沙特國家基金A股掃貨，會先搬空哪個貨架？_風聞

本文系基於公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球設有同名專欄。

圖：沙特首都利雅得夜景

春夏之交，天氣多變，股市也是那麼的出人意料。TMT行業春行夏令，熱得發燙，新能源則如墜冰窟。 

股市之外，也有一些靜悄悄的大事發生。

巴西宣佈，將與中國採用本國貨幣進行雙邊貿易結算，人民幣已經超過歐元，成為巴西第二大國際儲備貨幣。

東盟最近召開財長和央行行長會議，主題是“討論如何減少對美元、歐元、日元和英鎊的依賴”。還有媒體報道，瑞士信貸倒閉之後，有大量資金湧進香港和新加坡避險。 

講了很多年的人民幣國際化星星之火，一瞬間就有了那麼一股燎原的氣勢。

人民幣國際化是雙向的，通過進口流向世界，尤其是沙特、俄羅斯、巴西這些資源型國家，又會從這些國家以購買中國工業品的形式流回來。對中國出口順差的國家持有人民幣之後，就有了投向中國資本市場保值增值的需求。

我們要討論的是，這些順差國的投資行為，到底會對A股產生什麼樣的影響。

01

身先士卒的沙特

要説最近動靜最大的還屬沙特。

上個月的3月27日晚上，榮盛石化發佈了一份公告，將以當天收盤價的接近一倍，也就是24.3元每股向沙特阿美的全資子公司AOC轉讓總股本的10%+1股。 

沙特阿美見單即付，246億人民幣，就像早上起來去樓下了買了個早點。

市場一下就炸了。因為跟A股市場那些摳摳索索，恨不得市場最低點還得打個折的專業定增機構相比，沙特的小錢錢是真心的甜。

中特估突然就有了另外一層定義，那就是中特估 = 中東特色估值，不管是哪種意義的中特估，這些都是專屬於大國的紅利，那些小三市場是享受不到的。

有榮盛石化珠玉在前，市場自然會猜測，下一個被翻牌子的會是誰。 

A股大煉化除了中國石化、中國石油等國家隊之外，民營大煉化共有六家——榮盛石化、恆逸石化、恆力石化、東方盛虹、新鳳鳴、桐昆股份，號稱A股“煉化六君子”，跟山東地煉一起，撐起了中國民營大煉化的天空。世界十大石油出口國中，除了沙特中東還有伊拉克、阿聯酋、科威特、伊朗這四個國家，再加上另一個油氣出口大國卡塔爾，A股民營大煉化企業可能還不夠用。 

在這6家民營大煉化企業中，前4家都有自己的煉廠，其中恆逸石化還在文萊有合作項目，真正對於煉廠有需求的是新鳳鳴和桐昆股份，尤其是桐昆股份跟榮盛石化一起參與了浙石化項目，對煉廠項目有實操經驗。 

前途是真的好，紅利也大大的有。但是如果想着打個埋伏，那就算了。榮盛石化這項目談了至少得有2年了，這個24.3的定價是建立在股價26塊錢的基礎上的，只不過最近有個契機恰如其分的公佈而已。 

未來會有越來越多的國家資本進入中國股市，而沙特作為其中的代表，確實是一個值得我們研究的先發案例。

沙特在中國的貿易逆差國中排名第4，2022年中國從沙特進口5192億元，出口2538億，逆差2654億元。其他的逆差國還有澳大利亞、巴西、俄羅斯，巧合的是，這3個國家也是目前對人民幣接受程度最高的國家。

由於對華貿易存在着巨大的順差，並且人民幣後面有強大的製造業支撐，基本上你想買的都能買到，沙特是有長期持有人民幣資產的動力的，入股榮盛石化，只是試水的第一步。 

02

PIF—沙特的國家主權財富基金

頭頂一塊布，天下我最富。作為世界上最主要的石油出口國，沙特給世界留下的印象是有錢，任性。

為了管理每年的石油貿易盈餘，在過去的是石油美元，未來當然可能是石油人民幣，沙特通過沙特央行和沙特共同投資基金（PIF）這兩個機構共同管理。這個PIF，就是我們常説的“國家主權投資財富基金”（State-Owned Investors (SOIs)）。

根據SWF的數據，2022年世界前10大主權財富基金中，中東就有4家，分別是ADIA（阿聯酋阿布扎比投資局）、KIA（科威特投資局）、沙特PIF和QIA（卡塔爾投資局），這其中沙特PIF資產管理規模為6200億美元。

PIF在2015年之前應該説還不為沙特之外所知，但當2015年沙特面對碳中和的大趨勢決定轉型的時候，PIF作為沙特轉型投資的核心部門開始走向國際舞台。

從數據上看，沙特也越來越倚重PIF。沙特主權財富的總體規模隨着油價波動而波動，而PIF資產管理的規模卻不受影響，一直向上，從2020年的數據看，已經接近沙特央行的資產規模。

根據PIF的年報，PIF資產配置的出發點是支持沙特經濟轉型，具體配置目標是國內80%，海外20%。

根據SWF數據，PIF2020年資產配置中，來自於O&G（石油天然氣）部門的佔比最高，達到38%，其次是TMT，也就是我們常説的信息技術，佔18%，FS（金融服務）佔15%，PS（公共基礎設施）佔14%，Mining（採礦）佔7%，Ag ro（農業）佔3%。

我們最關心的是PIF對於權益投資的情況，根據SWF最新的數據。A股能夠吸引到的海外主權財富基金近乎可以忽略不計，除了中國之外的前10家主權財富基金2022年9月底持有的A股只有38億美元，連印度市場都比我們多很多，跟美國市場更是沒法比，前10大主權財富基金同期持有美股高達6936億美元。SWF並沒有給出PIF在A股的投資額數據，應該是太小近乎沒有，同期PIF持有美股的數額是368億美元。

當前這個格局也是美元體系的合理展現，畢竟美元是世界主要儲備貨幣，美元作為石油的載體，中東國家主要收到的外匯也是美元，收到美元再流回美國資本市場，是一個邏輯合理的閉環，流向其他地區資本市場的，就只能是個補充，PIF主要的海外辦公室也設在了紐約，也僱傭了大批華爾街的投資人，PIF組合中的TMT投資就是典型的華爾街投資思路。 

往前看，那完全就是另外一個結果了。人民幣國際化這條路總體來説，目前進入一個東昇西降，雙向奔赴的階段，未來主權財富基金投資中國A股數額不會低於美股，這是一個大趨勢，只是時間早晚和節奏的問題而已。

03

PIF將來會買什麼？

絕大部分人關心的都是這個問題，PIF進A股掃貨，首先會搬空哪個貨架。

研究這個問題的最高階方法就是找到PIF的負責人做個訪談，直接問他PIF看好中國股市的哪些方向，或者旁敲側擊問他PIF將來的投資思路。

根據我對這種大型投資管理機構的瞭解，哪怕是CEO，個人在投資中起的作用並沒有想象的那麼大。在一場大海嘯來臨之前，關鍵是看清浪的方向。

我們完全可以採取第一性原理的角度，來思考這個問題，宏大敍事更有助於我們看清潮流的方向。

假如你就是PIF，這筆錢你該怎麼投。

首先肯定要對沖，毋庸置疑這是第一需要。

打不過就加入，這句話特別適合現在的石油行業。交通運輸用途大約佔到石油最終需求的一半左右，在這場勢不可擋的電動化浪潮中，在未來的某個時間點，這些需求可能會永遠的失去。如果説2020年左右，世界對這個趨勢還抱有懷疑，站在2023年這個時間點，大家對這個趨勢已經基本形成了一致意見，那就是中長期對石油的需求會下滑。

站在這個時點，世界主要石油生產國對於油田資本開支基本都下降到維持的水平，也就是哪怕油價再高，各個國家也不再加大油田開發的資本投入，只要維持現有的基本的油田運營即可。

我們知道，趨勢雖然明確，但電動替代燃油的節奏卻並沒有那麼快，因為巨大的保有量效應。全球汽車保有量在14億輛左右，現在每年新能源汽車的銷量還不到2000萬輛，這其中還有一半是混動。哪怕現在每年全球新能源滲透率到了100%，8000萬輛的年汽車銷量全部完成對保有汽車的更替，至少也得15年。 

所以，雖然石油已經被確認為夕陽產業，但巴菲特最近卻反常的不斷加碼買入西方石油公司。邏輯也比較清晰明瞭，行業已經不再加碼資本開支，競爭格局大幅改善，而需求又沒有下降的那麼快，價格可以長期維持堅挺，西方石油的現金流中利潤的佔比會大大提高。有一天如果固定資產攤銷完畢，西方石油妥妥的會變成一台印鈔機。 

從長遠看，舊能源的石油對沖的工具自然是新能源。新能源現在就是三個方向，光伏、電池和電動車，這三個方向，中國和外國的差距肉眼可見的是越來越大。人類歷史上最大的工業國，一旦站在前沿方向而不是追趕，差距只能是越拉越大，任何外國如果搞通脹法案，只能是離國際先進水平越來越遠。 

哪怕是技術日新月異的新能源，好資產也是稀缺的。光伏條線A股有隆基、晶科、晶澳、通威，電池行業除了寧德一家獨大，還有眾多二線小廠，比如中創新航、國軒高科、欣旺達、億緯鋰能等，電動車就是比亞迪。 

如果我是PIF，這些公司肯定是在集郵的名單裏的。格局確定的拿龍頭，格局不定的標配。

其次是高股息率的基礎設施類公司。

這些公司的主力就是中特估。對於年初以來的中特估，歷史上也有相當的大藍籌行情，但僅僅是曇花一現，事後大藍籌被打成“大爛臭”長期無人問津。但是最近瑞信的問題還是給市場上了一課，雖然中國這些上市的大型國企總體上盈利能力一般，也不會講什麼故事，但勝在公司穩定，分紅也還可以，最關鍵的是，有國資委管着，下限特別高。

在現在世界性的長期低利率環境下，超過4%股息率的基礎設施類公司，對於像海外主權投資基金這些更注重安全的大機構來説，收益率已經足夠了。關鍵就是，這些公司，對很多機構來説，真的不是你想買就能買的。

我知道現在各個銀行消費貸的利率都在4個點以下，也有很多人看不上這個利率水平，但是對於散户來説，能跑贏消費貸利率，已經是筆不錯的投資了。

“中特估”不是故事，而是着眼長遠，人民幣國際化的必然結果。

最後是大消費。

所謂的以末致財，用本守之。中國古代講的是無工不富，工商投機斂財發跡，再通過置辦田地守財，然後一代代傳下去。

在A股守住大財富的方式最終還是要靠大消費。在A股典型的就是以白酒為代表的食品飲料和家電，醫藥雖然也屬於大消費，但我覺得要相對謹慎，因為很多醫藥上市公司的邏輯類似科技股，同時整體還受到醫藥集採的影響。相對而言，中藥更符合大消費的範疇。 

04

港股是個大金礦

疫情放開之後，新馬泰旅遊線路重開。很多人卻發現，原來性價比超高的這條黃金旅遊線，吃穿住行的成本節節攀升，已經有些消費不起了。原因並不複雜，疫情這三年，我們成功的把通脹擋在了國門之外，但是泰國沒有。

很多人持有不少數量的美元資產，既包括國內的，也包括海外的。這就存在一個問題，假如有一天，美元大幅波動，那麼你用什麼辦法才能保住你的財富呢？當然如果你認為這是個天方夜譚，美元怎麼可能走到這一步，那並不重要，我們就是做一個預演。

你可能首先想到，買點實物黃金，客廳放一個花盆，黃金放裏面，外面養上綠蘿這種只要別忘了澆水就死不了的植物。花盆這種配置，終究是治標不治本。你也可以買美元的看跌期權，當然也可以，但是你拿到的還是美元。

當下美元跟人民幣的匯率，肯定是高估的。美元作為全球儲備和交易貨幣，擁有溢價是合理的。想要計算人民幣和美元的合理匯率，經濟學家們可以給你水一個圖書館的論文，但其實有一個非常簡單的方法可以用來測算。

2022年美國GDP是25.46萬億美元，其中第二產業增加值是4.58萬億美元，中國GDP人民幣121.02萬億元，其中第二產業增加值是7.18萬億美元。假如第二產業的體量真正反映了雙方貨幣的合理比值，那麼通過小學程度的數學，我們就可以計算出，1美元對應的人民幣合理數值，應該是3.03元。

這只是合理狀態下的當前的人民幣匯率，如果考慮到一個經濟體一旦開始走下坡路，未來這個值只可能低不可能高。

在持有一大筆美元資產的前提下，假如我來自美國本土，那最優的選擇當然是買農場，就像比爾·蓋茨那樣，畢竟美國農業在天賦上的競爭力無論在任何時候在全球都是頂級的。

假如我不是，那在美元匯率大幅波動的時候，最直接的方法就是衝進港股，抄底中農工建四大行。

為什麼呢？因為港幣是聯繫匯率制，1美元固定兑換7.8港元，但同時港股上市公司的底層資產又主要來自於大陸。這就客觀造成了港幣具有中美雙重保障。

如果真有那一天，一瞬間就會有人衝到港股買買買，AH股溢價首先會被拉平，由於A股北上資金每天都有限額，港股沒有，AH股溢價會出現倒轉。

未雨綢繆，提前預演可以防止到時手忙腳亂。