閲文集團財報點評：IP宇宙生長在繁花盛開時_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台03-18 10:45
在今年整體文娛消費市場復甦勢頭強勁的背景下，閲文的表現顯然值得更多期待。
3月16日，閲文集團（0772.HK）發佈了2022年全年業績，詳細要點如下：
1、降本增效、反盜版齊發力，付費閲讀創新高。
閲文旗下精品付費閲讀的旗艦產品——起點讀書App在2022年成功突破了增長瓶頸，逆勢上行，全年收入同比上漲超過30%，12月單月MAU同比上漲更是高達80%。
2023年，閲文集團逐漸迴歸做核心用户的價值再挖掘，注重營銷投放的ROI和效率、持續堅持反盜版，進一步做大優質內容邊際效益，長期目標是將付費率提升至與網絡音樂相當的水平，由當前的3%上升至15-20%。
2、閲文IP宇宙已成型，IP爆款穩步推進。
儘管宏觀環境不佳，但閲文IP宇宙開發步伐並沒有遲疑，2022年成績斐然，爆款劇集《人世間》創下了央視一套黃金檔近8年的電視劇的收視新高，《天才基本法》截至收官期間斬獲2022年愛奇藝熱度值第二。
公司已經為2023年儲備了18部作品，包括《慶餘年2》《贅婿2》《鬥破蒼穹2》等頭部IP系列化劇集大作，新麗的年產量將達到6-8部，同時結合IP遊戲、下游IP商品化及衍生路徑（潮玩、消費品等）共同發力，有望創造華語IP宇宙的春天。
2022年，閲文集團總營收76.3億元，其中在線業務收入為43.6億元，版權運營及其他收入為32.6億元，綜合毛利率為52.8%。
基於非國際財務報告準則的經調整歸母淨利潤為13.5億元，同比增長9.6%，對應淨利潤率達17.7%，經調整歸母淨利潤連續兩個財年實現穩健增長。
在波動的經濟環境和愈發激烈的市場競爭之下，閲文集團仍顯示出龍頭股核心競爭力之優勢。
財報後交易首日，閲文盤中一度衝高至漲幅9%。這是市場對剛剛公告的2022年報給出了積極的回應。
從趨勢看，隨着文娛消費的大環境（影視、遊戲、動漫等）進一步回暖，閲文集團有望通過2022年的經營調整和有力輸出，為2023年的價值突破創造有利的局面。
01 在線業務：長跑冠軍迎來最好的局面
投資者看價值型股票背後的公司——不向週期求繁榮，不因市場反殺丟信心，都希望公司能力能在長期的產業競爭中持續強化，並穩定市場位置。
在長期競爭的格局下，閲文的在線業務交出了一份令人滿意的成績單。作為基石業務之一，2022年在線業務從經營層面主動擺脱低效競爭泥潭，通過優化渠道結構及減少低ROI營銷投入，實現年收入43.6億元，構建了一個高質量增長的局面。
其一：免費閲讀用户增量在發生斷層變化。
在22年市場波動的大環境中，由於免費閲讀以流量變現為主的模式存在較強的不確定性，優質內容存量巨大、增長健康的付費閲讀模式反而逐漸體現出相對優勢，反彈更為直接。
閲文更早的感受到了這一趨勢的轉變所帶來的機遇。
早在2021年，閲文就開始着手佈局，一方面，主動摒棄低效渠道；另一方面，提升巨大精品內容庫優勢，加大精品內容投入，並通過給優質內容創作者的正反饋，進一步增強了公司的核心競爭力。
從以往的重視用户規模，閲文轉向更加註重可持續的提升經營收入和利潤方面。通過系列舉措，閲文付費閲讀展現其強大增長韌性。
具體體現在，過去的一年裏閲文的付費閲讀業務的各項紀錄在不斷的被突破：24小時首訂記錄、最快十萬均訂（付費章節平均訂閲量）紀錄都被屢次刷新。
新書中均訂過萬的作品數量同比大漲122%，訂閲收入超10萬的作品數量上漲了38%，全平台2022年新增的均訂3000以上的作品數量同比上漲超50%。
同時閲文旗下QQ閲讀包月模式也開始發力，有新書上架不到半個月，稿費收入便突破了10萬。
究其根本，是因為閲文的內容生態質量更具核心競爭力。一般來説，付費閲讀模式下所誕生的作品，在質量上天生就有更強的競爭力，畢竟都是由讀者“真金白銀”大浪淘沙選擇出的優質內容。
舉例來説，愛奇藝(NASDAQ:IQ)熱度值總榜TOP10電視劇中有60%改編自付費模式的網絡小説；騰訊視頻2022熱度榜單TOP10電視劇也有60%改編自付費網文；另一家視頻平台優酷的2022熱度榜單TOP10電視劇中，亦有50%改編自付費網文，付費網文在IP開發及改編層面顯然更具戰略價值。
其二：反盜版鞏固作家信心，並用精品內容提升用户選擇率。
與此同時，閲文對盜版發起了雷霆行動。繼2021年下半年，閲文研發了一套更為主動和高效的反盜版保護體系，在2022年取得了重大的突破：
通過持續的技術迭代，每500本書的單日泄露鏈接數從18萬條下降至0.8萬條，同比下降95.6%；整個2022年，閲文防盜系統迭代3000多次，攔截盜版訪問1.5億次；精準處置有效盜版線索62.5萬條，打擊惡意盜版者3900多人，追蹤惡意盜版團伙20多個，重創了整個盜版產業鏈，極大地保護了平台和作家的合法利益。
而對盜版的保護也給閲文帶來了實實在在的商業收益：舉例而言，在起點讀書App正式啓用防盜系統後，30日內新增用户中由盜版轉化而來的用户佔比達到40%，起點的全年收入上漲30%，2022年12月MAU同比上漲80%，MAU及收入均創下歷史新高。
02 IP宇宙已成，從單款爆款到體系化量產
從2020年閲文提出要構建“以IP為核心的生產方式”，到2021年的“大閲文”戰略發佈，再到2022年再次被強調的“聚焦精品”策略，閲文一直致力於通過打造IP生態鏈提高精品內容產出的確定性和持續性，並且正在取得成效。
單論影視劇方面，去年上半年的《人世間》創下央視一套黃金檔近8年收視新高，霸榜全網各榜單並穩居榜首，獲得無數讚譽，這已經是人盡皆知的事實，無需贅言。
而在下半年，《卿卿日常》在愛奇藝開播僅144小時熱度值就破萬，刷新了2021年《贅婿》創下的愛奇藝破萬最快紀錄，根據雲合、酷雲、貓眼及燈塔等多家專業數據平台顯示，《卿卿日常》在多個維度的熱度值和播放量排行榜中均位列全年第一。
除此之外，包括電影《這個殺手不太冷靜》和電視劇《心居》、《天才基本法》、《風起隴西》、《請叫我總監》、《玫瑰之戰》等，也都收穫了不俗的成績。
根據骨朵數據平台顯示，2022年騰訊視頻上新的國產動畫熱度榜前10的作品中，有7部改編自閲文的IP。
在漫畫領域，閲文與騰訊動漫合作、3年完成300部IP漫畫改編的計劃中，截至2022年底，已上線230多部漫畫作品，進度超出預期，並出現瞭如《大奉打更人》、《從紅月開始》、《全球高武》等多部一線作品。
依託優質網文IP內容，漫改作品在人物、故事和世界觀方面都遠高於原創漫畫平均水平，並且可以為後續的動畫和影視改編奠定基礎，進而為釋放IP的商業潛力帶來更多可能性。
周邊商品方面，2022年，《鬥破蒼穹》的數款雕像累計GMV超過了2000萬元，由閲文自主研發的《詭秘之主》系列盲盒也即將面世。
具體來看，當一個有潛力的熱門IP，能夠同時在兩個維度上延伸生長時，我們就可以認為基於此IP所誕生的IP宇宙已經形成了。
第一個維度是系列化和延續性。
不同於單一作品，所謂的IP宇宙必然是處於不斷的更新和迭代的狀態當中，就某一個IP而言，這意味着其核心內容應當處於持續更新的過程，無論是主線劇情的不斷更新，還是同背景設定下的衍生作品的持續輸出，要保持一個IP宇宙的新鮮感與活力，系列化和延續性是必須的前提。
第二個維度是多形態和一體化。
一個被稱為IP宇宙的作品，其存在形式必然不能被侷限在單一的文字或者平面、視頻上，而是能夠跨越多種表現形式同時存在，並且其核心設定在不同的表現形式上必須具備完整性和一致性。
譬如一部熱門小説，可能同時有漫畫、動畫、電視劇、電影和遊戲，以及周邊產品，而所有這些形式和產品，必須服從於統一的人物設定標準和背景故事大綱，而不能根據不同表現形態的需要各自為戰、彼此不兼容。
以這樣的標準來衡量，閲文旗下已經有了多部作品具備了從熱門IP升級為IP宇宙的資格，譬如《斗羅大陸》、《鬥破蒼穹》和《慶餘年》等。這在國內的文娛行業當中，應當説是獨此一家、絕無僅有的。
其一，龐大的內容創作社區所帶來的源源不斷的創意支持。
過去一年，閲文的創作社區新增54萬位作家和95萬部小説，總字數高達390億字，如此龐大的內容創作能力，讓閲文有機會在海量的作品當中篩選和孵化那些具備潛在市場價值的IP，從源頭上把握了IP孵化的上游產能，這樣的優勢地位沒有任何競爭對手可以撼動。
其二，全產業鏈開發能力。
與競爭對手不同，閲文是市場上僅有的，具備從文字作品到動漫、影視劇、遊戲改編、周邊產品在內的全IP產業鏈開發能力的綜合性IP運營商。
閲文的理念從來不是做一個孤立的模塊，而是以IP為基礎，建立IP產業鏈在不同領域的專業能力，使之能夠相互促進，產生聯動和合力，這其中既包括了自身各個業務模塊之間的聯動和協作，也包括了與行業中頂尖合作伙伴的共同配合。
未來，閲文對IP價值的持續開發主要遵循三個方向進行：
第一個方向是系列化，對具備長期開發價值的精品IP，例如《慶餘年》、《鬥破蒼穹》、《贅婿》、《大奉打更人》等進行長線、系列化的開發，力圖基於單款作品的成功，衍生打造可持續迭代更新的IP宇宙概念，迅速擴大和延展單一IP的商業價值，提升IP的生命週期。
好的IP可以在第一時間進行動漫的改編，然後基於可視化的反饋進行調整和創作，再把成熟的可視化IP引入到影視、遊戲和周邊產品的開發當中。
第三個方向是緊貼全球化脈搏，提供具有跨國界、跨文化屬性的具備全球影響力的中國IP。
作為中國網絡文學走向全球的領軍企業，閲文揹負着向全球讀者輸出中國優秀文化作品的責任和義務，也更能夠抓住中國文化走向全球的歷史性機遇。
必須承認，過往三年的業績表現，已經充分證明了閲文的管理團隊，對於不同的時代機遇具備敏鋭的洞察力，在內容創作題材和中國文化消費市場的趨勢把握方面具備了相對明顯的優勢，閲文“爆款製造機”的名號，可謂名副其實。
03 2023年的閲文，值得期待
2023年的閲文，將在下述四個方面值得我們重新進行審視：
其一，海外市場。
在過去的這一年，以《大國重工》、《贅婿》等為代表的16部閲文作品，首次被收錄至世界最大的學術圖書館——大英圖書館的中文館藏書目中。這也是中國網絡文學首次入藏大英圖書館。
而在這背後，閲文的全球化之旅遠不止於此：截至2022年12月31日，閲文旗下的海外閲讀平台WebNovel累計向海外用户提供約2900部中文翻譯作品和約50萬部當地原創作品，閲文在核心業務上的全球化已經嶄露頭角，未來，更多業務的“出海”已經箭在弦上。
其二，產能爆發。
在IP可視化的領域，延續2022年的良好態勢，今年僅閲文旗下新麗傳媒就已儲備了18部作品，包括《慶餘年2》《贅婿2》《鬥破蒼穹2》等頭部IP系列化劇集大作，新麗的年產量也將達到6-8部。
此外，閲文影視也將以主控參投並重的開發模式，深入打造仙俠玄幻題材《大道朝天》《大奉打更人》等熱門IP，同時對熱門作品《金陵春》《大帝姬》等加以開發。
另外在類型劇賽道上，還將對紫金陳的長篇小説《低智商犯罪》以及雷米的小説《除惡》等進行影視化。
其三、多元化的變現組合。
2023年，閲文除了最擅長的影視內容之外，在其他的變現方向上也有越來越多的機會。例如，遊戲版號在經過了多年的嚴控之後，今年有望迎來一個更加寬鬆的供給環境。
閲文授權出品的《吞噬星空》和《凡人修仙傳》已經取得版號，並有望於年內上線，同時閲文也在積極發力自研遊戲；在漫畫改編方面，閲文與騰訊動漫合作，有望在今年提前達成300部網文漫改的目標，並從中挑選出一批一線作品，為接下來新一輪的IP影視化和遊戲改編奠定基礎。
而在周邊產品方面，除了大獲成功的《鬥破蒼穹》雕像外，閲文自研的《詭秘之主》系列盲盒即將面世。多元化的變現組合必將為閲文的業績帶來更強有力的支撐，也可以更好地應對宏觀經濟發展過程中的波動。
其四、文化市場的消費復甦。
根據文旅部發布的數據，今年春節假期全國國內旅遊出遊3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%；實現國內旅遊收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。
而在電影市場，隨着《滿江紅》《流浪地球2》《熊出沒·伴我“熊芯”》《無名》《深海》等多部國產大片齊上映。據貓眼專業版數據，2023年春節檔總票房達67.57億，超過2019年(59.03億)、2022年(60.39億)，僅次於2021年(78.42億)，為中國影史春節檔票房第二名。
不得不承認，文化娛樂市場已經全面復甦，而在核心業務能力上取得顯著成效的閲文則有機會在這次復甦當中成為第一批受益者。
回首過去這一年，閲文在不利的局面下穩紮穩打、優化成本結構和業務組合，取得了可持續的穩健的業績表現。而在今年整體文娛消費市場復甦勢頭強勁的背景下，閲文的表現顯然值得更多期待。
該行認為，鑑於IP運營的改善和持續的成本優化，閲文集團將在2023年出現轉機，因此維持“跑贏大盤”評級。