成長與低估，為什麼要對這家保險公司的價值修復高看一眼？_風聞

目前資本市場對陽光保險的高質量發展模式以及科技驅動、創業驅動的底層保障，還是缺乏足夠深入的認識。從這個角度看，市場對陽光保險存在一定程度的低估。

最近在港上市的陽光保險(HK:06963)發佈了上市後的首份年報，在2022年行業普遍經歷業績調整的情況下，陽光保險依舊交出了較為出色的答卷。

財報數據顯示，2022年陽光保險實現總收入1285.8億元，同比增長7.2%。內含價值1012.7億元，較上年末增長8%。

業務板塊，陽光人壽的新單期交保費收入147.5億元，同比增長9.3%；歸屬母公司股東的淨利潤達48.8億元。在全行業新業務價值普跌的情況下，陽光人壽一年新業務價值30.2億元，同比實現罕見正增長。陽光財險保費收入403.8億元，實現承保盈利。

投資市場調整影響資產端，疫情因素影響了負債端，2022年的保險行業殊為不易。陽光保險在這樣的環境下依然保持了不錯業績，體現了業務增長的穩定性與韌勁。

在此前的2019-2021年，在行業增速放緩、調整壓力較大的背景下，陽光保險也一直保持了穩定增長，總保費收入由2019年的879.07億元增加至2021年的1017.59億元，歸母淨利潤由2019年的50.86億元增加至2021年的58.83億元。

此時，也是時候對保險行業增長範式和陽光保險的業務成長能力進行一次深入分析。

在保險深度與密度均明顯提升、行業尋求發展新動能的情況下，保險行業的新常態不是不計成本與風險的規模狂飆，而是穩定可持續的增長，是建立在科技與產品創新、把握好風險控制、渠道結構優化的高質量增長。

陽光保險一直堅持“穩字當頭，好字當頭”的發展理念，牢牢守住風險底線，在此基礎上強化客户驅動，以客户為中心打造豐富的產品結構，增強產品價值，同時推動數字化轉型升級，以數字化來保障產品服務能力與風險控制能力，形成了高質量發展新範式。從這個角度看，資本市場對於陽光保險的價值還沒有形成深刻認知。

01 如何看待增速？

財報數據顯示，2022年陽光保險總保費收入同比增長6.86%至1087億元，淨保費收入增長6.65%至1052億元，整體保費規模盤子處於穩步增長的態勢，高於行業平均增幅。

銀保監會數據顯示，2022年行業總保費收入同比增幅為4.58%。

陽光保險保費增幅高於全行業整體增幅約2.3個百分點，意味着陽光保險在全行業的份額在進一步增加。此外投資收益也表現較好，同比增長12.23%至191.88億元，共同拉動營收增長了7.2%。

分業務來看，人身險業務同比增長了12.28%至682.95億元，增幅遠高於全行業3.06%的增幅。財險業務保費也達到了404億元。

如何看待這樣的增長速度呢？不算是爆發式增長，而是適應保險行業新時代特徵的穩定性增長。

近年來我國保險行業進入低速增長階段，行業原保費收入增速從百分之二三十滑落到目前的個位數增長。

保險深度從十年前的2.98%上升到3.93%，保險密度從十年前的1144元每人上升到3179年每人，滲透率上升明顯。

有數據顯示，作為近年來拉動保費增長的重要產品重疾險，保有量已達2-3億，換算成被保人約為1億人，新客户開拓難度較大；從渠道來看，作為重要渠道的代理人隊伍也邁過了人口紅利的高峯，如今代理人規模較高峯期已經減少了400萬人左右。再保持高增速已經很難。

在產品結構上，也越來越強調產品的保障功能，迴歸保險的本質。在投資端，經歷了一些行業風險暴露後，也需要更加重視投資風險的防範與資產配置的優化。

在這種情況下，保險行業的主題顯然不再是追求高速增長，而是高質量發展。保險業高質量發展的內涵非常豐富，總體上包括了以下幾點，如強化風險防範能力、優化產品結構、優化渠道資源配置、增強科技驅動業務增長等。

而這種新增長理念與陽光保險長期以來堅持的發展理念不謀而合，陽光保險自2005年成立以來，也一直保持了較快的增長。

18年裏從一家創業型企業進入到中生代保險公司的佼佼者，陽光保險一直堅持穩健發展，財險成立不到2年即實現盈利，陽光人壽成立6年即實現盈利，並雙雙保持了持續盈利，形成了獨特的發展風格。

長期持續盈利意味着陽光保險不是靠不計成本地進行產品和渠道擴張實現規模增長，而是以一種長期可持續的方式實現穩健增長。對於金融業務而言，最重要的莫過於穩健經營，這是真正把客户利益放在重要位置，而不是追求公司本身的快速擴張。

在經營環境空前複雜的2022年，陽光保險依然實現了穩定盈利，雖然資產端、負債端和全行業一樣都面臨較大壓力，但利潤穩定性依然優於同業。

除了營收、保費和利潤，陽光保險其他核心指標也都有不錯表現，體現了穩健的特點。如內含價值達到1012.7億元，同比增長了8%。一年新業務價值也實現了行業罕見的同比增長。

營收、保費和利潤都是當期指標，而內含價值和新業務價值是衡量保險公司長期價值的核心指標，因為長期保單是期繳的，未來有穩定的現金流，在扣除預估的賠付支出和管理費用後，將現金流按照固定利率進行折現，就是內含價值，這反映了保險公司在當期時點上的長期價值。

陽光保險去年內含價值保持了8%的增長，意味着增長結構非常好，長期保單有穩定的增長，整體價值的增長也有很大保障。一年新業務價值即當年新增保單帶來的未來利潤折現。

去年在多種因素影響下，多數公司新業務價值大多是兩三成左右的下滑，而陽光保險能實現增長，也是經營穩健的表現。

財險業務方面，陽光財險也實現了穩健的經營，特別體現在主動壓降了財險產品中風險較大的業務，實現了風險敞口的減小。

這樣，財險業務結構與品質更加優化，其中家用車保費增長了7.5%，新能源車保費增長了97.1%，農險保費增長了61.7%。

在這些低風險同時前景更加廣闊的財險業務上，陽光保險保持了高速增長，在結構調整之下，陽光財險綜合成本率下降到2022年的99.9%。

02 持續增長的動能

陽光保險的這種穩健增長能力來自於哪裏？直接的來源是公司優秀的服務能力和渠道能力，根本來源則是持續的科技投入以及獨特的企業文化。

保險行業的特點在於，產品層面的差異化不明顯，產品本身很難形成競爭壁壘，能夠形成差異化壁壘的往往是產品背後的服務，以及提供產品的渠道。核保理賠服務以及產品所鏈接的醫療與康養等服務，往往強化競爭力，渠道能力對於保險發展的重要性也是顯而易見。

服務方面，陽光保險一直注重通過服務提升競爭力，並在服務上不斷創新，增強對客户的吸引力和保障能力。

如陽光人壽推出了“縱橫計劃”，其中“縱”是人在生命週期不同階段的需求，“橫”是立體的多元保障和服務。

在“縱橫計劃”下，客户生命週期不同階段可以獲得多元保障和服務，包括覆蓋醫療、意外、重疾、壽險、年金、養老等全方位的保障，如針對養老客羣，有“陽光壽”等功能性養老產品，針對家庭中少年兒童的需求，有“陽光貝”少兒教育金產品來服務。

在服務體系上，陽光保險打造了“陽光·橙意”“陽光·臻傳”兩個服務子品牌，圍繞家庭客户健康醫療、養老規劃、子女教育、財富管理等四大核心需求，打造能覆蓋家庭全生命週期的多層次的“保險+服務”生態服務體系。

財險面向團體客户也穩步推進了“夥伴行動”落地，建立覆蓋全國、總分直屬的風險管理團隊，上線“陽光天眼風險地圖平台”，以“保險+科技+服務”的形式，聚焦業務重點發展領域，在傳統保險產品單一風險轉移基礎上，增加風險管理服務，提升風險識別和產品定價能力，助力企業實現風險減量和價值提升。

此外，財險也進一步升級形成了“車險智能生命表”管理體系，實現“一人一車一價”的精準定價。

面對團體客户，則打造風險管理團隊，上線“陽光天眼風險地圖平台”，增加風險管理服務，提升風險識別和產品定價能力，助力企業實現風險減量和價值提升。

通過這些差異化產品服務能力，使客户需求得到更大程度的滿足。這種服務的構建與提供需要較長時間的積累和運營，是可以形成口碑和壁壘的。這種競爭力是可持續的。

渠道也是推動陽光保險高質量增長的重要動力。

渠道層面，陽光人壽在至關重要的代理人渠道上升級優化，實施差異化管理與隊伍分層經營，通過優增優育提升隊伍分客羣經營能力，從而增強代理人的素質能力與人均產能。2022年，取得了很好的進展，代理人渠道保費、人均產能等數據都較為出色。

財報數據顯示，2022年陽光人壽代理人渠道保費收入同比增長了4.8%，其中新單期繳保費增長了6.7%，人均產能約1.4萬元，同比增長了13.9%，代理人結構也繼續優化，達到MDRT標準的人數同比增長了31.4%。

服務能力的提升，渠道的優化，均有利於規模的增長。而風險控制是底線，沒有風險控制，再好的業務增長也是空談。

陽光保險一直有“風險底線是公司生命線”的風險管控理念來保障企業的穩健經營。向上拼盈利性業績，向下夯實風險底線，陽光保險正是以這樣的經營之道向業內交出一份高價值答卷。

03 科技與企業家精神

陽光保險形成這種高質量發展的體系，從根本上來説，是靠科技驅動和優秀的企業文化，而非傳統的資本或人力大量投入的發展模式。

靠科技提升服務能力，強化風險控制，才會更有效率。陽光保險以流程優化和數據及模型應用為重點，提升數字化客户洞察、數字化營銷、數字化產品創新、數字化風控、數字化運營五大核心能力，使科技進入到每個重要的業務環節，成為降本提效的主動力。

如針對一線銷售人員和管理者，都有相應的虛擬機器人來幫助其提升效率。為銷售人員開發的銷售機器人可以通過AI算法，制定客户精準畫像，使銷售人員更加清晰地瞭解客户需求，從而更加科學地迭代銷售策略。

為管理者開發的管理機器人，基於AI模型與可視化手段，使經營流程全部線上化閉環管理，並結合算法與行業知識，提供經營診斷報告，使管理過程不再靠經驗或者感覺，而是靠紮實的數據化手段，以數據為支撐制定決策，提升決策勝率。

除了科技，陽光保險的高質量發展能力，也是構建在陽光保險獨特的企業文化上，不同於行業裏多數公司是大企業股東投入大量資本人力驅動業務成長的模式，陽光保險是業內少有的創業驅動型企業，管理團隊除了豐富的從業經驗外，更有業內少有的創業精神、企業家精神。

一位知名的基金經理曾表示，在選擇有競爭力的公司的時候，最重要的就是企業家精神和團隊戰鬥力。這決定了企業的戰略能力、執行能力以及遭遇逆境時走出低谷的能力。

在保險行業裏，陽光保險的團隊與文化是比較稀缺的，企業家精神的實踐也是非常充分的。2001年，中國加入WTO後，保險業是第一個對外開放的行業，可那時國內的保險業還在發展初期。

面對責任與機遇，張維功作為一位本土保險人，其內心激發了創業衝動。2004年5月，他辭去公職，帶領創業團隊開始創業。歷經220多個日夜，跑遍十七個省、商談了389家企業，尋找投資者，最終確定價值認同的股東，陽光也成為唯一以市場化創業方式而獲得批籌的金融企業。

原始創業期間形成的“敢於挑戰、堅韌不拔”的創業精神，發展過程中形成的堅守市場化機制、價值成長原則，奠定了集團的價值主張與企業家精神的基礎，成為日後集團不斷發展壯大的基因力量。

隨着中國經濟邁入高質量發展階段，未來經濟增長將越來越依賴於創新發展，而企業家精神則是創新發展的核心驅動因素之一。

相信陽光保險未來將在其傑出的企業家精神奠定的發展基礎下，順應發展趨勢，不斷充分發揮其獨特優勢，共塑高質量發展生態。

目前資本市場對陽光保險的高質量發展模式以及科技驅動、創業精神驅動、文化驅動、踐行企業家精神的底層保障，還是缺乏足夠深入的認識。從這個角度看，市場對陽光保險存在一定程度的低估。

多年來，陽光保險的獨特性一直被業內人士交口稱道。陽光是業內少有的高度重視文化建設的公司，且從成立初始就提出了深思熟慮的發展章法，並提出了多項革命性、根本性的創新戰略與創新舉動。

同時，陽光又可以在如此年輕的時候，既富有活力又少年老成，既充滿想象又堅守定力，始終堅守保險主業與價值發展路線，成立十八年來一直保持健康穩健發展。

近日，中金、華泰、東吳等券商發佈對陽光保險的深度分析研報，給予“跑贏行業”“買入”等評級，預計陽光保險集團2023年目標股價較當前仍有逾25%上行空間。

隨着陽光保險上市後第一份業績公告的發佈，相信其長期投資價值會進一步受到資本市場認可。