黎明前的黑暗，TAVR三巨頭突圍之戰_風聞

曾幾何時，TAVR（經導管主動脈瓣置換術）賽道可以説是醫療器械領域的當紅炸子雞。

2019年以來，國內心臟瓣膜的三大主要玩家啓明醫療、沛嘉醫療、心通醫療紛紛上市，一時間心臟瓣膜板塊眾星雲集。

在最高點時，沛嘉醫療市值近200億港元，啓明醫療市值達427億港元，心通醫療市值超過500億港元。TAVR三巨頭市值合計超千億港元。

但眼下，沛嘉醫療市值僅剩65.9億港元，啓明醫療、心通醫療市值分別為46.5億港元、54.5億港元。

股價大跌的背後，即便已有產品問世，但TAVR三巨頭仍然處於虧損之中，並且在短期之內難以看到盈利的希望。

TAVR三巨頭正在經歷黎明前的黑暗，尚未成熟的黃金賽道，要求所有參與者給予更多的耐心和信心。

 

/ 01 /仍在爬坡的TAVR三巨頭

雖然TAVR三巨頭的主要產品均已獲批上市，但它們仍處在艱難的爬坡階段。

2022年，TAVR三巨頭中，除了啓明醫療，沛嘉醫療、心通醫療的收入都實現了正向增長。

具體來説，啓明醫療收入4.07億元，同比減少2.3%，而沛嘉醫療收入2.51億元，同比增加83.7%，心通醫療收入2.51億美元，同增加25.1%。

其中，啓明醫療的TAVR產品VenusA系列產品2022全年累計終端植入量約3500台，所佔市場份額超過50%，為啓明醫療帶來3.58億元收入；沛嘉醫療的TAVR治療業務收入較2021年同期增長155.9%，年內總植入量約為2021年總植入量的四倍。

三巨頭中的兩家業績實現了增長，但它們距離盈利仍然需要相當長時間。

其中，啓明醫療的壓力最大。2022年，啓明醫療虧損10.58億元，2021年虧損額為3.74億元。根據財報，啓明醫療2022年支出增加主要在於研發成本的增加，由於完成了Cardiovalve的收購，啓明醫療研發開支增加了104.2%。

同期，心通醫療年內虧損4.54億元，2021年虧損額為1.83億元。這主要是由於公司一代TAVI產品迭代計提的1.54億元虧損，以及研發和商業化投入增加所導致的。

沛嘉醫療則是三巨頭中唯一一家虧損有所縮窄的。2022年，沛嘉醫療虧損4.08億元，2021年虧損額為5.74億元。

TAVR三巨頭正在經歷黎明前的黑暗，股價不斷下滑。2021年，沛嘉醫療最高市值一度接近200億港元，啓明醫療最高市值也達427億港元，心通醫療最高市值更是超過500億港元。

與高點相比，如今三巨頭市值大幅蒸發。截至4月3日收盤，沛嘉醫療市值不過65.9億港元，啓明醫療市值46.5億港元，心通醫療市值54.5億港元。

經歷4年期待，屬於TAVR的黃金時代還沒有真正到來。

 

/ 02 /TAVR賽道理想和現實的差距

過去，投資者看好TAVR賽道的邏輯在於，國內心血管發病率高企，同時針對心血管疾病治療更為簡單、安全的TAVR在國內滲透率極低。未來隨着TAVR滲透率不斷提升，這一賽道也將有着巨大想象空間。

但理想和現實之間總是有距離的。

一方面，TAVR手術難度較大，醫生的學習曲線長，推高了藥企的投入。

TAVR手術在國內算是一個全新的術式，醫生需要長時間的學習、磨練手感，這不僅需要藥企在醫生培訓方面進行巨大的資金投入，還需要相當長的時間成本。

另一方面，高昂的價格成為了TAVR下沉之路的絆腳石。

目前，只有部分城市將TAVR納入了醫保。對於大部分患者而言，動輒20多萬的費用難以負擔。在這種情況下，更多的患者會選擇價格更為低廉的外科手術治療（SAVR）。

種種因素導致，TAVR的滲透率提升緩慢。2022年結構心臟病年度報告上的數據顯示，2022年度商業化植入8689例，較2021年7319例增長18.7%。

而在這狹小的市場之下卻是玩家眾多，有着多達十款產品同台競技，背後的競爭之激烈也不難想象。

當然，儘管困難重重，這並不意味着TAVR賽道不值得期待。突圍戰已經打響，誰能率先跨越黎明前的黑暗？時間會告訴我們答案。

文／方濤之