高負債運營 毛利率低於同行 濰柴雷沃衝擊IPO 馬力夠嗎？_風聞

作者：七佰

來源：IPO參考（ID：IPOCIA）

近日，國內規模最大、產品矩陣最完備的農業裝備企業濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司（下稱“濰柴雷沃”）衝刺A股。

濰柴雷沃是A股上市公司濰柴動力的子公司。

濰柴雷沃能夠順利上市嗎？

主營農業裝備 拖拉機和收穫機械是核心業務

濰柴雷沃的前身為雷沃重工，成立於1998年，是中國農業裝備市場的龍頭企業之一，目前主要從事農業裝備的研發、生產和銷售，為客户提供智慧農業耕、種、管、收、烘儲全程機械化及系統服務方案。

濰柴雷沃在農業裝備行業深耕近20年，通過自主研發和聯合創新，已掌握了動力換擋和CVT無級變速等農業裝備全產業鏈關鍵核心技術以及L2級智能駕駛技術，現已形成完整的產業鏈佈局和豐富的產品矩陣。

拖拉機和收穫機械是濰柴雷沃的核心業務。

根據中國農業機械工業協會數據，濰柴雷沃輪式穀物收穫機械連續近20年國內佔有率排名第一；2022 年，玉米收穫機械國內市場佔有率排名第一，拖拉機和履帶式穀物收穫機械國內市場佔有率排名第二，拖拉機出口市場佔有率排名第一。

值得一提的是，濰柴雷沃自研的240馬力CVT（汽車變速器）產品已於2021年實現量產，是國內首台商業化的CVT智能拖拉機，產品性能達到國際先進水平，打破了此前國內CVT產品長期依賴進口的局面。

國內市場方面，濰柴雷沃建立了以銷服一體化服務渠道為主體、公司資源支持和社會化服務渠道相互配合、互為補充的售後服務網絡，形成了三方聯合保障模式。招股書顯示，截至2022 年9月30日，濰柴雷沃共擁有服務站870家，其中銷服一體化服務站579家，社會化服務站291家，保障售後服務的全面覆蓋。

海外市場方面，濰柴雷沃主要出口25-240馬力大中型拖拉機、履帶式穀物收穫機械和輪式穀物收穫機械等產品，產品已經出口至全球128個國家和地區。2022年，濰柴雷沃25馬力及以上大中型拖拉機出口的市場份額達到27.65%，處於行業領先地位。

出色的市場表現也直接反饋在業績上。招股書顯示，濰柴雷沃2019年至2021年的營業總收入分別為124.35億元、136.54億元、172.16億元，扣非後歸母淨利潤分別為-55010.81萬元、3025.50萬元、49153.96萬元，業績增長迅速。2022年1-9月，濰柴雷沃增勢不減，營收和扣非淨利潤分別為141.71億元、6.35億元。

闖關創業板 打造智慧農業第一股

濰柴雷沃在智能農機裝備的基礎上，開始探索新模式、新業態，推動智慧農業發展。招股書顯示，濰柴雷沃推出國產智慧農業解決方案平台“IFarming”，同時與科研單位和合作單位建立了多個智慧農業示範農場，研發推廣無人農場所需的一系列新技術、新產品。

目前，濰柴雷沃可以為客户提供針對水田及旱田耕整、播種、植保、收穫環節的智能農機裝備，並依託物聯網、互聯網等信息技術，為農場主、農機合作社等提供現代農業智能科技整體解決方案，推動現代農業向數字化、智慧化方向發展。

此外，為了推進技術與應用場景的深度融合，濰柴雷沃與農業產業龍頭企業達成深度戰略合作，如攜手北大荒農墾集團有限公司合作共建高端智能農機裝備產業生產基地，涵蓋高端智能農機研發和製造及智能農機和智慧農業大數據中心，共同推動實現國產高端智能農機裝備的進口替代，探索數字化賦能農業現代化，創新引領中國智慧農業發展模式。

據瞭解，濰柴雷沃自2006年開始與農業農村部合作，開通“全國三夏農機跨區作業信息服務平台”，累計為100餘萬名跨區機手提供作業進度、作業供需、天氣預報、交通狀況等信息指導。

此外，濰柴雷沃還在上市前夕引入了戰略投資者，與央企鄉村投資基金、魯信智農、中民創新、墾拓基金、無錫錦秋、欠發達地區發展基金組成的聯合購買體簽署《產權交易合同》，前述聯合購買體以9.1億元受讓濰柴集團持有的10885萬股股份，持股比例為9.5%，對應公司估值約96億元。從戰略投資者的身份組成不難看出濰柴雷沃仍在加強產業佈局。

濰柴雷沃表示，未來5-10年，將聚焦智能農機和智慧農業主營業務，持續加大科技創新投入，開放整合資源，打破國內高端農業裝備領域核心技術長期被國外壟斷的局面，進一步推進業務戰略轉型，鞏固國內市場領先地位，加速海外戰略佈局，成為世界一流的農機裝備企業，打造全球智慧農業科技產業領先品牌。

毛利率低於同行 高負債運營

正如濰柴雷沃在招股書中所言，其所處行業是國家政策大力支持的行業，產品空間廣闊。無論是18億畝土地紅線還是其所掌握的動力換擋和CVT無級變速等農業裝備全產業鏈關鍵核心技術，都表明了濰柴雷沃的廣闊前景。

不過，濰柴雷沃的一些風險也不容忽視。

首先從盈利水平來看，2019年至2022年9月，濰柴雷沃的主營業務毛利率分別為12.44%、12.36%、12.36%、12.71%，其中農業裝備的毛利率分別為16.27%、13.97%、16.00%、13.22%。而同期4家可比公司的平均值分別為22.05%、17.89%、14.85%、13.34%，濰柴雷沃毛利率水平均低於可比公司平均水平。

濰柴雷沃在招股書中表示，原材料主要依賴外部採購，自制率相對較低，整機成本較高，因此毛利率較一拖股份和沃得農機偏低。隨着市場競爭加劇，濰柴雷沃毛利率略低於行業均值，一定程度上將會影響其產品的市場競爭力。

據IPO參考瞭解，濰柴雷沃採購的原材料主要為發動機、貨箱、驅動橋、輪胎、履帶、殼體、散熱器等。其中，對控股股東濰柴動力的發動機產品採購金額較高，且呈現一定的上升趨勢。濰柴雷沃表示，由於濰柴動力在發動機市場的行業地位及技術、產品優勢，預計未來仍將保持一定規模的關聯交易。

而這也帶來了關聯交易金額較高的風險，如果對關聯交易的決策與管理機制執行不到位，並因此出現關聯交易定價不公允的情形，將對濰柴雷沃的治理和經營業績產生不利影響。

另外，從招股書上可以看到，濰柴雷沃並不差錢。截至2022年9月末，該公司貨幣資金達到96.79億元，交易性金融資產為5.01億元，合計101.8億元，佔期末總資產的61%。

但是，濰柴雷沃卻始終處於高負債運營的狀態。

招股書顯示，2019年至2022年9月，濰柴雷沃合併口徑資產負債率分別為 85.56%、85.45%、84.84% 及 85.37%，母公司口徑資產負債率分別為 79.66%、80.39%、85.74% 及 85.52%，其流動比率分別為 0.95 倍、0.90 倍、0.99 倍及 1.02 倍，速動比率分別為 0.68 倍、0.65 倍、0.71 倍及 0.84 倍。可以看出濰柴雷沃資產負債率較高，流動比率及速動比率較低。

濰柴雷沃表示，由於對供應商採用較為嚴格的貨款結算方式，存在一定的賬期及票據期限，使得應付款項期末餘額較高。同時，隨着未來生產規模、採購規模的增長，應付款項規模將會進一步增加，如果未來融資能力受到限制或客户未能及時回款，進而導致未能及時支付供應商貨款，可能會出現流動性風險。

此外，招股書顯示，濰柴雷沃本次上市擬公開發行不超過 38192.10 萬股人民幣普通股（A 股）股票（佔本次發行後公司總股本的比例不低於 25.00%），計劃募資50億元，其中10億元用於補充流動資金。

手握大量現金的濰柴雷沃還在IPO前夕大額分紅。

招股書披露，2021年、2022年濰柴雷沃現金分紅分別為7.8億元、5.4億元，合計13.2億元。

濰柴雷沃作為農業裝備龍頭企業，肩負着全面鄉村振興的使命，自身也掌握着產業鏈關鍵核心技術。最終能否成智慧農業第一股，IPO參考將持續關注。

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）