嘀嗒上市，一路逆風_風聞

嘀嗒出行再次向港交所遞交了上市申請。

抓住出行領域順風車這一細分市場的滴答出行，如今已經成為順風車細分市場的老大。招股書顯示，2021年嘀嗒出行共計幫助車主與乘客完成搭乘次數為1.30億次，名列中國順風車市場第一。數據顯示，截至2022年9月30日，嘀嗒順風車服務費佔比近九成，是嘀嗒出行的主要收入來源，已在全國366個城市開通服務。

重要的是，憑藉着順風車這一業務的輕資產運營模式，嘀嗒出行已經連續三年保持盈利，是中國順風車市場中唯一實現盈利的主要市場參與者。數據顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行分別實現調整後淨利潤3.43億元、2.38億元與0.65億元。

然而，頭頂種種光環的嘀嗒出行，卻在資本市場屢屢碰壁。

招股書顯示，嘀嗒出行的最新融資信息停留在2018年。此外，長達四年沒有新融資的嘀嗒出行，同樣邁不進二級市場的大門，公開信息顯示，此次已經是嘀嗒出行第三次謀求上市了，早前，嘀嗒出行曾於2020年10月、2021年4月兩度向港交所遞交IPO申請，但都以失敗告終。

順風車不是門好生意

嘀嗒出行能夠在一眾網約車企業中講出盈利故事，離不開順風車業務的輕資產模式。

公開信息顯示，嘀嗒出行的收入主要來自三部分：1）經過撮合順風車乘客與車主訂單，向車主收取服務費；2）賦能傳統出租車行業，提供出租網約車服務並收取服務費；3）將平台的用户流量變現，出售廣告位收取費用。

其中，順風車業務為嘀嗒出行貢獻了超過九成的營收。

在招股書中，嘀嗒出行介紹稱，“因為我們不須支付大量補貼以吸引用户，亦不須承擔任何與持有車輛資產相關的支出，我們的輕資產業務模式讓我們可快速擴展業務規模，同時保持盈利。”事實證明，這種輕資產模式確實給嘀嗒出行帶來了“錢景”。

數據顯示，2020年、2021年及2022年前九個月，嘀嗒出行營業收入分別為7.54億元、7.81億元及4.28億元，其中順風車業務貢獻的營收分別為6.72億元、6.95億元及3.90億元，佔當期營收的比重為89.1%、89.0%及91.1%；對應地，嘀嗒出行的同期經調整淨利潤分別為3.43億元、2.38億元及0.65億元。

但順風車業務的發展一直伴隨着諸多爭議。

從政策層面看，順風車的整體監管較為複雜。國家雖鼓勵順風車業態，但暫未出台順風車業務的相關法律，目前網約車屬於交通運輸業態的經營性客運活動，但順風車運營仍被劃定為非經營性的客運活動，順風車屬於民事行為，自主性與不確定性因素較多，部分地區甚至將順風車列為非法營運。

目前各大平台的順風車訂單的取消率較高，據九謙紀要數據統計，2021-2022年順風車全國整體訂單需求為200萬/日，順風車業務的平均成交率25%-30%。順風車的整體交易規模仍相對較小，並且嘀嗒順風車和哈羅順風車目前並沒有成為聚合平台的想法。

另外，運營安全仍是順風車最大的難點。

據嘀嗒出行2022年4月份公佈的數據顯示，其每週封禁和警告的順風車車主平均分別超過2000名和4000名，涉及違規多拼、誘導線下交易、人車不符、嚴重爽約、收取額外附加費等多種違規行為。

沒有高度的利益綁定關係，封禁賬號的處罰成本太低，導致平台措施也只是治標不治本。

近期的例子是，2022年8月，就曾出現車主因不滿意乘客的退單行為，採取武力威脅，事件持續發酵之後，平台對涉事車主進行了“永久封號”處罰。同時，嘀嗒出行也因主體責任落實不到位、潛藏安全穩定風險隱患等問題，被交通運輸管理部門“請去喝茶”。

嘀嗒出行在招股書中坦承，順風車業務的車主本質並不是為了順風車餬口，這從另一個角度也暴露了一個問題，那就是在運營順風車業務的過程中，平台因為缺乏利益上的高度關聯而對車主的管理能力偏弱，於是給很多違法的行為留下了缺口。

無法根治的安全隱患，成為橫在嘀嗒出行頭上的一塊大石，隨時可能滾落砸傷自己。招股書顯示，嘀嗒出行順風車平台累計受到57宗行政處罰，共計造成55萬元的處罰損失。

出行安全分析師劉成（化名）認為，“監管部門或許出於此種考慮，才沒通過其上市申請。”目前嘀嗒出行與哈羅出行暫未進入監管的嚴格監控範圍內，經業內專家預測，當訂單量超過120萬單/日時，安全風險將呈指數級上漲。

因此，在順風車業務合規無果後，嘀嗒出行將希望寄託在出租者業務，但目前出租車業務仍處於優先盈利狀態，城市開發進度較為緩慢。

流量見頂的焦慮

營收增速放緩、利潤收縮、先發優勢微弱，種種跡象表明，盈利背後的嘀嗒出行遠不如看起來那麼輕鬆。

一方面，在出行領域中，順風車市場本就相對小眾且想象空間有限。

據弗若斯特沙利文研究數據顯示，2021年國內汽車客運市場交易額為6460億元其中順風車市場交易總額佔比為3.42%。另外，根據研究機構預測，中國順風車市場雖然在未來五年預計保持28%的高增長，但背後市場滲透率僅提高0.4%，可見其發展前景依然框在一個較小的框架中。

另一方面，嘀嗒出行的行業領先優勢並不突出。

招股書顯示，中國順風車市場高度集中，按2021年順風車搭乘次數計算，前三大市場參與者佔91.3%的市場份額。其中嘀嗒出行以完成1.30億次訂單獲得行業第一的排名，佔據的市場份額為38.1%，而排名第二的出行公司完成訂單次數為1.07億次，二者差距並不算大。

最後，輕資產的運營模式，讓嘀嗒出行無法高枕無憂。

數據顯示，2020年、2021年、2022年前9個月，順風車業務為嘀嗒出行分別創收6.71億元、6.95億元及3.90億元，其中2021年增速僅為3.58%，遠達不到相關研究所預測28%的行業增速。

而順風車業務天然的輕資產運營模式，讓嘀嗒出行小步快跑優先實現了盈利。但依賴順風車創造營收的嘀嗒出行，在面對越來越激烈的市場競爭時，實際是極其缺乏護城河的。

雖然反覆強調不需要為流量買單，但事實是，嘀嗒出行已經開始悄悄燒錢換市場。

招股書顯示，為了加大力度進一步擴大用户羣、提高用户參與度與提升品牌知名度。2020年、2021年及2022年前三季度，嘀嗒出行營銷開支分別為2.23億元、2.56億元及1.75億元，分別佔同期收入的29.6%、32.8%及41%。

相應地，從輕資產運營到悄悄買量，嘀嗒出行的經調整淨利潤分別為3.43億元、2.38億元和0.65億元。而逐漸降低的利潤背後，還是靠着平台對車主提高服務費率勉強支撐，根據招股書，嘀嗒出行對車主收取的服務費率從2020年的8.3%提高到了2021年的9.0%。

如此趨勢，接下來的發展中，嘀嗒出行能否繼續體面地保持盈利已令人生疑。

上市後何去何從？

隨着出行市場的不斷演變，嘀嗒出行即便拿到融資，恐怕前景也並不樂觀。

出行市場燒錢換流量的時代早已過去。放眼如今的出行市場，除了佔據市場份額超八成的行業龍頭外，各個網約車企業分別盤踞在相應的細分領域，憑藉自身的渠道優勢開始從產業鏈深度上做文章。

智研數據顯示，截至2022年12月31日，網約車完成訂單量69.6億單。從網約車的城市滲透率來看，網約車在一線城市的滲透率最高達50.3%，在新一線城市滲透率排名第二，達到20.3%，在二線及以下城市滲透率較低，不足10%。

而網約車競爭下半場，故事的主角是聚合平台，嘀嗒出行等這種單一的平台想要實現業務的增長還需在與別家平台分享流量的基礎上另做籌謀。

具體來看，曹操出行、T3出行、美團打車等垂直網約車依賴聚合平台。由於網約車市場的流量近乎枯竭，高德、百度、騰訊等掌握巨大流量入口的聚合平台，成為曹操出行等的最佳切入點，此類長尾中小網約車平台通過介入互聯網頭部企業而迅速獲得引流，給嘀嗒造成了不小的威脅。

招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，滴答順風車分別產生1.46億次、1.30億次及0.72億次出行，而哈囉順風車的訂單，在2022年已經達到了1.5億次。

而在供給方面，截至2022年9月30日，嘀嗒出行共計1240萬認證私家車車主，而截至2022年底，哈羅順風車累計認證車主已經超過2200萬，後起之秀步步緊逼，顯然給嘀嗒出行造成了不小的威脅，而這些威脅並不能靠簡單營銷就能解決的。

資本市場需要的永遠都是閉環性更強、確定性更高、想象空間更大的新故事，在這個不大不小的順風車行業，優勢逐漸降低的嘀嗒出行急需尋找新的增長點，方能打動投資者。