螢石網絡，走不出象牙塔_風聞

2016年，有着「安防茅」之稱的海康威視開始陸續在財報中披露創新業務的業績狀況，有意為後面的分拆上市鋪路。

到2023年，海康威視的兩顆果實落地。一個是不久前提交IPO的海康機器人，另一個是去年年底成功上市的螢石網絡。

作為分拆出來的子公司，二者起初在供應鏈體系、營收來源上都非常依賴海康威視。比如螢石在2019年前，生產環節幾乎全部委託給海康威視，這才有了招股書裏99.57%的採購佔比。

2021年8月，海康威視對外宣佈螢石已從集團拆分完畢，後者着手建立自有供應鏈體系並即將上市。

翻看海康機器人和螢石的招股書，在募資用途那裏幾乎是一樣的模板：穩步搭建研發環節和增強供應鏈實力，翻譯過來就是自建工廠。

自建工廠是子公司走出象牙塔的第一步，但在生產環節之外，螢石的辦公場所/設備以及使用的辦公軟件，在上市前仍來自海康威視[1]。

所以，仍身處象牙塔的螢石，不止要應對上交所的兩輪問詢，上市後更要接受來自市場和投資人的檢驗：到底能不能獨立自主？

產品矩陣豐富、毛利高，但這些還不夠卷

在以大廠為主的智能家居攝像機品牌裏，螢石活得像是一個異類。

有海康威視輸血，螢石在分拆初期就制定了大開大合的產品策略。

在眾多品牌裏，只有螢石做到了「既要還要」：SKU最多，螢石把產品類別做到了60個，相比之下小米為13個，而華為只有4個；價格帶最寬，從150元至1000元均有佈局。

這一些列操作，再加上螢石2019後開始自主生產，導致其毛利率顯著高於同行以及行業平均水平（360和Arlo均採用委外加工方式進行生產）[3]。

銷量上也是碾壓同行。2021年，螢石智能家居攝像機出貨1800萬台，佔全球市場份額約18%[2]。IDC數據顯示，2022年Q2螢石出貨量份額為28%，高於第二名的小米4個百分點。

至此，本應該是一個優質的打新標的，但上市破發也是間接證明了螢石過度依賴單一產品營收的潛在風險。僅智能家居攝像機這一核心產品營收佔比就高達69.99%，幾近七成。

更何況，智能家居攝像機也是一個極度內卷的市場。

據艾瑞諮詢預計，2025年全球攝像頭市場規模有望突破721億，中國市場2025年市場規模也有望成長至149億。

但就是百億規模的市場，也在進行價格戰。

區別於螢石的採取高端定價策略，其它品牌的主流產品價格基本在300元以下。

事實上，即便是主打高端的螢石，過去三年的整體價格也在下降，從2019年的172.39元降到2022年H1的153.21元。

這種價格戰更像是市場爆發前夜的市場份額爭奪，以價換量後面跟着的是成本、銷售費用低但毛利率更高的雲服務。

以螢石為例，2019-2022年H1，螢石雲平台服務收入佔比從11.05%升至14.96%。但毛利率卻維持在75%的高位，智能家居設備整體才30%。

從各業務毛利潤貢獻佔比來看，螢石雲平台服務以15%左右的佔比貢獻了30%的毛利潤[4]。

理論上，螢石的高端定價保障了品牌和毛利率，即便是打價格戰也有底氣。但撐起營收想象空間的雲服務，卻不一定是螢石的囊中之物。

螢石的雲服務主要分為雲存儲和算法兩種，前者貢獻了主要收入。只不過雲存儲屬於行業標配，價格也比較透明，無法做出差異化，創收主要看付費率。

根據螢石最新公佈的數據，截止2022年上半年，螢石雲視頻應用的月平均付費用户數量為170萬，而螢石物聯雲平台的月活躍用户數近4000萬，這意味着活躍用户付費比只有0.425%，甚至不及兩年前的0.434%。

於是，真正創收就落在了算法識別上。

2021年螢石推出算法商店，用户可以根據應用場景自主選擇AI算法，主要面向兒童陪伴、老人看護、寵物陪護等場景，包括人臉識別、寵物行為識別、跌倒動作識別、煙火識別等。

不過，目前算法也衍生出兩種模式。一種是螢石這種雲端算法，另一種則是將算法嵌入芯片，實現本地識別。小米2021年發佈的智能攝像機AI探索版，就加入了4T算法芯片，支持AI寵物檢測和AI人臉識別。

換言之，當芯片把AI做成標準化交付，就對攝像頭企業形成了降維打擊。

但其實，在智能家庭攝像機領域，螢石最初也是對別人實施降維打擊的一方。

成也渠道，困也渠道

背靠海康威視，螢石的渠道資源迅速實現了從0-1的突破。

螢石的銷售模式分為線上和線下，其中線下為主要銷售渠道。2019年至2022年上半年，線下銷售營收佔比達到了71.72%、82.03%、81.21%、82.33%。

核心原因是早期沿用了大量海康威視的現有線下經銷商，如安防工程商、電腦商鋪等。因此，海康威視及其關聯方一直是螢石網絡的前五大客户之一，且金額佔比均排第一，分別為9.10%、17.03%、12.44%、13.44%。

在收入端，與海康重合客户帶及與海康的關聯收入佔比一直是螢石的收入大頭，從2018-2022H1依次為48%、49%、59%、58%和53%。

確定分拆上市之後，螢石逐漸在海康基礎上建立自有經銷商體系，但整個骨架仍沿用海康資源。比如起初螢石產品放入海康的渠銷售道，後期部分經銷商轉型專注智能家居業務，主要銷售螢石的產品。

此外，螢石的渠道拓展也都圍繞線下進行，比如五金店、精品數碼店等海康體系外的渠道。截至2021年，螢石合作的經銷商數量為2402家。

2019年，螢石喊出了1+4+N的發展口號，運營思路也從單一的攝像頭拓展至更多品類，試圖以多品類為基礎建立智能家居生態。

從螢石線上商城看，其涉足的品類數量相當多，大體可分為三類：

1．圍繞螢石核心優勢視覺類展開的智能視覺產品；

2．智能性稍弱的小家電產品；

3．智能家居類產品。

但當前除智能鎖/貓眼門鈴等智能入户產品外，其他產品的總體規模仍相對初期。

而造成上述局面的原因，正是螢石此前降維打擊別人的渠道。

以螢石與小米為例，二者在擴張邏輯上的不同，本質上是先渠道後產品和先產品後渠道的區別。

小米是先渠道後產品，借完善的線上線下渠道陸續拓展多品類，但螢石因為早期甚至現在仍依賴海康的渠道資源，這些電腦城、安防工程商等渠道很難直接銷售小家電、智能家居等新品類，而螢石的C端自建渠道仍還在建設過程中。

至於螢石「1+4+N」戰略裏的智能入户、智能控制、智能服務機器三大方向，進展也不算順利。

智能控制等傳感器類產品因在市場培育期，預計需等待智能家居從單品智能走向全屋智能後才會有較好發展；

機器人領域除掃地機器人外，其他看護機器人等當前基本都還亟待技術進步突破；而掃地機當前以激光導航路徑為主，視覺僅為輔助傳感器，並非主流技術路徑。

智能入户目前可能是螢石拓品類方向的重點，因為以智能門鎖為主的行業較成熟且已經起規模。

據GFK統計，2021年智能門鎖銷量1677萬台，市場規模達到259億。且當前國內智能門鎖滲透率13%，相較韓國70%、日本40%仍有較大的提升空間。

但對螢石而言，未來開拓智能入户產品的最大挑戰可能仍在渠道。當前智能門鎖的核心銷售渠道是B端房企等大客户及家裝等渠道，與螢石以線下經銷商及電信運營商為主的渠道有所差異，渠道協同性有限[5]。

並且也要面對房地產市場下滑的挑戰。

螢石招股書並未重點提及智能家居作為房地產後週期的風險，也沒有提及家電巨頭跟房地產捆綁的固有優勢。

國家統計局數據顯示，2022年上半年，全國商品房銷售面積為6.89億平方米，同比下降22.2%。其中，住宅銷售面積下降26.6%。價格方面，2022年上半年，商品房銷售額為6.6萬億元，同比下降28.9%，住宅銷售額則下降31.8%[6]。

智能家居概念快被榨乾了

艾瑞諮詢的數據顯示，國內家用攝像頭產品2025年市場規模預計為149億元，但國內智能家居的市場規模超過了5000億元。

這就是為何硬件企業無論如何都要與智能家居扯上關係的原因。

螢石列在招股書裏的競對，為配合自身業務發展策略和智能家居概念，除了攝像頭企業也包括做全屋智能解決方案的綠米，以及主要做掃地機器人的科沃斯和石頭科技。

但面對智能家居這個快被榨乾的概念，螢石目前除了拓展品類以外，仍有許多功課要做。

比如渠道問題，我們之前也提到過，螢石需要自己拓展C端渠道，否則依靠海康的現有渠道無法為其它智能家居產品服務。

再比如雲服務，截至2022年6月末，螢石物聯雲平台接入IoT設備數超過1.82億台，其中視頻類IoT設備數量約1.5億台[7]。這些設備中還有相當一部分是海康威視產品接入螢石物聯雲平台，對螢石整個物聯網戰略的幫助有限。

並且，在雲服務月活用户規模上，QuestMobile發佈的《2023智能家居洞察》顯示，2023年2月螢石雲視頻的月活用户規模為3692萬[8] 。這個數字與螢石官方公佈的4000萬接近，意味着從2021年開始螢石的月活規模已經陷入增長停滯。

這似乎又與螢石太依賴單一產品打不開其它智能家居品類市場相關。所以，對螢石而言，把單一產品的品牌勢能轉為多品類的銷量動能，才是眼下最要緊的事。

參考資料：

[1] 螢石網絡回覆二輪問詢 海康威視員工跟投“披露”多路籌謀，21世紀經濟報道

[2 ]螢石網絡招股書

[3] 智能家居拐點至，β與α兼具的稀缺標的，德邦證券

[4] 螢石網絡深度研究報告：智能家居東風起，視覺龍頭展宏圖，華創證券

[5] “新方向與冷思考”2022W01：如何看待螢石網絡的成長性，中泰證券

[6] 螢石網絡：海康威視的“孩子”，也要在夾縫中求生存，阿爾法工場

[7] 螢石網絡以物聯雲平台為基的長週期增長，申萬宏源研究(香港)

[8] QuestMobile 2023智能家居洞察，QuestMobile