從醫美到護膚品，華熙生物終究不是萬能的_風聞

上市之初，作為市場上頗為稀缺的醫美產品股，華熙生物受到了市場熱捧，市值一度超過1500億元。

在醫美產品業務頹勢尚未完全顯露之前，華熙生物大力推動功能性護膚品業務，從醫美，到大眾化妝品，再到玻尿酸水，華熙生物跨入的市場越來越大，剛需度越來越強。3年時間化妝品業務實現了從3億到30億規模的躍遷。

華熙生物的邏輯並不難理解。通過不斷進入新的領域，華熙生物希望將自身的生產能力價值最大化。但當華熙生物變得越來越大，其競爭優勢也正在變得模糊。

一方面，華熙生物玻尿酸原料業務天花板隨着玻尿酸行業門檻降低而變得越來越低，醫美終端產品業務短期內也難以滿足消費者需求，增量有限；另一方面，在神仙打架的護膚品市場，玻尿酸巨頭的品牌優勢正在加速衰竭，華熙生物信奉的“大力出奇跡”打法也成為了業內普遍手段。這都是華熙生物在未來需要面對的嚴重問題。

對華熙生物來説，以生產玻尿酸起家，到如今護膚品業務已佔比超過7成，想要走出一條可持續發展道路，就必須在原料商和產品商之間找準自己的定位了。

本文對華熙生物有以下幾點看法：

1、 **與愛美客相比，華熙生物掉隊趨勢相當明顯。**2022年業績顯示，華熙生物營收、淨利潤增速已經下降至20%-30%，這個數據只能説是中規中矩。不過同華熙生物此前數據和愛美客數據來看，華熙生物發展勢能正在加速衰退。更重要的是，華熙生物2021年和2022年淨利潤率已經下降至15%左右，不復醫美行業的暴利，而愛美客則隨着嗨體佔比提升，淨利潤率提升至66%。

2、 華熙生物的變化，源於護膚品業務。2018年前後，華熙生物轉向功能性護膚品，幾乎同時愛美客嗨體開始逐漸放量。護膚品業務雖然迅速放大了華熙生物的營收規模，2022年上半年護膚品業務佔比已經超過7成，但華熙生物銷售費用率卻不斷提升，淨利潤率持續下滑。綜合來看，華熙生物走向了“大而全”的方向，而愛美客則專注於“小而美”的醫美賽道。

3、 目前來看，華熙生物必須要找準自身的定位。官方描述中，華熙生物是一家以合成生物為驅動的生物科技公司，也即是原料商。華熙生物護膚品、玻尿酸水乃至膠原蛋白業務，本質上正是原料商思維的展現。但是，隨着護膚品業務佔比超過7成，華熙生物就必須向產品商轉變，也就需要在兩個定位之間做出慎重取捨。

/ 01 /華熙生物美麗光環不再

隨着市場變化，玻尿酸行業龍頭華熙生物的美麗故事也不好講了。

2月底，華熙生物發佈了2022年業績快報。報告顯示，在2022年，華熙生物營業總收入達到63.59億元，同比增長了28.53%；實現歸母淨利潤達9.70億元，同比增長24.00%；實現歸母扣非淨利潤8.63億元，比上年同期增加30.06%。

對於市場來説，華熙生物這個業績表現中規中矩，也算是符合市場預期。但相比曾經的華熙生物自己和同行企業的表現，華熙生物的這個業績顯然不夠出色。

從2019年以來，華熙生物營收規模保持着較高的增速，基本在50%以上。即便是受到疫情影響嚴重的2020年，華熙生物營收增速也高達39.63%。至於利潤，華熙生物2019年淨利潤增速下降至38.16%，2020-2022年，其淨利潤增速分別為10.29%、21.13%和24.00%，雖然持續改善，但仍未回到疫情前水平。

不過，與同行愛美客相比，華熙生物的確掉隊了。愛美客目前尚未發佈2022年業績，但其在2019-2021年營收增速分別為73.74%、27.18%和104.13%。除2020年外，2019和2021年營收增速顯著高於華熙生物。在淨利潤上，愛美客2019-2021年淨利潤增速同樣遠高於華熙生物，2019年和2021年淨利潤增速均超過100%。

如果比較淨利潤率水平，華熙生物和愛美客的差距更大。2018年之前，華熙生物和愛美客淨利潤率水平差距不大，基本在35%左右。**但是從2018年之後，華熙生物淨利潤率一路走低，從2019年的31.00%下降至2021年和2022年的15%左右；而愛美客的淨利潤率則邁上大台階後一路上升，從2019年的53.43%提升至2021年的66.12%，**表現十分驚人。

按時間回溯，華熙生物以玻尿酸業務起家，2018年登陸科創板，隨後與愛美客、昊海生科三家以玻尿酸為主業的醫美企業並稱為“玻尿酸三巨頭”，在資本市場上掀起了一陣醫美風。但是，短短三四年時間，“三巨頭”嚴重分化，昊海生科早已掉隊，華熙生物與愛美客的差距也越來越大。

作為國內玻尿酸領域的龍頭老大，華熙生物的美麗故事也不好講了。

/ 02 /轉型護膚品，是一把雙刃劍

華熙生物在這幾年間的變化，與其轉向護膚品業務有關。

科創板上市之初，華熙生物共有三大塊業務：原料產品、醫療終端產品和功能性護膚品。而愛美客的業務更為純粹，僅推出了幾款醫美終端產品。在資本爆炒醫美概念之時，華熙生物原料產品和醫療終端產品業務更受重視。但是，這兩大塊業務本身已經面臨着一定發展困境。

原料產品自不待言。隨着微生物發酵技術應用於玻尿酸生產，國內玻尿酸產量不斷提升，而價格卻不斷下滑。2021年華熙生物玻尿酸原料銷量達286.10噸，同比增長46.52%，原料產品業務收入卻僅同比增長了28.62%，毛利率下降了5.9個百分點。與此同時，華熙生物玻尿酸原料產品庫存量達到184.49噸，同比增長93.82%。

而在醫療終端產品上，華熙生物潤百顏和潤致兩款醫美產品，主要用於糾正中重度鼻唇部皺紋，而愛美客不僅有同款產品，更有專門針對頸部皺紋的嗨體，需求更為火爆，而華熙生物目前尚無頸部玻尿痠軟組織填充劑產品。2020年和2021年，華熙生物醫療終端產品毛利率持續下滑。

實際上，近年來，華熙生物業績最大的看點即在於功能性化妝品業務。這一業務成立較早，2018年營收已經達到了2.90億元，佔總收入比重為23.04%，已經接近了華熙生物醫療終端產品的份額。

2019-2021年，華熙生物功能性護膚品業務一路狂飆，營業收入分別為6.34億元、13.46億元和33.19億元，成為華熙生物營收規模最大的業務，2021年護膚品業務佔總營收的比重達到67.09%，2022上半年這一比例進一步提升至72.46%。

從完全面向B端的原料，到面向相對少數羣體的醫美產品，再到面向普羅大眾的護膚品，華熙生物收入天花板不斷被打破，營收規模越來越大。但有得就有失，護膚品行業競爭以營銷為主，隨着護膚品業務佔比越來越大，華熙生物銷售費用率近年來不斷提升，淨利潤率與愛美客的差距越來越大。

2017年-2019年華熙生物銷售費用率分別為15.34%、22.46%和27.65%。2020年，華熙生物銷售費用率進一步提升，超過了40%，到2021年，其銷售費用率已經高達49.24%。

從企業發展戰略來看，華熙生物和愛美客的結果似乎早已註定。華熙生物以生產起家，追求的是規模，必然走向“大而全”的結局；愛美客以產品起家，追求的是效果和效率，更偏向於“小而美”。

這種策略上的追求，也直接影響了華熙生物的未來發展。

/ 03 /華熙生物不是萬能的

從未來發展角度來看，華熙生物必須在原料商和產品商這兩個定位之間做好取捨。

截止到目前，華熙生物貫徹更多是原料商思維，即以生產為基礎，多方位佈局來提升原料銷量。從這個角度，我們其實更能理解華熙生物佈局護膚品、玻尿酸水的邏輯。

從醫美，到大眾化妝品，再到玻尿酸水，華熙生物想要攻入的市場越來越大，剛需度越來越強，這本質上正是華熙生物將自身生產能力價值最大化的戰略佈局。近期華熙生物收購膠原蛋白業務，本質上也是想再次複製這一整套邏輯。

具體來看，華熙生物功能性護膚品主要有誇迪、潤百顏、肌活、米蓓爾四大品牌。誇迪定位為硬核抗老大師，圍繞核心成分5D玻尿酸及核心技術CT50進行高級復配；潤百顏主打玻尿酸科技護膚，主打“HA+X”理念；BM肌活專注於“量膚定製的活性成分”和“靶向傳遞的管控技術”兩維研發路線，米蓓爾針對敏感肌人羣細分市場，量膚定製產品。

可以看到，誇迪和潤百顏兩大品牌本身即基於華熙生物的玻尿酸原料，而BM肌活和米蓓爾沒有主打的科技成分，以綜合功能為主，成分有大米發酵產物、藍銅胜肽、二裂酵母發酵產物溶胞等，依託的仍然是華熙合成生物生產能力。

而產品商思維的本質則是根據市場需求打造產品，這一點上華熙生物有所欠缺。如在醫美終端市場上，愛美客率先推出針對頸紋的玻尿酸產品而非生產能力更強的華熙生物；在護膚品市場上，華熙生物也並未抓住此前爆火的“早C晚A”風潮。

在商業世界，無論是原料商還是產品商都有其獨特價值。**但是對於一家企業來説，原料商固然也能做產品，且短時間內可能憑藉技術獨佔性或品牌優勢實現市場擴張，但很難真正把握市場需求；如果追趕市場需求的話，像護膚品和醫美這樣變化十分迅速的市場，即便是合成生物技術，自身原料業務也極可能無法迅速響應，從而錯失發展風口。**我們可以從華熙生物護膚品主要成分中可以明顯看出這一點。

尤其是華熙生物這種，自我標榜為合成生物公司，但化妝品業務佔比已經超過7成的企業來説，在定位之間做取捨是一件十分慎重的事情。

目前來看，合成生物和護膚品均是前景廣闊但競爭也無比激烈的市場，企業或許能夠在短期內藉助技術或品牌優勢實現兩者兼顧，但長期必然需要作出取捨，華熙生物也必須要找準自身定位，才能實現更好的發展。