頭“頂”的毛髮生意值錢嗎?_風聞
异观财经-04-25 12:03

出 品 | 異觀財經
作 者 | 夜叉白雪
“顏值即正義”的浮躁之風,催生了“顏值經濟”,頭“禿”的顏值焦慮更是帶火了植髮經濟。
根據國家衞健委發佈的脱髮人羣調查顯示,我國脱髮的人羣已經超過2.5億,這人羣背後是一個千億規模的市場。雍禾醫療在2021年底在香港聯交所主板上市,成為“植髮第一股”。大麥植髮在去2022年底第二次赴港IPO,植髮具備醫美消費屬性,植髮賽道的公司還能否持續獲得資本市場青睞呢?
接下來,異觀財經結合雍禾醫療和大麥植髮對外公佈財務數據,做一個簡單分析,希望能與更多朋友交流和探討。
具體分析之前,先説結論:植髮屬於低頻消費,因此植髮業務收入的關鍵在於不斷拉新,目前植髮尚處於市場教育階段,因此營銷的費用會持續壓縮相關企業的利潤。企業想要獲得持續的營收增長和提升利潤,需要提升技術壁壘、提升運營效率、通過服務多元化,完善“頭頂”毛髮服務生態的閉環。
植髮生意有前景,錢難賺!
植髮生意有前景。
1、 用户羣龐大,男性、女性均存在植髮需求,且年齡年輕化。
根據國家衞健委發佈的脱髮人羣調查顯示,我國脱髮的人羣已經超過2.5億。今年2月發佈的《2022中國不剃髮植髮白皮書》顯示,在目前的植髮羣體中,20~30歲的年輕人佔比57.4%。
根據中國健康促進與教育協會數據顯示,從脱髮人羣年齡段來看,26-30歲人羣佔比較大,高達41.9%;其次為31-40歲人羣,佔比達25.4%。18-30歲的脱髮人羣佔比更是高達66.6%,在此區間,從90後到00後,已然成為養髮植髮消費的主力軍。
2、 市場體量大,千億元的市場規模。
《2022中國植髮行業研究報告》數據顯示:2016年中國植髮行業市場規模為58億元,至2021年,中國植髮行業市場規模達到169億元,比2020年增長了26.1%。截至2022年上半年市場規模達到883億元。
據《全球植髮市場報告》預計,2023年全球植髮市場規模將達到238.8億美元(約合1709億人民幣),未來5年的年複合增速將達到24%。而根據弗若斯特沙利文的判斷,我國植髮醫療服務市場將從2020年的134億元人民幣增長到2025年的378億元人民幣,複合年增長率為23%,然而,國內植髮的滲透率還非常低,因此被認為處於藍海。
植髮的錢難賺。
1**、植髮屬於低頻、復購率低的消費,因此新用户增長是最關鍵的衡量指標,新用户減少直接影響營收。**
從目前植髮的3萬元左右的客單價來看,外界會認為這是一個暴力行業,相關企業應該是賺的盆滿缽滿,然而事實似乎並非如此。
3月30日晚間,雍禾醫療發佈了2022年度業績公告,從公告披露的數據看,2022年該公司出現了營收和淨利潤雙降的情況,尤其是淨利潤方面,由盈轉虧。
營收方面,2022年雍禾醫療營收同比下滑34.9%至14.13億元,如果説這與公共衞生事件有關,那麼在回頭看過去三年的營收情況,2020年和2021年,營收均實現了不同程度的增長,但總體來看,營收增速放緩。

淨利潤方面,從最近五年的數據看,雍禾醫療在2022年由盈轉虧,2022年度淨利率同比下滑171.4%,虧損8585.8萬元,淨利率為-6.1%。

招股書顯示,2022年前七個月,大麥植髮營收同比減少19.5%至4.69億元,雖然保持了盈利,但淨利潤同比下滑57.7%,僅實現1171.4萬元的淨利潤。

從二者的收入構成看,植髮是二者最主要的收入來源,二者植髮貢獻的營收都在七成以上。而植髮屬於低頻、復購率低的消費,因此新用户增長是最關鍵的衡量指標。
2022年,雍禾醫療植髮收入同比減少34.2%至10.3億元。該項業務收入減少與患者人數減少密不可分。數據顯示,2022年該公司植髮患者人數為39254人,與2021年的58464人相比,減少19210人。患者人數的減少,直接造成總營收的減少。
2**、植髮尚處於市場教育階段,高額的營銷費用壓縮利潤空間。**
目前植髮公司主要還是通過線上、線下的廣告來獲客,高額的營銷開支在不斷壓縮企業的利潤空間。
數據顯示,2022年雍禾醫療的銷售及營銷開支為7.67億元,與2021年的10.73億元先相比減少了28.5%,但營銷費用率卻創五年來新高。銷售及營銷開支費用中,六成以上的費用用於營銷及推廣,2022年營銷及推廣開支為4.92億元,佔比64.2%。

大麥植髮2021年營銷及分銷開支為5.21億元,費用率為51%,2022年前七個月的營銷及分銷開支為2.12億元,費用率為45.1%。二者在營銷方面的開支都不在少數。
3、 行業競爭激烈,同時還面臨監管壓力。
在中國提供植髮醫療服務的醫療結構非常廣泛,包含公立醫院和民營醫療結構、美容服務機構等。此前,由於行業准入門檻比較低,從業者魚龍混雜,亂象叢生,影響整個行業口碑。
同時,中國植髮醫療服務市場受到嚴格監管,所有植髮醫療服務提供商須取得有效的醫療執照。未來,行業會向着健康方向發展,企業更多提要提升專業的服務水平和技術實力。
“植髮第一股”雍禾醫療還值得投資嗎?
從目前雍禾醫療在二級市場的表現來看,並不樂觀。今年以來其股價下行。2022年度的業績,也確實拉胯,由盈轉虧,確實很難讓二級市場投資者為其買單。
那麼,雍禾醫療是否還具備投資價值呢?到底該如何看待雍禾醫療呢?
異觀財經認為,被脱髮困擾的人羣規模不小,但植髮很像一次性交易,且真正具備植髮需求的人數有限,因此單純的植髮生意上限較低,雍禾醫療作為植髮頭部機構,也很容易看到其營收天花板。
不過,從目標雍禾醫療的戰略和業務佈局來看,雍禾醫療未來更多想做的是毛髮生態的生意,有植髮需求的消費者,同樣會非常在意自己頭頂的毛髮,有改善的意願,植髮為醫療養固業務精準引流,幫助雍禾醫療覆蓋更廣泛的受眾用户,從而推動公司整體業績增長。這樣看,雍禾醫療是具備一定投資價值的,但想實現營收和利潤的持續增長,則需要相當長的時間,那麼投資者就是需要有足夠的耐心,學會做時間的朋友才行。
為什麼這麼説?
1、 短期內,植髮網點下沉,通過門店擴張尋找營收增量。
目前看,雍禾醫療的植髮網點採用“一線加密+二三線下沉”的策略,通過門店擴張來提升市佔率,帶動營收增長。
年報顯示,截至2022年12月31日,公司共有63家植髮醫療機構。預計2023年底,雍禾醫療的植髮機構接近85家,規劃到2024年接近100家。
2022年公司新開了6家雍禾植髮醫療機構和3家發之初女性植髮機構,重點是在二三線城市進行植髮門店的下沉拓展。
值得注意的是,一線城市與二三線城市,消費羣體對於價格的接受程度不同,該公司認為,未來的手術價格將呈現U形結構,一二線城市手術價格上升,下沉市場手術價格略有下降。通俗講,一線城市高端手術上漲,三四線等下沉市場則通過低端手術來降低手術單價,進而進入下沉市場。
下沉市場植髮業務收入與消費羣植髮接受度和消費力有直接關係。此前,異觀財經就下沉市場用户接受度如何,公司有怎樣的規劃向雍禾醫療發出採訪邀約,至今尚未得到回覆。在異觀財經看來,廣大的三四線城市及縣城,因收入相對較低,下沉市場用户接受度相比一二線城市可能要更低,況且房貸、車貸等壓力比一二線城市要小得多,毛髮焦慮可能也相應要低得多,如此看來,下沉市場雍禾醫療能否成功,可能要看女性市場。
從盈利角度來説,毛利率越高,就説明該公司的盈利能力越強,利潤就越大。需要的注意的是,雍禾醫療的毛利率有明顯的下降跡象,這説明該公司的盈利能力在下降。
數據顯示,2018年至2022年,雍禾醫療的毛利率分別為75.2%、72.6%、74.6%、72.9%和61.8%,下降趨勢明顯。

門店擴展可以提升雍禾醫療的規模優勢。成熟期門店的營收淨利表現要比發展期門要好,未來一到三年,隨着發展期門店轉為成熟門店,公司的盈利能力會進一步提升。雍禾醫療可以通過提升門店利用率來攤薄固定成本,進而提升利潤率。
2、 長期看,雍禾可以通過構建完善的毛髮生態,通過多元化服務提高營收規模和估值空間。
從目前的雍禾醫療和大麥植髮的營收來源看,二者都有醫療養固的相關服務,均被視為公司的第二增長曲線。
大麥植髮招股書披露,2022年前七個月,其非手術養固業務收入1.1億元,同比增長8.2%,在總收入中的佔比從上年同期的17.4%上升至23.4%,同比增長六個百分點。
2022年雍禾醫療養固業務患者人數從2021年的105275人,減少42018人至63257人,患者人數同比下滑了39.9%。患者人數減少,雍禾醫療養固業務收入有所減少,該公司醫療養固服務收入同比下降37.7%至3.63億元。
4月18日,雍禾醫療召開品牌煥新·戰略升級發佈會,其強調公司不僅僅是一家植髮機構,而是全場景的醫學毛髮健康中心、未來醫學實驗室、科技公司。
如今想做毛髮生意的不只雍禾醫療,大麥植髮和碧蓮盛等也看準了這門生意,當下的毛髮行業,進入門檻並不高,且尚處於跑馬圈地的初級階段,未來要拼的是產品力,雍禾醫療作為頭部機構,除了規模擴張優勢之外,更應該深挖護城河,形成更強的技術和服務壁壘,方能確保自己的行業領頭地位。
植髮的專業能力,關鍵還是看醫生。目前植髮機構資質,以及手術相關醫護人員的資質問題十分突出,新華社曾援引數據報道稱,全國會做植髮手術的醫生,不到真正執業者的1/10。
年報顯示,截至2022年12月31日,雍禾醫療擁有一支1341人的醫護團隊,其中包括294名醫生。
雍禾醫療在戰略升級發佈會中強調公司是一家“科技公司”,那麼雍禾醫療的科技成色幾何?公司在研發上的投入可以作為一個考量標準。
2022年,雍禾醫療研發開支為1850萬元,與2021年的1416萬元相比,增長30.6%,研發費用率創新高至1.3%。從最近五年的數據看,雍禾醫療在研發上的開支持續增加。但是,總體研發費用率並不高,不足2%,佔比過低,這與營銷費用支出及營銷費用率來看,相差甚遠。

大麥植髮的研發開支同樣保持了增長,但是整體研發費用率卻在下降,整體研發費用率更是不足1%。

不難看出,當前植髮機構整體的研發支出佔比過低,該行業目前還是在通過營銷獲客來提高公司的市佔率的階段。隨着行業強監管,合規化發展才是可持續發展之路,植髮技術是產品力的關鍵,就目前而言,植髮機構均未形成絕對的領先壁壘,未來持續的研發投入必不可少,短期內,研發開支的加大,也將一定程度上讓植髮機構的盈利承壓。
長期來看,通過加大研發開支持續提升產品力,有利於公司幫助公司構建領先壁壘。