恒大難出ICU_風聞

伯虎财经-伯虎财经官方账号-03-29 09:59

2023-03-29

來源 | 伯虎財經（bohuFN）

作者 | 東籬

3月22日，中國恒大公佈了超1400億元境外債務的最新重組方案，計劃以“發新換舊”進行債務展期，或者抵押、兜售所持有的恒大物業、恒大汽車股票。

可事實上，中國恒大、恒大物業及恒大汽車，均自2022年3月起停牌，如今1年過去，恐面臨退市風險。據港交所《上市規則》，若上市公司持續停牌18個月，便有權將股份除牌。

隨着公告一同曝光的，還有恒大截至2021 年底1.898萬億元的總負債，以及核心業務恒大地產“保交樓”預計需要的2500億至3000億元的額外融資。站在債權人的角度來看，就是恒大的境外債計劃在未來大約9年分期償還，但恒大沒有太多可以償債的資產，而且還需要新增融資兩三千億。

具體來看，恒大旗下資產，除了此前的“暴雷中心”恒大地產，恒大物業預計2023至2026年累計無槓桿現金流將達到130億至170億元，營收比較穩定，雖然“杯水車薪”，但好歹是個安慰。而恒大旗下還在“燒錢”的恆馳汽車就一言難盡了。

據恒大公告，在量產900多輛的情況下，恒大汽車如沒有新的流動性注入，將面臨停產的風險。即使恒大新能源汽車在未來拿到290億元融資，推出多款旗艦車型且實現量產，2023年至2026年累計無槓桿現金流也僅是-70億元至-50億元之間。

看來，想讓“未出襁褓”的恒大汽車成為整個恒大的“救命稻草”，助力恒大逆風翻盤，註定是一場難以實現的幻夢。

01 恆馳汽車，恒大模式的“早產兒”

恒大的造車之路始於2018年。在當年業績會上，許家印豪氣沖天：“未來3、5年，恒大要做成世界規模最大、實力最大的新能源汽車集團。”

（圖源：網絡）

彼時正值恒大的高光時刻。2018年恒大實現核心淨利潤783.2億元，蟬聯行業“利潤王”。並在2019年以704.8億美元的營業收入位列財富世界500強第138位、中國500強榜單第16位。

而新能源汽車作為一個“萬億”級別的賽道，也在政策的扶持和資本的助推下迅速發展，特斯拉、比亞迪、“蔚小理”等造車新勢力也開始崛起。

從2015年就開始謀求多元化轉型的恒大，自然不願錯過這塊“肥肉”。但當時的恒大除了“錢”，並不具備造車的基本條件。用許家印自己的話來説，就是“造車無基礎、無人才、無技術、無經驗，可以説是‘一窮二白’。所以，恒大造車不可能是彎道超車，只能是換道超車。”

因此，許家印為恒大造車謀劃了“買買買，合合合，圈圈圈，大大大，好好好”的“超車”路徑，也就是“把能買的核心技術，能買的企業都買了，買不過來就尋求合作”。在一系列的國際併購和合作之後，恒大逐步完成了從整車研發製造、動力總成、動力電池、智慧充電到汽車銷售的全產業鏈佈局。

籌謀3年之後，2021年4月，恒大汽車在上海車展上一口氣發佈了9款車型。從恆馳1到恆馳9，覆蓋A到D所有級別，以及轎車、轎跑、SUV、MPV、跨界車等全系列車型一應俱全，一時間成為車展的焦點。

（圖源：網絡）

然而風光的背後也可能暗藏危機。

蔚來創始人李斌曾説，200億不過是造車的門檻，而2021年，李斌又改口稱，沒有400億可能幹不了。當時恒大為造車花的錢，已經超過了500億元。然而讓所有人意想不到的是，500億元砸下去，結果只砸出了9台“模型車”。

上海車展過後，有網友曝光稱：“弄了9台展示車，但是不讓近距離看。有人趴在車底去拍了，結果發現原來是空殼。沒有懸掛，沒有底盤，純模型。”

隨後又有媒體曝出了恒大上海工廠存在造假生產的情況，而2021年下半年的“恒大暴雷”無疑讓恒大汽車真正站在了懸崖邊上。一方面，母公司資金鍊的斷裂讓其“房地產造車”模式難以持續，多次陷入裁員風波，且嚴重影響了恆馳汽車的企業信譽；另一方面，母公司房地產業務的跌落讓恒大汽車不得不早早肩負起恒大“救命稻草”的發展使命。

不過好在2022年9月，恆馳5正式量產，並於10月29日正式開啓交付。然而很快，除了因為上市一個月只交付324輛而被疑造假的3.7萬台預售單量，恆馳5又因為質量問題被釘在了“恥辱柱”上。

什麼車機文字“疊中疊”、剎車異響、續航問題、輔助駕駛功能“只能看不能用”等各式bug，讓恆馳汽車總裁劉永灼那句“恆馳大賣已成定局，恆馳5是30萬以內最好的純電SUV”徹底成為笑話。

如今的恒大汽車，停牌近一年、出貨900多台、沒錢將停產，許家印此前提出的2025年產銷100萬輛的“小目標”現在看來也遙不可及。

恒大自己可能也沒想到，曾經在房地產行業屢試不爽的“高舉高打”在新能源汽車賽道徹底失靈。而繼承了恒大模式的恒大汽車，創立的主要目的，或許還是為了拿錢圈地，反哺地產。

02 造車，翻不動恒大的基本盤

“許家印對電動車沒有興趣，而是希望通過電動車生產來拿地。”2018年，一知情人士向36氪透露。

同樣的，依靠恒大足球在體育營銷上玩的風生水起的許家印，也不愛看球。“據我所知，許家印是不喜歡足球的，他不懂球，也不看足球。”國內知名足球教練徐根寶曾説。

（圖源：網絡）

“醉翁之意不在酒”。許家印的真正目的，或許還是為了在知名度和美譽度齊升的情況下，在全國更高效的拿地。比如2020年4月，位於廣州番禺的恒大足球場項目正式開工，半年後，球場建設雖無大進展，但旁邊的恒大樓盤“冠珺之光”卻已開售，狂攬銷售額達28億元。

許家印對新能源造車的利用也如出一轍。據車市物語報道，在新能源汽車項目伊始，恒大就相繼拍下了廣州、瀋陽、南通等地地皮。而2019年，恒大又以汽車名義取得用地超過8600畝，2020年上半年又取得3900畝工業用地和5538畝生活配套用地。

晚點 LatePost統計顯示，2020年恒大汽車拿地1133萬平方米，這個數據比比亞迪25年來建設的汽車廠房還要多，並且這裏面還包括了大部分住宅用地。

此外，缺錢的恒大也可以借恒大汽車快速上市圈錢。據悉，恒大汽車在港股借恒大健康上市成功後，立馬引入了騰訊，滴滴，紅杉資本等6大資本保薦機構，購股總額40億港幣。通過外部定向增發和內部配售，恒大還在資本市場圈錢總計366億港元，極大地填補了恒大在造車上的投資，而且當時“買買買”的資產搭配的土地也成為恒大資產的一部分。

從恒大的業務版圖來看，恒大旗下擁有恒大地產、恒大新能源汽車、恒大物業、恆騰網絡、房車寶、恒大童世界、恒大健康、恒大冰泉八大產業。而其中恒大地產是恒大集團絕對的“現金牛”。數據顯示，房地產開發業務佔恒大2021年收入的約93.1%，新能源汽車與其他幾項業務加在一起還不到10%。

雖然恒大在境外債務重組方案中，將恒大汽車當做“債轉股”的底層資產之一，而這一資產顯然並不“優質”，而且亟需融資“救命”。

因此，想通過新能源汽車實現業務轉型，或者擔負起企業發展大旗，甚至於成為“還債主力”，實在是為時尚早，更何況恒大或許本就沒有好好發展新能源汽車的打算。

拋開恒大的主觀造車意圖，房地產造車、“不懂車、不懂製造業”也是深埋其下的隱患。而恒大汽車從早期的輝煌到如今的沒落，其背後根深蒂固的“金元攻勢”“先做大後做強”的“恒大模式”，也難辭其咎。

03 恒大模式，為何失靈？

“恒大”二字，許家印將其解釋為，“恒大者，古往今來連綿不絕，曰恆；天地萬物增益發展，曰大。”頗有在時空的雙向維度上綿延發展之意，字字可見許家印對恒大的期許。

1996年恒大成立的時候，我國經濟社會正在飛速發展，下海經商成為時代浪潮，優秀企業層出不窮，隨着金融政策的逐步放開，也逐漸發展出了一大批年銷售額過千億的地產公司，其中就包括恒大，而許家印自身也在隨後的17年間完成了從一名普通工人到中國內地首富的蜕變。

（圖源：網絡）

然而兵無常勢，水無常形，房地產政策的不斷收緊大抵是從2016年的“房住不炒”開始的。隨着2021年元旦“三道紅線”政策的正式落地，以及疫情衝擊下房地產市場的承壓下行，過去樓市高槓杆的激進擴張模式徹底行不通了。

所謂的“三道紅線”，就是央行和住建部對開發商融資的3條規定，分別為：房地產企業資產負債率不能高於70%、淨負債率不能超過100%，以及現金短債比不小於“1”。

2020年8月，住建部和央行約談了12家重點房企，有3家房企踩中三條紅線，其中就有中國恒大，而且“連踩5年”，這就意味着恒大再也不能通過“借新還舊”的方式來維持現金流。

而房地產公司無非兩個“流”，一個是經營性現金流，一個是融資性現金流。高槓杆不再被允許，金融機構抽貸，房子也賣不動，“暴雷”後的恒大資金鍊瞬間枯竭。

除了外部環境的變化，恒大自身的盲目多元化，也化身成為了恒大的“催命符”。恒大冰泉的“兩次賣身”，就顯現出了恒大模式的弊端。

2013年，出於對礦泉水千億級市場和20%以上高毛利的追求，恒大冰泉在當年11月10日正式上線。為了快速搶佔市場份額，2014年5月恒大冰泉就與全球15個國家40多個經銷商簽訂了分銷協議，許家印還提出“300萬經銷商引入計劃”，並表示恒大冰泉誕生第三年的銷售額要達到300億，從長遠來看，銷售額要達到1500億。

彼時，農夫山泉創始人鍾睒睒根本沒把恒大冰泉看作競爭對手。

最終，狂妄自大的恒大冰泉2016年鉅虧40億，許家印無奈之下只得將其轉賣。然而在2020年農夫山泉上市、鍾睒睒一躍成為中國首富之後，許家印再次將恒大冰泉買了回來籌劃上市，結果因為找不到保薦人，上市徹底無望，許家印又將恒大冰泉作價20億元賤賣了出去。

以蓋樓的思路搞快消，在自己的能力圈外複製粘貼過去的成功經驗，盲目自大，不遵循行業發展的客觀規律只一味追求規模，最終造成恒大的多項業務虧損嚴重，失敗收場。

沒有企業的時代，只有時代的企業，恒大模式也不過是特定歷史時期下的產物。隨着房地產市場供需關係變化、住房政策管控，以及經濟下行壓力，展現在房企面前的世界早已不復當年模樣。據統計，2020年至今已有超過1000家房企倒閉。

過去的輝煌就讓他過去。目前恒大最要緊的，還是先拿到救命錢，完成“保交樓”的“小目標”再説。

參考來源：

1、車市物語：玩足球，造汽車，恒大的600億換來了什麼？

2、未來城不落：恒大退地記

3、市界：許家印，向天再借3000億

4、鋅財經：恒大有爛尾房，恆馳有爛尾車