歷史進程中的“去槓桿”，砸碎中公教育的“金飯碗”_風聞
一号财经-看得见的商业世界03-26 21:40
來源：一號企業家 作者：簫縉
一號説：加槓桿：痛快去槓桿：痛
曾經的“公考一哥”正在渡劫，不但渡不了考公一族上岸，恐怕自身也得折在這一灘。
3月17日，中公教育（002607.SZ）發佈公司實際控制人之一致行動人累計減持公司股份超過1%的公告。
這個實控人的一致行動人不是別人，正是中公教育董事長李永新之母魯忠芳。
而在前一天，中公教育董事、總經理王振東也於近期累計減持1億股，佔公司總股本比例1.70%。
大筆減持的背後，是董事長和總經理都不看好公司發展了？
巧合的是，幾乎同一天，網上曝出西南大學開設公務員專業，被網友戲稱：
大學都開始搶培訓班的飯碗了
語雖調侃，但消息一出，無疑是對中公教育釜底抽薪，相比大學1920元/年的學費，中公教育動輒數萬元的培訓費簡直高出天際，更何況其“不過包退費”的承諾如今正遭遇打臉，各地考生維權不斷。
困在退費裏的中公教育，如何走出債務泥潭，高管大肆套現的背後又是出於何故？
套現近百億
對於批量製造“金飯碗”的中公教育來説，目前似乎就遇到了這一窘境。
業績預告顯示，預計公司 2022 年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損9億元12億元。
而且這已經是中公教育連續虧損，上年度公司虧損更是高達23.70億元。
鉅虧之下，上市公司大股東卻在大舉減持套現。數據顯示，從2022年11月以來，中公教育創始人頻繁大額減持，累計套現約合百億。
2022年11月，魯忠芳向上海拓牌資產管理有限公司轉讓上市公司5%股權，轉讓總價13.48億元，摺合每股4.37元。
此後，廣州康祺資產管理中心、上海凱雙私募基金管理有限公司、上海通怡投資管理有限公司、“江蘇熙華-銀湖麒麟5號”等私募相繼加入，魯忠芳向該等機構悉數轉讓上市公司股權，交易對價分別約為13.82億、10.68億、10.68億、4.58億元。
此外，魯忠芳亦向國資背景接盤方出讓多筆股權。其中最大筆的協議轉讓發生在2022年11月22日，魯忠芳向湖南省財信常勤壹號基金合夥企業轉讓3.4億股，轉讓價格4.698元/股，交易對價15.96億元。
2023年1月12日，魯忠芳還與陝西省國際信託簽訂協議，以4.311元/股轉讓3.15億股股份，交易對價13.56億元。
2月14日，魯忠芳又向華泰證券（上海）資產管理有限公司，以4.305元/股轉讓1.2億股，交易對價5.32億元。
在魯忠芳之外，實控人李永新於去年12月向自然人王駿飛、信達證券中益2號轉讓1.87億股，交易對價6.77億元；聯合創始人王振東則向信達證券中益2號轉讓9500萬股，交易對價3.44億元；兩筆轉讓均價均在3.62元/股左右，亦是最近系列轉讓中最低每股出讓價格。
據統計，上述系列轉讓，魯忠芳、李永新、王振東三人累計出讓股份占上市公司股份總數比例約38%，且均為折價甩賣，折價比例為10%-30%，合計套現約98.297億元。
不止於協議轉讓，大股東亦在同步進行減持，2022年11月以來，魯忠芳、王振東還通過大宗交易方式多次減持，其中，減持超1%的就有3次。
最近的減持動作是2023年3月8日至16日，魯忠芳減持6812.95萬股、佔公司總股本比例分別為1.1%。上一筆則是2022年11月2日至7日，其減持1.16億股，佔公司總股本比例分別為1.88%。
王振東的減持則跨年，從2022年12月14日至2023年3月14日，其減持約1.046 股，佔公司總股本比例1.7%。
在連續轉讓、減持之後，李永新、王振東、魯忠芳分列為中公教育第一、第二和第四大股東，持股比例分別為15.31%、9.62%、5.37%。
而三季報時，魯忠芳作為第一大股東，持股比例高達41.36%，半年過去其股權竟已鋭減如此之多。
20億借款難解150億退費？
大股東連續大筆減持的背後，其實有着解圍中公教育“退費困局”的無奈。
去年11月和12月，中公教育兩發公告，稱控股股東魯忠芳擬籌集資金向全資子公司北京中公提供無息、無擔保借款，總額：
不超過20億元
之所以有此一出，是因為歷時一年半載中公教育的退費危機仍然未解。
因公司前三季度業績預告出現鉅額虧損，與2018年借殼上市以來的業績變動趨勢嚴重不符，
2021年10月18日，中公教育首度收到深交所關注函。
2021年三季度，中公教育實現營收14.45億元，同比下降68.79%，淨利潤虧損7.93億元，相比上年同期盈利15.54億元，出現了“業績大變臉”的情況**。**
彼時中公教育尚在避重就輕，未明確闡明虧損緣由，只是解釋稱：
“培訓人次60.52萬人次，同比下降60.88%”
兩個月後，當年12月13日晚，中公教育再次收到深交所下發的關注函，直指“高收高退”核心問題。
見避無可避，中公教育只好承認：
2021年1-9月退費金額123.97億元，退費比率65.81%
這事實上已經是中公教育歷史性高點的退費比率，向前追溯2019年度退費金額74.23億元、退費比率 44.14%；2020 年度退費金額100.09億元、退費比率46.54%。
原以為2021年前三季度的退費比已經夠高了，誰想2021年全年數據更高，數據顯示中公教育在2021年的退費率已經高達驚人的75%，相較於2020年的42%上漲了33%。
但中公教育似乎在隨後的近一年時間裏都沒有找到解決辦法，只是不斷在全國各地曝出“退費難、難退費”的熱搜。
高企的退費比，疊加關注函壓力，所以中公教育控股股東2022年11月首次承諾提供10億元借款，接着在次月又承諾再加10億元。
中公教育回覆函披露數據，2021年中公教育總收款204.3億元，總退費153億元。相較於高達150億元的退費金額，20億元借款至若杯水車薪而已。
2022年中公教育未再披露退費金額和比率，只能從其合同負債中一窺究竟。
中公教育2022年半年報顯示，中公教育合同負債約47.83億元，主要系協議班的培訓預收費。
財報顯示，2022年前三季度中公教育的合同負債金額達到了47.4億元，同比增長54.58%，公司稱，主要系本期受省考聯考推遲，收入確認和協議班退費相應延期所致。
從三季報和半年報數據可以發現，2022Q3中公教育並沒有減少多少退費，合同負債與半年報數據差距不大。
早在2022年3月9日，中國消費者協會發布的《2021年校外教育培訓領域消費者權益保護報告》就指出中公教育存在“拖延退款”的問題。而從當前各地媒體接連不斷曝光的退費情形來看，中公教育2022年退費情況仍然不樂觀。
特別是中公教育還存在着“培訓貸”等違規行為，據四川、重慶消協2022川渝優秀消費維權案例所示，大學生石某就遇到這類“陷阱”，中公教育梁平分校原本宣稱的沒考上就不繳費0元入學的“理享學”，實則是培訓貸，石某差點因此成為“失信人”。
對於這一點，中公教育倒也心知肚明，在其對深交所下發的關注函中予以回覆稱，公司學員貸款合作的三方機構包括：
理享學、百度貸款、京東白條
而此種培訓貸形式的退費率則更高，最高達到80%以上。
第一個100億也要捐給北大
如今看可以發現“高收高退”模式已難以為繼，其實回溯中公教育的發展歷程尤其是上市後，恰恰是這一模式推高了中公教育坐穩“公考一哥”的位子。
早在2010年，中公教育即推出協議班，學員未通過考試就能申請退學費，簡單來講就是“不過包退”。
於是，各地中公教育分校都把協議班作為賣點，學費也因此比普通班高不少。在一段時間內，協議班模式確實幫助中公教育搶佔了市場，且帶來大量現金流和漂亮的營收數據。
2019年2月，中公教育借殼登陸深交所，打通資本市場通道。
2020年11月，中公教育股價創下43.58元的歷史新高，市值達到2687億元。
股價推高的背後在於中公教育上市業績對賭的成功。
2018-2020 年分別實現扣非業績 11.1/17.0/18.7億元，上市後連續3年超額完成業績對賭，對賭條件扣非業績不低於9.3/13.0/16.5億元。
而業績對賭又像是一根“大棒”在驅趕着中公教育不斷加碼“高收高退”模式，甚至不惜力推各種“培訓貸”產品。
2019年-2021年前三個季度，中公教育貸款培訓業務規模亦在猛增。
2018年，中公教育貸款培訓獲得預收款只有6000萬元，金額佔比0.55%。
2019年，中公教育貸款培訓獲得預收款飆升至14.65億元，暴漲2300%，預收款金額佔比也提升至8.36%。
2020年，中公教育貸款培訓預收款再次暴漲至59.72億元，增幅308%，預收款金額佔比提升至24.94%。
2021年1-9月，中公教育貸款培訓預收款為38.23億元，預收款金額佔比23.68%。
通過學員貸款上課的模式，中公教育2020年從金融機構一次性獲得培訓費接近60億元，而這部分資金在中公教育賬面上停留的時間非常短暫，大部分在1-2個季度內就退回給學員。
但是，這種持續不斷的現金流進入讓中公教育的現金流量表頗為靚麗，營造出公司業務蓬勃發展的表象。
加槓桿帶來的歡愉，確實爽，但也最為致命，這一點房地產最為清晰。
想不到中公教育亦早已領會個中秘笈，並且還早早地將槓桿轉移到考公學員身上，真是手段了得。
但分潤大頭的依然是大股東。
2018及2019 年度，公司現金分紅金額分別為14.19億元、14.80億元，佔當期歸屬於上市公司股東淨利潤的123%、82%，佔當期末可供分配利潤的99%、97%。
巔峯時刻，2021年在北京大學教育基金會北大之友報告廳的講台上，中公教育董事長李永新莊嚴地許下承諾：
“這是我給母校捐贈的第1個10億，將來我的第1個100億，也要捐給北大”。
彼時，中公教育還有2000億市值，持股佔比達60%的李永新家族在當時還擁有1200億的身價，曾經在2019年和2020年蟬聯中國教育界首富，
孰料一年之後，中公教育的總市值僅剩330億元，李氏家族財富也嚴重縮水至200億元左右。
從2021Q2開始，中公教育經營業績承壓下滑，直至2022年都未見起色。
這一點從現金流可以看得一清二楚，從2020Q4-2021Q4經營性現金流呈淨流出趨勢。截至2022年9月30日，該公司的現金及現金等價物餘額為4.57億元，相比上年同期的19.75億元減少約76.86%。
歷史進程中的去槓桿，批量製造“金飯碗”的中公教育也未能逃掉。