7年萬店、實現盈利，但鍋圈食匯的戰鬥才剛剛開始_風聞

過去幾年間，河南的餐飲食品企業開始受到資本關注，最典型的代表就是蜜雪冰城。在近日，另一家河南餐飲食品企業——鍋圈食匯開始衝刺IPO，也受到市場的廣泛關注。

蜜雪冰城和鍋圈食匯有着許多相似的地方。首先就是門店規模大，蜜雪冰城2022年3月底門店數量就高達22276家，而鍋圈食匯最新門店數量已經達到9645家，也接近了萬店規模。

其次，蜜雪冰城和鍋圈食匯商業模式類似。兩者門店均以加盟店為主，集團主要通過原料產品銷售來獲利。也就是説，兩家企業本質都是供應鏈企業。

目前來看，蜜雪冰城已經做到了奶茶界的頭把交椅，並以“價格低” 這一關鍵優勢打造了品牌基礎，形成了強大的品牌影響力。而鍋圈食匯雖然在疫情三年期間大規模跑馬圈地，並在2022年成功實現盈利，但在社會層面聲名不顯，並沒有形成穩定的品牌認知。

隨着疫情紅利消失，鍋圈食匯是跌落巔峯，還是一飛沖天，依然值得市場期待。

對於鍋圈食匯IPO，本文有以下幾個觀點：

1，鍋圈食匯成立於2015年，僅僅7年時間就已經做到了萬店規模，在零售和食飲市場上都十分罕見。更重要的是，鍋圈食匯面向C端銷售主營自有品牌食材產品，定位十分獨特。疫情三年，在其他線下業態受挫下，鍋圈食匯受益於疫情紅利反而迅速擴張，業績高漲，2022年成功實現盈利。

2，鍋圈食匯實現盈利，很大程度上來源於疫情紅利。在2022年，鍋圈食匯在直轄市和省會城市的門店數量佔比大幅提升，向主要經濟中心城市各個社區佈局供應食材，滿足社區需求，這帶來了一定規模效應。此外，鍋圈食匯2021年和2022年收購3家上游供應商企業，成本有所下降，帶動毛利率幾乎翻倍。

3，疫情結束後，鍋圈食匯的商業模式目前尚未得到驗證。這一驗證結果需要綜合考慮“在家吃飯”賽道面對線下餐飲和外賣復甦後的變化、鍋圈食匯與社區超市、團購之間的競爭優勢以及鍋圈食匯供應鏈、品牌、渠道一體化的價值釋放。從這個角度看，雖然已經盈利，但疫情之後，鍋圈食匯面對的商業競賽才剛剛開始。

/ 01 / 7年萬店的鍋圈食匯

成立短短7年時間內，鍋圈食匯已經做到了近萬門店的規模。在當前市場上，鍋圈食匯的定位是十分獨特的。

它主營業務是以線下門店在C端社區銷售食材，線下門店以加盟為主，也通過小程序、APP、抖音、餓了麼、美團外賣等線上渠道接單。所銷售的食材雖然有安井、三全、正大等供應商產品，但95%以上SKU都是自有品牌。同時，也擁有三個自己的食材加工廠：生產牛肉產品的和一肉業、生產肉丸的丸來丸去以及生產火鍋底料產品的澄明食品，並投資了一家生產蝦滑產品的供應商——逮蝦記。

可以看到，鍋圈食匯同時佈局供應鏈、品牌、渠道三大環節，這種形態與社區超市、社區團購們有很大差異，反而與餐飲賽道的海底撈和蜜雪冰城更為相似。

在此次港股IPO招股書中，鍋圈食匯將自己面向的市場定義為“在家吃飯市場”。字面意思看，這個市場主打在家吃飯場景，涵蓋購買食材在家做飯、此前大火的預製菜和外賣到家等三個類別。

這基本上正是鍋圈食匯所覆蓋的範圍。鍋圈食匯最大的兩個產品類別分別是火鍋和燒烤品類。除此之外，公司產品也已擴展至飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐及零食，合共有755個SKU。

過去三年疫情期間，鍋圈食匯門店拓展沒有止步網絡迅速擴張。在2020年和2021年末，鍋圈食匯門店數量分別為4300和6868家。而截至2022年12月31日，鍋圈食匯在全國已經擁有9221家門店，已經逼近萬店這一級別。

鍋圈食匯門店規模的“大躍進”，並沒有如同海底撈瘋狂擴張一樣遭遇業績困境。2020和2021年，鍋圈食匯淨虧損為4329.2萬元和4.61億元。但在2022年，鍋圈食匯實現盈利，盈利規模達2.41億元。

這一方面則是因為疫情期間，社區生態並未受到限制，反而帶來了一定的發展紅利。在2020年至2022年期間，鍋圈食匯營業收入分別為29.65、39.58和71.73億元，2021年和2022年同比增速分別為33.5%和81.2%。

另一方面，鍋圈食匯門店幾乎全部以加盟為主，對集團自身不會帶來較大的資金壓力，反而帶動業績提升。根據招股書來看，2020-2022年間，鍋圈食匯向加盟商銷售產品收入分別為29.10、37.28和64.77億元，佔總收入比重均在90%以上，且增速驚人。

/ 02 / 盈利背後的秘密

對於鍋圈食匯來説，2022年實現盈利很大程度上是疫情紅利帶來的影響。

2022年，因為新冠疫情帶來的封控影響，社區成為主要活動場所，在家吃飯是主要餐食場景，鍋圈食匯主營火鍋食材，業務高速增長亦是正常現象。

事實上，在2022年，生產火鍋肉丸等食材的安井食品也實現了業績的高增長。在2022年，安井食品預計實現營業收入121.75億元，同比增長約31.30%；淨利潤為10.60-11.10億元，同比增長55.43%至62.76%。對比來看，安井食品營收增速較疫情前顯著提升，疫情三年增速基本都在33%左右，而2022年淨利潤增速甚至創出近年來新高。

鍋圈食匯顯然也受益於此。疫情期間，鍋圈食匯向社區食材需求更大的城市發展，在直轄市和省會城市的門店數量和佔比顯著提升。尤其是在2022年，鍋圈食匯直轄市門店佔比由2021年的5.5%上升至7.5%，省會城市門店佔比由2021年的19.4%上升至21.2%。在2022年，鍋圈食匯向直轄市門店銷售產品收入佔比也由2021年的5.1%提升至7.6%。

除疫情紅利外，鍋圈食匯之所以能夠實現盈利，還在於盈利能力的提升。

2020年至2022年，鍋圈食匯毛利率分別為11.1%、9.0%和17.4%。可以看到，其在2022年的毛利率較2021年幾乎翻倍。

毛利率翻倍只可能來源於兩個方面：一是提價，二是降本。從招股書來看，鍋圈食匯毛利率提升應該主要來源於成本降低。2022年鍋圈食匯營收增長了81.2%，而其向供應商B採購冷鏈運輸服務成本也由2021年的1.98億元增長至2022年的3.39億元，增長了70.81%，與營收增幅相差不大，這意味着其產品銷售量與營收增幅基本保持一致。

而成本的下降也有跡可循。鍋圈食匯在2021年8月收購牛肉加工廠和一肉業和肉丸生產廠丸來丸去，並在2022年11月收購火鍋底料廠澄明食品。這些工廠的收購有利於降低鍋圈食匯在2022年的採購成本。

此外，2022年市場需求的顯著提升，對於鍋圈食匯的業務可能也帶來了一定的規模效應，其原料成本和生產成本有望實現一定下降。

可以看到，至少在2022年，社區需求迅速爆發之下，鍋圈食匯的“供應鏈、品牌、渠道”一體化戰略得到了一定驗證。但是，隨着疫情影響消退，鍋圈食匯的商業故事還講得通嗎？

/ 03 / 鍋圈食匯的戰鬥才剛剛開始

疫情影響下，鍋圈食匯是備受資本認可的好故事。

在2020-2022年，鍋圈食匯共計完成5輪融資，總金額近26億元。投資者中包括IDG資本、天圖投資、招銀國際資本、三全食品、茅台與建信信託合資成立的茅台建信基金以及連鎖超市物美旗下的物美聯合資本等。

但在後疫情時代，鍋圈食匯還未能充分證明自己。目前來看，鍋圈食匯需要解決三個問題。

第一個問題是，疫情放開後，社區需求能否持續。也就是説，在家吃飯需求究竟是不是一條長坡厚雪的賽道。

在這個問題下，鍋圈食匯需要與線下餐飲及外賣業態形成競爭，鍋圈食匯的最大優勢即在於價格，在服務和便利性上有一定劣勢。這一問題有待後續市場驗證。

第二個問題是，在社區生態中，鍋圈食匯的競爭力能否保持。在社區中，目前同時存在社區超市、社區團購等零售業態。與鍋圈食匯相比，這些業態產品品類更加多樣，能滿足更多樣化需求。而鍋圈食匯的核心優勢在於種類更多更全的食材產品，能夠更精細化滿足消費者餐食需求。

在最理想的場景下，鍋圈食匯覆蓋消費者食材、飲品、生鮮的絕大多數需求。這對鍋圈食匯的供應鏈能力提出了更高的要求。

第三個問題是，鍋圈食匯的供應鏈、品牌、渠道一體化戰略價值能否展現。

2022年，鍋圈食匯通過向上整合供應商，實現了生產的部分自主化，毛利率提升至17.4%，幾乎翻倍。但是作為對比，安井食品和三全食品2022年前三季度毛利率分別為21.06%和28.56%，顯著要高於鍋圈食匯毛利率水平。

可以看到，至少在目前，鍋圈食匯的品牌和渠道價值暫未顯現，甚至於鍋圈食匯可能需要向加盟商讓利來激勵門店。但長期來看，供應鏈企業故事遠遠不如一體化戰略的故事性感。

從這個角度來看，在疫情三年迅速擴張、成功實現盈利並謀求IPO的鍋圈食匯，其面臨的市場競賽才剛剛開始。