2022年業績逆勢增長，“要強”蒙牛再創蒙牛_風聞

2022年是蒙牛“再造一個新蒙牛”五年計劃的第二年，也是乳企賽道疫情以來最為艱難的一年，這一年裏，不僅有疫情多點散發所帶來的線下渠道不暢，也有原材料價格飆漲所導致的成本高企。

在這種形勢下，蒙牛儘管遭遇多重困難，但仍拿出了一份亮眼的成績單，其中營收利潤皆實現增長。財報發佈後，儘管二級市場沒有太大反應，但卻獲得了機構的肯定，比如大摩發佈研報，維持對於蒙牛的維持“增持”評級，並給予其43港元的目標價，較目前蒙牛股價高出30%。

那麼，面對寒冬，能夠裏子和麪子兼顧，蒙牛是如何做到的？而穩健穿過寒冬，是否意味着“再造蒙牛”已經穩了？

業績逆勢向上，“再造新蒙牛”步伐穩健

2022年，蒙牛作為實力雄厚的乳業頭部玩家，雖然面對種種挑戰，但仍然實現了逆勢增長。財報顯示，得益於豐富的產品矩陣，蒙牛2022年全年實現營收925.9億元，同比增長5.1%；公司積極開展降本增效，取得經營利潤54.2億元，同比增長11.6%。

在中國消費市場哀鴻遍野的2022年，蒙牛穩健的業績增長讓人眼前一亮。統計數據顯示，2022年中國各行業全年社會消費品零售總額同比下降0.2%，整體呈衰退狀態。蒙牛的逆勢增長，展示其作為中國乳業雙雄之一，所具備的抵禦不利環境的增長韌性，同時也表明，中國乳業市場增長空間仍然開闊。

具體而言，蒙牛目前共有液態奶、冰激凌、奶粉、奶酪及其他四大產品線。液態奶仍然是蒙牛的基本盤，2022年實現收入782.69億元，營收佔比為84.5%，相比2021年增長2.3%。增長主要由高端產品拉動，其中特侖蘇有機、鮮奶品類高端品牌每日鮮語等均有增長，且市佔率穩居第一。在液態奶賽道整體已經進入存量市場，而其市場渠道滲透率也已基本飽和的局面下，蒙牛通過高端產品尋求在價格方面不斷突破，成效還是比較明顯的。

整體來看，液態奶業務雖然增幅較小，但充分體現了蒙牛的經營韌性。實際上，作為全國性的巨頭，面對2022年全國範圍內多點散發的疫情形勢，蒙牛相對區域性乳企勢必受到更大影響，從另一巨頭伊利的數據中也可以看到這一點，2022年前三季度，伊利液態奶業務營收同比減少0.95%。

在基本盤穩健增長的同時，蒙牛其他業務條線也錄得快速增長。其中，冰淇淋業務是“黑馬”，收入同比增長33.3%，達到56.5億元，最近10年來首次超過奶粉業務，成為蒙牛業績第二高的業務單元。而在奶酪、奶粉等有前瞻性增長潛力的賽道上，雖然目前營收佔比較小，仍不足10%，但也在持續發力。

比如在奶酪方面，蒙牛在2022年底已完成了對奶酪小巨頭妙可藍多的要約收購，持股比例進一步增加到35.01%。奶酪賽道是業界公認的乳製品下一個重要增長點，有着超千億的市場規模潛力，而妙可藍多也沒有辜負蒙牛的厚望，其所在的奶酪及其他板塊，2022年營收同比幾乎翻番，強勁的增長態勢，有望成為蒙牛的第二營收主力。

在業務層面持續深耕的同時，為了應對消費市場的陣陣寒意，一向以“豪賭”營銷著稱的蒙牛也調整了營銷策略。

儘管從聲量上來看，蒙牛2022年的品牌營銷絕對不亞於往年，如在國內外重要航天活動、重大體育賽事等領域悉數露臉，但財報數據顯示，2022年蒙牛產品和品牌宣傳及行銷費用僅為54.951億元，相比2021年大幅下降23.8%，這體現了蒙牛在市場大環境偏負面的情況下具備的精細化成本管控能力。具體來看，就是把錢花在刀刃上，削減投入產出比較低的營銷開支，比如春節期間，放棄價格高昂的春晚前十分鐘廣告，而是選擇冠名微信視頻號豎屏央視春晚、定製新年故事片《一起找回來》等等。

事實上，從更深層次來看，無論是業務層面的深耕，還是營銷層面的調整，都是蒙牛“FIRST”戰略的體現，而戰略的目標則指向一個更為宏大的藍圖——“再造一個新蒙牛”。

2020年底，蒙牛提出“未來五年再創一個新蒙牛”，而據蒙牛集團總裁盧敏放在訪談中所言，所謂再造一個新蒙牛，指的並非銷售目標、利潤、體量或是市值，而是要通過“FIRST”戰略——消費者首選（First-Choice）、國際化（International）、更加數智化（Technology）、更有責任感（Responsibility）、文化基因更強大（Spirit），讓蒙牛的底層能力更加強大，這是蒙牛持續增長的基石。

蒙牛2022年的逆勢增長，表明其邁向一個新蒙牛的步伐相當穩健。而隨着經濟復甦、消費恢復，蒙牛再造新蒙牛之路，是否能走得更順？

攜天時地利，蒙牛股價將迎來重估

從行業角度來看，中國乳業正在迎來一個嶄新的發展階段，這對於蒙牛來説，是天時方面的利好。2022年，國家衞健委頒佈的《中國居民膳食指南（2022）》，將每人每天的乳製品攝入量由300克提升至300-500克，這無疑將為乳企打開更多的增量空間。

此前，對於中國乳製品市場的絕對主力液態奶，業界的普遍看法是，經過幾十年的滲透，該賽道已進入存量市場階段，因此，乳企普遍採用的打法是走高端化路線，寄希望於將液態奶市場從量增轉變為價增，從而拉動業績增長。

但現在，隨着國家在需求端方面的政策倡導，液態奶的量增空間將被持續打開，有望實現量價雙增。此外，在供給端，國家層面的政策鼓勵也接連不斷。2022年初國務院發佈《關於印發“十四五”推進農業農村現代化規劃的通知》，提出加強奶源基地建設，優化乳製品產品結構；同年2月，農業農村部印發《“十四五”奶業競爭力提升行動方案》，要求到2025年，全國奶類產量達到4100萬噸左右，百頭以上規模養殖比重達到75%左右。

政策在需求端及供給端的雙雙發力，將為乳製品賽道打開新的局面，而中國龐大的人口基數也意味着，中國乳企有着充足的增長空間。

從公司層面看，作為雙寡頭之一的蒙牛，無疑已經佔據先機。2022年能夠克服疫情等不利因素的影響，錄得亮眼的業績增長，表明其作為乳業巨頭憑藉多年來在產品、渠道、營銷方面的深厚積累，具備持續穩健發展的潛力。

而在傳統優勢液態奶業務保持增長的同時，通過收併購佈局奶粉、奶酪等賽道，則一方面表明其戰略眼光的準確性，另一方面也説明其充足的現金流所帶來的“鈔能力”。多年來蒙牛現金流始終保持充沛，財報顯示，2022年全年現金淨流入繼續走高，達到83.33億元，同比增加10%。

這種資金優勢，不僅讓蒙牛能夠看準之後快速出手併購，也保證了蒙牛能夠向產業鏈上游整合，從而獲得更強的抵禦風險的能力以及定價權。

以蒙牛、伊利為代表的乳企們，一般處於中游，這類乳企最大的成本來自上游原奶採購，原奶價格的波動直接影響乳企的成本和利潤水平。在未來的競爭格局中，將越來越傾向於“得奶源者，得天下”，而蒙牛在這方面的優勢也同樣明顯。蒙牛早在2013年即開始涉足牧場，在2022年持續推動“萬噸奶計劃”，到2024年底協同上游合作伙伴佈局新建43座牧場，目前蒙牛已建成和在建牧場達34座。

隨着乳企兩極分化加劇，強者恆強趨勢凸顯，憑藉多方面的優勢，蒙牛的龍頭地位也將愈發鞏固。但目前而言，相對於蒙牛的基本面，其股價似乎存在被低估的情況。

Choice數據顯示，截至目前，蒙牛乳業的動態市盈率為15倍，市淨率為2.87，略低於同為國內乳企寡頭的伊利，不過，這也給足了安全邊際。且資本市場的低估是暫時的，蒙牛作為稱霸國內市場多年的乳企巨頭，在乳製品賽道已打開新的增量空間，隨着其旨在塑造底層能力的“FIRST”戰略持續發力，蒙牛距離“再創一個蒙牛”的目標，已經越來越近，其價值也必然會得到重估。

作者：堅白

來源：港股研究社