恆安國際2022淨利潤暴跌：遭麥格理、大摩下調目標價，毛利率也三年大降_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

自稱目前國內最大的生活用紙和婦幼衞生用品製造商恆安集團近日公佈了2022年業績。

利潤同比減少41.2%，被機構下調目標價，收入佔比超五成的紙巾業務毛利率下滑，同時高毛利率的衞生巾業務或存口碑風險。

種種跡象顯示，恆安集團壓力頗大。​

利潤下滑，目****標價被下調

2023年3月22日，恆安國際集團有限公司（以下簡稱“恆安國際”，01044.HK）發佈了2022年度業績公告。2022年，恆安國際實現營收226.16億元，同比增長8.8%；公司權益持有人應占利潤為19.25億元，同比減少41.2%。

恆安國際表示：“雖然集團銷售實現逆市增長，但人民幣兑美元及港幣匯率於年內的大幅貶值導致集團的税前營運匯兑出現大幅虧損約人民幣9.13億元。如扣除税後營運匯兑虧損，公司權益持有人應占利潤同比只下降約10.6%。”

扣除營運匯兑損失後，恆安國際2022年的公司權益持有人應占利潤為28.26億元，上年同期為31.60億元。

不可否認的是，即便是扣除營運匯兑虧損後，恆安國際2022年的利潤依舊呈現同比下滑。而在發佈年報後不久，多家券商評級機構緊接發出報告。

麥格理提到：“恆安國際去年收入同比增長8.8%，意味着去年下半年收入同比升5.5%，低過市場及該行預期。公司下半年純利同比跌54.1%，主要受累於投入成本的不利因素，以及一次性全年匯兑虧損9.13億元人民幣。如撇除匯兑虧損5.45億元人民幣，公司於去年下半年純利則按年跌15.5%。”

麥格理將恆安國際今明兩年的盈利預測分別下調10%及增長1.6%。另基於今年上半年木漿庫存成本持續高企，下調今年毛利率預測。目標價由71港元降至62港元，重申“跑贏大市”評級。

麥格理認為，恆安業務正觸底反彈，估計去年不利因素不會持續至今年的情況下，料公司今年盈利將強勁復甦。

摩根士丹利則維持恆安國際 “與大市同步”評級，目標價降至40港元。大摩提到：“2022年恆安國際的紙巾業務增長速度較同行快，主要來自於價格優勢、產品組合升級，以及於低線城市的營運能力改善，預計2022-24年紙巾銷售額複合年增長率約為11%。”

報告中還提及，“據行業數據顯示，22年第四季度混合紙漿價格同比上升59%至每噸約6255元，考慮到生活用紙生產商通常會有三至四個月的紙漿庫存，將導致行業今年首季度盈利能力持續疲弱。不過，大摩留意到，本年至今紙漿價格按季跌約12%，因此估計行業盈利能力首季後或開始復甦，加上居民恢復出行、市場份額整合及產品平均售價提升，企業今年或可實現強勁盈利復甦。”​

紙巾業務的“辛苦錢”

兩份報告中均提及了恆安國際紙巾業務發展，事實上，從營收佔比來看，紙巾業務一直是恆安國際的核心業務，2022年恆安國際的該項業務確實有着不錯的表現。

2022年，恆安國際紙巾業務銷售收入大幅上升約24.4%至122.48億元，佔集團整體收入約54.2%；上年同期為98.42億元，佔比47.3%。

對比同行業紙企來看，2022年中順潔柔（002511.SZ）營收利潤雙降，實現歸屬於上市公司股東淨利潤3.52億元，同比下降39.43%；實現扣非歸屬於上市公司股東淨利潤3.22億元，同比下降43.24%。

有關經營業績説明中，中順潔柔提到：“2022年度受原材料價格上漲、市場競爭日益加劇以及消費疲軟等因素影響，公司面臨巨大壓力和挑戰。”

同樣，恆安國際紙巾業務的毛利空間在2022年也面臨着原材料壓力。恆安國際表示：“受到木漿供應緊張以及物流受阻等因素導致木漿價格大幅飆升的影響。木漿價格高企對集團的毛利構成重大壓力，2022年毛利率下跌至約20.7%，上年同期為26.4%。”

而整體毛利率，恆安國際表示受原材料價格大幅上漲影響下跌至約34.0%，拉長時間線看近三個完整年度，2020-2022的毛利率分別為42.26%、37.38%、34.0%，更是下滑明顯。同樣，恆安國際近三年淨資產收益率與總資產回報率也持續大降。

《港灣商業觀察》聯繫了恆安國際，詢問公司如今紙巾業務的比重上升，未來如何降低原材料風險？如何提高綜合毛利率？並未收到公司回覆。

對於業務展望，恆安集團表示：“未來將繼續升級產品及提升高端產品的滲透率，預期2023年紙巾業務收入將保持快速增長。”​

七度空間的口碑

恆安國際的主要核心業務可分為三個，一是紙巾業務，二是衞生巾業務，三是紙尿片業務。擁有安爾樂、心相印、七度空間、安兒樂四枚中國馳名商標，三大業務的主導產品，存有着較高知名度。

而從收入來看，2022年，貢獻最大的是紙巾業務（54.2%），其次為衞生巾業務（27.2%），最少的是紙尿片業務（5.3%）。

不僅是收入貢獻第二大的業務，衞生巾業務還是幾大主營業務中毛利率最高的一項。2022年該板塊的全年毛利率雖下跌了約3.7百分點至約66.8%（2021年為70.5%），但亦遠超於紙巾業務板塊的20.7%，紙尿片業務的36.9%。

2022年2月，恆安國際旗下知名品牌七度空間產品曾被曝出衞生巾夾層裏有蟲卵。一名消費者在購買七度空間品牌衞生巾拆開後，發現內部夾層內有蟲卵。該消費者強調：“蟲卵位於衞生巾內部夾層，不會是存放過程中進去的。”

七度空間表示：“相關產品已送交第三方專業機構進行檢測，檢測結果公司將在第一時間向大眾公佈。”

另外七度空間還表示：“公司產品採用自動化生產線全封閉生產，生產環境嚴格遵照國家衞生標準，經過嚴格的品控檢測程序。廠房及生產設備有嚴格的蟲控及清潔消毒措施，該環境內蟲子和蟲卵無法存活，生產車間均有配置2小時防蚊蟲儀器，並在生產線上配置自動髒污影像監控系統，若有異物產品，生產線將自動排出。”

但翻閲評論區，一條高贊評論説道：“七度空間不是第一次，早就有問題了，還是罰的太輕。”

在黑貓投訴平台上，截止2023年4月4日，七度空間共有154條投訴，已完成128條，仍有消費者投訴衞生巾內有污漬的情況。

4月1日，有消費者表示:“本人2023年3月6日在超市購買了四包七度空間衞生巾，於同年3月31號在校期間使用衞生巾時發現其表面有不明黑色污漬。一直都喜歡和信任此品牌，沒有想到曾經在微博所曝光過的一幕幕竟在我身上發生，我難以相信。”

2月20日，另一名消費者表示：“在天貓超市買的七度空間的衞生間，打開裏面有異物，黑點，取不下來，像是用過的棉花新開封的衞生巾出現黑點，擦不掉，已經吸附在棉花裏面了，用手都摳不下來，衞生巾作為女性私密用品，細菌是否超標？一直都是用這個品牌，物品衞生安全讓人擔憂！”

沒有保障的產品必然是難以贏得消費者信任的，有着再高的毛利，恆安國際或許還需做到“叫好又叫賣”。（港灣財經出品）