運動鞋ODM龍頭企業，華利跑贏行業逆週期_風聞
松果财经-03-09 20:53
正值年報披露季，受全球大環境和通貨膨脹影響，不少企業增長放緩，但在此背景下，仍有企業實現了逆勢增長。Nike等全球知名鞋履品牌背後的ODM龍頭企業——華利集團就交出了亮眼的成績單。
3月1日，華利公佈業績快報，2022年公司實現營業收入205.7億元，同比增長17.7%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤32.22億元，同比增長16.4%。其中，2022 Q4營收52億元，同比增長7.4%，歸母淨利潤7.8億元，同比增長0.7%。
逆勢增長背後，藴含着一家龍頭企業的底氣與實力，透過財報，我們或許能窺探出華利實現逆增長的邏輯。
高通脹和匯率雙錘逆週期，仍然保持穩健增長
國內前五大鞋履製造企業包括裕元集團、華利集團、豐泰企業、鈺齊國際、志強國際，對比來看，華利的盈利水平處於行業領先，其毛利率與淨利率不斷提升，以2022 H1為例，華利的毛利率為26.3%，淨利率為15.78%，兩項數據均高於其他四家企業。
此外，由於2022 Q4人民幣兑美元匯率升值幅度較大，而華利主要為美元資產，導致公司財務費用增厚，對利潤端形成短期衝擊，2022年歸母淨利率15.7%，同比小幅下滑0.2pct，整體較為平穩。
但這不能改變華利長期向上成長的大趨勢。逆勢之下，華利通過增強既有客户粘性和拓展新客户保障訂單穩健，彰顯出強大的經營韌性。
作為全球知名運動及休閒品牌的代工廠，華利與運動鞋服行業領先品牌保持長期穩定合作，與Nike、Vans等品牌合作時間均超過10年。
據瞭解，華利的前五大客户為Nike、Deckers、VF、PUMA、UnderArmour，這些客户在歐美市場佔比較高，增長相對穩定，對華利的營收貢獻度較高。
2022 Q1-Q3，華利前五大客户貢獻收入佔比高達92%，同比增速分別為32%、12%、11%、15%、17%，其中，第一大客户Nike的訂單放量、份額提升特徵較為顯著，HOKA品牌銷售額也已連續4個季度實現超50%的高增速，銷售表現強勁。長期穩定合作的客户矩陣，築就了華利營收的基本盤，也讓華利擁有較強的經營穩定性。
值得一提的是，華利的客户集中度相對較低，不對單一大客户產生嚴重依賴。2022年上半年，公司前五大客户中，Nike佔比最高為36.9%，Deckers佔比20.9%、VF佔比19.1%、PUMA佔比10.3%、UnderArmour佔比4.9%。可見，華利的客户結構較均衡，而行業內豐泰企業客户集中度最高，其90%左右的收入均來自於Nike。
另外，華利憑藉自身實力也獲得了較高的客户滿意度。數據顯示，2019-2021年，公司平均準時出貨率達99%、質量達成率99.993%、客户滿意度均值達99%。
穩健而持續擴增的客户圈及較高的滿意度，助力華利不斷夯實營收基本盤，而2023年，華利也有望迎來訂單量的增長。
下游進入去庫存週期，訂單拐點迴歸是時間問題
2023年，隨着歐美國家通脹水平的逐步降温，以及全球疫情管控的放開，消費需求逐步釋放，市場回暖，在此背景下，華利或將迎來營收規模的進一步擴大。做出此判斷，主要基於下游客户庫存如期去化。
其實從2022 Q4開始，華利的客户就陸續進入清庫存週期，目前去庫存整體進度符合預期。以華利的大客户Nike為例，Nike曾在2023財年Q1庫存增長了44%，但通過降價促銷活動，Nike庫存去化正順利推進，2023財年Q2庫存天數處於四個季度來的最低水平。
大客户去庫存進展順利，將助力華利的訂單量增加。預計2023 Q2，客户庫存將恢復正常，屆時華利有望迎來訂單拐點。而從中長期來看，華利則有望憑藉突出的生產能力與較快的交付水平，提升在老客户中的份額並持續拓增新客户圈層。
據瞭解，目前在客户合作訴求愈加強烈的情況下，華利不斷加快並有序推進新產能佈局。從公司發展週期來看，2023-2025年為投產年份，北越、印尼均將有新單體工廠投產，預計2023年新增3-4個工廠，這樣的投放節奏將會平衡產能擴張與盈利能力，保障公司中長期的成長性。
增長穩健的華利還將迎來發展紅利。據Statista預計，2021-2025年期間運動鞋履市場規模以9.1%的複合增速增長，在此紅利下，華利有望實現更大的盈利。
長期來看，華利競爭優勢突出，有望進一步提升利潤水平。具體而言，在產能佈局上，華利有長遠考慮，其在越南地區設立的生產基地佔比最高，達95%以上，而裕元集團、豐泰企業在越南地區的產能佔比均在50%左右。
為何華利選擇在越南地區大建生產基地？究其原因，還是離不開成本因素。越南地區人工成本較低，以2020年為例，中國與越南的最低月工資分別為319美元、190美元，中國為越南的1.7倍。除了較低的人工成本，越南工業用水、用電價格等均較低，這有利於華利保持較低的成本運營。
此外，華利的工廠集中在越南北部農村地區，平均工資更低且距離中國更近，能節省運費，這讓華利的綜合成本相比競爭對手更低。
而落實到生產過程中，公司的成本管控能力更加重要。具體來看，雖然原材料的波動對公司成本控制有一定影響，但華利通過提升效率減少了原材料價格上漲的影響。
在生產環節，華利注重提升自動化水平與員工的熟練度來提高效率。公司每年都會投入大量資金用於鼓勵新技術的研發，2019-2021年公司新獎勵方案共提報項目五百餘件，有效提高整體制鞋工藝水平。一系列措施也幫助華利降低了成本，提升了毛利率。
這點在財報中有着直觀的表現，相較2022 Q3，2022 Q4華利的毛利率環比提升。這證明公司在產能柔性和成本控制方面具備良好應對能力，總體看2022年營業利潤率仍為2017年以來次高水平。
而成本控制之外，也需要較強的技術實力提供增長動能。華利能與核心客户保持長期合作，一方面在於其熟悉客户的品牌內涵和設計理念，可以將客户的設計圖紙或產品創意快速落地量產。另一方面，其不斷精進技術研發也將給予市場信心。
2017-2021年，公司研發費用投入均維持在2億元以上，持續的研發投入讓華利設計開發能力較強，設計開發團隊完備，核心技術人員穩定，助力華利形成了技術壁壘。不過，與營收規模體量相當的豐泰企業相比，華利的研發費用規模和研發費用率仍有進一步提升空間。未來華利或將繼續擴大研發規模，這一點在財報中也有所體現，2022年上半年研發支出就已超2億元。
成本端與技術端的優勢讓華利在2022年實現了量價齊增。據測算，2022 Q4華利銷量約為5200萬雙，但增速環比回落9.6%，這主要是由於Q4受通貨膨脹及大環境影響，訂單有所減少，此外，也與去年同期出貨量高基數相關。但整體來看2022年，華利的銷量仍實現了穩步增長，公司銷售運動鞋達2.21億雙，同比增長4.65%。
在價格方面，從2017-2022年上半年，華利鞋履產品的均價由79元/雙提升至86元/雙，2022年銷售單價提升幅度明顯高於往年，這將促進公司業績增長保持韌性。推算2022全年美元口徑ASP提升約7%，2022 Q4仍有約6%的同比增幅。
總體而言，高效率、低成本夯實了華利的護城河，而通過持續加大研發投入，堅持優質大客户經營戰略，強化客户粘性並持續拓展新客户，將助力華利打開更大的成長空間，帶動營收規模持續擴張。且從行業發展來看，目前品牌商將製造環節外包成為大趨勢，諸如安踏體育等企業逐步降低了自產比例，外包比重持續擴大。在此趨勢下，華利或將乘勢發展，收穫更高的市場份額。
作者：Lucky
來源：松果財經