思必馳闖關科創板：對標科大訊飛，發展階段落後逾10年_風聞

4月17日，人機對話解決方案提供商——思必馳科技股份有限公司（下稱“思必馳”）已更新提交相關財務資料，根據相關規定，上交所恢復了其發行上市審核。

2022年7月15日，思必馳向科創板遞交IPO申請。今年3月底，思必馳發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，上市之路暫時擱淺。

據柒財經瞭解，思必馳主要提供智能人機交互軟件產品、軟硬一體化人工智能產品以及對話式人工智能技術服務，圍繞着“雲+芯”進行業務佈局。

此外，思必馳基於自主研發的全鏈路智能對話系統定製開發平台和人工智能芯片，服務於智能家電、智能汽車、消費電子等及以數字政企類客户為主的生產、生活和社會治理領域。

01 AI硬件產品收入佔比增加，毛利率不足30%

招股書顯示，2019年—2021年，思必馳錄得營業收入1.15億元、2.37億元、3.07億元，對應歸母淨利潤為-2.51億元、-1.8億元、-3億元。

此外，思必馳就上交所問詢所提交的回覆函中更新2022年的業績。具體而言，去年，思必馳實現4.23億元營業收入，較上年同比增長37.8%；淨虧損為2.97億元，同比有所收窄。

值得注意的是，自2019年起到2022年四年間，思必馳綜合毛利率持續下降，分別為72.17%、69.74%、58.15%、57.91%。

對於毛利率整體呈下滑趨勢，思必馳給出解釋：產品結構發生變化，毛利率相對較低的軟硬一體化人工智能產品（也稱“AI硬件產品”）收入佔比增加。

思必馳表示，由於AI硬件產品較其他類別產品毛利率較低，且隨着公司進一步推進智能硬件產品戰略，硬件產品收入佔比逐步提升，因此未來2—3年毛利率存在進一步下降可能。

根據招股書，軟硬一體化人工智能產品收入佔比從2019年的19.27%到2022年上升至29.54%。

2021年，軟硬一體化人工智能產品超越對話式人工智能技術中技術授權服務，成對收入貢獻最多的一項。到了去年，後者在收入佔比中再次高於前者，不過規模上相差微小。

思必馳在回覆函中稱，隨着主營業務產品結構逐漸穩定，不斷推出技術迭代後的AI硬件新品，將提高公司議價能力，保證實現較高毛利率，未來5年綜合毛利率穩定在40%左右。

可需特別指出的是，思必馳產品結構中，智能人機交互軟件產品在2020年、2021年、2022年毛利率為86.31%、95.71%、92.08%，而2019年甚至達到100%。

另外，對話式人工智能技術中技術授權服務錄得的毛利率逐年下降，到2022年降至53.15%；另一個方向——定製開發服務2021年毛利率超過70%，到了去年突破80%。

相比，2019年至2022年，軟硬一體化人工智能產品毛利率為28.75%、24.74%和19.12%、22.07%，走勢雖有小程度回升，不過整體處在下滑趨勢，且低於30%。

柒財經瞭解到，思必馳與行業內的客户基本均是雙方先在軟件類產品上開展合作，待合作融洽並進一步挖掘客户需求和洞察市場潛在機會，在此基礎上研發新型的AI硬件產品。

目前，AI硬件產品已形成了AI芯片、AI模組和AI終端的產品形態矩陣，思必馳負責AI硬件產品的設計、研發，通過委外代工生產該類硬件，並根據產品銷售數量向客户收費。

進一步來講，相較公司其他類產品，思必馳軟AI硬件產品成本較高，來自硬件的材料費，主要分為OEM產品成本、ODM產品成本和外購硬件成本。

此外，思必馳部分AI硬件產品在市場拓展的初期階段，採用低價銷售策略，定價相對較低。

02 與阿里雲、科大訊飛存差異性，能否成為增長動力？

同行業公司中，雲從科技、商湯科技、寒武紀及雲天勵飛同思必馳一般，均處在發展階段，收入高速增長，不過目前處於持續虧損階段。

在思必馳方面看來，其所處的智能語音語言行業與科大訊飛最為相似，不過公司AI硬件發展初始邏輯與科大訊飛有所差異。

按前述所言，思必馳與客户是在泛軟件類產品上開展合作。在此基礎上，部分客户提出讓思必馳提供定製化AI硬件產品。

同時，思必馳推進軟硬件一體化產品戰略，打造相對標準的AI硬件產品，面向B端為主；其一家子公司的AI硬件產品的終端用户集中在C端，通過電商平台與渠道商對外銷售。

而科大訊飛以智能語音為切入點，佈局各類垂直賽道，實施“平台+賽道”戰略。

具體而言，平台即科大訊飛開放平台，是以智能語音和人機交互為核心的人工智能開發平台。在開放平台基礎上，科大訊飛持續推展行業賽道，C端、B端、G端同步發展驅動增長。

針對上交所二輪審核問詢函，思必馳在回覆中提到，相較於同行業其他公司，公司的主營業務與科大訊飛更為接近，但發展階段更接近科大訊飛2008年上市前，收入規模相對接近。

值得一提的是，2022年，科大訊飛預計實現營業收入183.14億元-201.45億元，歸母淨利潤4.67億元-6.23億元，與同期的思必馳相比，形成“雲泥之別”。

另外，從產業結構看，人工智能產業鏈包括基礎支撐層、核心技術層和場景應用層。而思必馳從人工核心技術層入手，專注人機交互智能語音語言技術研發。

對於此，上交所進行了問詢，思必馳缺乏基礎層的計算力及支撐性服務的硬件平台，是否會影響公司的核心競爭力和持續經營能力？

且與具有生態優勢的互聯網巨頭科技企業百度、阿里雲以細分龍頭科大訊飛等相比，上交所提出，思必馳是否處於明顯競爭劣勢？

思必馳回覆道，公司雖從核心技術層切入，但已自建基礎層的計算力及支撐性服務硬件平台。

除此之外，思必馳提到，傳統的大型互聯網科技企業傾向於利用建設通用型技術平台及產業合作的方式來構建人工智能生態，把智能語音語言技術及產品作為重要的佈局手段。

基於互聯網及移動互聯網勢能和業務基因，大型互聯網科技企業的核心優勢在於生態合作伙伴的聚合力。相比，思必馳指出，行業場景落地能力及覆蓋深度是其重要競爭優勢。

03 股東阿里兩次減持，又是競爭對手

通過IPO上市的方式，思必馳能否受到資本青睞？尚不得而知。從以往融資歷程來看，思必馳共獲得超10億元的融資，投資方包括阿里巴巴、聯想、富士康、中信證券、美的資本等。

其中，阿里巴巴子公司阿里網絡於2015年11月首次入股，並一度成為思必馳第一大股東。

不過，到了2020年，阿里網絡相繼在4月和10月減持思必馳部分股份，為了獲得收益並收回投資成本。目前，阿里網絡掉落到第二大股東，持股比例為13.2%。

需指出的是，阿里雲同樣佈局智能語音語義產品，是出於阿里巴巴的商業生態考慮，側重數據服務領域和底層基礎建設。

阿里巴巴從與思必馳開展合作，到之後獨立向外輸出AI技術服務並雙方終止合作，思必馳表示均未實際影響到公司業務進展，近年收入變化與阿里合作進展關係較小。

另2012年4月，聯想通過子公司天津聯想之星投入股思必馳，後投資主體變更為孫公司蘇州聯想之星，並在2014年及2015年期間通過受讓方式進行三次增持。

可2018年11月、2020年4月及10月，蘇州聯想之星相繼減持了思必馳股份，同樣出於獲利考慮。而思必馳表示，聯想僅作為財務投資者，除行使股東協議等約定權利外不參與公司的日常經營。

截至招股書籤署日，思必馳無控股股東，實際控制人為高始興、俞凱，對應分別直接持有11.53%、7.96%的股份。此外，高始興、俞凱、林遠東和達孜積慧已簽訂一致行動協議，林遠東和達孜積慧分別持有思必馳3.1%和14.18%的股份。因此，高始興和俞凱合計控制36.8%的股份。