小米2022：弱週期裏，實現alpha向上“迴歸”_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台03-27 11:09
2022年“壓力測試”後，小米站在新週期拐點。
投資者在市場上賺的是什麼錢？是行業趨勢beta，還是公司業績或價值重估的alpha？
在震盪的大週期格局下，只有搞清這個問題，才能明確其投資組合在週期中的定位，“進化”出有生命力的投資體系。
2022這一年，可謂手機行業的“弱beta”週期之年。
根據Canalys的數據顯示，2022年全球智能手機出貨量不足12億部，同比下跌11.7%，創2014年以來的最低紀錄。中國大陸智能手機市場亦同比下滑14%。
如同投資中的回撤，承受行業下行壓力重重考驗，是企業超越極限、獲得新增長邏輯的必要修煉。趟不過去這條河，便跌倒在時代的帷幕之下。
而對手機行業投資者來説，該是優勝劣汰、重估被投企業價值的時候了。
過去這一年，國際大廠與中國廠商，都遭遇了不同程度的衝擊。雖然歷經艱辛，但小米集團（01810.HK）在中國廠商中跌幅最窄，市場份額持續佔據全球前三。於風雨飄搖之中，站穩了腳跟。
艱難中也孕育着生機，扛得住利空淬鍊波動的alpha，就有希望登上新彼岸。
2023年，消費大環境趨暖。同時，新技術裂變正在醖釀，奇點時刻即將到來。作為技術應用端的手機和智能硬件企業，長期投入、長期堅守正確的戰略，以支持這一長期迭代的產業——這樣的努力，終將突破行業beta邊界，成就alpha價值向上“迴歸”。
歷經2022年的跌宕起伏，小米基本面仍保持穩健。2023年，隨着消費復甦，手機消費有望全面企穩。縱深推進高端化戰略的小米，也將開啓“全新發展週期”。
01 穩健前行
2022年，小米在宏觀環境重重挑戰之下，交出了令人矚目的成績單。
3月24日，小米集團發佈2022年業績公告，全年實現總收入人民幣2800億元，經調整淨利潤85億元。
從細分業務板塊來看，小米的智能手機業務業務收入1672億元，佔總營收的佔比最高達59.7%。
小米全球範圍智能手機出貨量1.5億台，市場份額為13%，牢牢佔據全球第三的龍頭地位。在全球54個國家和地區智能手機出貨量中，小米排名前三。其中，中國大陸地區高端智能手機出貨量在整體智能手機出貨量中，佔比同比提升6.8%。
相比競爭對手，據Canalys的數據，從2019年四季度到2021年四季度,小米智能手機出貨量的同比增速高於全球同比增速。
在中國市場，小米手機出貨量3860萬部，市場份額同樣為13%。全球與國內穩健的出貨量，構成了小米手機牢固的基本盤。
小米高端化戰略初戰告捷。體現在手機平均銷售單價 (ASP)上，在2022年，小米ASP達1111元，連續三年增長，創歷史新高。
手機業務向高端持續推進，而IoT產品矩陣也不斷成熟。
財報顯示，2022年小米IoT與生活消費產品收入798億元，小米IoT佔總營收的比例達28.5%，佔比增長最快。且IoT與生活消費產品毛利率也得以提升，從去年的13.1%升至今年的14.4%。
IoT產品中，幾大重點品類在2022年均實現逆勢增長。智能大家電品類（包括智能空調、冰箱及洗衣機）保持了強勁發展勢頭，收入同比增長超過40%。中國大陸地區平板全年出貨量，亦同比增加超過160%。
而三大業務之一的互聯網也在“勠力前行”。2022年小米互聯網服務收入達人民幣283億元，盈利能力持續增強，其毛利也實現了顯著提升，且該業務毛利在小米的業務板塊中常年保持最高的水平。
從分類看，在廣告和遊戲大盤承壓背景下，小米的廣告收入和遊戲收入均有亮點，其中游戲全年收入達41億元，同比增長4.4%。
分地區來看，小米海外市場互聯網收入佔比在持續提升，境外互聯網業務收入達68億元，同比強勢提升35.2%，其中，第四季度收入達人民幣19億元，再創新高。
在2022年市場需求收縮之時，小米仍憑藉經營韌性，牢牢守住了業績基本面，收穫種種“創新高”的亮點。而有足夠家底扛過這個冬天，對小米保持並提升盈利能力而言，高端化戰略的助推功不可沒。
02 高端戰略縱深發展
去年，全球手機市場迎來了空前絕後的挑戰。
凜冬中，仍有高端手機一枝傲梅。全球高端手機市場的銷量不降反增，收入貢獻超過55%。從市場表現來看，高端市場具有穿越週期的能力，是未來手機廠商必爭之地。而2023年，在消費復甦的大勢之下，高端手機增長前景更為可期。
2022年，小米高端化成績斐然。據第三方數據顯示，2022年第四季度，中國大陸市場小米智能手機銷量在人民幣3000元-4000元價位段市場份額第一。根據2023年1月份數據，小米在人民幣4000元-5000元價位段位列安卓機第一。
從細分產品來看，2022年推出的小米12S系列、MIX Fold2和13系列三代產品，在用户體驗、市場份額和口碑三個維度，都在高端市場站穩了根基。其中，Xiaomi13系列一經發布反響熱烈，帶動小米連續7周在中國大陸地區4000元-6000元價位段安卓陣營排名第一。截至2023年1月12日，該系列於京東好評率超99%。
高端化戰略持續夯實，拉動小米智能手機ASP突破新高，去年第四季度，小米中國大陸地區智能手機ASP同比增長超14%。
而高端化的縱深發展，也將拉動小米IoT業務增長。高端用户消費能力強，變現空間大，用户往往會在購買小米高端手機後，又接連入手耳機、手錶等產品，完成從“米粉”到“資深米粉”的全面進階。
2022年12月，小米13發佈後，小米又發佈了Xiaomi Watch S2智能手錶和Xiaomi Buds 4半入耳式降噪耳機，進一步強化品類間協同融合。根據Canalys數據，2022年，小米在中國大陸地區可穿戴腕帶設備和TWS耳機出貨量排名中均位列第二。
小米的互聯網業務，也在高端化戰略穩步推進中受益。隨着小米智能手機出貨量和用户規模持續增長，高端用户日益增多，小米互聯網業務打開了更大的盈利空間。2022年12月，小米互聯網業務收入創下單月歷史新高，商業服務能力穩步提升。
而隨着2023年市場大環境逐漸復甦，小米在高端產品上的表現，更值得期待。
03 向上突破的創新沙盒
2022年，向外穩健增長、踐行高端戰略之外，向內降本增效和精細化運營，成為小米去年延續至今的經營戰略關鍵詞。
2022年，小米智能手機及IoT業務的銷售成本均有所降低，在保障銷量的前提下實現了銷售成本降低。此外，從2020年一季度至2022年三季度，小米的管理費用率均維持在2%以下。
2023年初，小米成立了集團經營管理委員會和集團人力資源委員會，從統籌管理協同到人力資源專業化，兼顧業務反應與體系建設，服務於小米整體生態發展。兩個委員會的成立，是小米公司治理的顯著一步，也將推動決策質量與經營效率提升。
組織機構革新是經營效率的保證，而技術創新，則為科技企業開闢向上突破的通道。
一個“硬核”的例子是，2022年小米第四款自研芯片“澎湃G1”的正式登場，開啓了小米自研芯片的新紀元。電池管理芯片“澎湃G1”，借鑑了電動車核心技術BMS（電池管理系統），可毫秒級實時監控電池安全，延長電池壽命，提升續航時長。
而澎湃G1芯片與澎湃P1快充芯片結合，實現了電池管理全鏈路技術自研，成為國內率先量產的自研電池管理芯片。反映到終端產品表現上，Xiaomi 12S Ultra同時搭載澎湃G1、澎湃P1兩顆自研芯片後，綜合續航表現得以大幅升級。
自研芯片並持續迭代，只是小米技術實力現狀的縮影；而不斷摸索自身技術邊界，才是小米得以實現新突破的底氣。
小米有三大永不更改的“鐵律”，其中之一是技術為本。鐵律不止是一句口號。落實在行動上，首先是捨得“砸錢”。
2022年，小米全年研發支出達160億元，五年研發複合增長率達到38.4%，研發團隊超過1200人，人員佔比進一步擴大，佔員工總數近50%。
雷軍在2022年度演講中表示，未來五年，小米的研發投入將超過1000億。
創新定義未來成長邊界。
從研發項目和強度來看，小米品牌產品線逐步上移，配置和功能持續升級，並探索更多前瞻性領域。例如，在智能機器人核心技術領域，截至去年8月，小米及其關聯公司已在感知技術、機器學習、運動控制技術等佈局超過 740件專利，其中發明專利佔比高達 97%。
又如，小米自主研發的AR眼鏡，採用通體輕量化材質，搭配電致變色鏡片，實現了通透及沉浸雙模式顯示。以“低延遲無線連接，超清視網膜級顯示，自研微手勢交互”的三大創新，對標科技最前沿。
人形機器人、AR眼鏡等研發衍生成果，除了對小米高端化業務有所助益，也將是Iot生態向上突破人工智能的關鍵支撐。
時下炙手可熱的AI大語言模型，被業界看作是將“掀起第四次工業革命”的生產力工具。小米很早就在AI大模型上進行了很多嘗試，多技術路線並行，並有豐富的場景落地經驗。
小愛同學就是典型的大模型應用產品。6年間，小愛在與用户的交互體驗中積累了長期可複用的經驗，至2022年12月，小愛同學全球用户月活數1.15億。目前，小愛同學已支持手機、音箱、車等多場景的智能融合。
未來，小米將繼續大模型研究，引入更先進的大模型能力，包括探索多模態能力、智能座艙交互體驗提升。
深厚的技術積累和研發投入，成為小米不斷發展的動力源，而技術創新為小米IoT生態所奠定的多點觸發、互聯互通的基礎，將打開更大的想象空間。
04 從IoT生態到AIoT協同
從IoT轉變為AIoT，技術佔領高地，場景化落地也必不可少。
在IoT方面，首當其衝的是與用户交互的接口界面。
截至2022年底，小米IoT平台已連接IoT設備數超過5.9億台，同比增長35.8%，創歷史新高。擁有5件及以上連接至AIoT平台的設備（不包括智能手機、平板及筆記本電腦）用户數同比增長32.5%至1160萬。
這意味着，小米已構建起全球最大的消費級IoT網絡，並有可驗證的變現模式。
從2014年開始，小米佈局IoT設備以來，手機和IoT一直共生共榮。
生態鏈豐富的小米，高端手機用户對IoT產品形成流量反哺。很多購買過小米高端手機的用户，在擁有優質的消費體驗後，會引發連帶效應，進一步消費小米的其他產品。而小米生態日臻完善，形成了強大的產品矩陣，帶給消費者多樣性選擇。
反映到數據上，截至2022年第三季度，小米可穿戴產品TWS耳機Xiaomi Buds 4 Pro和智能手錶Xiaomi Watch S1 Pro新品推出，連接用户超50%來自高端手機產品用户。
高端手機對生態業務的流量“反哺”，也適用於未來的小米汽車。
汽車產品將成為小米用户場景的重要延伸。2022年，小米智能電動汽車等創新業務費用投入為人民幣31億元，汽車業務團隊規模約為2300人。據小米集團合夥人兼總裁盧偉冰介紹，小米汽車的時間表正在按計劃進行。
小米手機與汽車互相協同，已是市場共識。
此刻的小米高端手機，化身為“支點”，將撬動起更大的銷量，為小米汽車乃至整個生態成功“引流”，促進了小米業務的全面向好。
如今，小米生態版圖逐漸擴大，小米手機、平板、智能手錶、智能電視及音箱、汽車等不同智能終端間，將實現互聯互通“互哺”，並通過組織架構調整提升軟硬件協同，拉動小米生態整體發展。
2022年，在最具風險與艱辛的一年裏，小米選擇韜光養晦——不斷深化高端戰略，持續夯實研發基本功，以規模和利潤並重的經營思路和組織架構，及時響應市場變化。
2023年，隨着降本增效和精細化運營帶來的經營效率提升前景，以及小米生態繼續完善，這一切都將成為新一年消費復甦契機下，小米持久穩健的發動機。
尤其是，智能終端的產品矩陣持續豐富及小米生態鏈條延伸，IoT產品也將深耕覆蓋更多細分的用户場景。
如能與即將到來的人工智能底層技術突破“合體”,發揮出“手機X AIoT”的最大優勢，小米生態將覆蓋更多用户場景，進而拓展至更大的商業化空間。