中外糖尿病巨頭的殊途：雙雄與雙熊_風聞

2023年1月24日，對於諾和諾德來説，無疑是值得紀念的一天。當晚，諾和諾德股價創下新高，市值接近3300億美金。

不過，股價上漲之於諾和諾德，或許已經見怪不怪了。過去5年，諾和諾德的股價由40美元一路攀升至今天的144美元，上演了5年4倍的神話。這對於一家超級巨頭來説，並不容易。

當然，深耕糖尿病領域的諾和諾德能夠成為大牛股也不讓人意外，畢竟這是一個超級藍海市場。在這一領域，禮來也是超級牛股。

相比之下，國內市場卻是截然不同的畫風。2020年上市的甘李藥業，在觸及千億市值之後便一路向下，最新市值只有218億。

“師出同門”的另一巨頭通化東寶也沒好到哪裏去，2018年至今，公司股價已經腰斬。

為什麼在海外，糖尿病市場能夠誕生雙雄，而國內卻只有雙熊呢？這個問題的答案，可能也是中國醫藥行業過去幾年遭受質疑的答案。

/ 01 /創新驅動雙雄成長

海外糖尿病治療領域之所以能夠孕育出諾和諾德、禮來“雙雄”，與三個因素有關：患者羣體規模大、用藥週期長、創新驅動。

糖尿病是一種老年病，同時也是慢性疾病，需要長期服藥治療。隨着老齡化趨勢加重，以及糖尿病診療滲透率的提升，用藥羣體規模持續增長，這一市場的天花板變得越來越高。

與此同時，諾和諾德和禮來等頭部藥企，通過持續創新的方式，使得新機制品種與同機制的me better療法層出不窮，從而拉開與後來者的差距，造就自己的“王朝”。

關於這一點，可以通過諾和諾德的王者之路，來窺探一番。

自1925年發明第一代動物胰島素開始，諾和諾德的研發迭代之路就沒有停止。從提高安全性、提高療效，到延長安全時間，胰島素從二代升級到第四代，諾和諾德則一直都是引領者。

在技術上的極致追求，造就了諾和諾德的霸主地位。2022年上半年，諾和諾德的胰島素佔據全球47.1%的市場份額。

為了鞏固自己的地位，諾和諾德沒有把“雞蛋”都放在胰島素這個籃子裏。2009年，諾和諾德推出了全球首款GLP-1類似物利拉魯肽，開啓降糖新時代；2017年，諾和諾德又推出了長效降糖藥司美格魯肽。

在GLP-1類似物這裏，諾和諾德再次詮釋了何為“極致”二字。圍繞着司美格魯肽，諾和諾德發揮了自己“精而專”的特長，通過拓展適應症、增加劑量、與其他藥物聯用的方式，力圖挖掘出司美格魯肽的所有潛能。

目前，司美格魯肽已成為GLP-1領域的統治者。2021年末，諾和諾德則佔據了降全球降糖藥31%的市場份額。

降糖藥還給諾和諾德帶來了意想不到的收穫——龐大的減肥市場。

2021年6月，FDA批准司美格魯肽獲批用於減重。據摩根士丹利預計，2030年諾和諾德肥胖症的收入將達到117億美元，新增長引擎就此開啓。

這不僅是諾和諾德的增長軌跡，也是禮來在糖尿病領域崛起的路徑。

/ 02 /集採造就的雙熊

中國糖尿病治療市場，同樣具備巨頭成長的土壤。

中國糖尿病患者人數已突破1.4億人，是全球第一糖尿病大國；而患者的診療方案與海外市場一樣，都需要長期用藥。

患者羣體規模大、用藥週期長，也是國內糖尿病治療市場的特點，與海外並無二致。

那麼，在這一背景下，為什麼國內糖尿病領域，沒有跑出超級公司呢？核心問題出在產品力層面。

一直以來，國產胰島素等產品，都處於跟隨狀態。

比如，甘李藥業的三代產品門冬胰島素和門冬胰島素30在2020年獲批上市，打響了門冬胰島素國產替代第一槍。

但此時，諾和諾德的同類產品，在國內已經上市15年。15年期間，諾和諾德一直是獨佔市場。

更直觀的數據，在集採報量情況得到體現。

2021年的胰島素集採，全國首年採購需求量共計2.14 億支，其中二代胰島素 0.90 億支，三代胰島素1.24 億支，約佔中國胰島素市場總量的56%。

通過上述採購數據，我們可以看出，三代胰島素的需求明顯高於二代胰島，但佔據主要市場的還是諾和諾德等外資企業。

曾幾何時，胰島素賽道也是投資人眼中的香餑餑。畢竟，巨大的市場份額差距，意味着國產替代機會巨大。換句話説，就是國產胰島素增長紅利肉眼可見。

也正因此，甘李藥業2020年IPO後市值一度站上千億大關。但遺憾的是，國產替代尚未完成，集採先行，這導致市場預期的覆滅。

由於產品相對落後，甘李藥業、通化東寶等公司的產品均入局集採，且降幅較大，導致業績下滑。

2022年，通化東寶營收27.75億元，同比降低15.09%；扣非淨利潤8.46億元，同比下降21.47%。甘李藥業則預計，2022年淨虧損3.9億-4.7億元。這也是甘李藥業自2020年6月上市以來，首次出現虧損業績。

與業績一同下滑的還有公司股價，過去一年，通化東寶、甘李藥業分別跌去11.29%、53.38%。國產胰島素雙雄，變成了雙熊。

/ 03 /用創新實現自我救贖

當然，海外雙雄也沒能逃過集採的重拳。

翻看它們的財報，中國區業務均受到了集採的衝擊。2022年，禮來中國區收入14.53億美元，同比下降13%；諾和諾德中國糖尿病市場收入同比下降9%，至152億丹麥克朗。

不過，諾和諾德中國地區的總收入並未收到影響。2022年，諾和諾德在華收入162.09億丹麥克朗，同比增長1%。

核心原因在於，諾和諾德的GLP-1產品起到了緩衝作用，不僅在糖尿病領域收入大幅增長，減肥市場也是突飛猛進。

諾和諾德的業績表現，無疑證明了一點：集採是導致一家公司收入、股價下跌的因素，但也並非全部。

回過頭去看，“雙熊”的鍋，也不能完全歸咎於集採。

甘李藥業、通化通寶等國內企業，雖然作為糖尿病領域的頭部企業，但並沒有通過產品的創新追趕巨頭，而是選擇跟隨，突破落後十餘年的產品以期分得一杯羹。

從正常商業角度出發，技術含量不高的產品，通常難有高利潤。或許，過去市場對於國產胰島素等產品的期待過高，而這本身就是一種錯誤預期。

而真正創新的產品，利潤空間從來都不會太低。對於國內藥企來説，未來還有機會。

比如，甘李藥業圍繞兩方面佈局：一是鞏固自身能力圈，在上市多款三代胰島素的基礎上，還開始佈局第四代胰島素；二是產品外擴，DPP-4抑制劑已獲批上市，GLP-1受體激動劑進入臨牀階段。

一直以來，集採所面對的最大爭議在於，大幅度壓縮了藥品的利潤，導致創新藥企業失去新藥研發動力。但換個角度來看，這也是一種倒逼，倒逼中國創新藥行業站上新起點。

誰能通過創新，來挽回中國糖尿病藥企的顏面，讓我們拭目以待。