愛奇藝“資產重定價”：首次全年運營盈利是拐點，底層邏輯大改善_風聞
美股研究社-02-24 14:23
長視頻行業歷時一年有餘的降本增效、去肥增瘦，迎來首個全週期圓滿收官的玩家。
北京時間2月22日美股盤前，愛奇藝發佈2022年Q4及全年財報，Q4 Non-GAAP淨利潤明顯超越預期，且首次實現全年運營盈利。受業績提振，愛奇藝盤前股價一度大漲超8%，開年不滿兩個月，其股價漲幅已超38%，股價從2022年10月低點至今，翻了將近4倍。
去年5月，在成立以來首次季度運營盈利的財報電話會上，愛奇藝CEO龔宇將業績扭轉原因總結為：頭部內容供應充足、運營效率提升，以及放棄無效內容。他還説：“以上措施不是為了一個季度，而是持續進行，保持未來中長期的盈利。”
時隔近一年，歷經試探改革、冷靜增長等規律探索期，愛奇藝完美兑現承諾，為長視頻行業送上“華麗轉身”。龔宇在致投資人的信中，將2022年稱為業績標誌性逆轉的“奇蹟之年”。
奇蹟背後，愛奇藝積累的爆款方法論、影視工業化成果，仍然方興未艾。在長視頻經營邏輯調整、影視生產模式變革的背景下，全行業對資產負債表的“修復”已走入高潮，而愛奇藝也終於迎來了需要重新進行“資產定價”的時刻。
財務表現史無前例，全年盈利意味着重新定價
首先，愛奇藝本次財報的成績稱得上史無前例。這至少體現在三個方面：令市場歎服的全面運營盈利；行業收縮的大背景下，在高度“剋制”的費用條件下，生產了行業領先的優質內容；以及由此帶來的創紀錄會員收入。
2022年Q4，愛奇藝實現 Non-GAAP運營利潤9.79億元，連續四個季度運營利潤轉正，該季度Non-GAAP淨利潤則達到8.56億元。伴隨着盈利的連續性，愛奇藝實現首次全年運營盈利，2022年錄得Non-GAAP利潤22億元，運營利潤率達7%， Non-GAAP淨利潤則達13億元。
這不僅兑現了愛奇藝管理層數個季度前對2022年全年經營成果的預期，也打破了外界對長視頻商業模式不佳的擔憂，尤其是佳績的延續性，重估行業價值的時機來臨。
從收入層面看，愛奇藝全年收入290億元，Q4營收76億元，還略微超過了雅虎財經市場分析師平均預期。收入處於穩健態勢，Q4和全年的內容成本卻分別同比下降19%、20%到39億元、165億元。全年營收成本按年下降19%至223億元，曾經“入不敷出”的局面徹底被顛覆，銷售、行政支出和研發費用都出現了30%左右的縮減。
愛奇藝費用投入高度剋制，其內容影響力卻以一種全新面貌飛速增長：
酷雲互動數據顯示，2022年劇集按全端集均播放量計算，“劇王”花落《人世間》，前五名中愛奇藝獨佔三席。
在雲合數據的2022年集均30天霸屏榜單中，愛奇藝拿下了前六名中的四個名額，《卿卿日常》榮登榜首。浙商證券在財報點評中指出，Q4，愛奇藝劇集市場份額達到歷史最高。
2022年豆瓣評分最高的10部華語劇榜單中，7部在愛奇藝獨播，其中4部是愛奇藝原創劇集，《警察榮譽》和《風吹半夏》分列第一和第三。
從這種對比來看，愛奇藝降本增效不以內容質量為代價，而是並駕齊驅。它完全掌握了一種新基調下的發展方式：長視頻對自身“資產負債表”的修復。
對長視頻行業來説，**發展評價的一個重要指標，是各種費用能否轉化為有效資產，而長視頻平台的資產只能是優質內容。**長視頻此前的問題在於，長期不計成本的競爭創造了大量支出和負債，卻沒有轉化為可持續變現的內容資產，更沒有產生利潤，虧空突出。
去年，長視頻進入降本提質增效大週期，影視行業也開啓結構性調整，2022年的電視劇備案部數同比減少5%，續創5年新低。愛奇藝則以領先行業的速度在改變，首席內容官王曉暉在去年年初提到的“四個放棄”、聚焦精品言猶在耳，轉眼間，愛奇藝便已逆轉了趨勢，完成了這個修復過程。
所以，有業績作保，愛奇藝的眼光、果決的態度、給行業提供的破局方法論，對長視頻行業既是一種啓發和引領，也是一種激勵。
愛奇藝也獲得了好內容的“向心力”：連續三個季度產生正向現金流，Q4日均訂閲會員總數為1.12億人，同比增加1460萬人，環比增加1060萬人，年底留存達到1.2億人。會員服務收入47億創歷史單季最高值。
愛奇藝的新成長和行業的改善仍然在繼續，值得關注的是，愛奇藝CEO龔宇在電話會議上談到，內容的成功意味着原創內容的飛輪效應週期已至。自2014年以來，愛奇藝以“工匠精神”面對內容，打造出了難以被效仿的優勢。站在當前時間節點上，愛奇藝的年度突破意味着其策略進入了收獲期，需要新的觀察。
**第一，貫穿全年的優質內容表現意味着，市場需要對愛奇藝本身的內容價值與生產潛力重定價。**一方面是它證明了投入向優質資產高效轉化的能力，沉澱的內容產生更大的長尾價值，另一方面這種能力還將在未來創造新的爆款，ROI的優化是長期的。
**第二，儘管改善是行業性的，但愛奇藝在數量和質量上都率先展現出領頭之勢。**這一點，對用户端代表收入增長，對供給端則能吸引更多好資源、好項目、好人才，競爭的話語權得到了增強，越發展會越輕鬆。
**第三，則是估值空間的演變。**全球資本市場的境況相比去年大幅改善，資本更積極地尋找價值窪地，而成長性突出的愛奇藝，有望在目前的漲勢下繼續增強溢價預期，獲得更多回報空間。
前景如何，只在於愛奇藝的華麗轉身後以什麼面目面對市場。而答案其實也已經在過去幾個季度得到了充分解釋。愛奇藝手中，正握着影視行業在這個時代，最寶貴的核心資產。
影視行業生產邏輯更新，愛奇藝創造長期有效資產
愛奇藝2018年設立了“熱度值”指標，2022年有5部劇集“熱度值”破萬，4部是原創內容。據龔宇所説，在每年上新的重點劇集中，原創內容佔比從2018年的20%，提升至2022年的50%以上。2022年的爆款劇集中原創內容的佔比超過60%，並在熱播期貢獻了超過 60%的收入。
要做到霸屏，除了內容的質量好，還要求數量和節奏適宜，擔子最終落到供給端。從愛奇藝的供給來看，2022年，愛奇藝近乎“批量化”生產着優質原創內容。
從財務上看，這確實是解決了無效投入、對內容取捨得當的結果，不過，影視工業化對其生產效率的提升也不容忽視，這是愛奇藝過去幾個季度數次強調的重點。
在本次財報電話會議上，首席內容官王曉暉續接去年Q3的觀點，再度提及了愛奇藝的內容生產機制的優勢，包括靈活激發人才創意的工作室體系，以數字化幫助行業生產提效的影視製片管理系統，改變內容生產邏輯的智能製作技術，以及對行業的洞察與運營。
所以，愛奇藝除了給出降本增效穩收入的模範答卷，還一併給出瞭如何讓可持續生產、科學生產成為常態的方法。
儘管愛奇藝多次聲明這套新機制的重要性，但美股研究社認為，市場仍未充分挖掘到這一“竭力改變”的巨大價值。正如愛奇藝CEO龔宇在股東信中所寫，影視行業從以單個劇組為單位的“小作坊”式生產，逐漸邁向真正的工業化。愛奇藝能用高ROI的方式生產更多好內容，創造更多長期有效資產。
例如，愛奇藝的影視製片管理系統，貫穿影視項目全生命週期，將劇本拆解、財務管理、場記錄入等環節數字化，讓劇組的管理難度降低，標準化程度提高，告別了“小作坊”的管理模式。愛奇藝的在線審片系統“奇悦審片”，讓導演、製片人等有審片需求的工作人員，可以在雲端即時、隨身協同開展工作，製作效率倍增。虛擬拍攝、數字資產管理等工具應用層面的創新，令影視製作逐漸減少重複造景、建模等工作，直接調用虛擬資源得到實時渲染成品，和間接釋放了底層生產力。
由於市場習慣了把長視頻、影視行業和作品熱度綁定，容易忽視這套幕後生產機制已經在逐漸改造甚至顛覆行業。如何給這種解放生產力、優化生產關係的底層機制定價？市場也許仍需要時間去衡量，不過，其中仍存在巨大的預期差卻是事實。隨着愛奇藝放出越來越多的重量級內容，市場也會把供給端的巨大變化計入愛奇藝的價值。
1月席捲全國的《狂飆》就是例子。正如龔宇提到：“2023年愛奇藝的策略將是高質量增長，也就是運營利潤和收入同時增長。”《狂飆》是製作能力的又一次驗證，也是又一年成長的起點。
另外一個潛在的機會是，愛奇藝海外市場的發展勢頭突出。四季度，愛奇藝海外會員收入同比增長30%，其中美國和加拿大的訂閲會員增長率超過了70%，而且原創劇集也吸引了廣告主的預算。
愛奇藝原本就有內容資產“一魚多吃”的策略，配上多次、多渠道分發，好內容的價值能得到多次挖掘、長期挖掘。與供給端的生產策略結合，愛奇藝完成了“創造有價值的內容，再長期釋放內容的價值”的獨特閉環。
這將給長視頻和影視行業全新的價值思考，愛奇藝作為趨勢的領導者，業績健康以前是追求，以後是常態。
結語
如果説市場之前會對愛奇藝“平台生產優質原創內容-內容拉動收入增長-收入投入再生產”的飛輪效應有疑，在一系列內容舉措的塑造下，在內容表現的證明下，這些疑慮應當被徹底打消。
愛奇藝CEO龔宇説：“業界領先的原創內容製作能力和超強的運營能力是我們的核心競爭力，也是我們長期快速增長的關鍵。”好內容確實讓愛奇藝得到用户和市場的刮目相看，但透過好內容看本質，才能看懂現在的愛奇藝為何而優。
2022年，是愛奇藝的突破之年，也是新的開始。“道阻且長，行則將至”，業績+估值雙提升的“戴維斯雙擊”正在發生，也將繼續發生。
來源：美股研究社