收入增長遠超同行，拼多多為什麼還是跌了 160 億美刀？_風聞

拼多多一年來首次單季收入低於預期，市場的過分樂觀也有所收回。

作者 | 幸芙

編輯| 鄭玄****

在整體電商市場尚處低迷的情況下，拼多多交出了一份「亮眼」的業績增長報告。

3 月 20 日，拼多多發佈了截至 12 月 31 日的 2022 年第四季度及全年財報。財報顯示，拼多多集團去年第四季度收入為 398 億元，同比增長 46%。全年收入為 1306 億元，同比增長 39%。

要知道，同期阿里、京東的收入增速都只有個位數。不久前，阿里、京東相繼發佈 Q4 財報，其中阿里四季度收入同比增長 2%，京東同比增長 7.1%。

與中國電商行業的另兩個巨頭相比，拼多多近 40% 的收入增幅，加上不錯的盈利，理應受到市場追捧。然而，財報發佈後，拼多多美股盤前一度跌逾 16%，截至 20 日美股收盤，拼多多跌 14.17%，報收 78.91 美元。

為什麼拼多多表現這麼好，資本市場卻不買單？原因很簡單，這一次拼多多的業績未能達到投資者預期。

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一年以來，拼多多****第一次收入未達市場預期

相較阿里、京東，過去一年資本市場一直非常看好拼多多。

過去 12 個月，拼多多股價一直都呈震盪走高趨勢。目前，拼多多的股價是中概股中為數不多的高點。而反觀阿里、京東，一年的股價變化可以用「大開大合」來形容。全年來看，拼多多在 20 日大跌後，過去 12 個月依然上漲了 66%，而阿里和京東卻分別下跌了 27% 和 40%。

拼多多、阿里、京東近一年的股價對比圖 數據來源｜Google 財經

資本市場對拼多多的看好並非沒有原因——前三季度，拼多多財報公佈的收入，均好於市場預期（分別高出 15%、33%、15%）。每次發完財報，拼多多的股價漲幅都在 10% 以上。

然而，此次拼多多第四季度的收入（398 億元），要低於 Refinitiv 預期的 410.1 億元，低於預期 3%。這也能理解為什麼市場感到失望。

拼多多的收入主要包括在線營銷服務及其他收入、交易服務收入、商品銷售收入。其中，在線營銷服務收入佔總收入的比重近 80%，它或許是拼多多收入不及預期的原因。

拼多多財報顯示，第四季度，其在線營銷收入約為 310 億元，同比增長 38%。但相較比上一季度，其增幅下滑了 20%。在此次拼多多財報電話會議上，有分析師向拼多多集團董事長兼首席執行官陳磊提了這個問題。但後者並沒有正面回答。

「我們看到競爭很激烈，我們自身也有很多要努力的地方。」陳磊説。

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Temu 對財報影響不大，但京東「百億補貼」或許會帶來影響

除了收入，拼多多本季度的盈利情況同樣低於市場預期。

財報顯示，第四季度拼多多每股收益（非通用會計準則）約為 1.21 美元，比市場預期低 0.03 美元。而每股收益的下降與淨利潤關係緊密相關。

**財報顯示，四季度拼多多營業利潤約 91 億元，較第三季度的營業利潤 104 億元下滑了 12.5%。在此次拼多多財報電話會議上，也有分析師問到這個問題。「盈利能力並不是當前的全部優先事項。」拼多多財務副總裁劉珺回答道。**她稱，公司仍處於「投入期」，現在最重要的是在考慮 ROI（投入回報比）的基礎上，建立自己獨特的長期價值。

利潤下降的背後，是公司投入成本和費用的上升。

在費用方面，主要是銷售和營銷費用（佔比近 80%）。去年四季度，隨着國內消費需求逐漸回暖，拼多多在雙 11、年貨節等多個關鍵消費節點，投放了大量補貼資源。這也反映在財務數字上——四季度，拼多多的營銷費用達 177 億，同比增長 56%。

隨着京東也推出「百億補貼」，未來拼多多的銷售和營銷費用或將繼續上漲。「隨着競爭的激烈，也會出現不同程度的（競爭）異化。我們將始終保持本分的精神，勇敢地去面對競爭、甚至某些時候的（競爭）異化。」拼多多集團董事長兼首席執行官陳磊在電話會議中説道。

拼多多 2020 年 Q4-2022 年 Q4 分季度主要費用率 圖片來源｜公司公告、中泰證券研究所

當然，隨着拼多多於去年 9 月推出跨境電商平台 Temu，分析師也關心，Temu 的大量投入補貼，是否影響了拼多多此次的財務情況。畢竟 Meta 廣告庫的資料顯示，僅 2023 年 1 月，Temu 就在 Facebook 上投放了至少 6400 條廣告**。但拼多多財務副總裁劉珺否認了這一説法，「Temu 業務還在早期階段，沒看到明顯的財務影響。」她在電話會議上説。**

而在成本方面，第四季度，拼多多總成本為 89.27 億元，較 2021 年同期增長 37%。對於總成本的增加，拼多多解釋為，「主要源自於 2021 年第四季度一次性返利導致的服務器成本增加和履約費用增加。」

據極客公園瞭解，拼多多使用的是騰訊雲的雲服務器。2021 年第四季度，騰訊雲向客户推出了一次性返利的優惠活動，這導致了拼多多成本的下降。但現在，隨着活動結束，拼多多的相關成本又恢復到了正常水平。

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**賬上躺着 1500 億現金，**當然可以大力投資

在此次披露財報時，拼多多集團董事長兼首席執行官陳磊特意強調，2022 年拼多多在研發上投入了超過 100 億人民幣，這是拼多多成立以來投入的最高金額。2022 年，是拼多多從「重營銷」向「重研發」戰略轉型的第二年。

**陳磊表示，拼多多的長期戰略是，通過加強科技能力，提升拼多多在農業和製造業的供應鏈效率。**去年四季度，拼多多舉辦了「第三屆全球農創客大賽」、「第三屆多多農研科技大賽」等農業科研比賽，試圖解決目前我國農業的「卡脖子」難題（可見極客公園此前的詳細報道：《造一座「植物工廠」，提前演練「流浪地球」的終極形態》）。

然而，根據 2022 年財報數據，拼多多的研發費用佔總營業費用之比不過 15%（總營業費用約 687 億元）。這或許是因為，相較於其它電商巨頭投入的雲計算等前沿領域，農業其實可以做的事情是有限的。

據 PrecedenceResearch 的數據，2022 年，全球雲計算市場規模達到了 4465 億美元，預計在 2030 年達到 1.6 萬億美元。而據 Data Bridge Market Research 的數據，2021 年數字農業的市場規模僅為 131.7 億美元，預計在 2029 年達到 284.5 億美元。

換句話説，農業研發可能跟不上拼多多投資、擴張的需求。特別是根據財報，截至 2022 年 12 月 31 日，拼多多賬面共擁有近 1500 億現金等價物和短期投資。

這也是為什麼，拼多多需要尋找新的投資賽道。或許 Temu 所代表的全球化，就是最好的選擇。

繼登陸美國、加拿大、澳大利亞和新西蘭站點後，本月末，Temu 很可能上線英國站點。截至 2 月 23 日，Temu 已經在 AppStore、GooglePlay 分別「霸榜」了 69 和 114 天。數據公司 YipitData 表示，Temu 的 GMV 已從去年 9 月的 300 萬美元，增長到了今年 1 月份的 1.92 億美元。

近三個月內，Temu 與 SHEIN 的流量對比 數據來源｜similarweb

據媒體報道，3 月，Temu 調整了業務目標，希望在成立一週年之際（今年 9 月），北美市場 GMV 超過跨境電商巨頭 SHEIN。Temu 在內部會議中表示，將投入 200 億人民幣，以實現該目標。

很顯然，對拼多多來説，這是它必然要做、也有實力去做的事情。

*頭圖來源：視覺中國

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