實實在在搞科研的醫師平台怎麼飆得過醬香白酒第一股？_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台04-18 10:23
經營業績規模上梅斯健康已經趕超，但估值確比醫脈通低了1/3，投資價值顯而易見。
首先亮明身份，本人跟蹤研究互聯網醫療賽道已久，熟悉各種平台的商業模式，實質上對梅斯健康(02415.HK)這家公司持積極態度。
之前在IPO和二級都有買過京東健康、醫渡科技、醫脈通這些；近期的智雲健康、思派健康也有關注，但沒參與。
回到正題，雖然有點標題黨，但實屬有感而發。梅斯健康基本面質地優良，有增長、有利潤、有新增長曲線、有對標且估值低，再加上資金面安排妥當，該鎖的老股東全鎖，近期項目不敢妄想的基石投資人拿了快50%。
奈何地利、人和雙全，唯缺天時，要跟當下大熱的珍酒李渡(06979.HK)招股撞車。
珍酒李渡可是港股白酒第一股光環加持，國酒茅台第二，大市值、美國大資本KKR+高盛，外圍氣氛甚是熱烈，早一兩週已有一票難求的架勢。
正當感慨中意的股票會不會因此就被打下去的時候，突然發現好像戰況並沒有那麼懸殊。
兩家都是招股首日，梅斯健康認購倍數覆蓋1.00倍，珍酒李渡覆蓋0.61倍，並且聽富途內部朋友説兩隻股票目前在認購人數上不相伯仲，梅斯健康僅略少一點。可見從人氣上，梅斯健康已經追趕上來。
但是從APP上看到，富途給梅斯健康只開了7倍槓桿，給珍酒李渡開了10倍槓桿，梅斯健康的起點就是落後的，意味着如果公平對待，可能在認購覆蓋倍數上，梅斯健康還能再往前拋離一段距離。
不知道是什麼原因偏袒珍酒，但對於一隻由中金和麥格理保薦的中等市值公司，不應該在政策上有這麼明顯的差別對待，難道是珍酒故意買通？
還有一個有意思的地方，珍酒李渡的認購，在首日中午就出現了非常明顯的抽飛撤單，輝立證券的孖展認購額從上午的3.1億港幣下降到下午的1.8億港幣，隨後才緩慢回升至下班時的2.3億港幣。
不少內行打新的專業户表示，這裏面的認購額有水分，可能是煙霧彈，沒有梅斯健康那邊的認購數據來得真實。
那對於梅斯健康這種，如果沒有紮實的基本面和增長前景，很難吸引國際配售的機構。而正是這兩方面梅斯健康都做得與對標公司旗鼓相當，但估值又顯著低於對標，吸引了不少機構投資人的研究評估。
投行説，在國際配售中，不少沒有提前確定份額的財務投資人，正在紛紛撤出珍酒李渡的報價，轉投梅斯健康，主要原因來自於珍酒李渡有點過於自信。
以不低於A股茅台的市盈率倍數估值，要募最少53億港幣，甚至還一個基石投資人都沒有。投資人都擔心發行籌碼會太散而失控，加之估值上完全不給市場留空間，高端定價的話比A股茅台還貴一大截。
但畢竟珍酒在國內十大醬香型白酒排名裏靠後，跟茅台完全不在一個級別。難道指望港股的羣眾們比得過A股遊資，能把珍酒李渡的股票炒得比茅台還高？
反觀梅斯健康，整體狀態如他的認購情況，紮實有亮點，穩步上升。
48.8%的基石投資人佔比，所有老股東在上市後都鎖定有禁售期，發行結構非常穩固，肯定不會出現上週北森控股那樣的坑，剩下的就看錨定能圈進來多少中長線的機構了。
畢竟份額不多，機會還是挺大的，至少我們看到了公司的誠意：按低端估值定價，實質上投前估值相較上市前最後一輪估值沒有增值。
機構主要看中梅斯健康那些方面？總結起來就幾個點：
1.增長穩健，已實現盈利：2020年-2022年，公司營收分別為2.15億元、2.98億元、3.49億元，年複合增長率27.4%。
與此同時，公司的經調整淨利也實現穩增，報告期內分別為2891.4萬元、4116.9萬元及4,555.3萬元，年複合增長率25.5%。哪怕在新冠疫情期間，梅斯健康的經營業績依然保持增長。
2.業務多元化，新增長曲線明顯：成熟業務醫學精準營銷和醫師平台服務是梅斯健康兩個主要收入來源，2022年毛利率分別是57.7%和77.8%。
而新增長曲線是指真實世界研究(RWS)服務，為公司帶來的營收已由2020年的僅1,173.7萬元增加至2022年的6,130.6萬元，年複合增長率128.5%，增長引擎強勁。
該板塊的收入佔比也持續攀升，已由2020年的5.5%增加至2022年的16.4%。RWS業務是藍海，也是未來中國創新藥企進行醫藥研發的必要服務。
3.行業龍頭地位：除了在醫療精準營銷板塊略遜色於醫脈通排名第二之外，梅斯健康幾乎都是行業第一，例如行業內最高的平台每月活躍用户數、最多的專家級別醫師進駐平台、基於醫師數字平台開展RWS業務的規模和市佔率排名第一，等等。
而提起醫脈通，作為梅斯健康最接近的港股對標公司，太多文章在分析醫脈通的淨利潤是如何在注水，如何依靠存款利息、政府補貼、併購並表來“虛漲”利潤，就不贅述了。
結論就是經營業績規模上梅斯健康已經趕超，但估值確比醫脈通低了1/3，投資價值顯而易見。
最後想説的是，無論梅斯健康飆不飆得過珍酒李渡，至少這個過程攢下一羣粉絲、一幫投資人，足以。此文僅供參考，望給與好公司、好項目更多客觀展示的機會。更多有關梅斯健康的深度分析，還是請看公司招股書和本號《深扒醫脈通年度業績，新股梅斯健康對標價值被低估》。