上市新秀百家雲，已走向下坡路？_風聞

陰雲之下，“中國音視頻SaaS赴美上市第一股”的光環，恐難持久閃耀。

撰文 | 戴淵

日前，百家雲的借殼上市又迎來新進展，擬以3000萬美元現金對價，剝離富維薄膜的股權。待該交易完成後，百家雲借殼上市將徹底完成。

同時，百家雲還於近期公佈了上市後首份財報，營收增長迅速，淨利潤卻大幅轉虧。

隨着疫情影響消退，音視頻SaaS的市場需求似乎也在發生變化，百家雲未來發展態勢如何？

從聚酯薄膜第一股，到被蜕掉的殼

美東時間3月14日盤後，被百家雲“借殼”的富維薄膜發佈公告，稱已於此前與百家雲簽訂了證券購買協議，百家雲將以3000萬美元的現金對價，剝離富維薄膜的股權。上述交易將於月底完成。百家雲將在交易完成之日起6個月內，支付3000萬美元。

公告顯示，此次交易完成後，百家雲將成為一家純一站式視頻技術服務商，不再包含富維薄膜相關業務。百家雲表示，未來也將將集中資金、資源重點發展音視頻技術服務。

此前，在2006年剛剛登陸納斯達克市場時，富維薄膜也曾是聚光燈下的耀眼新星，被稱為國內首家登陸納斯達克市場的聚酯薄膜第一股，也是該行業目前的唯一一家中概股企業。

上市首日，富維薄膜從8.28美元漲至11.8美元。在業績上，富維薄膜2019年實現扭虧，2021年其業績實現了大幅增長。從2017年至2021年，該公司歸屬於母公司股東的淨利潤分別為-4600萬美元、-2217萬美元、1136萬美元、1961萬美元和8921萬美元。

但隨着市場競爭的加劇，富維薄膜的發展也開始逐漸走向下坡路，2022年第一季度，富維薄膜歸屬於母公司股東的淨利潤為1711萬美元，較上年同期的3137萬美元下降了45.6%。

2022年7月，富維薄膜發佈公告稱公司已與一站式視頻技術服務商百家雲簽訂《合併協議》。根據協定，富維薄膜將以協議簽署前30天收盤均價作為定價，增發5.2億美元的股份，吸收合併百家雲公司所有的資產和業務。交易完成後，百家雲、富維薄膜現有股東將分別持有合併後公司已發行股份約96.79%和3.21%。

隨後的兩個月，百家雲及富維薄膜的股東先後通過了這一合併協議，2022年12月，百家雲宣佈與富維薄膜的合併上市交易正式完成，百家雲也隨即登陸美國證券市場。上市首日，百家雲，百家雲盤中一度漲超63%，最高報13.58美元，短暫觸發熔斷。最終百家雲每股收盤於9.38美元，在上市開盤價8.3美元的基礎上增長了13.01%。

然而，從股價變動上看，似乎自上市之日起，百家雲的股價便已走過巔峯。上市後的第一個交易日，百家雲報收8.48美元，收跌9.59%。

而此次宣佈3000萬美元完成“剝殼”的消息一出，百家雲的股價應聲下跌，3月15日，百家雲股價盤中最低跌破8美元，報收8.06美元，收跌7.78%，3月16日，盤中最低更是觸及7.61美元，再創上市以來最低值。

上市首份財報，利潤大幅轉虧

在此前的招股書中，百家雲的業績表現積極。2021財年，百家雲總收入約為4140萬美元，較2020財年的2337萬美元增長了近80%。

而日前披露的百家雲上市後的首份財報中，2022財年，百家雲的營收保持了增長態勢，由2021財年的4140萬美元增長65.5%至6860萬美元。

其中，SaaS/PaaS解決方案的收入從由2021財年的2130萬美元增長46.8%到2022財年的3130萬美元；定製雲平台開發服務由2021財年的零收入增加至2022財年的1030萬美元；AI解決方案服務的收入由2021財年的1750萬美元增長43.7%至2022財年的2510萬美元。

儘管各項業務收入都有所增長，2022財年百家雲卻在沒能維持上市前的盈利能力。2022財年，百家雲淨虧損1260萬美元。對比2020及2021財年，百家雲分別實現淨利潤370萬美元、360萬美元，上市首份財報中，百家雲就出現大幅轉虧。

基於非美國通用的會計準則下，百家雲也沒能逃開虧損，2022財年其non-GAAP淨虧損170萬美元，較2021財年淨盈利的370萬美元仍由盈轉虧。

與此同時，百家雲的毛利率也在明顯下降，由2021財年的44.7%下降至2022財年的26.9%。毛利潤則較2021財年略有微降，由2021財年的1850萬美元降至2022財年的1840萬美元。

對於毛利率的下降，百家雲在財報中表示，主要由於年內引入的定製化雲平台開發服務利潤率較低；同時由於購買了硬件產品將其集成到AI系統解決方案項目中，導致該服務業務的毛利率下降；另外，毛利率相對較低的SMS解決方案貢獻的收入比例增加。

財年內百家雲盈利能力的下滑，或許與其財年內的成本及開支的增加有關。

根據財報，2022財年百家雲的收入成本為5020萬美元，較2021財年的2290萬美元增長了119.31%。

總運營費用從2021財年的1610萬美元大幅增加到2022財年的3520萬美元，同比大幅增長了118.63%。

其中，2022財年銷售及營銷費用為740萬美元，同比增長12.8%，費用包括2022財年100萬美元的股權薪酬費用，以激勵銷售及營銷人員；另外，為擴大銷售團隊以適應業務增長，銷售和營銷人員一般員工薪酬由2021財年的380萬美元增加至2022財年的450萬美元。

一般及行政費用為1480萬美元，同比增加300%，其中包括基於股份的補償費用200萬美元；另外，財年內百家雲壞賬費用為780萬美元，遠高於2021財年的60萬美元。百家雲指出，壞賬費用是由於疫情政策的負面影響，以及客户經常面臨細分市場的付款延遲從而導致營收賬款增加的結果。

研發費用則為1300萬美元，同比增長124.14%。其中包括630萬美元的股權補償費用用以激勵其研發人員。百家雲在財報中指出，預計上市交易完成後，未來股權激勵費用將趨於中等水平。

值得注意的是，剛剛完成借殼上市的百家雲，截至2022財年末手中的現金及現金等價物餘額出現了明顯縮水。截至6月30日的2022財年末，百家雲現金及現金等價物共計1660.3萬美元，較截至2021財年同期的4829.5萬美元減少了65.62%。

風險猶存，或已行至下坡路

展望未來，百家雲似乎已陷入了發展的怪圈。

在財報中，百家雲指出，其大部分收入來自數量有限的客户，2022財年，百家雲前十名客户（在彙總多個賬户的客户後）貢獻的收入約佔其總收入的47.6%。對此，百家雲表示，在可預見的未來，其大部分收入很可能會繼續依賴有限數量的客户，而其中一個或多個此類主要客户的流失或使用量大幅減少將導致收入下降，並可能損害其業務。

為了獲得更多的用户，百家雲似乎不得不加大營銷等獲客投入。百家雲坦言，其依賴於開發人員通過自助服務模型以及更有針對性的銷售工作來使用户採用我們的產品，需進一步擴大客户羣讓百家雲平台獲得更廣泛市場認可，而這將在很大程度上取決於其擴大銷售和營銷業務的能力。

未來，百家雲計劃繼續擴大其在國內和國際的銷售隊伍和網絡，還計劃將大量資源用於銷售和營銷計劃。百家雲坦言，所有這些努力都需要其投入大量財務和其他資源，如果無法吸引更多客户，其業務可能會受到損害。而隨着其加大對大型組織的目標銷售力度，預計會產生更高的成本和更長的銷售週期，壞賬問題或許會繼續出現。

而持續加大的投入和各項費用開支，勢必對百家雲的盈利能力帶來更大壓力。在財報中，百家雲提示，其預測未來經營業績的能力有限，並受到許多不確定因素的影響。並指出，其未來財務表現主要面臨三大風險。

首先，疫情對其運營和財務業績的影響程度將取決於未來的發展，這是高度不確定和不可預測的。其次，其對銷售和營銷工作以及研發的重大投資可能會對其毛利率、淨利潤率和未來的增長率帶來負面影響。最後，百家雲計劃不斷增加研發投資，以提高其現有軟件和平台的性能，這可能會帶來新的業務突破，但其也可能無法成功實施新的業務計劃，並實現其所期望實現的所有收益。

另外，百家雲也指出，鑑於其客户羣和最終用户跨行業、地域、用例和其他因素的多樣性，百家雲無法準確預測客户對其產品的使用情況。

更重要的是，隨着疫情影響所帶來的SaaS/PaaS等解決方案的市場需求紅利不斷減退，以及用户“報復性”迴歸線下場景，包括百家雲在內的音視頻SaaS提供商未來的市場拓展或許並沒有前兩年來的容易。

與巨頭相比，百家雲更像是在夾縫中求生存。調研機構Canalys曾發佈2022年第一季度中國雲計算市場報告顯示，阿里雲、華為雲、騰訊雲和百度智能雲組成的“中國四朵雲”市場份額合計佔比達78.8%。

作為“中國音視頻SaaS赴美上市第一股”，市場份額的護城河尚未建好；大刀闊斧開拓市場所帶來的鉅額投入，也進一步拖垮了盈利和手中的現金；想要放眼於大型組織的客户目標，又或將面臨更長的回款週期。長期的收支失衡，或許將成為百家雲未來將要面臨的最棘手的問題。