遊戲復甦來臨,完美世界領跑行業新週期_風聞
读懂财经研究所-注册制时代,价值新坐标。04-13 11:22
在經歷過去兩年沉寂後,遊戲行業或許正在全面復甦的一年。年初至今,遊戲行業的漲幅領跑A股市場。截至3月31日,遊戲ETF一季度上漲59.11%,漲幅全市場第一。
隨着遊戲板塊關注度提升,不少機構也表達了對遊戲行業看好。中金公司認為,受益於版號常態化、供需恢復,遊戲板塊較2022年下半年低點上漲超40%後,估值仍低於近五年平均值,市場亦未隨外部環境好轉上修盈利預期,未來或有小幅雙擊機會。其中,產品及儲備整體充盈的頭部廠商,業績穩健性強、估值尚處底部,具備較好投資性價比。
近日,完美世界發佈了2022年財報,其穩定的業績表現一定程度上印證了類似的看法。2022年,公司發佈年度業績報告稱,歸屬於上市公司股東的淨利潤約13.77億元,同比增加273.07%;基本每股收益0.72元,同比增加278.95%。
結合完美世界這份財報,我們也來探討下游戲行業復甦之下的投資機會。
/ 01 / 行業漲幅領跑市場,遊戲迎來複蘇之年
在我看來,遊戲行業之所以能夠有如此優秀的表現,大致得益於以下幾個因素:
一是版號發放正在走向常態化,並帶來遊戲行業新一輪的產品週期。從去年底至今,兩輪進口版號以及每月80餘款國產版號的穩定發放。
截至今年一季度,共有271個國產網遊版號以及27個進口網遊版號獲批。尤其是進口版號的發放一定程度上代表監管對版號的態度。進口版號的獲批難度在普通版號的等級之上。2020年、2021及2022年的進口版號發佈數量分別為97個、76個及44個。鑑於今年的發佈時間在3月,預示着今年進口版號還有很大獲批可能性,有相當可能性會刷新過往進口版號紀錄。
在版號陸續發放的同時,各大遊戲廠商陸續發佈產品上線信息,其中不乏包含了不少大作。比如,完美世界MMORPG新遊《天龍八部2手遊》在官博宣佈了正式定檔4月14日上線。這也是完美世界2023年首款重點產品。網易的《逆水寒》手遊也宣佈將於今年6月30日正式開啓全平台公測。不出意外,隨着這些大作的陸續發佈,有望推動遊戲行業重回增長。
二是人工智能技術的突破,有望率先落地在遊戲領域,直接降低遊戲研發的成本。根據米哈遊內部測試、聯調、數據回收、工作量等經驗,通過分析工作量中人力可替代部分的佔比,包括節省實際的外包成本、時間、人力成本。就拿宣發環節來説,據米哈遊估算,未來3-5年之後AI能替換50%左右的人力成本,提高20%左右的ROI。
最後,過去兩年遊戲行業的估值和機構持倉比例都處於歷史低位,也為今年的遊戲行情打下了堅實的基礎。
截至2022年10月31日,遊戲公司板塊PE-TTM估值為19倍,估值甚至低於2018年11月底。從機構持倉來看,去年三季度傳媒的持倉處於歷史低位。2022Q3傳媒行業基金持倉總市值159.04億元,環比下降38.06%;持倉佔比0.55%,環比下降0.23pct。
以上種種都説明了一件事:遊戲行業的週期鐘擺正在向上,遊戲行業也有望重回增長。
/ 02 / 遊戲復甦下的底層邏輯
毫無疑問,此輪遊戲行業的復甦是以產品驅動的。沿着這一邏輯,產品儲備也將成為決定各家遊戲公司估值的核心因子。
在A股遊戲公司裏,完美的後續產品儲備是最豐富的。根據財報披露的信息,目前公司既有經典品類多端產品《天龍八部2:飛龍戰天》《誅仙2》《代號:新世界》《神魔大陸2》以及端遊產品《誅仙世界》《Perfect New World》等遊戲在穩步推進中,又有創新品類遊戲產品《一拳超人:世界》《百萬亞瑟王》《女神異聞錄:夜幕魅影》等在積極研發過程中。其中,《誅仙世界》《一拳超人:世界》《百萬亞瑟王》《女神異聞錄:夜幕魅影》已完成首測,玩家反饋良好。
儘管遊戲儲備並不意味着最終業績,但當我們去拆解完美的產品矩陣,不難發現其正在經歷一輪蜕變。完美的蜕變大致體現在年輕化、全球化、長線運營三個層面。
在年輕化方面,完美世界通過《幻塔》,打開了二次元遊戲的大門,併為完美帶來了破千萬的新增年輕用户。據公開資料顯示,2022年移動互聯網上的Z世代用户羣體接近3.3億,他們將會是未來遊戲行業幾十年的主力軍。從這個角度上説,幻塔的成功為完美世界年輕化打下了堅實基礎。
不僅如此,隨着去年8月《幻塔》正式上線海外市場,完美在全球化方面也取得了積極進展。2022年8月,《幻塔》手遊在歐美、日韓、東南亞、中國香港、中國澳門及中國台灣等全球多地正式上線,上線當天即登頂36個國家和地區iOS下載榜,並在122個國家和地區iOS遊戲下載榜進入Top 10。隨着後續版本的陸續更新,幻塔也維持着良好的市場表現。
長線運營方面,《夢幻新誅仙》已上線超一年,隨着版本的持續更新,流水依然穩定。上線至今,《夢幻新誅仙》的全球累計流水已超過30億元。放眼望去,《夢幻新誅仙》應該算是國內市場近2年流水最穩定的新MMORPG手遊。
從整體的產品質量來看,從2021年的“二次元+開放世界”《幻塔》,到女性向推理題材的《黑貓奇聞社》,再到今年年初測試的《一拳超人:世界》與《代號MA》,最後是今天首測《P5X》,儘管取得的成績各有優劣,但完美都或多或少展現出了對細分品類的獨到理解,以及出色的研發水平。
比如,《P5X》雖然同為二次元品類,但走的卻是“大IP+大體量”的道路,試圖切入更垂直的用户羣體。未來,憑藉着IP出色的影響力以及遊戲本身的高品質表現,真的能夠開拓出一條細分賽道也可知。
從這個角度上説,完美世界正在撕下了自己身上“傳統MMO大廠”的固有印象,步入了一個新的發展時期。
/ 03 / 從科技“前哨”,重估遊戲資產價值
説完產品邏輯,再來説説行業邏輯的變化。過去相當長時間裏,很多人都只關注到了遊戲行業的內容價值,忽略了其科技價值。但這一情況正在發生變化。
從宏觀層面,全球各個國家地區發佈遊戲戰略,將遊戲提升到國家戰略層面。去年下半年,沙特發起了國家電子競技遊戲戰略,旨在到2030 年使沙特成為該領域的全球中心,同時促進經濟多樣化、創造就業機會,提供高水平娛樂活動。
無獨有偶,兩個月後,歐洲議會以560票贊成、36 票反對和16票棄權的壓倒性票數,正式通過一項電子遊戲有關的決議。這項決議呼籲歐盟委員會和理事會加大對歐洲遊戲產業的投資,並建議使用國家和歐盟的援助來支持遊戲產業發展,保證遊戲開發、留住行業人才。
從微觀層面,作為AI強受益的行業,越來越多事實證明了遊戲對科技反哺的重要性。
世界計算機和人工智能先驅圖靈早在 1948 年的論文中就論斷證明,電子遊戲是研究和驗證人工智能的重要工具。2012年,英偉達公司原本用於提高遊戲性能的顯卡、GPU 等硬件產品,被谷歌人工智能團隊應用於建造當時最大的人工神經系統,並進而成功研發出 AlphaGo 等產品,這直接推動了全球人工智能產業發展大邁步。
去年7月,中科院報告《遊戲技術——數實融合進程中的技術新種羣》也顯示,遊戲技術對芯片產業的科技進步貢獻率達到14.9%,對5G和AR/VR等數實融合時代的重要基礎設施,貢獻率甚至高達46.3%和71.6%。
展望未來,隨着AI技術率先在遊戲行業的落地,有望帶來遊戲資產的重估。在A股遊戲市場裏,完美世界可以説是技術儲備最豐富的公司,可以從兩個維度去觀察:
從研發投入看,完美世界是A股研發投入最多的公司。近兩年,其研發費用在20億上下,而三七互娛不到10億。結合營收規模來説,完美研發費用率常年保持在20%以上,不僅遠超遊戲公司,甚至遠超部分大廠的研發投入。
事實證明,這些研發投入部分被用於AI相關技術應用的探索上。3月31日,完美世界參加了微軟於3月31日舉辦的GDC2023中國行,並分享了AIGC、ChatGPT等技術在遊戲中的應用場景及案例。
按完美世界財報的説法,目前公司已將AI相關技術應用於遊戲中的智能NPC、場景建模、AI繪畫、AI劇情、AI配音等方面。比如,我們能在完美此前多款產品上看到AI技術的身影。比如,《夢幻新誅仙》採用智能NPC與IK技術,使得NPC具有豐富的微表情,為玩家提供真實自然的交互體驗。
再比如,公司在研的仙俠題材MMORPG端遊《誅仙世界》創新運用了全天候天氣智能AI演算技術,實現了對雨、雪、大霧等天氣的全局還原和細節處理,天氣變化切實融入到玩家的遊戲體驗中。以上種種都能展示出完美在技術儲備與底藴上的實力。
某種程度上説,完美這段時間的股價上漲,也側面印證了市場對完美在AI佈局上的認可。得益於在產品端和技術端的深厚積累,在遊戲資產價值迎來重估的當下,完美世界的未來表現值得期待。
