AIGC推動美圖價值重估_風聞

​

美圖業績持續兑現，引發行業重新審視。

@新熵 原創作者丨樟稻 編輯丨伊頁

設計師Zuri在得知Adobe推出名為“螢火蟲”（Firefly）的AI服務後，第一時間選擇了申請試用。在他看來，Firefly裏有多個讓設計師羣體驚喜的功能，譬如可以根據文字描述生成或替換圖片中的某一元素。比起Midjourney（一款文本到圖像生成應用程序），Firefly更像一個可以調節參數的AI輔助設計工具，完全站在設計師的角度考量。

在體驗一番功能後，Zuri明顯感覺到，Adobe 似乎希望AI被用作協作工具，而不是旨在取代創意藝術家的東西，對於平台和創作者來説都是一個積極的信號。

以上是AI加速滲透日常生活的一個縮影。過去一段時間內，ChatGPT（基於GPT模型的聊天機器人）熱度持續提升，進一步加速AIGC（Artificial Intelligence Generated Content，人工智能生成內容，簡稱AIGC）應用落地和商業變現，與之同時，AIGC細分圖像領域也迎來產業機遇。

廣闊的商業前景之下，Adobe推出Firefly。Firefly將有助於設計人員專注創意工作，提高設計效率並加快商業轉化，未來全面擴展到旗下的具體應用後，將發揮更大的價值倍化器作用。

類似的事情也在全世界上演，例如與Adobe具有很高相似性的國內影像領域的美圖公司。據年報顯示，作為一家以“美”為核心，以人工智能為驅動的科技公司，美圖在影像賽道積累頗豐。此輪AIGC熱點爆發時，美圖已經有深入的AIGC佈局。

就在2023年3月30日，美圖發佈2022年年度業績財報。報告期內，公司實現總收入人民幣20.85億元，同比增長25.2%。經調整後歸屬於母公司權益持有人的淨利潤人民幣1.11億元，同比增長29.9%。

值此節點，輔以財報數據可以看到，在人工智能領域紮根數十年的美圖，正在徐徐打開AIGC圖像領域的商業畫卷，迎來AI奇點。

01 受益百億AI繪畫市場

此次財報發佈之前，美圖按慣例已經提前給出財報預期。

2月21日，美圖公司在港交所發佈正面盈利預告。公告指出，2022年歸母經調整利潤淨額將實現盈利，主要由於旗下由AIGC驅動的圖像相關應用程式的VIP訂閲業務的收入增長超50%。

具體來看，自2022年下半年起，美圖公司旗下應用程序美圖秀秀（Meitu）上新AI繪畫功能。憑藉該功能，Meitu不僅在多個國家和地區成為應用榜單上的霸主，而且還成為了許多用户的首選。

（日本地區蘋果App免費下載排行榜上名列第一）

根據用户反饋，相比同類產品，Meitu在使用過程中不需要繁瑣的關鍵詞輸入，其界面友善簡潔，而且支持一鍵生成多種畫風。這些是該產品能夠迅速走紅的主要原因。

從商業角度來看，現階段，AI繪畫可以低成本、高效率創作，降低普通用户的創作門檻、提升專業用户創作效率，使平台的價值凸顯。由於AI繪畫主要面向C端用户，AI繪畫產品已有相對確定的收費模式，主要採用按量收費或月度訂閲的收費方式。

在最新發布的財報中，可以更全面地感受到AI繪畫對於訂閲業務的賦能。

報告期內，美圖首次實現全年盈利。截至2022年12月31日，公司擁有人應占利潤淨額為人民幣9410萬元，對比2021年的公司擁有人應占虧損淨額為人民幣4450萬元。

財報中，美圖收入主要來自在線廣告、VIP訂閲業務、SaaS及相關業務等。報告期內，在線廣告業務收入為人民幣5.96億元；VIP訂閲業務增長勢頭強勁，實現收入人民幣7.82億元，同比增長57.4%，創造歷史新高。

美圖的高級訂閲業務自2018年下半年推出，由於海外用户有較高的付費意願，美圖最早在BeautyPlus等APP上採取付費訂閲；2020年下半年，美圖將該模式延伸到國內市場，旗下美顏相機、美圖秀秀相繼開始提供高級訂閲服務。

此前，廣告作為美圖主要的收入來源。這幾年，會員制變現業務收入佔比越來越高，成為公司第一大營收來源帶動整體收入的增長。這是美圖推動業務轉型的一個重要里程碑。

這不難理解。相比廣告模式，VIP訂閲業務模式使平台跟用户的利益保持一致，更容易形成正向循環，即因其成為訂閲用户，平台產生收入，同時使用户獲得更佳的圖像編輯效果及編輯效率得到提升。

繼續拆解AI繪畫的驅動漣漪，除了上述提到的訂閲業務收入增長之外，財報顯示截至2022年12月，美圖公司旗下應用擁有超過560萬VIP會員。

由此計算，可以得出訂閲業務的ARPPU。ARPPU能夠反映付費用户為應用帶來了多少收益，顯示出一個忠誠付費用户實際上願意支付的金額。近年來，美圖訂閲業務的ARPPU在逐年提升中，這表明用户對平台產品的價值越來越認可，也意味着產品的盈利能力和用户滿意度在提高。

此外，基於包括AI繪畫在內的產品持續創新，美圖公司月活躍用户呈現上揚趨勢。2022年12月，美圖旗下產品月活躍用户達2.43億，同比2021年12月增長5.3％。其中，美圖秀秀月活躍用户數達1.30億，同比增長13.0％。

據QuestMobile發佈的《2022年中國移動互聯網實力價值榜》數據，美圖公司旗下美圖秀秀、美顏相機分別蟬聯圖片美化、拍照攝影賽道用户規模NO.1應用。

從這裏也可以看到，訂閲業務付費轉化率已進一步提升至2.30%。付費轉化率是指付費用户佔總用户的比例，它反映了產品的盈利能力和用户的忠誠度。提升付費轉化率意味着能夠用更低的成本獲取更高的利潤，也意味着能夠提高用户的滿意度和留存率。

這主要與美圖的精細化運營掛鈎，而付費轉化率的提升將是訂閲端增長的主要動力。財報中，美圖相信付費滲透率擁有充足的增長空間，因為其有能力在海外的一款影像應用程序中提高付費滲透率，該應用程序已達到約10%的付費滲透率。

以10%的滲透率作為估算，美圖的VIP訂閲業務收入至少還有超30億元的增值空間（當付費轉化率為10%，在現有基礎上假定月活為2.5億、ARPPU為140元，可得付費訂閲用户數為2500萬，VIP訂閲業務收入為35億元）。

以上，美圖AI繪畫在訂閲業務上取得的成績，意味着以AIGC作為底層基礎設施的訂閲收費將成為中長期趨勢，目前Midjourney、Stable Diffusion、Disco Diffusion等AI繪畫應用已有類似嘗試。

根據《國君證券》預測，未來五年有10%-30%的圖片內容將由AI參與生成，有望創造600億以上市場空間。若考慮到下一代互聯網對內容需求的迅速提升，則可能創造更大的市場規模。

日前，美圖又推出了全新一代的AI繪畫功能，如“AI簡筆畫”“AI動漫”，跟上一代AI繪畫底層技術一樣，均是基於預訓練大模型的AI意圖識別與智能生成技術。得益於此，美圖訂閲業務將有望從百億市場中分一杯羹。

02 SaaS業務開啓AI時刻

當下顯而易見的是，AIGC領域C端市場應用繁榮（例如上述美圖訂閲業務），B端應用尚處於探索期。不過《國盛證券研究所》認為，相較於C端用户，對於B端客户，他們的需求和付費意願是較為穩定和長久的。

簡單來説，由於技術的發展使得AIGC變得普及，長遠來看，To B才是主要的商業模式方向，核心原因在於AIGC對於B端帶來的效率提升是切實的，也能夠填補原本很難完成的需求對接，因此客户付費意願較強。

在此前提下，未來隨着B端户客對AIGC技術的付費成為常態化，產業鏈相關企業將迎來價值重估。

這裏可以把目光給到美圖——作為一家既有To C業務，也有To B業務的綜合集團，在AIGC應用的探索中，除了“AI繪畫”這類C端功能外，美圖推出的數款B端SaaS工具也將AIGC技術應用其中，如美圖雲修與美圖宜膚。

美圖雲修是美圖專為商業攝影行業打造的一站式人工智能修圖解決方案，一鍵即可完成後期精修的基本工作。

這類軟件在市場上其實也不少。國外有Luminar NEO這種專門針對攝影師開發的純AI修圖軟件；國內方面也湧現出一大批商業修圖軟件，比如老字號品牌開貝旗下的開貝修圖。

區別於一般修圖軟件，美圖雲修AI修圖技術接口既保留了強大的AI修圖功能，又能靈活接入影樓的原生場景。目前，美圖雲修已服務超10000家品牌與機構、近百萬用户，實現商業攝影的數智化轉型。

美圖宜膚則是美圖公司向全球推出的護膚品牌、醫美機構及美容院業務，提供AI測膚及相關SaaS解決方案。憑藉投資人工智能技術以及與世界領先的研究機構、著名皮膚科專家密切合作，美圖大幅提升皮膚分析解決方案的準確性及能力。

目前美圖宜膚落地全球超2900家線下門店，並與迪奧、資生堂、樊文花等130多家知名品牌達成戰略合作。

從此次美圖公佈的最新業績中，同樣能夠看到AIGC的B端商業實踐。

此前在2022年上半年，美圖SaaS及相關業務首次單獨披露業績，而在本次財報中也能看到SaaS及相關業務的新增量。得益於AIGC技術，2022年，美圖公司SaaS及相關業務收入同比增長1093.2%，至人民幣4.63億元。

回顧2022年，整個SaaS市場一片低迷；而在2023年，SaaS從業者嗅到了更多希望的味道。近期，多家企服上市公司宣佈在核心產品中整合AIGC技術，持續豐富相關技術在SaaS領域的應用場景。

《華西證券》在研報中表示，AIGC有望賦能千行百業，目前已有雛形，有望走向SaaS未來。總體來説，AIGC對於SaaS行業能夠帶來多方面的改變，比如提高內容生產效率和質量，降低人力成本和時間成本，拓展內容創作空間和場景，增強用户體驗和互動性，創造新的商業價值和機會。

而SaaS及相關業務作為美圖的“第二增長曲線”，在AIGC技術的拉動下，考慮到SaaS模式本身具有可觀的規模效應，預計市場願意給出較高的估值溢價。

新的發展背景下，企業在實現商業目標的同時，往往也在踐行積極、正向的社會價值創造。眼下，數字經濟與實體經濟正在加速融合，成為推動經濟高質量發展的引擎。今年的國家政府工作報告也重點提出，加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體經濟深度融合。

可以看到，依託領先的影像能力，美圖公司正在通過SaaS及相關業務，助力實體經濟數字化轉型。年末，美圖榮獲2022數實融合年度優秀企業，旗下產品美圖雲修榮獲2022數實融合實踐優秀案例。

這印證了行業對於美圖以影像科技賦能產業升級、踐行社會責任與企業價值的高度認可。

03 AI推動美圖迎來價值重估

無論是C端還是B端，站在AIGC行業的角度，如果説2022年是AIGC的元年，那麼2023年AIGC滲透率將快速提升，隨着各大平台發展成熟，AI模型變得更好、更便宜，越來越多的模型免費、開源，應用層面將出現大爆發。總體上，AIGC的應用落地和商業變現也將迎來發展良機。

從內容形態來看，AIGC包括文本、音頻、圖像、視頻、代碼、多模態等內容生成形式。根據紅杉資本去年9月預測，AIGC應用落地節奏為：文字=代碼＞圖像＞視頻/3D/遊戲。技術的發展往往是激進式的，僅僅數月之隔，文字類應用之外，圖像領域的應用也早已取得巨大進展。

而美圖正是圖像領域中的佼佼者。實際上，國內目前正在做AIGC、並且有相應儲備的公司並不多，美圖是除百度之外，為數不多的不斷進行AIGC嘗試的知名廠商之一。

作為佐證，此前在《互聯網週刊》發佈的“2022年度AIGC應用創新TOP30”，憑藉在AI領域的積累和創新，美圖公司與百度、阿里巴巴、字節跳動、騰訊等企業一同入圍該榜單。

同樣地，在國內權威第三方調研機構艾瑞諮詢發佈《2022年中國影像數字化行業研究報告》中，美圖公司榮登2022年中國影像數字化廠商綜合實力榜第一名。

《報告》中，憑藉在產品與場景能力、AI影像技術與創新能力、數字化解決方案與產業賦能、品牌與商業化能力、ESG可持續發展等五個維度的優異表現，美圖公司躋身排名榜單第一。

艾瑞諮詢最新發布《中國人工智能產業研究報告》中，美圖影像實驗室MTLab亦作為領先的AI影像技術解決方案提供商，上榜“2022年中國人工智能產業圖譜”，入選為AI+泛互聯網領域廠商代表。

諸多成績取得背後離不開最核心的技術儲備——美圖在2010年就前瞻性地成立了美圖影像研究院(MT Lab)，致力於計算機視覺、深度學習、計算機圖形學等人工智能（AI）相關領域的研發。

美圖影像研究院(MT Lab)對美圖秀秀、美顏相機等美圖旗下全系產品提供技術支持，同時面向影像行業內多個垂直賽道提供針對性SaaS業務，通過前沿技術推動美圖的產品發展，被稱為“美圖技術中樞”。

此前行業早已形成共識，人工智能技術的回報不是一蹴而就的，可能會在短期內看不到，企業需要有長期的戰略眼光和耐心，才能夠實現真正的突破和開花結果。

而正是靠着這十數年在AI領域的紮根，美圖才能走在同行前列。

近期，「新熵」從美圖公司內部消息得知，美圖近期全力投入AIGC，從創始人吳欣鴻到一線員工，幾乎都沉浸在這種激動人心的前景當中，為此投入了極大的熱情。

從這點來看，無論是美圖在財報中的基本面表現（訂閲業務和SaaS業務持續增長），還是憑藉AI技術底藴在AIGC圖像領域紮根，無不指向美圖是極具投資價值的潛在標的。

眼下，從港股市場表現來看，2022年的走勢延續了2021年的弱勢，恒生指數在震盪中持續走低。展望2023年，多數機構認為，港股拐點已至，隨着經濟復甦政策的逐步落實和中長期疫情風險的邊際緩和，市場有望持續回暖。

這也和美圖股價的表現相對應。自2022年10月處於低位之後，美圖公司的股價便開始反彈上行，在過去的2月份，美圖公司股價累計漲幅超五成，成為港股市場最熱門的股票之一。

隨着美圖增長邏輯和業績的持續兑現，加之AIGC應用落地和商業變現加速，作為業務、盈利狀況都比較穩定的細分賽道龍頭公司，勢必將引發行業重新審視其在市場中的地位。

（文中人物為化名）