外交政策丨阿達尼危機與印度的增長故事_風聞

2月6日，印度加爾各答，一名反對政府政策的示威者手舉印度總理莫迪和商業巨頭阿達尼的肖像畫。圖源：DIBYANGSHU SARKAR/AFP VIA GETTY IMAGES

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外交政策丨阿達尼危機與印度的增長故事 

Anuj Srivas Kabir Agarwal

今年1月，紐約做空機構興登堡研究所(Hindenburg Research)發佈報告，指控阿達尼集團(Adani Group)實施了會計欺詐和股票操縱，隨後，這家印度聯合企業以訴諸民族主義的方式為自己辯解。阿達尼集團在一份長達413頁的回應聲明中反駁了那些指控，表示: “這是……對印度，印度機構的獨立性、誠信和質量，以及印度增長故事和雄心的一次精心策劃的攻擊。”

阿達尼集團將自己與印度的“增長故事”綁定，這不令人驚訝。集團創始人高塔姆·阿達尼(Gautam Adani)的這一產業帝國已經是印度總理納倫德拉·莫迪的印度願景的關鍵所在，這一願景的核心是作為增長驅動力的大型基礎設施項目。反過來，阿達尼對莫迪從機場到綠色氫能工廠在內的國家建設計劃的支持，推動了他的聯合企業的炫目發跡。2014年到2022年12月，阿達尼集團的市值從65億美元飆升至2230億美元以上。

但興登堡研究所的報告觸發了一場突如其來的逆轉。阿達尼集團上市股票的價值很快下跌逾一半，在報告發佈一個月後，一場潰敗仍在繼續。儘管事件引發了對人們印度經濟的嚴重質疑，莫迪仍選擇保持沉默。 

假如阿達尼集團將自己的成功綁定印度的成功，由此謀求逃避批評，那麼反過來的一面一樣必須加以正視: 其股價崩潰意味着一次對印度增長項目的壓力測試。這令人疑心，莫迪扶持少數受到特殊照顧的巨頭企業的戰略能否轉化為持久的實際結果。此外，莫迪的印度能否兑現人們的期望，即：印度可以像中國在過去三十年間那樣，成為全球經濟增長的助推器。

長期以來，莫迪的發跡與阿達尼的發跡交織在一起。2001年至2014年擔任古吉拉特邦首席部長期間，莫迪憑藉大壩、寬闊的高速公路和太陽能發電廠之類大型基礎設施項目，利用他的所謂古吉拉特發展模式聲名鵲起。阿達尼不只在許多此類項目的建設中扮演了核心角色，還遊走於許多大企業中間，説服它們相信莫迪可能成為總理。2014年，莫迪當選總理後，乘坐阿達尼的私人飛機，從古吉拉特邦飛赴新德里的新家。

隨着莫迪成為自這個共和國第一任總理賈瓦哈拉爾·尼赫魯以來最受歡迎的領導人，阿達尼的商業版圖擴張了。他的產業集團與政府合作，在印度國內展開了一些關鍵基礎設施項目，也越來越多地介入海外同類項目。莫迪就任總理後，阿達尼的淨資產增加了五十倍，到2022年9月達一千五百億美元，這使他在這次醜聞爆發前成為亞洲首富。他的財富主要源自：贏得政府合同; 將業務拓展到戰略部門，如清潔能源和國防; 建設關鍵基礎設施項目。例如，阿達尼集團獲得了印度政府出租給私人公司的八個機場中的七個。贏得這些類型的合同進而吸引到投資人對阿達尼集團的股票越來越有興致。 

印度政府無疑信任阿達尼，但對莫迪確保印度仍是全球增長最快的主要經濟體的計劃來講，興登堡報告可能成為絆腳石。股價暴跌後，阿達尼集團取消了25億美元的股票銷售，不得不推遲擴張計劃。一紙追加保證金的通知隨後到來，導致阿達尼提前償還了11億美元的貸款。與此同時，法國能源巨頭道達爾能源 (TotalEnergies)暫停了對阿達尼集團一個綠色氫能項目的40億美元投資。 

在其任內，莫迪一直不願或無法推動結構性改革，這樣的改革可以讓更多企業進入新興部門，而不必承擔重大風險。因此，他別無選擇，只能依靠阿達尼集團這樣的龍頭企業。但即使在印度的億萬富翁中，阿達尼也是獨一無二的。絕少有商人享有政府的信任，能夠駕馭令人眼花繚亂的政府監管，最重要的是，甘願承受鉅額資本損失的風險。

2015年，瑞士信貸(Credit Suisse)發佈的《債務之家》報告(House of Debt)調查了在不同類別基礎設施部門擁有重要業務的10家知名印度企業集團搖搖欲墜的債務水平。在這10家企業集團中，有多家最近幾年已進入破產法庭，其他幾家則在實施債務整合計劃。只有阿達尼集團繼續以驚人的速度借貸和投資。

據《經濟學人》估計，阿達尼與印度信實工業集團(Reliance Industries)董事長穆克什·安巴尼(Mukesh Ambani)控制的多家公司的總收入，相當於印度國內生產總值的4%。由阿達尼集團和信實工業集團控制的公司也佔所有上市非金融公司資本支出的近四分之一。 

儘管許多分析師操心阿達尼集團是否“大到不能倒”，但更相關的疑問是，阿達尼是否已成了印度經濟項目太不可或缺的一部分，因而不能倒下。

莫迪眼下面臨棘手的兩難境地。一方面，他嚴重依賴一些印度億萬富翁促成的大型基礎設施開發。例如，阿達尼計劃開發一批大規模的可再生能源項目：假如沒有這些項目，印度會發現，要實現到2030年用可再生能源滿足50%能源需求的承諾是極具挑戰性的事情。

另一方面，假如莫迪無視興登堡報告的指控，繼續保護阿達尼（如印度反對派聲稱的那樣），他就可能削弱印度公司治理的公信力，進而令印度的增長故事蒙上污點。

印度在調查和懲罰金融欺詐方面有悠久的歷史，儘管印度的金融監管機構遠非完美。但阿達尼集團的醜聞令人懷疑這些機構——如印度資本市場監管機構印度證券交易委員會(SEBI)——獨立行動的能力。

值得一問的是：假如監督機構盡職盡責，在興登堡報告出籠之前，阿達尼的冒險傳奇是否原本可以預料到、調查過並被化解了。

比如，考慮一下興登堡報告試圖搞清的一個令人困惑的問題: 如何解釋阿達尼集團許多股票令人難以置信的上漲？該集團旗艦實體阿達尼企業(Adani Enterprises)的市盈率僅在兩年內就從37.6倍升至343.9倍。但正如一些專家指出的那樣，那種性質的增長通常出現在技術部門而非實體產業部門的公司那裏。

一些解釋可能無傷大雅，但該公司董事會沒有公開審視這一問題，這一事實為興登堡報告提出的令人憂心的一些指控打開了方便之門。特別是，這家做空機構指控，阿達尼集團的股票正由其自己通過一些秘密的海外實體推漲。

這帶給我們一個疑問: 印度股市和銀行業監管機構當時在做什麼。興登堡報告出籠之前很久，一些新聞機構就指出，毛里求斯有三家基金似乎只投資於阿達尼集團旗下公司，而且那三家基金的最終所有權是不透明的。過去一些年，何以這些基金從未被迫提供其所有權結構的細節，並將“往返交易”的指控扼殺在萌芽狀態？

此外，儘管印度政府2021年在議會披露，SEBI 已開始調查阿達尼集團旗下一些公司“違反規定”的做法，但 SEBI 仍然繼續批准該集團的募資提議。目前不清楚 SEBI 調查的範圍，以及是否已得出結論。

多年來，陷入困境的印度政治反對派指責監管當局腐敗，並提出了裙帶資本主義的指控，特別是指向阿達尼。但考慮到反對黨沒有對 SEBI 提出具體指控，更可能的情況似乎是，經濟和股市的監管者只是漠不關心，並飽受怠惰行為的困擾。無論如何，部分是因為其政府對主流媒體實施了嚴格管控，這些指控和有關阿達尼集團的爭議並沒有損害莫迪的聲望。

但可能會有後果來自印度境外。假如全球投資者認為印度的商業帝國無法建設必要的基礎設施或受到國內監管體系的約束，他們對印度就變得不是很有信心了。海外的夥伴關係和合資企業也可能遭遇阻力，阿達尼-道達爾能源夥伴關係正是如此。

就針對阿達尼集團的指控展開一項公正、獨立、透明的調查，可以緩解這些擔憂。到目前為止，莫迪無視反對黨派提出的要求。但繼續這樣做大有可能損害印度乃至全世界的長期經濟利益，即便短期內不會在政治上傷及莫迪。

（本文兩位作者均為印度獨立記者。本文原題“What Does the Adani Crisis Mean for India’s Growth Story?”，由美國《外交政策》雜誌網站發佈於2023年3月6日。聽橋譯。）