匯添富張韡,趟過醫藥的低谷湍流_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主02-24 20:38

曲豔麗 | 文
有些採訪對象是坦率開心又可愛的人。
言談之間,不需要努力進入ta的世界,而ta的世界撲面而來。本質原因是對方的心理結構是開放式的,像一望無際的充滿了趣味的曠野,到處是個人的奇思妙想。
基金經理已經是一個能夠最大限度保護個人風格的職業之一了。但即便如此,久居社會,這種人也是稀缺品。
匯添富基金的醫藥基金經理張韡,就給我這樣的感受。
張韡的名字,「韡」讀wei,意思是光明美麗。
張韡目前管理匯添富香港優勢精選混合(QDII)、匯添富達欣混合、匯添富健康生活一年持有混合。
1.
張韡是南京人。
南京人比較佛系,張韡的高考分數夠清北,但選擇保送南大,進了基地班。大學第三年,她選了生物,主攻腫瘤免疫調節機制。
研究生期間,張韡到了康奈爾大學,申請了康奈爾與斯隆-凱特琳合辦項目,紀念斯隆-凱特琳癌症中心Memorial Sloan-Kettering Cancer Center位於紐約,與MD安德森癌症中心在全美輪流排名第一。
2015年,張韡加入匯添富基金。
匯添富有醫藥投資的傳統。當時,張韡的導師要求:「研究員覆蓋某個特定方向,如張韡看的創新藥或精準醫療,把一級、二級的相關公司跑一遍,從中挑出一家最好的,做全面比較和跟蹤。」
相較二級市場,一級市場在很多時候更有前瞻性。自此,張韡形成了一種習慣:定期跟一級市場的小夥伴聊一聊,熱點在哪裏,再找二級市場相應標的。
在匯添富的研究員時期,張韡是很幸福的。公司歷來有全產業鏈調研的傳統,每一年張韡都會隨團隊赴美國調研。
「其實日子過得挺苦的。」張韡回憶道,選公司,一天跑四五家,熬夜查資料,但確實拓寬了團隊的視角。
2016年調研某國際知名醫藥公司,僅因PD-1單品,該公司市值就大幅上漲,PD-1是上一輪醫藥創新的領頭羊,回國後,匯添富在一二級市場均做了相應佈局,抓住了腫瘤免疫治療的機會。2018年,匯添富團隊赴美,調研某mRNA龍頭。當時mRNA領域備受冷落,在納斯達克橫盤三年,但當A股炒新冠mRNA疫苗,匯添富做到了第一時間反應。疫情之前,張韡也會飛到芝加哥參加美國臨牀腫瘤學會年會ASCO。
「那些當下跟手頭投資沒有關係的研究,但它對整個行業非常重要。」張韡認為。
這是張韡做醫藥投資的第一個特點:一二級市場聯動視角。
2.
2021年3月,張韡上任基金經理,管理匯添富健康生活,之後就遭遇醫藥漫漫熊市。
兩年基金經理生涯之後,淨值才終於浮回水面。
期間,張韡也約過消費的路演、甚至聽過逆變器。
但她很快發現,「發自內心的興趣不在這裏。」原來,她的研究是對醫藥的興趣驅動,不是為了炒股。「不然一百個醫藥基金經理每天在內卷。能堅持下去,一定有一份熱愛。」張韡感嘆。
2021年9月,張韡接手匯添富香港優勢精選。
去年3月份,沒有人碰港股創新藥,後視鏡看,那是大量創新藥公司的最低點。張韡打開MSCI中華指數,每家公司聊了一遍,做財務模型。她算出來,一大批優質的創新藥公司被系統性大幅低估,「哪怕港股倒閉了,私有化也值這麼多錢。」
張韡約了個調研,非常驚訝:對方所有的C某O全出場,什麼時候都可以。她回想起2020年疫情之後創新藥飆到最高點,約路演如登天難,只有投資者關係IR接見。「往往這種時候,就是大底翻轉之際。」
匯添富香港優勢精選三季報的第一大重倉,某特異性皮炎抗體注射藥龍頭在3月份甚至跌破在手現金。張韡問創始人:「怎麼跌成這樣?」對方回:「我們也很意外,不知道發生了什麼。」
「那個瞬間,我自己都甚至願意all-in了。」張韡誇張道。
自二季度始,匯添富香港優勢精選大幅加倉港股創新藥,張韡一戰成名。(數據來源:基金年報)
「投資是非常逆人性的,它會逼着你做一些莫名其妙的動作,你要冷靜、要對抗本能。」張韡説。
3.
張韡一直看「創新藥」這條線。
醫藥的大行情往往伴隨着大創新週期,醫藥本質上是技術創新驅動需求。上一輪全球醫藥創新週期是2015-2016年,以腫瘤免疫治療PD-1為代表。2015年,張韡初到匯添富,第一篇報告就關於「腫瘤免疫治療」。
如今,新一輪醫藥創新週期開始。過去一年,全球又有了一批新的、重要的突破,包括阿爾茨海默Aβ藥、非酒精性脂肪肝、腫瘤ADC領域等,都是巨大的未被滿足的需求。
「這是醫藥基金經理不應該忽視的。」張韡稱,緊跟着,企業往這些方向佈局,一級市場的錢會過去,二級市場的錢也會跟上。資本市場裏有很多人認為,炒創新藥僅因美國加息週期或會結束。但張韡認為,當然不是,產業邏輯並非如此。
據悉,去年10月份,在美股,某非酒精脂肪肝領域龍頭一天之內上漲4倍。某美國製藥公司在研的減肥藥物GIP和GLP-1雙受體激動劑Tirzepatide,華爾街的一致性預期是200億美金銷售額,國內也有人做。包括前述的特異性皮炎抗體注射藥,針對「自身免疫性疾病」,全球在自免疫領域出現了數個百億美金級別的單品。
「每一個都堪比當年腫瘤免疫的PD-1產品。」張韡評價道。
因為科班出身,張韡看得懂每個藥在做什麼、到底值多少錢,這很重要。
她的學術背景是醫藥研發,對醫藥創新有自己的信仰。平時,張韡就很喜歡刷全球研發的新聞,看到一些突破,馬上詢問業內。春節期間,她躲在家裏看各種paper。她形容自己「性格上就喜歡比較’性感’的行業。」
4.
匯添富的醫藥規模很大,因而張韡長期形成的思維是:
「有一點對抗市場」。
2018年疫苗事件,某生長激素龍頭連續跌停。張韡第一天壓力大到沒敢上班,第二天飛去東北,董秘對她説沒有問題,第三天通宵沒睡。
這一整夜,她把1992年到2000年的公告全部看了一遍。
到了第三個跌停,張韡給予建議:「加倉」。
後來,她又在該生長激素龍頭遭遇「大頂」之前就在內部給了賣出評級。
「獨立思考很重要。」張韡稱,當跌到谷底,你聽到的一定都是負面聲音。你跟市場對抗,前提是對一個公司的「價值低」和「價值頂」有起碼的判斷。
因此,在醫藥基金這個內卷的賽道里,張韡是「在有一點從眾的市場裏不太從眾」的存在。
2016年是某眼科龍頭非常逆週期的年份。那一年,業績連續很多個季度不達預期。當時有同行拿着excel模型對張韡説:「這家公司到天花板了。」張韡是看市值空間的,作為研究員,她跑過該龍頭的省會級、地級、縣級模型,跑過所有的競爭對手,明確知道它到底該值多少錢。
「一些公司的長邏輯沒有問題,但它在短期經營特別差之時,估值是極度壓縮的,所以遭遇經營逆週期應該稍微樂觀一點。」這段經歷對張韡產生了很大觸動。
匯添富內部人士稱,張韡是最hands-on的基金經理之一,重倉股均一手跟蹤,始終自己跑調研、跑訪談。
張韡的風險偏好也比較低,花大量時間在盈利預測上,反覆驗證,然後再看估值。
張韡強迫症式的嚴謹,來源於學術背景。她記得,研究生期間有一堂課是Critical Analysis,課堂形式有趣,教授給一個命題,第一個人説為什麼命題有可能不對,第二個人説為什麼第一個人有可能不對,第三個人説為什麼前兩個人有可能不對。也就是説,「你要不斷否認自己的假説,尋找可能性。」
5.
產業的長邏輯、產業的競爭格局、產業的壁壘,是匯添富從投資理念和研究理念就灌輸在張韡的思維框架裏的。
「它比PEG更重要。」這才是張韡花時間最多的地方。
她會訪談大量的行業專家、公司員工、競爭對手,做比較,調研上下游。
2016年,張韡在內部推薦某生長激素龍頭。後來,她對該十倍股漲勢的評價是:「對於一個滲透率比較低的行業,又是偏消費屬性,假使站在1996年上市那一年,沒有人會知道它後來會漲到什麼模樣,但在中間每一步看,市盈率PE都很高。」
張韡得出結論:對於這一類滲透率較低的成長股,產業邏輯和業績跟蹤比靜態PEG更重要。
張韡的前十大重倉很穩定,基於一年甚至三年的維度選股,除非市值階段性過度透支或者大邏輯發生變化。前十大重倉之外,張韡有部分股票持倉會以非常小的倉位參與,然後研究、篩選,好公司再往前推,「它是持續翻石頭的過程。」
張韡不是那種很極致的風格。匯添富一直講的組合管理理念就是「行業相對均衡,個股適度集中」。匯添富健康生活就是很典型的,在張韡最近看好的方向上配置得相對均衡。
「我是一個有點’慫’的人,很少all-in在某個板塊,但均衡一點,挺好。」張韡回答。
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