChatGPT對百度未來最大的威脅是什麼？
**財經作家李德林：**人工智能市場曾經是羣雄逐鹿，百花爭豔。微軟一出場，就讓無數人如芒在背。中國的人工智能一直以百度、騰訊、阿里為首的科技巨頭，當遊資們發現，BAT都沒有像樣的應用跟ChatGPT相抗衡，漢王科技為首的一批A股概念股，只能藉着東風炒作一把，風口一過，他們就會打回原形。百度CEO李彥宏在2022年9月就判斷人工智能在技術和商業應用層面都有方向性的改變，沒想到百度的“文心一言”還沒有內測，ChatGPT就來了。
百度在開發文心一言的時候，騰訊、阿里、華為都在紛紛申請人機對話相關的專利。意味着，在微軟研發ChatGPT期間，中國在人機對話的人工智能領域，已經開始探索，準確率、邏輯等問題至今還是黑匣子。儘管360從2020年就開始投入研發，可水平在中文環境下，只有ChatGPT2的水平，360希望能夠推出類ChatGPT技術的demo版產品。
留給中國科技巨頭們的時間不多了，他們必須在微軟的ChatGPT進入中國之前，能夠快速地推出相類似的應用，尤其是在中文語境之下，能夠提升準確率，能夠高度邏輯一慣性的產品。否則，大量的應用場景將被微軟等國際巨頭搶佔，丟失的不僅僅是技術的高地，更會丟掉物聯網、新能源汽車等多個領域，沒有數據的積累馴化，未來的差距會越來越大
**百度搜索業務員工：**公司對於ChatGPT業務與搜索的結合尚有擔憂，搜索廣告的本質是給用户展現更多結果頁面，可ChatGPT是更精準、更有邏輯地推送答案，兩者結合後可能會影響搜索廣告收入。
七、如何評價“繼核心之後，雲和無人車收入增速下滑，文心一言緊急續命”這句話？
**極客公園：**2022 年對中國乃至全球互聯網公司來説都是極其不易的一年，百度的核心業務持平，營收增長由非在線營銷收入貢獻，非在線營銷收入方面，2022 年的整體營收為 259 億元人民幣，同比增長 22%，主要由雲計算和其它基於 AI 驅動的業務推動，增速確實有所放緩，但相比已經存在的基本盤，今天更受關注的還是百度在語言大模型方向的探索。作為百度乃至國內發佈的首個類 ChatGPT 產品，文心一言的進展，背後的文心大模型，以及與現有業務結合的規劃，都是外界關注的重點。
**naMytiCityMan：**不仔細想的話，李彥宏和雷軍挺像的,就説話聲音區別大一點，普通話更標準。但是絕對都是一打一的風口高手。我都聽説過谷愛玲的時候，就老看到一個關於雷軍的自拍推送，視頻中雷總説“我也喜歡滑雪”，上上一波百度大漲，催化劑應該是自動駕駛吧，當時美股機構方面的主力是ARKK。不知道自動駕駛做的怎麼樣了，現在繼續AIGC了。而且市場現在看來比較認同這個預期，因為在其他中概如騰訊控股、阿里巴巴在本輪1月27達峯之際，百度後續又再創新高，這個行為本身可以解讀為本來相對較弱的風險溢價和估值修復，轉換為相對較強的消息面和基本面（至少營收方面）。
八、這份財報中最值得期待的是什麼？
**奇偶派：**2022年的業績固然重要，但在財報之外，更能影響百度未來發展的，其實是百度文心一言的推進狀況。作為國內第一個即將面向大眾羣體的大語言模型，文心一言被人們寄予了厚望，並出現了其將成為中國AI新舊時代劃分里程碑的言論。文心一言推出後會在第一時間接入百度搜索，彼時，以文心一言為代表的生成式AI將會與目前以“知一”、“千流”為代表的搜索引擎相互協作，共同為用户提供服務。而在搜索引擎之外，文心一言與百度智能雲的搭配也值得我們期待。
BT財經：從2021年開始，百度的財報逐漸起了變化，AI產品營收的增長，開始讓越來越多的參與者看到了希望。文心一言的出現，實際上對中國互聯網來説，是一次AI理念上的革新。文心一言會給百度的移動生態為代表的基本盤、以智能云為代表的新興業務、以智能駕駛和小度為代表的前沿業務等三大業務線帶來新的增長和想象空間。目前，文心一言的相關功能已陸續在百度搜索內上線或內測，包括多答案回覆、智能生成等，是基於百度智能雲技術打造出來的大模型，它將根本性地改變雲市場的遊戲規則，雲服務將從數字時代躍遷到智能時代。
**投資人阿企：**一個冉冉升起的AI龍頭企業，不但有穩健增長的搜索+個性化推薦信息流+愛奇藝+網盤+地圖+短視頻與直播等傳統核心業務，還有智能雲計算+智能駕駛與無人出租車+小度智能硬件等已經成規模的第二增長曲線，今年更是有兩個王炸級的牌有待打出：①國內首個ChatGPT類的產品文心一言即將在3月份上線，講全面促進百度業務的提升，搜索、雲計算、小度等都會直接受益於此。②百度的智能電動車將開始接受訂單並交付。百度在移動互聯網時代確實不怎麼得意，但是它依然是一家核心業務穩定的現金奶牛，而且經過長達十年的高強度AI技術研發投入，百度目前到了開花結果的時節。後知後覺者、偏見者會再次見證百度重回千億美金巨頭的過程。
九、百度當前的估值應該如何評價？
**商業迷刀刀：**2011 年百度就到了今天價格，持有百度 快 12 年不漲，本身其實説明了一些問題，這個公司這麼多年只是守住了主頁，其它業務基本上一事無成，科技公司開啓新業務能力非常重要，否則變化中會被顛覆，科研投入再多不能帶來利潤或者是營收增長，也都是價值毀滅。百度，不值得。
**莉莉安：**2022Q4及全年繼續降本增效，三費降低，作為以往印象中的“研發大廠”，Q4研發費用yoy-23%，驚喜。Q4廣告收入-6%，自由現金流51億。報表淨利潤包含投資收益/虧損，沒有太大參考意義，看自由現金流或NonGaap利潤。
全年廣告收入-6%，自由現金流181億（去年154億），股權激勵59億，去掉股權激勵後自由現金流為122億。淨資產2234億，包括現金1774億、長期股權投資552億。50億美元/345億人民幣回購計劃。網頁鏈接上個Q吐槽股東回報不給力，這個Q就宣佈大額回購計劃。吐槽：非在線營銷部分披露太少了，這部分有小度音箱、自動駕駛、雲計算，光給個總收入，啥也看不出來呀。。。
Q4廣告-6%基本可以作為其他互聯網公司的指引，不過已經不重要了，重要的是未來怎麼變化。百度這個財報對我有兩個驚喜，一是研發費用大幅降低，二是回購計劃。按照盤前+7%來算，3588億市值，減掉現金的話是（3588-1774）/122=14.8倍，再減掉股權投資和愛奇藝，差不多10倍，這個估值仍然便宜，15倍是我心目中和百度平庸的基本面匹配的估值。
往常的“鐵公雞”終於宣佈大額回購計劃，相當於兩年自由現金流，不過相比於手上大把的現金，還是少了一些。
**中信證券：**在推出語言大模型文心一言後，百度正在持續加強其生態建設，並且不斷嘗試探索不同領域的結合，以推進其AI業務的發展；其中，百度正在探索搜索與語言模型的結合，以提高搜索引擎的智能化水平；同時，百度也加入了雲計算的API，為用户提供更加全面、高效的雲計算服務。這一舉措為百度AI業務的快速發展提供了有力支持，預計將使其在人工智能領域的競爭力不斷提升。全球科技巨頭對ChatGPT以及AI的投入將加速AI的產業化進度，一線科技公司的示範效應將進一步提升市場對人工智能領域的關注。百度作為國內領先的AI公司，在底層算力、深度學習框架、模型儲備、應用場景和生態等方面具備全棧佈局，有望在人工智能領域探索長期可能性。看好公司在AI產業化過程中的增長潛力，維持公司盈利預測。維持公司港股目標價153港元、美股目標價156美元，對應2023年18倍PE（Non-GAAP），維持“買入”評級。建議投資者關注3月產品的發佈以及更多應用落地會為公司帶來的估值彈性以及後續會對百度雲業績的拉動。
**華泰證券：**行業洞察和AI優勢，將為百度在長期競爭中構築堅固的護城河；此前國盛證券也曾發佈研報稱，百度在人工智能端具備從芯片到應用的全棧技術佈局，在自然語言處理領域的積累深厚，同時AI大模型在其他領域也有應用落地，給予百度港股200港元、美股202美元的目標價的“買入”評級。
十、百度現在或未來所面臨的最大危機是什麼？
**Carl Quintanilla：**ChatGPT服務所面臨的監管問題。
**螺旋實驗室：**創始人的視野是最大危機。雖然百度一直在竭力開創着第二曲線，從人工智能一路押注到新造車，但搜索業務一直是李彥宏留有重要餘地的白月光。2018年時，外界曾盛傳百度要All in AI，但遭到了李彥宏的否認，李彥宏認為百度大多數的資源可能還是在百度搜索和信息流業務。
去年12月，曾有人徵求過李彥宏對於ChatGPT的看法，李彥宏的態度也較為謹慎，他表示。AI技術發展到一定地步後產生的新機會，雖然現在這個機會還不是那麼清晰。李彥宏不捨搜索業務的原因也不難理解，根據百度2022年Q3季度的財報顯示，百度單季度網絡營銷收入為187億元，約佔總營收的57.4%，雖然對比幾年高達八成的佔比已經下降了不少，但仍是現階段百度最穩定的壓艙石，而這也讓百度錯失了一個又一個的風口。
來源：美股研究社