Biotech,你只有“兩次”開槍機會_風聞
氨基观察-生物医药新时代的商业智库和价值灯塔03-30 19:33

運行5年後,18A陣營中出現了第一家“資不抵債”的公司。
姑且稱之為X公司吧。兩年前,抓住新冠疫情機遇,研發疫苗的X公司還是資本眼中的香餑餑,但在燒掉幾十億,終於把疫苗送上市後,公司卻如履薄冰。
或許效率不夠高,或許管線戰略出了問題,又或許兼而有之。
總之,X公司告誡着所有市場參與者,對於中小biotech來説,身處動盪市場之中,活在此刻不是勝利,如何拿到明天生存的門票,更為緊迫。
因為你開槍的機會,可能只有兩次,甚至一次。
X公司的經歷是過去幾年市場瘋狂的一個縮影,也是一個時代悲歌。
中國biotech進入前所未有的局面,國內沒有歷史參照,國外可比性又不高,是不驕不躁還是推陳出新,往往取決於掌舵人一念之間,差之毫釐,謬以千里。
而當熱度與泡沫散去之後,堅持的人仍舊在堅持,能夠穿越週期的,才有被時代選中的資格。
/ 01 / 命運轉折點
X公司也有一個標準的故事開頭——海歸科學家從學界到產業界,自立門户。
或許是因為彼時公司創始人不擅長資本運作,又或許是因為在那些年,Biotech的熱潮並未開始,總之在成立的前十幾年,X公司一直默默無聞,管線薄弱也是外部對它最大的擔憂。
不過,那都是新冠疫情來臨之前的事情了。
技術出身的創始人退居二線,資本運作經驗豐富的CEO走到台前,加快了公司融資與擴張的步伐。
疫情更是讓X公司抓住了改變命運的機會。憑藉此前的技術積累,X公司迅速開啓了新冠疫苗的研發,由此成為海內外各大資本機構眼中的香餑餑。
反映在估值方面,2020年6月公司估值不過十幾億元,半年後,漲了近3倍。
隨後的故事就是,雖然還未有產品上市,但憑藉着新冠疫苗的想象空間,X公司成功趕在寒冬來臨前,IPO上市。
不過,X公司的高光開頭未能持續下去。在新冠疫苗的前期競賽中,最重要的是唯快不破。但在這一點上,X公司嚴重落後了。
2020年末中國生物新冠疫苗獲批上市,2021年2月科興生物新冠疫苗獲批上市,2021年底,X公司也表示很快提交附條件上市批准申請,將新冠候選疫苗商業化。
如果兩年前便能上市,今日就將是另一番景象。可惜,沒有如果。直到一年後,X公司的新冠疫苗才獲批上市。等待它的卻是,疫情漸漸消退,國人新冠疫苗接種率超90%……
對此,業內人士評價,“很奇怪,不知道公司是怎麼和監管溝通的”。
禍不單行,疫苗研發進度落後的X公司,又趕上了生物製藥寒冬。寒冬之下,X公司一方面需要面對Biotech融資窗口關閉、現金流緊張的困境,另一面又不得不繼續燒錢研發。
X公司選擇斷臂求生,優先把所有資源配置給新冠疫苗這一項目,減少非新冠項目和新項目的投入。
説白了,X公司決定all in新冠疫苗。這也是無奈之舉,翻看公司管線,除了新冠疫苗似乎也沒有其他能撐起門面的產品了。
X公司再一次站到命運轉折點。
/ 02 /孤注一擲
當大家都在期待新冠疫苗時,它能否滿足市場期待?
X公司試圖用不斷攀升的資金投入來回答這個問題。過去三年,公司投入30多億元用於研發,除此之外,行政支出也接近10億元。
在巨大的投入下,X公司每年的虧損數以十億,過去三年累計虧損超過50億元。這還只是在公司僅全力開發新冠疫苗一款產品的情況下。
這是什麼水平?要知道,第一梯隊的信達生物,過去三年累計虧損也不過60億元。
市場難免要問一句,錢花去了哪裏?如果只看X公司2022年研發支出,臨牀開支花去1/3,CDMO和原材料費用花去1/3,研發人員薪資花去1/3,按人頭算下來,研發人員年薪均值超過150萬元。
不僅如此,過去一年,為了支撐新冠疫苗的研發、商業化,X公司不光裁員、砍管線內部節流,還積極搞錢。不僅向銀行申請貸款,還抓住市場回暖機遇,完成了一筆融資。
如今,新冠疫苗已經成為了左右X公司命運的砝碼。X公司為了這款新冠疫苗也可謂是孤注一擲——要麼翻倍,要麼輸光。遺憾的是,從目前的結果來看,X公司孤注一擲的結果並不算樂觀。
截至2022年末,儘管看上去公司賬上現金還算充裕,但按過去的燒錢速度,能支撐的時間不足一年。
那麼,曾讓X公司付出一切的新冠疫苗,能否挽救懸崖邊的S公司?很難。
因為公司已經資不抵債了。在貸款也要all in 新冠疫苗的激進策略下,X公司最終淪為國內首家資不抵債的18A公司。
這時候看研發管線和產品商業化,意義已經不大了。X公司的命運幾乎取決於現金流能否很快轉正。
/ 03 /敏鋭還是投機
孤注一擲,既要有鈔能力還要有好運氣。錢有了,但幸運女神並未站在X公司這一邊。
本質上,藥企研發疫苗和研發創新藥並沒有什麼區別,都是一個高風險高投入高回報的生意。甚至,疫苗研發的風險更高。
新冠疫苗競賽就是最好的例子。2020年輝瑞新冠疫苗推出後,其他三大疫苗巨頭葛蘭素史克、默沙東、賽諾菲卻遲遲未有新冠疫苗上市。是它們做不出疫苗嗎?
不是的。相反,像輝瑞這樣積極從事新疫苗開發的藥企,反而是異數。
問題的關鍵在於,沒有人能預計突發的疫情會持續多久。如果疫情突然結束,疫苗或許會招募不到足夠的臨牀入組患者;更進一步,千辛萬苦研製出疫苗,會失去用武之地。SARS疫苗就是一個典型的例子。
研發耗時漫長、資金投入巨大、無法預測疫情走向……種種因素導致的行業現狀是:除非判定一款疫苗有極好的市場前景,否則大藥企一般並不輕易投入大量人力物力。
回到X公司來説,抓住新冠風口是敏鋭還是投機,一直以來,外界的認可和質疑也相伴而行。
有看好新冠疫苗長期利好的聲音,更有質疑其投機的聲音:如此押注新冠疫苗,是否分散了過多的精力,而忽略了公司的長遠發展?
以及,燒錢不是最重要的,而是留下了什麼。
/ 04 / 只有兩次開槍機會
市場更願意錦上添花,而不是雪中送炭。
兩年前,倍受資本青睞的X公司,或許想象不到,在過去一年多的時間裏,自己的股價會跌去90%。
一切似乎又回到了原點。果然,時代的饋贈早已標好了價格。
X公司告誡着所有市場參與者,對於藥企來説,身處動盪市場之中,活在此刻不是勝利,如何拿到明天生存的門票,更為緊迫。
否則,就像X公司一樣,管線戰略出了問題,瀕臨財務破產,拿什麼來賭明天?
折戟之後原地爬起的案例也不少見,如果一家豐厚的資金底藴和管線機會的創新藥企,也不太可能會被一兩次失敗擊潰。但目前看,這並不屬於X公司,也不屬於大多數中小biotech。
船小好調頭不假,船大才好頂浪。藥企規模擴大,有兩方面好處,一方面,增加押注管線數量,提高整體勝率,抵禦風險;
另一方面,形成規模效應從而降低整體成本,讓自己的研發和銷售團隊價值最大化。
小藥企沒有這兩方面的優勢,因此沒有必要過於追求管線的厚度,以及所謂抵禦風險能力,更重要的是,聚焦在自己的賽道和技術,然後等風來。
因為你開槍的機會,可能只有兩次,甚至一次。尤其是在市場環境變化莫測,牛熊交錯,泡沫和低谷左右腳走路之際。
此前,國內很多製藥和器械公司,都更喜歡大而全的戰略佈局,新形勢下,每家公司都要找到與自身核心競爭力匹配的戰略。對於中小biotech而言,創新藥研發要以質量代替數量。
生物醫藥是典型的長週期,與其做寬,更要做精。
當然,這就回到一個本質問題上:你到底是想要把產品做好做大,真正滿足臨牀需求,還是僅僅為了把管線寫進PPT裏,然後去資本市場講一個好聽的故事?