拿着好成績的健合集團為何遭遇機構、投資者集體看衰？_風聞

今年2月，健合集團曾許下豪言，“2025年，超高端奶粉Top3、嬰幼兒營養品No.1、成人營養品Top 1、寵物營養品Top3，成為中國市場全家庭健康營養與護理的領導者。”但從3月21日剛剛發佈的財報來看，健合集團離這一目標尚有很大的距離。

從整體財務狀況來看，健合集團在2022年實現了穩健增長。財報顯示，截至2022年12月31日止，集團營收127.8億元，同比增長10.6%；經調整可比EBITDA增長6.5%；純利6.12億元，同比增長20.3%，但是其經調整可比純利為7.31億，同比2021年反而下降了23.3%。

從各個業務板塊來看，H&H集團都實現了不同程度的增長，但其業績支柱——嬰幼兒營養與護理用品業務的增長几乎陷入停滯，營收66.9億元，同比僅微增1.1%，包括合生元在內的嬰幼兒配方奶粉業務，收入增長0.7%，這與該公司在財報中稱的“超高端嬰幼兒配方奶粉系列零售銷售額實現正增長，其市場份額增至12.1%”形成鮮明對比。

相比嬰幼兒業務的幾近原地踏步，健合集團的成人和寵物生意取得了較大進步。報告期內，成人營養與護理用品業務營收45.6億元，同比實現雙位數增長達12.5%，同時，Swisse目前 於中國內地在線維生素、草本及礦物補充劑市場排名第一，但在一般貿易渠道，Swisse的市場份額僅為2.0%，排名第四。

在寵物營養與護理用品業務方面，健合集團全年取得營收15.3億元，同比實現雙位數增長達20.9%，主要由於Solid Gold和Zesty Paws在中國和北美市場的銷售增長。健合集團同時在財報中透露，在線上市場中，Solid Gold現已於優質貓乾糧類別位列第二名，市場份額為14.7%，不過在線下渠道，該品牌的覆蓋店鋪數仍未過萬。

此外，健合集團堪比房企的高負債率也引起了業內關注。數據顯示，2018年至2022年，健合集團的資產負債率分別為67.35%、64.73%、63.98%、70.98%以及70.70%，遠高於行業平均水平。與其資產負債率同步上升的，還有融資成本。財報顯示，截止2022年12月31日，健合集團的融資成本為人民幣525.7百萬元，較去年上升84.3%。

在經營和財務問題之外，健合集團還面臨着源源不斷的食品安全投訴。在剛剛過去的315，健合集團的得力干將SWISSE就曝出了食品安全負面輿情。有消費者在黑貓投訴平台反映，在天貓國際Swisse斯維詩海外旗艦店購買的一瓶鈣片，在食用時發現鑲嵌着一根黑毛，而且無法去掉。消費者還稱，在與售後協商時，對方表示“在生產過程中可能存在有異物的個例”。該事件引發了媒體的廣泛關注和質疑。

資本市場方面，針對健合集團的年報，高盛發佈研究報告稱，維持H&H國際控股“中性”評級，下調今年每股盈利預測23%，並下調2024-25年預測1%至9%，目標價由16.7港元下調12%至14.7港元。該行估計，集團今年的嬰幼兒配方奶粉業務收入將增1%，因預計在新的國家標準實施後，香港領先企業將在市場整合中略為受惠。另估計其成人營養及護理用品收入會增長9%，受惠於疫後健康意識提高從而刺激銷售，以及正常貿易市場的增長加快。至於寵物營養及護理用品業務，則預測收入將增17%。整體而言，高盛估計集團今年經調整EBITDA增5%，但經調整淨利潤跌7%。

與國際投行的中性看法不同，國內機構均給予健合集團“買入”評級，中金公司最新一份研報給予健合國際控股買入評級，目標價16.7港元。華泰證券也給出了買入評級，但是把目標價由月初的15港元下調至13.8港元。

相比機構的委婉，投資者們的態度則更為直接，H&H集團的股價自今年以來出現了明顯的下跌趨勢，從1月份的17港元左右下跌至3月23日收盤時的11.86港元，跌幅接近30%。

令人詫異的是，健合集團不僅面臨來自投資者的不信任，其新任CEO李鳳婷也對集團未來表達了部分擔憂，在接受媒體採訪時，她表示，“我覺得2023不會比2022好過。首先從我們最大的板塊，也就是嬰幼兒營養的部分來看，其實我們遇到最大的難關還是出生嬰兒的人口數量的放緩，相信這對於整個行業來講都是非常大的問題。不過雖然面對的是這樣的情況，但我們的態度還是相對積極的，把這件事放到更正向的角度去看待。其次，經濟的分級不可避免，因此我們要接受現在一部分消費者口袋裏沒有錢這個現實。我們不確定這會不會對健合目前的超高端營養板塊造成影響，但就目前來講，我們沒有特別的樂觀，也沒有特別的悲觀。”