易鑫轉型隱憂：模式嵌套轉嫁成本，重投助貸偏離主業_風聞
智瑾财经-03-09 18:46
去年，易鑫集團更是創造了上市以來最好業績。財報數據顯示，易鑫集團收入由2021年的34.9億元擴大至52.0億元，同比增長49.0%；經調整後淨利潤擴大至6.88億元，同比增長約152.0%。
易鑫的收入增長主要源於自營融資租賃業務和貸款促成業務所構成的核心業務收入。其中，自營融資租賃業務依託易鑫旗下的兩張融資租賃牌照開展，而貸款促成業務類似於助貸業務，資金源於合作金融機構。
2022年， 易鑫集團核心業務新增收入由2021年的23.47億元擴大至36.10億元。貸款促成業務收入31.54億，自營融資租賃收入11.88億，二者規模均高於上年同期，尤其是貸款促成業務同比增幅高達62%。
業績喜報出來後，易鑫員工在朋友圈廣而告之，宣稱集團敏捷地調整經營策略，全年業務規模穩健增長，盈利能力增強，資產質量持續改善。
對比財報數據可以發現，易鑫盈利能力變化主要體現在毛利增長上，毛利潤由2021年的17.78億元增長至2022年的28.88億元，毛利率由2021年的51%增長至2022年的56%。
而資產質量改善，更多體現在自營融資租賃業務在核心業務中的佔比持續下降。自營融資租賃業務在總營收中佔比從2018年的74%，驟降到現在的22%。這種資產配比轉換降低了易鑫持有的應收融資租賃債權規模，以及自融融資租賃業務形成的應收壞賬。
事實上，易鑫近三年轉型步伐明顯加快，2021年助貸業務收入首超自營融資租賃業務，2022年二手車融資交易總數和融資金額首超新車。all
in助貸的轉型創造新的獲利空間，但手持融資租賃牌照的易鑫，核心業務偏離主業的趨勢已經難以逆轉，由此而產生的消費者保護、行業競爭、監管合規問題一一凸顯。
其中最明顯的是，助貸模式下，易鑫依託直租和回租業務載體，嵌入汽車抵押貸款模式，同時藉助旗下三家擔保公司構成租賃和擔保助貸業務閉環，向消費者收取擔保費，涉嫌抬高借款人融資成本。
這樣一來，承租人即是借款人，不僅存在信息不對稱障礙，而且主體角色轉變之間，借款人的數據扭轉次數、徵信查詢次數以及借款成本均增加。細看易鑫遭受的眾多維權事實，便能知曉其在消費者保護上的瑕疵。
隨着助貸模式膨脹，易鑫偏離融資租賃主業也引起了監管重視。雖然易鑫曾受地方監管要求專注融資租賃業務，減少助貸參與，但易鑫藉助旗下多牌照優勢，騰挪業務主體，繼續依託融資租賃牌照擴大助貸業務佔比。
財務報表雖然亮麗，但穿透底層資產後，易鑫自營融資租賃業務預期損失，以及重資產模式下的兜底助貸業務預期損失，都在增加。這也不可避免地為易鑫資產擴張埋下隱憂。
轉型助貸，無奈之舉
貸款促成業務高歌猛進，實則為易鑫集團近些年來業務轉型的無奈之舉。
易鑫集團在內地投資設立的上海易鑫融資租賃有限公司和天津恆通嘉合融資租賃有限公司，是易鑫集團開展汽車金融業務的主要主體。易鑫租賃公司主營業務為乘用車融資租賃業務，包括融資租賃業務和貸款促成業務。
2018年，易鑫租賃公司宣佈戰略調整，將戰略重心放在具有強大可擴展性和高利潤率的貸款促成業務上。2019年以來，公司繼續向貸款促成業務傾斜，壓縮融資租賃業務投放規模。
根據財報數據，2018年易鑫貸款促成業務收入5.39億，猛增12617%，但在營收中佔比僅為10%。2022年，易鑫貸款促成業務收入31.54億，在營收中佔比已超60%。
五年，易鑫的租賃業務利潤模型徹底被改變。看似為一場主動應變的轉型，其實是在資本催促、競爭劣勢等因素裹挾下的被動調整。
公開信息顯示，易鑫集團原屬於易車網旗下的汽車金融事業部，主要從事金融交易服務，包括為汽車經銷商提供交易服務，為消費者以及銀行、汽車金融公司、保險公司等金融機構提供汽車互聯網金融平台服務。
2014年，易鑫集團被拆分獨立運營，同年易鑫集團在內地設立了上海易鑫融資租賃有限公司。2017年11月，易鑫集團在香港證券交易所上市。隨着易鑫集團被騰訊、京東等互聯網大廠收入囊中，易鑫集團便開啓了經營策略的轉型之路。
由於汽車金融領域的高度封閉性和廠商金融機構的成本優勢，汽車金融行業的優質的客羣總是被主機廠商下屬的汽車金融公司、融資租賃公司所壟斷。經營汽車金融業務的第三方融資租賃公司實則只能面向市場中部、尾部客羣。
這種先天性的行業限制，意味着以易鑫租賃為代表的大多數第三方融資租賃公司，只能選擇高風險、高回報的次優級客羣。
客羣下沉風險上升，倒逼第三方融資租賃必須在線上線下渠道鋪設、深入參與購車場景、控制信用風險方面具備核心競爭力，同時高風險、高回報的目標客羣也意味着第三方融資租賃公司不適應採取激進的市場擴張策略。
然而隨着互聯網金融資本的介入，易鑫集團不得不走向一條追求利潤、極度擴張的轉型道路。客羣使然，風險也隨擴張蔓延。
計提減值，質量承壓
互聯網汽車金融，一場資本與風險的狂歡。
早年間，網貸、現金貸、校園貸等互聯網金融亂象，引起了監管機構的注意，資本聞風而動，紛紛佈局更受政策支持的場景金融。其中，汽車場景以抵押物、高客單價優勢，成為場景金融的必爭之地。
2017年前後，乘用車汽車金融行業在互聯網資本的推波助瀾下，迅速進入黃金時代。毛豆新車、彈個車、大白汽車、花生好車等互聯網品牌紛紛入局乘用車融資租賃市場。
然而，互聯網金融資本的入局並沒有帶來乘用車汽車金融領域的行業變革，資本的狂歡所留下的只不過是風口過後的一地雞毛。
特別是從2018年之後，毛豆新車、彈個車等一眾互聯網品牌迅速遇冷，大量二三線城市、城鄉結合部的中、青年人在低首付、零首付的吸引下為自己購買了人生的第一輛汽車，同時也給自己留下了一筆成本不低的汽車貸款或融資租賃債務。
這種行業內的羣體亂象留下的是迅速攀升的債務逾期率。易鑫集團作為一個老牌的汽車金融服務商，終究也沒能逃過這場互聯網汽車金融的集體性盲從。
據聯合資信公司為易鑫租賃公司出具的主體信用評級報告，易鑫租賃資產質量下滑，計提大規模的減值損失影響公司利潤水平。2019年以來，發行人逾期租賃資產規模和佔比大幅增長；發行人（指易鑫租賃）計提大規模的減值準備，對發行人利潤水平造成較大侵蝕。
在資產規模和營收增速下滑的情況下，由於分母減少，易鑫的不良率和利潤虧空暴露，2020年淨虧損達11.56億。此後雖然在助貸和擔保業務增長支撐下，業績回暖，但也凸顯了盈利波動大、業績不穩定特徵。
易鑫租賃公司融資租賃業務標的物分為新車和二手車，且主要是價值在15萬元以下的車輛。從業務投放來看，2019年，新車投放規模及佔比較高，此後開始整體呈下降趨勢。
2022年，易鑫二手車投放量29.1萬筆，融資金額273.79億；新車投放26.5萬筆，融資金額256.17億。2022年易鑫融資交易筆數55.6萬筆，融資總額530億，二手車佔比首次超過新車。
二手車業務佔比逐步升高，側面反映了易鑫租賃在新車銷售領域的滲透力已經逐步衰退，這或許也是其客羣質量進一步下滑的核心原因。
表面上看易鑫披露的不良率在近兩年好轉，但變化幅度並不明顯。2022年，易鑫90天以上逾期率為1.92%，僅較2021年下降0.03%。“易鑫極力發展助貸、壓縮表內債權佔比，但不良情況似乎並沒有好轉，這有點説不通。”業內人士表示。
往往，考察機構資產質量的重要參考指標為關注類資產規模，關注類資產規模較大，整體資產風險隱患就隨之增加。從易鑫披露的信用風險敞口看，截至2022年末，第二階段（30
天≤逾期天數＜90
天）應收融資租賃款淨額為1.56億，較2021年0.76億增加一倍。整體融資租賃款的預期損失率為4.28%，已連續多年上升。
此外，易鑫表外的預期信用損失也在增長，風險保證金規模11.5億，同比增長76.38%。報告期內，易鑫整體信用減值虧損由2021年的2.86億元增至2022年的7.90億元，同比增長176%。
除了所持有的融資租賃債權質量下降，客户逾期率上升的因素外；融資通道受限、催收受限，也是迫使易鑫集團加快調整經營策略的原因之一。
模式嵌套，晃暈客户
從易鑫租賃主要的助貸業務模式看，雖然易鑫在宣傳過程中，極力剋制抵押貸款類業務描述，但以融資租賃框架，搭載汽車抵押貸款的貸款促成業務，無論在成本層面，數據信息層面，還是知情權層面，容易引發消費者保護瑕疵。
據瞭解，易鑫的貸款促成業務模式為：先由易鑫放款給借款的消費者（指易鑫租賃公司與承租人簽訂融資租賃合同，並先行墊付租賃款），一般在當天或次日再由貸款促成業務合作金融機構放款給消費者，並受託支付給易鑫租賃公司
該模式下，用户需要先後簽下兩個合同，分別是融資租賃合同和汽車金融借款合同。在與易鑫合作金融機構所籤的借款抵押合同中，融資租賃合同中的乘承租人變成了借款人，所申請的貸款僅限於償還融資租賃全部租金款項。
貸款息費構成中，一般包括兩項貸款，一個是汽車消費貸款，用於償還融資租賃所產生的租金；另一個是信用消費貸款，用以償還融資租賃車輛附加產品和服務所產生的租金，如保險、GPS、購置税等。
同時，在貸款促成業務中，由於採取了兜底模式，需要由融資擔保公司（易鑫租賃公司的關聯方）為消費者向銀行等金融機構提供擔保，並向消費者收取擔保費。
融資擔保公司在提供擔保服務時，需向貸款促成業務合作金融機構繳納保證金，目前融資擔保公司與各家貸款促成業務合作銀行所繳納的擔保保證金比例均不超過5%。當借款消費者逾期超過85天，由融資擔保供公司履行代償義務
最終，從易鑫渠道借款的客户，按期向銀行等金融機構還款。易鑫租賃公司（或其下屬的天津恆通）作為貸款撮合方，為銀行等金融機構提供獲客服務，同時對貸款作風控初篩，以向資金方收取貸款促成服務費。分潤模式為固收，銀行拿固定資金成本，剩餘利潤給易鑫。
根據公開披露的信息，易鑫貸款促成業務合作的擔保主體有3家，分別為大連融鑫融資擔保有限公司（關聯方易車體系內公司）、廣州盛大融資擔保有限公司（易鑫集團並表範圍內子公司）及天津多鑫融資擔保有限公司(易鑫集團並表範圍內子公司)。
截止 2022年6月末，大連融鑫、廣州盛大及天津多鑫擔保餘額分別為 69.78億元、123.46 億元、55.23 億元。易鑫集團通過這種將融資租賃與擔保相結合的模式，實現了業務由自營融資租賃向貸款促成業務的轉變。
不過，這種嵌套組合的抵押貸模式，也引起了消費者不滿。不少消費者表示，易鑫涉嫌虛假宣傳，本意做抵押貸款卻成為融資租賃。另外擔保費、服務費等費用變相增加融資成本。
公開資料顯示，易鑫集團除了通過融資租賃公司向消費者收取“融資服務費、抵押評估雜費、賬户管理費、GPS費用、GPS升級項目費等融資費用”，還通過旗下三家擔保公司向消費者收取了擔保費。
利潤為重，偏離主業
易鑫的利潤拉昇，離不開利益層層嵌套的助貸模式。這對融資租賃公司而言，似乎有些“不務正業”。
僅擔保費一項，易鑫集團在2022年就實現擔保收入5.25億，較2021年的2.22億增加了136%。這種以融資租賃為名獲客，又以擔保為媒介將消費者轉移給銀行等金融機構的業務模式，在設計上可謂是心思巧妙。但這種融資費用夾雜過多業務鏈條，也令易鑫集團陷入了大量的客户投訴。
如在一則融資租賃糾紛中，用户辦理了易鑫與微眾銀行合作的金融產品，先是與易鑫簽署了《汽車融租租賃合同》，融資款項包含車款、購置税、車船交強險、商業險、GPS費用、擔保費、車輛增值服務費。而後又與與微眾銀行簽署《汽車金融借款合同》，由廣州盛大融資擔保有限公司受託擔保，微眾銀行提供借款以結清融資租賃合同項下租金。
“一個貸款業務走了兩遍，來回收取費用，有點空手套白狼的意思。並且，這也非常容易造成侵害消費者知情權。”汽車金融從業者稱。從消費者反饋看，近幾年易鑫助貸業務非議頗多，如陰陽合同、套路貸、強制綁定擔保費等。
消費者保護只是易鑫助貸業務合規瑕疵的一個特寫，更大風險在於助貸業務本身。
監管層面，截止目前，金融監管機構暫未針對融資租賃公司開展貸款促成業務頒佈全國性規章制度。但根據各地金融監督管理局及融資租賃協會對所轄融資租賃公司提出的各類指導要求中，均提出融資租賃公司應當重點經營融資租賃業務，通過真金白銀的業務投放，迴歸金融業務本質。
2022年下旬，深圳融資租賃協會在其組織的培訓會議中更是明確指出：“融資租賃公司應當控制非租賃業務收入佔比，公司開展金融中介業務形成的收入不得超過開展融資租賃業務形成的收入。”
很明顯，易鑫的助貸業務定位與監管趨勢不符，並且實際助貸業務佔比，也早已超過融資租賃業務形成的收入。易鑫助貸擴張的風險也很快引起監管注意。
《上海易鑫融資租賃有限公司2022年度第一期超短期融資券募集説明書》披露稱：“2020年8月末，發行人（即易鑫租賃）主管監管機構上海市地方金融監督管理局對發行人進行年度現場檢查，並要求發行人專注融資租賃業務，逐步減少貸款促成業務參與程度。”
針對主管機構的要求，易鑫已採取如下整改措施：減少上海易鑫融資租賃有限公司主體於貸款促成業務的參與，由子公司及關聯方融資擔保公司作為貸款促成業務主要參與機構，並於 2021年2月就整改事項向上海市地方金融監督管理局專項彙報。
除了監管層面的規範治理，易鑫中介式的汽車金融業務，在融資成本上可能也難持久。易鑫租賃公司開展的汽車金融業務，合同期限主要為36個月，合同利率主要分佈於9%至15%。考慮到易鑫租賃公司及其關聯方需要向收取的擔保費、融資服務費、抵押評估雜費、賬户管理費、GPS費用等各項雜費，消費者實際承擔的融資成本可能高達20%，甚至更高。
去年以來，消費金融行業降費讓利趨勢明顯，掌握資金優勢的銀行及廠商系汽車金融公司可能會主動降低產品利率及獲客門檻，這勢必會壓縮以易鑫租賃公司為代表的第三方汽車融資租賃公司的生存空間。
最終，易鑫租賃公司對目標羣體的吸引力將進一步下滑，市場可能迫使其進一步降低收費標準並同步提高對客户的服務質量。
來源 | 鐳射財經
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