耐看娛樂三衝上市另一面：作品口碑較差，競爭優勢遠弱檸萌和樂華_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

近日，耐看娛樂控股有限公司（簡稱“耐看娛樂”）第三次遞表港交所。​

波動性明顯，2022年靠許可IP“回血”

耐看娛樂是一家網劇及網絡電影製片商及發行商。網劇業務主要為分賬劇、版權劇及定製劇三大板塊。

對於分賬劇，許可費的形式是網絡視頻平台應付的收益分賬，主要根據計算機制，由有效觀看次數及時長以及CPM廣告釐定，耐看娛樂主要與其他聯合投資者訂立聯合投資協議，參與計劃及開發、收購IP、製作、發行及宣傳工作，並共同承擔責任，以及決定主要角色及工作人員的人選。

版權劇許可費的形式是網絡視頻平台應付的固定費用，主要是參考網絡視頻平台作出內部評估後給予公司網劇的評級、投資規模及預期網劇的受歡迎程度釐定。此外，耐看娛樂亦按網絡視頻平台的要求從事開發及製作定製劇，網絡視頻平台負責投資、開發及發行該等網劇，就提供開發及製作服務收取製作費。

2020年至2022年，耐看娛樂網劇收入佔總營收的比例分別為64.8%、76%及38.4%；網絡電影占比分別為12%、17.2%及23.9%；院線電影占比分別為9.5%、5.2%及-0.2%；許可IP分別佔12.9%、0及36.4%。

從各項業務在報告期內的營收比例變化不難看出，耐看娛樂的波動幅度相對較大。從盈利指標來看亦是如此，公司期內毛利率分別為36.2%、27.7%及44.7%；淨利潤率分別為10%、5.2%及23.3%。

**同期，耐看娛樂分別實現營收2.6億元、3.46億元及2.06億元。若沒有許可IP業務從零到7500萬元的增長，公司2022年的營收恐怕會更顯下滑。**公司在招股書中提出，特別是在2022年受到COVID-19疫情的影響下，授權了由知名作家創作及╱或曾被改編為人氣網劇或網絡電影的多個評級最高IP，公司稱於2022年積極尋求機會釋放許可IP潛力，從而縮短回本期，並提高現金流，以獲得資金以支持其他項目。

許可IP是指耐看娛樂以溢價向第三方許可其之前自IP擁有人及其他製作人採購的小説、文學等形式的IP。這項業務會不會是一個相對穩定的收入來源呢？截至最後實際可行日期，耐看娛樂擁有八項IP（僅包括第三方許可IP），同時在往績記錄期間，公司向第三方許可六項IP。

在公司的披露中，有都市小説並曾被改編為網劇的IP A，曾製作為網絡電影的集團原創IP B，及動作及冒險小説並曾被改編為多部網劇及網絡電影的IP C，穿越時空小説IP D等。招股書中特別提到了物色到併購入的，作家天下霸唱創作的《地底世界》。購入IP後，集團接洽北京撥浪鼓影業有限公司，聯合進行網絡電影《黃金蜘蛛城》（2022年5月21日在騰訊視頻、愛奇藝及優酷播出的冒險網絡電影）的初步策劃及開發以及後期製作。

**許可IP這項業務從一定程度上“挽救”了耐看娛樂2022年的營收，但又似乎一度在公司的規劃中失去了最重要的地位。在財務資料中2021年沒有任何許可IP收益的部分，耐看娛樂曾表示這“符合集團的增長及業務策略”。**​

豆瓣“不給面子”，競爭優勢相對偏弱

許可IP業務之外，根據弗若斯特沙利文報告，分賬劇的數量顯著增加，其收入來自網絡視頻平台的付費用户，主要根據播放量和觀眾的觀看時長計算，而目前所有網絡電影均採用分賬模式。這表明了觀眾的喜好對於網劇和網絡電影市場愈來愈重要。

於往績記錄期間，耐看娛樂分別共有19部網劇及37部網絡電影首播及產生收益。報告期內，分賬劇產生的收益分別佔總收益的4.4%、10.3%及36.9%，而網絡電影產生的收益分別佔總收益的12.0%、17.2%及23.9%。

鑑於耐看娛樂的收入主要來自制作、發行及╱或聯合投資網劇和網絡電影，就如同公司所指出的，“網劇和網絡電影的觀眾接受度和受歡迎程度主要取決於觀眾和客户的喜好”，這通常對於業務表現非常重要。

檢索公司過往的作品，發現其觀眾接受度和受歡迎程度似乎存在着兩個標準。

根據公司招股書，其網劇《親愛的檸檬精先生》為2021年中國票房最高的分賬劇，票房超過人民幣5000萬元，而《撲通撲通喜歡你》為2021年愛奇藝票房最高的分賬劇，票房超過人民幣4500萬元。

據悉，《親愛的檸檬精先生》講述了慘遭陷害眾叛親離的蘇北，時隔七年之後，以金牌模特經紀人的身份攜萌娃霸氣歸來，為調查親人自殺真相，偽裝賢妻接近“前夫”路南開啓復仇大計，在與其相處過程中再續前緣的故事。

百度百科上的評價是：作為一部酸爽狗血的嗨劇，不僅獲得了很高的熱度，也刺激了觀眾的神經，讓觀眾提高了對此類劇集的關注度。該劇的成功離不開製作團隊對觀眾需求的拿捏，而狗血倫理商戰等等元素向來是最能抓住觀眾的眼球。

在豆瓣上，《親愛的檸檬精先生》評分3.9。3600人的評分中，40%給出了一星“差評”，29.2%二星，24.6%三星，6.2%四星，並無五星評分。

《撲通撲通喜歡你》改編自香網作者寧雨沉小説《校草來襲，神經丫頭有點甜》，講述了顧言洛、葉未眠等一羣年輕大學生在成長道路上邂逅愛情與友誼，並在彼此的陪伴鼓勵下實現青春夢想的故事。豆瓣評分5.3。4675人的評分中，13.2%一星，26.3%二星，46.1%三星，11.8%四星，2.6%五星。

在招股書中被稱為“於2021年達成優酷最高熱度9999（峯值為9999）”的定製劇《你好，火焰藍》在豆瓣評分5.1；被稱為“2021年票房最高的中國網絡電影（在2021年首播的中國網絡電影當中）”的《興安嶺獵人傳説》評分5.9。

此外，耐看娛樂的的網劇《我叫趙甲第》為2022年優酷票房最高的分賬劇，總票房超過人民幣7000萬元。該劇改編自烽火戲諸侯原著小説《老子是癩蛤蟆》。

百度百科的評價是：**《我叫趙甲第》，一個字：爽！土嗨路線走得明明白白，爽點直給，趙甲第的逆襲和反轉，讓觀眾帶着現實的平凡和苦惱，毫不猶豫地往下追，從而在趙甲第身上得以釋放。**能文能武，英語不及格依然570分考入大學，被嘲諷不懂俄語，就在課堂上寫了一黑板俄文；打架可以單挑專業保鏢，打得校霸流氓滿地找牙；做家教隨便一張卷子做滿分；奶奶一開口就贈他一套海景別墅，還是不要不行的那種；自認“癩蛤蟆”卻專吃天鵝肉，追求校花分分鐘的事，他總是很有底氣地承諾給“天鵝”幸福，觀眾絲毫不會懷疑，在追劇中期盼他青銅變王者的瞬間。該劇加入商業戰爭，從範閒不跪，到趙甲第不服，都是描寫男性命運多舛、何曾退過半步的傳奇勵志橋段，要多爽有多爽。用觀眾的話説，比偶像劇好看多了。

豆瓣網友還是沒有給趙甲第面子，6042人綜合評分4.3，一星“差評”佔比35.9%。

耐看娛樂認為自身的“網劇及網絡電影在中國市場取得驕人的成績並深受廣大觀眾及同業的好評”，不管是“狗血”、“校園”、“土嗨”還是“逆襲”、“爽”，耐看娛樂似乎抓住了多數觀眾的喜好。未來公司能否有“征服”豆瓣網友的作品？公司又是否在乎豆瓣的評分呢？《港灣商業觀察》就相關問題聯繫耐看娛樂，公司並未回覆。

近年來，國內像耐看娛樂這樣的影視類企業持續遞表港交所，檸萌影視（09857.HK）、樂華娛樂（02306.HK）先後上市。

有業內人士告訴《港灣商業觀察》，“影視業一方面發展空間巨大，但另一方面競爭也異常激烈，要打造好的IP作品，往往可遇不可求，需要花費巨大時間和成本，如果能登陸資本市場募資的話，對企業資金流而言有較大幫助和支持，也有利於在市場中博弈競爭。”

不過，該業內人士坦言，“如果對比檸萌影視和樂華娛樂的話，耐看娛樂優勢相對較弱。檸萌影視打造過口碑還不錯的《小別離》、《小歡喜》、《小捨得》、《三十而已》及《二十不惑》等作品，而樂華娛樂又有頂流王一博鼎力支持，耐看娛樂無論是作品知名度，還是口碑，以及行業影響力的話，綜合優勢都遠不及前兩家。因此，即便能登陸資本市場，其前景也不容樂觀。”（港灣財經出品）