餐飲資本市場這十年：長坡厚雪，水火交融_風聞

餐飲行業也迎來了久違的復甦。

民以食為天，食品餐飲賽道長坡厚雪，穿越週期，產業人和資本人都需要堅定“長期主義”的信仰，做好自己，共創價值。

今天和大家分享的主題跟食品餐飲的資本化相關。

△絕味食品董事王震國博士

過往十年消費品資本市場回顧：長坡厚雪，水火交融

從時間的維度出發，如果往前看十年，我們就會發現，中國食品餐飲行業的資本市場整體上還處於起步期，大致的特徵是“一半是海水，一半是火焰”。

2012年的時候，相關部門推出了《關於餐飲等生活服務類公司首次公開發行股票並上市信息披露指引（試行）》。我們通常認為，這是監管部門對餐飲生活服務類行業IPO放行的重要信號。

但2012年—2013年，也就是十年前的當下，中國主板IPO的審核實質性暫停長達一年，其實所有企業的上市通道都是關閉的，直到2014年才陸續有服務行業的企業上市。儘管同期資本市場整體低迷，但同期食品飲料指數相對大盤漲幅為32.16%。

2015年6月，二級市場到了制高點，至今仍是美好“追憶”——不管當時二級市場如何起伏，同期食品飲料的指數都遠遠超出大盤。

2018年9月，海底撈登陸港股，市值超千億，九毛九等餐飲頭部企業也得到了海外資本市場的認可。

過去三年，是餐飲行業波瀾壯闊、起起伏伏，海水和火焰交融的三年。2020年7月，同慶樓這個以餐飲服務為主業的企業在A股登陸主板，打破了餐飲企業不能上市的傳聞，這是標誌性事件。

2021年2月，許多龍頭企業PE倍數超過100倍。受二級市場鼓舞，一級市場對消費品類投資出現了短暫的“熱潮”（泡沫）。

2022年，疫情反覆，業績承壓，此前食品飲料板塊的泡沫逐步消退，大部分企業較高點市值下降50%以上，一級市場投資也明顯冷卻。我們逐步感受到了冬天的寒意，不管是二級市場還是一級市場，企業估值均開始迴歸（下降）。

因此，回顧過去這十年，消費品資本市場起起伏伏、進進退退，餐飲食品行業的資本化整體上處於起步或探索期，但就整體表現看，食品/餐飲等消費賽道在二級市場的表現非常好，A股指數只漲了10%，食品飲料行業卻漲了5倍。

“民以食為天”，食品餐飲行業是穿越週期、抵禦風險的常青賽道，頭部企業一直是全球各大資本市場的長期核心資產，是經濟穩定運行的“壓艙石”和股市熨平週期的“穩定器”。

如果把那些短暫的調整和規範，放到十年的時間維度上來看，我們會發現，這些都是行業資本化過程中正常的探索和調整，我們不用迷失於媒體的風口以及一些網紅品牌，也不用困惑於資本市場紅綠燈傳聞，迴歸產業的源點，即打造幸福生活，迴歸投資的源點，即共同創造價值。

從規模來看，中國A股成長性消費企業只佔5%左右，而港股和美股的佔比是這個數字的3倍左右，這意味着中國食品飲料行業資本化的空間非常大。

如果去看美股，從收益的角度來看，年化保持着兩位數的複合增長，超過美國GDP的增長，可選消費收益也是10.7%左右。從美國的市盈率來看，普通企業大致上就是7-14倍左右，但是消費品企業普遍在20-30倍，是普通企業的3倍左右。

整體上説，可能行業復甦沒有我們想的那麼好，沒有快速恢復到以前，也沒有“報復式增長”，但是看未來的10年、20年、50年甚至70年，我們身處的行業、所在的賽道，也沒有我們想象的那麼糟，可能短期內有一些波折，但是度過這些波折以後，我們會發現餐飲食品行業仍然是極具成長性和抗風險能力的賽道。

再回顧2022年全年，人們可以明顯感受到資本市場的寒意。中國港股和美股IPO發行量下降18%左右，但儘管如此，港股和A股依然是全國範圍內表現最好的資本市場。美股去年IPO數量下降了80%，14億人口的市場其實有抗風險抵禦週期的能力。

消費品二級市場的表現顯著下降，從二級市場逐步傳遞到一級市場，大家感受到的寒意會更加明顯。

整體上，餐飲行業投資案例數下降31%左右，投資的總金額下降42%左右，美元投資下降67%左右，多數機構基金一級市場投資基金已經面臨退出的壓力，所以大家明顯感覺到去年一級市場的錢越來越少了，跟2021年同期的熱潮（泡沫）階段相比，冬天已經來了。

從業務的層面來説，2019年餐飲行業接近4.7萬億，去年整個行業受到了疫情的重傷，不管是融資的案例數還是融資的金額，都有了非常顯著地下降。

回顧過往十年消費品資本市場的變化，整體上食品/餐飲行業還屬於起步探索期，很多階段性的調整或挑戰，如果放到十年的這個時間跨度去審視，或許根本不是事。我們很容易高估一年的變化，高估自己一年能做的事情，但是往往忽略掉十年長期的變化。

2022年餐飲市場回顧：整體投融資遇冷，部分細分賽道表現突出

按細分賽道來分，2022年餐食類共發生44起融資事件，快餐類為主、共36起（佔81.8%），粉面類以10件位居第一（佔22.7%），其中粉面賽道表現較為突出。

整體來看，有兩個特點：一是錢更少了，單一項目融資額較小。融資額3000萬以下的項目共22起、佔半數比重，億元級融資項目僅5起、佔11.4%。大家手裏的錢比較緊張，所以投的錢會更少。

二是階段更早了，早期項目居多。種子輪和天使輪相關項目共21起、佔比達47.7%，A輪前後相關項目共13起、佔29.5%。從項目來看，2021年消費投資熱潮多數項目估值不低，後續的投資跟得比較吃力，所以大家朝更早（也更便宜）的方向去調整。

茶飲賽道，已經過了早些年“水大魚大”的階段，進入到相對比較成熟、市場格局開始形成的階段。門店數超過1000家的茶飲品牌共計18個品牌，頭部競爭更加激烈，同時尾部面臨的壓力也非常大，特別是在融資這個層面，尾部、腰部品牌會更難一些。

整體上，茶飲賽道的格局已經初步開始形成，低價位的蜜雪冰城超過2萬家，書亦燒仙草7000家左右，奈雪的茶1000家左右，新的創業者進入這個賽道並打破格局很不容易。

咖啡賽道在2021年被普遍關注，2022年賽道仍持續升温，定位不同價格帶、不同消費人羣或場景的差異化競爭成為重點。

從資本維度看，賽道整體投資迴歸理性，單一項目融資額偏少，階段整體上也偏早。

烘焙類項目，受疫情衝擊較為嚴重。多數烘焙在shopping mall的場景受衝擊比較大，網紅項目估值回調比較顯著。

從融資情況上看，新增的融資項目金額更少一些，階段更早一些，也更細分一些，比如特色的單品或者社區化的場景。

未來五年產業及資本環境前瞻：乍暖還寒，厚積薄發

如果往未來再看五年的話，我想可以用八個字來概括：乍暖還寒，厚積薄發。對整個產業和資本市場來説是“乍暖還寒”，對企業來説是“厚積薄發”。

從整體上看，消費行業特別是餐飲，是疫情後恢復最快最顯著的賽道。春節期間，消費收入增加了12%，比2019年增加的還要多一些。

服務性的消費例如餐飲消費，顯著高於商品消費：餐飲堂食迴歸超過24%，外賣/預製菜市場也稍微有增長。

細分來看，兩極分化比較嚴重，頭部企業基本都享受到了恢復的紅利，我們稱之為“剩者為王”，而腰部和尾部的企業依舊面臨着壓力和挑戰。

2022年全年，全國註銷/吊銷餐飲相關企業超50萬家，這是“大浪淘沙”的殘酷過程，當然對“剩下”來的優秀企業來説也藴藏着機會。

如果把目光望向全球，國外消費品品牌多數經歷了五十年甚至一百多年的考驗。我們把整個消費品行業全球最大的14家公司做了對比，這些企業大多穿越了多個經濟週期，經歷過戰爭，經歷過蕭條，經歷過繁榮，也經歷過技術變革，有部分甚至是跨越兩三個世紀，才成長為全球各行各業當中受人關注、受人尊重的企業。

我們總結了其如何穿越週期，如何成為各自賽道的王者的原因。食品飲料公司大多經歷了三個階段：

第一個階段是“單點突破”，公司有好的產品、有最基礎的根據地，就能活下來。在該階段，企業需要精準的市場切入，慢慢把一個單品做好，才有能力做品牌，甚至做多個品牌，此時就進入了“品牌溢價”階段。再往後，做到一定的品牌和一定的規模體量以後，就進入“存量破局”階段，即通過資本的方式去收購更多的品牌，去整合上下游。

對全球領先的消費品企業的研究表明，雖然細分的行業不同、公司的發展歷史不一，其發展路徑大體是相似的，在經歷了單點突破、品牌溢價階段之後，均通過探索第二曲線，打開增長空間，實現存量突破、持續增長。

“向陽花木易為春”，在資本端，國外頭部消費品牌的成長都充分借用了資本的力量，通過併購、投資、孵化，構建公司增長的新引擎、新曲線，成為全球範圍內各自所在賽道的龍頭企業。

70%的公司通過“品牌矩陣運營”的路徑進行擴張，代表性的公司就是雀巢、百事、百威與可口可樂，它們都是排名靠前的食品飲料公司，背後有着較強的供應鏈和服務中台；

20%的企業是屬於“上下通吃”，把整個鏈條打通的，比如做肉的，上游做養殖，下游做銷售；做油的，上游種植物，下游做渠道。

只有7%左右的企業發展路徑屬於“集中爆破”，只專注一個環節，像JBS，開始是殺牛的，後來殺豬、殺雞，只做屠宰的環節。

多數的企業做到一定體量後，企業為了進一步擴張並穿越週期，都會選擇品牌運營的手法，通過收購、併購的方式擴大自己的第二曲線。

就像雀巢，其跨越了一個半世紀，從單一奶粉的行業開始佈局，做大以後經歷了戰爭，於是開始兼併、收購，從而進入調味品、酸奶、飲品領域，包括後面做供應鏈變革，做藥品等等，都是通過收購併購的方式擴大自己的第二曲線。

日本本土市值最大的餐飲企業——泉勝控股，旗下擁有三十多個連鎖餐飲品牌，也是從十幾家門店開始，後面陸陸續續併購了14個餐飲公司，才形成了很強的品牌矩陣。

從資本的角度來看，國內餐飲行業被“半關上一扇窗”（IPO紅綠燈傳聞），同時打開了兩扇門（併購和港股的機會更多了）。我們評估，監管部門的意圖和方向並不是“一刀切”，而是希望通過政策的引導，把更多的資源、資金引入到國家鼓勵的新興行業，同時避免少數公司鑽空子，比如説不需要大量融資的、規模較小、沒有增長的企業進入資本市場收割韭菜。

同時，最近上交所、深交所，也有大量食品餐飲企業平移過去；港股實際上是消費品非常偏好類的交易所，他們也希望規模比較大、經營比較穩健的企業到港股融資。

我們對比了歷史上餐飲食品行業已經上市的公司，發現幾乎所有的品類在主板和港股都是比較受歡迎的。所以我們預計，未來的趨勢不會發生根本性的變化，主板和港股依然是會消費品企業資本化的重要入口。

註冊制改革後，多層次資本市場板塊的定位已經明確，主板喜歡“大”，科創板喜歡“硬科技”，創業板喜歡“新”，因此我們研判，消費品企業、食品供應鏈企業想要在主板上市，一定要往“大”上面靠，規模要大、財務指標要足夠安全，要成為細分賽道的頭部企業。

港股一直是喜歡消費品類的，喜歡增長的、成熟的、規模比較大的、流動性比較好的企業，所以港股一直沒有明確限制性或者禁止性的行業。

另外一扇門是併購，我們已經陸陸續續看到不少併購的案例，比如奈雪和樂樂茶，也比如小龍坎和蜀大俠。未來，上市公司併購和行業整合的機會更多一些。

行業陷入增長焦慮，而單一公司的天花板突破有一定能力限制，藉助外部團隊/品牌是有效突破天花板的方法。海外很多百億級別的企業，它們成長的路徑也大多是利用資本的手段做行業併購和整合。

對企業家和投資者的建議：長期主義，做好自己

整體上，如果要看未來5—10年資本化的產業格局，大致可以歸納為兩句話，“沉舟側畔千帆過”和“向陽花木易為春”，這也是我們對過去十年的回顧和未來五年的展望。

對企業家和投資者而言，我們的建議是8個字：長期主義，做好自己。

從資本驅動到價值驅動，資本化是水到渠成的結果，企業要穩步提升規模，自強則萬強。

同時，加大數字化的建設，有意識地逐步加強財務合規的程度，以開放、積極的態度擁抱資本化，面向未來做前瞻性的資本規劃。

對投資人而言，建議做時間的朋友，不追風口而追價值，“吃”這個賽道是常青的賽道，不要為一時的傳聞所影響，跟產業做朋友，跟時間做朋友。

網聚資本源於產業，希望以產業的方法論去做投資，與頭部的企業共同成長，中國有全球最優秀的供應鏈集羣，有十四億勤勞進取的消費人羣，食品/餐飲行業離全球優秀品牌的差距既在於產業和企業的起點和視野、格局和認知，也在於資本與產業的融合（就像3G資本之於百威英博）。

小結

長坡厚雪，穿越週期；長期主義，做好自己。食品餐飲是長坡厚雪、穿越週期的長青賽道，不管是做產業人，還是做投資人，都要堅持長期主義，做好自己。

（本文為絕味食品董事王震國博士在“2023中國餐飲產業峯會”上的演講實錄）