珠江啤酒“失衡”：營收尚可淨利潤毛利率反降，開源節流能扭轉嗎？_風聞

《港灣商業觀察》王心怡

“2022年，公司以降成本為着力點，圍繞“穩營收、控成本、降費用、增效益”總體思路，落實降本增效措施157項，推進電子平台採購，2022年公司啤酒生產企業總水耗、電耗、熱耗指標同比優化。”在2022年度業績網上説明會上，珠江啤酒（002461.SZ）再次提到降成本的重要性。​

降本增效，毛利率承壓

2022年全年，公司實現營收49.28億元，同比增長8.6%，錄得淨利潤6.06億元，下滑3.47%。

《港灣商業觀察》此前《珠江啤酒業績略漲毛利率反下滑明顯，利潤被蠶食不可避免？》一文中曾指出，在回覆《港灣商業觀察》針對公司半年報的提問時，能明顯看出珠江啤酒對於成本管理的重視。在前幾日進行的調研活動中，當被問及2023年的經營展望，珠江啤酒再強調“開源節流、降本增效”。

華金證券在《2022 年啤酒行業成本上漲影響簡析》的研報中提到，自2020年二季度前後，啤酒行業主要原材料和包裝材料價格紛紛進入上行區間，啤酒企業成本端逐步承壓；地緣衝突的爆發導致國際大麥價格再度上揚，由於國內啤酒企業所用大麥基本為國外進口，因此市場對於啤酒行業成本壓力的憂慮情緒有所加重。

儘管大麥是啤酒釀造的主要原材料，但其在啤酒總成本中佔比並不突出，一般佔啤酒企業總成本的10%至14%，根據華金證券測算（採用行業中位數），大麥價格每上漲1%，啤酒企業淨利潤約下降0.56%，淨利率高的企業受影響程度更小。

2022年，珠江啤酒的營業總成本同比增長9.93%，高於8.6%的營收增幅。其中營業成本同比上漲了13.57%。從營業成本的構成情況來看，原材料、直接人工、折舊、能源及其他分別佔比69.97%、7.66%、5.89%、5.37%及11.11%，對比2021年的69.36%、7.95%、6.77%、5.39%及10.53%。

不難猜想，2022年珠江啤酒的毛利率同比下滑5.6%至42.44%，不及2021年的44.95%及2020年的50.19%。此外，公司2022年銷售和管理費用率分別同比-0.5、-0.9個百分點，這仍未抵消毛利率的下滑，期內公司淨利率同比下滑1.4個百分點至12.1%。

在銷量方面，公司全年實現啤酒銷量133.9萬千升，同比增長4.9%，超越疫情前2019年水平（125.8萬千升）。申港證券發佈的研報認為，在結構方面，公司產品矩陣不斷優化升級，其中，2022年全年啤酒銷售收入中高檔收入佔比62.9%（同比增長18.4%），主要貢獻來自於純生啤酒銷量的增長（同比增長15.28%，其中97純生產品銷量同比增長40.73%），得益於此，銷售噸價同比上升5.23%，產品結構高端化升級效果顯著。同時，研報提示了原材料價格上漲、高端化進程不及預期、需求復甦速度不及預期的風險。

天風證券指出，展望2023年，雖然目前公司成本端壓力有望不斷收窄，隨着整體形勢好轉有望改善，公司仍可通過產品結構優化及降本增效，改善盈利水平。研報中亦提示了原材料價格上漲，高端市場競爭加劇，渠道創新佈局效果不及預期等風險。​

價格貴外，“高端啤酒”能貢獻幾何？

在2022年年報中，珠江啤酒對自身在高端啤酒市場的競爭力頗有信心，公司表示中國啤酒高端化發展趨勢明顯，公司順應高端啤酒發展趨勢，不斷增強科研創新能力，持續將強大的技術優勢轉化為市場優勢，促進公司產品高端化升級。

中國食品產業分析師朱丹蓬向《港灣商業觀察》指出，整個中國的啤酒高端化應該是由珠江啤酒開啓的，中國第一瓶純生就是珠江啤酒研發的，所以整體去看，公司高端化的效果以及節奏不錯。但從創新升級、迭代速度以及質量方面，珠江啤酒還有很大的上升空間。

2022年珠江啤酒研發費用為1.66億元，同比增長11.94%。公司的技術優勢具體如何轉化成市場優勢？又或者説，珠江啤酒所説的科研創新能力，是指什麼？目前公司公開披露的研發項目有“建立酵母選育技術和微生物鑑定技術體系”，預計該項目研究成果將帶來釀造質量、釀造效率、風味感官質量等的提升；“精釀啤酒菌種資源的開發及品質一致性技術研究”，預計該項目的研究成果可增強公司精釀酵母菌種質量；同時顯著提升精釀啤酒生產品質一致性；“釀造糖化精準控制與調控技術的研究”，預計該項目對降低酒液熱負荷，提升啤酒風味穩定性，改善產品質量有非常好的效果。

可能對部分消費者來説，理解或發現啤酒的科研創新及技術優勢有一定難度，而價格的體現相對於細膩的口感或許更為直觀。公司高端產品主要為雪堡啤酒及純生啤酒，中檔產品主要為零度啤酒，大眾化產品主要為傳統啤酒等。在珠江啤酒京東自營旗艦店，97純生（528ml*12瓶）的價格約為76元（不包含活動折扣等），經典老珠江啤酒（600ml*12瓶）價格約為58.5元，珠江精品純生（528ml*12瓶）則為109元。

2022年，珠江啤酒的高檔產品毛利率為45.97%，中檔產品毛利率為35.03%，大眾化產品毛利率為25.02%。在公司通過京東、天貓、淘寶、拼多多及唯品會等平台銷售公司產品中，高檔產品毛利率55.77%，大眾化產品毛利率45.44%。

從各檔產品的毛利率可以直觀看出，產品高端化的升級或者説結構的優化，對珠江啤酒的營收規模及利潤率都能起到積極的作用。但儘管公司在2022年中高端化產品銷量增長，銷售噸價上升，還是能從財務數據中看出較為明顯的利潤率壓力。

另一方面，既然高端啤酒是市場化趨勢，自然在各家酒企的瞄準下競爭會較為激烈，珠江啤酒需要維持怎樣的投入才能取得技術上的領先？此外，始終被市場認為銷售市場區域主要集中在華南的珠江啤酒，又將如何提高在省外市場的競爭力，從而實現營收規模上的突破，也值得關注。

就公司經營、發展等相關問題《港灣商業觀察》聯繫珠江啤酒，公司並未回覆。（港灣財經出品）