Biotech，你只有“兩次”開槍機會_風聞

運行5年後，18A陣營中出現了第一家“資不抵債”的公司。

姑且稱之為X公司吧。兩年前，抓住新冠疫情機遇，研發疫苗的X公司還是資本眼中的香餑餑，但在燒掉幾十億，終於把疫苗送上市後，公司卻如履薄冰。

或許效率不夠高，或許管線戰略出了問題，又或許兼而有之。

總之，X公司告誡着所有市場參與者，對於中小biotech來説，身處動盪市場之中，活在此刻不是勝利，如何拿到明天生存的門票，更為緊迫。

因為你開槍的機會，可能只有兩次，甚至一次。

X公司的經歷是過去幾年市場瘋狂的一個縮影，也是一個時代悲歌。

中國biotech進入前所未有的局面，國內沒有歷史參照，國外可比性又不高，是不驕不躁還是推陳出新，往往取決於掌舵人一念之間，差之毫釐，謬以千里。

而當熱度與泡沫散去之後，堅持的人仍舊在堅持，能夠穿越週期的，才有被時代選中的資格。

/ 01 / 命運轉折點

X公司也有一個標準的故事開頭——海歸科學家從學界到產業界，自立門户。

或許是因為彼時公司創始人不擅長資本運作，又或許是因為在那些年，Biotech的熱潮並未開始，總之在成立的前十幾年，X公司一直默默無聞，管線薄弱也是外部對它最大的擔憂。

不過，那都是新冠疫情來臨之前的事情了。

技術出身的創始人退居二線，資本運作經驗豐富的CEO走到台前，加快了公司融資與擴張的步伐。

疫情更是讓X公司抓住了改變命運的機會。憑藉此前的技術積累，X公司迅速開啓了新冠疫苗的研發，由此成為海內外各大資本機構眼中的香餑餑。

反映在估值方面，2020年6月公司估值不過十幾億元，半年後，漲了近3倍。

隨後的故事就是，雖然還未有產品上市，但憑藉着新冠疫苗的想象空間，X公司成功趕在寒冬來臨前，IPO上市。

不過，X公司的高光開頭未能持續下去。在新冠疫苗的前期競賽中，最重要的是唯快不破。但在這一點上，X公司嚴重落後了。

2020年末中國生物新冠疫苗獲批上市，2021年2月科興生物新冠疫苗獲批上市，2021年底，X公司也表示很快提交附條件上市批准申請，將新冠候選疫苗商業化。

如果兩年前便能上市，今日就將是另一番景象。可惜，沒有如果。直到一年後，X公司的新冠疫苗才獲批上市。等待它的卻是，疫情漸漸消退，國人新冠疫苗接種率超90%……

對此，業內人士評價，“很奇怪，不知道公司是怎麼和監管溝通的”。

禍不單行，疫苗研發進度落後的X公司，又趕上了生物製藥寒冬。寒冬之下，X公司一方面需要面對Biotech融資窗口關閉、現金流緊張的困境，另一面又不得不繼續燒錢研發。

X公司選擇斷臂求生，優先把所有資源配置給新冠疫苗這一項目，減少非新冠項目和新項目的投入。

説白了，X公司決定all in新冠疫苗。這也是無奈之舉，翻看公司管線，除了新冠疫苗似乎也沒有其他能撐起門面的產品了。

X公司再一次站到命運轉折點。

/ 02 /孤注一擲

當大家都在期待新冠疫苗時，它能否滿足市場期待？

X公司試圖用不斷攀升的資金投入來回答這個問題。過去三年，公司投入30多億元用於研發，除此之外，行政支出也接近10億元。

在巨大的投入下，X公司每年的虧損數以十億，過去三年累計虧損超過50億元。這還只是在公司僅全力開發新冠疫苗一款產品的情況下。

這是什麼水平？要知道，第一梯隊的信達生物，過去三年累計虧損也不過60億元。

市場難免要問一句，錢花去了哪裏？如果只看X公司2022年研發支出，臨牀開支花去1/3，CDMO和原材料費用花去1/3，研發人員薪資花去1/3，按人頭算下來，研發人員年薪均值超過150萬元。

不僅如此，過去一年，為了支撐新冠疫苗的研發、商業化，X公司不光裁員、砍管線內部節流，還積極搞錢。不僅向銀行申請貸款，還抓住市場回暖機遇，完成了一筆融資。

如今，新冠疫苗已經成為了左右X公司命運的砝碼。X公司為了這款新冠疫苗也可謂是孤注一擲——要麼翻倍，要麼輸光。遺憾的是，從目前的結果來看，X公司孤注一擲的結果並不算樂觀。

截至2022年末，儘管看上去公司賬上現金還算充裕，但按過去的燒錢速度，能支撐的時間不足一年。

那麼，曾讓X公司付出一切的新冠疫苗，能否挽救懸崖邊的S公司？很難。

因為公司已經資不抵債了。在貸款也要all in 新冠疫苗的激進策略下，X公司最終淪為國內首家資不抵債的18A公司。

這時候看研發管線和產品商業化，意義已經不大了。X公司的命運幾乎取決於現金流能否很快轉正。

/ 03 /敏鋭還是投機

孤注一擲，既要有鈔能力還要有好運氣。錢有了，但幸運女神並未站在X公司這一邊。

本質上，藥企研發疫苗和研發創新藥並沒有什麼區別，都是一個高風險高投入高回報的生意。甚至，疫苗研發的風險更高。

新冠疫苗競賽就是最好的例子。2020年輝瑞新冠疫苗推出後，其他三大疫苗巨頭葛蘭素史克、默沙東、賽諾菲卻遲遲未有新冠疫苗上市。是它們做不出疫苗嗎？

不是的。相反，像輝瑞這樣積極從事新疫苗開發的藥企，反而是異數。

問題的關鍵在於，沒有人能預計突發的疫情會持續多久。如果疫情突然結束，疫苗或許會招募不到足夠的臨牀入組患者；更進一步，千辛萬苦研製出疫苗，會失去用武之地。SARS疫苗就是一個典型的例子。

研發耗時漫長、資金投入巨大、無法預測疫情走向……種種因素導致的行業現狀是：除非判定一款疫苗有極好的市場前景，否則大藥企一般並不輕易投入大量人力物力。

回到X公司來説，抓住新冠風口是敏鋭還是投機，一直以來，外界的認可和質疑也相伴而行。

有看好新冠疫苗長期利好的聲音，更有質疑其投機的聲音：如此押注新冠疫苗，是否分散了過多的精力，而忽略了公司的長遠發展？

以及，燒錢不是最重要的，而是留下了什麼。

/ 04 / 只有兩次開槍機會

市場更願意錦上添花，而不是雪中送炭。

兩年前，倍受資本青睞的X公司，或許想象不到，在過去一年多的時間裏，自己的股價會跌去90%。

一切似乎又回到了原點。果然，時代的饋贈早已標好了價格。

X公司告誡着所有市場參與者，對於藥企來説，身處動盪市場之中，活在此刻不是勝利，如何拿到明天生存的門票，更為緊迫。

否則，就像X公司一樣，管線戰略出了問題，瀕臨財務破產，拿什麼來賭明天？

折戟之後原地爬起的案例也不少見，如果一家豐厚的資金底藴和管線機會的創新藥企，也不太可能會被一兩次失敗擊潰。但目前看，這並不屬於X公司，也不屬於大多數中小biotech。

船小好調頭不假，船大才好頂浪。藥企規模擴大，有兩方面好處，一方面，增加押注管線數量，提高整體勝率，抵禦風險；

另一方面，形成規模效應從而降低整體成本，讓自己的研發和銷售團隊價值最大化。

小藥企沒有這兩方面的優勢，因此沒有必要過於追求管線的厚度，以及所謂抵禦風險能力，更重要的是，聚焦在自己的賽道和技術，然後等風來。

因為你開槍的機會，可能只有兩次，甚至一次。尤其是在市場環境變化莫測，牛熊交錯，泡沫和低谷左右腳走路之際。

此前，國內很多製藥和器械公司，都更喜歡大而全的戰略佈局，新形勢下，每家公司都要找到與自身核心競爭力匹配的戰略。對於中小biotech而言，創新藥研發要以質量代替數量。

生物醫藥是典型的長週期，與其做寬，更要做精。

當然，這就回到一個本質問題上：你到底是想要把產品做好做大，真正滿足臨牀需求，還是僅僅為了把管線寫進PPT裏，然後去資本市場講一個好聽的故事？